Pengantar: Mengapa TGE Perlu Dipikir Ulang

TGE seringkali menjadi titik penentu dalam siklus proyek. Saat proyek melakukan pergeseran yang paling mencolok dari ranah pribadi ke ranah publik. Pemangku kepentingan yang berbeda membawa harapan yang berbeda seputar TGE dan seimbang di antara mereka bisa menjadi tugas yang sulit yang membutuhkan koordinasi yang hati-hati.

Selama 18 bulan terakhir, kita telah melihat dua pendekatan dominan terhadap TGE muncul - peluncuran Low Float/High FDV dan Fair Launches. Duduk di ujung spektrum yang berlawanan, keduanya memiliki kekuatan dan kelemahan yang jelas. Namun, ketika berbicara tentang memberikan hasil jangka panjang yang berkelanjutan, kedua pendekatan tersebut sebagian besar belum memenuhi harapan. Saat kripto terus berkembang sebagai ruang, kita percaya bahwa sekarang adalah saat yang tepat untuk mundur sejenak, belajar dari sejarah, dan memutuskan apakah saatnya untuk berubah.

Artikel ini mengusulkan model TGE tengah jalan yang memanfaatkan likuiditas on-chain, mendorong penemuan harga publik yang autentik, dan memastikan pihak dalam—baik tim maupun investor—terdorong sejalan dengan kesuksesan jangka panjang. Sebelum kita mempelajari mekanisme, mari kita lihat bagaimana dua pendekatan utama terhadap TGE runtuh karena kelemahan mereka sendiri, apa yang diajarkan reaksi pasar kepada kita, dan mengapa pendekatan yang berpusat pada on-chain adalah langkah logis berikutnya bagi proyek-proyek yang mengejar kesuksesan yang abadi.

Bahaya-Bahaya Model TGE Terkini

1. Float Rendah / Nilai Kapitalisasi Pasar Tinggi: Keuntungan Cepat, Kehilangan Cepat

Format Low Float/High FDV biasanya melibatkan beberapa putaran pendanaan pra-TGE dengan penilaian yang meningkat, diikuti oleh pasokan yang beredar minimal pada hari pertama. Pada awalnya, hal ini dapat menciptakan ilusi kelangkaan dan memicu lonjakan harga yang dramatis. Namun, seiring waktu kita melihat beberapa masalah muncul:

• Penemuan Harga Swasta Pra-TGE: Tim mengumpulkan beberapa putaran pendanaan dengan valuasi yang semakin tinggi dan bernegosiasi untuk penawaran utama pada bursa kripto sentral (CEX) yang dijamin pada hari pertama. Saat TGE berlangsung, sebagian besar apresiasi harga telah terjadi meninggalkan sedikit pembeli margin di pasar publik.
• Pencatatan Bursa Tier-1 yang Mahal: Bagi banyak proyek, pencatatan pada hari pertama di bursa besar memerlukan sebanyak 10% atau lebih dari pasokan token sebagai biaya pencatatan. Ini sangat dapat merugikan dan seringkali merusak prospek jangka panjang proyek.
• Ketergantungan Berlebihan pada Transaksi Market Maker (MM): Untuk memastikan likuiditas awal, proyek-proyek memberikan alokasi token yang cukup besar kepada market maker pihak ketiga dengan syarat yang menguntungkan. Transaksi ini seringkali kurang transparan, seringkali tidak sejalan dengan insentif, dan dapat memberatkan proyek dengan beban overhead yang berkelanjutan.
• Investor Melindungi Posisi Terkunci: Saat token tetap terkunci dalam jangka waktu yang lama, investor/fund yang canggih melakukan short aset di pasar eksternal, secara efektif menetralkan paparan mereka dan menyiapkan panggung untuk tekanan jual lebih lanjut saat unlock.
• Penjualan OTC dengan Diskon: Investor dan tim seringkali menjual token OTC kepada pembeli yang mencari penawaran potongan harga—pembeli kemudian melindungi posisi diskon yang baru diperoleh dan menutup posisi yang dilindungi saat pembukaan dilakukan.
• Imbalan untuk Dana Likuid: Tim mungkin menawarkan "pemanis" strategis atau kesepakatan pribadi kepada dana likuid untuk memikat pembelian awal setelah TGE, dan memompa harga secara artifisial. Jenis aktivitas ini, yang bisa dikatakan ilegal, memberi cukup waktu bagi anggota tim untuk keluar dari sebagian posisi mereka OTC dengan penilaian yang terlalu tinggi secara artifisial.
• Investor Membuka Tekanan Jual yang Tak Terlampaui: Begitu sejumlah besar token terbuka, pelaku ritel harus mempertimbangkan apakah pasokan yang tertahan akan membanjiri pasar. Jika permintaan untuk produk (atau token) tersebut kurang memuaskan, pembukaan dapat membuat harga token mandeg atau runtuh di bawah beban penjual baru.

Pada intinya, pendekatan Low Float/High FDV memupuk lingkungan di mana pihak dalam dapat mengkapitalisasi dengan cepat. Hal ini seringkali membuat peserta eceran atau pembeli tahap akhir berada dalam keadaan merugikan. Proyek-proyek seringkali mengalami kesulitan setelah tahun pertama karena banyak pihak dalam yang mendapat untung di awal memiliki sedikit alasan untuk tetap terlibat.

2. Perubahan Peluncuran Adil—dan Kekurangannya Sendiri

Frustrasi oleh kegagalan model Low Float/High FDV, pasar merespons dengan beralih dukungannya ke Peluncuran Adil. Bertujuan untuk menciptakan struktur TGE terbuka dan egaliter, Peluncuran Adil menempatkan token ke tangan publik sejak awal, meminimalkan keuntungan insider dan alokasi pribadi besar. Meskipun premisnya baik, seiring waktu strategi peluncuran ini telah mengungkapkan serangkaian kekurangan sendiri:

• Pendanaan Terbatas: Tim peluncuran adil biasanya TGE dengan pendanaan terbatas atau tanpa modal yang terkumpul. Karena kepemilikan tim terhadap pasokan token seringkali minimal, sangat sulit untuk mengumpulkan uang setelah TGE. Akibatnya, keberlanjutan jangka panjang proyek menjadi terancam, terutama ketika harga token terus menurun.
• Likuiditas Tipis & Eksekusi Buruk: Tanpa adanya pembuat pasar dan tanpa kemampuan untuk menyediakan likuiditas, token yang diluncurkan secara adil seringkali memiliki likuiditas tipis selama peluncuran dan pematangan yang menyebabkan volatilitas yang tinggi dan slippage yang tinggi.
• CEX Perps Memperkuat Tekanan Penurunan: Banyak token yang diluncurkan secara adil—terutama di ruang AI—telah memiliki pasar berjangka abadi terdaftar di CEX sebelum pasar spot, memungkinkan penjual pendek berleverage untuk menyerang token dengan likuiditas on-chain yang dangkal dan dengan demikian, menurunkan harga.
• Tingkat Harga Atap Jangka Panjang: Kombinasi likuiditas on-chain yang terbatas dan penjualan pendek berleverage akhirnya menciptakan lingkungan di mana permintaan kesulitan untuk melampaui tekanan jual yang menekan.

Peluncuran Adil awalnya terasa seperti napas segar karena mereka mendorong lebih banyak partisipasi “terbuka”. Namun, pada akhirnya mereka juga gagal dalam menciptakan struktur pasar yang berkelanjutan. Melihat hal ini, pasar sekali lagi harus mencari alternatif.

Pelajaran dari Respons Pasar

Kedua pendekatan Low Float/High FDV dan Fair Launch gagal dengan cara mereka sendiri. Setelah mengamati respons pasar terhadap keduanya, kami telah belajar pelajaran-pelajaran berikut:

1. Penentuan harga publik sangat penting: Jika pembeli publik tidak dapat berpartisipasi secara berarti dalam penentuan harga, mereka kehilangan minat, terutama setelah jelas bahwa pihak dalam mengambil keuntungan dari meja awal.
2. Kedalaman & likuiditas lebih penting daripada hype sementara: Baik spekulasi cepat maupun pompa buatan tidak memperbaiki pasar yang dangkal secara mendasar. Kedalaman likuiditas yang berkelanjutan, terutama di rantai, sangat penting.
3. Tim membutuhkan landasan pacu, pembeli likuid membutuhkan potensi keuntungan: Tim harus mengumpulkan modal yang cukup untuk viabilitas jangka panjang proyek sambil meninggalkan potensi keuntungan yang berarti bagi pihak baru di pasar publik.
4. Permintaan pasar mendorong perubahan struktural: Evolusi dari Low Float/High FDV menuju Fair Launches menunjukkan bahwa jika pasar menolak mendukung peluncuran yang meragukan, tim akan beradaptasi. Namun, peluncuran yang adil saja tidak menjamin kesuksesan jika tidak ada strategi untuk membangun likuiditas dan struktur pasar yang berkelanjutan jangka panjang.
5. Transparansi harus bersifat tidak bisa ditawar: Ketika pihak dalam menyalahgunakan struktur pasar yang tidak transparan untuk keluar dengan cepat, kepercayaan akan terkikis. Peluncuran adil mewakili dorongan untuk lebih transparansi on-chain, namun, akuntabilitas yang jujur dan kejelasan tetap belum lengkap.

Mengapa Likuiditas On-Chain adalah Langkah Berikutnya yang Logis

Mengkaji kegagalan-kegagalan ini dan penolakan pasar menggarisbawahi prinsip sentral: pasar berkelanjutan jangka panjang berkembang ketika penemuan harga dilakukan secara publik, on-chain, dan ketika pihak dalam tidak dapat dengan mudah menjual token di belakang pintu tertutup. Perdagangan on-chain mendorong akuntabilitas real-time mengenai siapa yang memiliki apa dan dengan harga berapa mereka menjualnya.

Memastikan likuiditas yang cukup pada setiap tahap siklus hidup token memerlukan struktur yang mengintegrasikan:

• Kedalaman pasar yang transparan dan on-chain
• Mekanisme yang kuat untuk menahan tekanan jual tiba-tiba
• Insentif bagi tim dan investor untuk tetap terlibat jangka panjang setelah TGE

Ini langsung mengarah ke konsep TGE DeFi yang asli - pendekatan yang mencampur pengumpulan modal dan pembentukan likuiditas publik, menyelaraskan pihak dalam dengan nasib jangka panjang proyek.

TGE Asli DeFi yang Diusulkan Kami

Pada intinya, proposal kami bertujuan untuk:

1. Mengubah tekanan jual yang seharusnya menjadi likuiditas terstruktur di rantai
2. Menerapkan pembukaan berdasarkan harga/waktu alih-alih tebing besar
3. Usulkan jalur transparan dan berkelanjutan untuk daftar CEX utama
4. Memungkinkan atau bahkan mensyaratkan pihak dalam—investor dan tim—untuk menggunakan mekanisme on-chain

Begini caranya:

1. Penyediaan Likuiditas Bertahap (Satu Sisi & Dua Sisi)

• LP Satu Sisi: Investor dapat menyetor hanya token asli ke dalam kolam likuiditas terkonsentrasi (misalnya, Uniswap V3). Dengan memilih rentang tertentu, mereka secara efektif menetapkan pesanan jual bersyarat—token hanya dijual ketika pasar mencapai rentang tersebut.
• LP Dua Sisi: Untuk likuiditas yang lebih dalam dan slippage yang lebih rendah, peserta (termasuk tim) dapat menggabungkan token dengan stablecoin atau aset lain seperti ETH. Hal ini mendorong kedalaman pasar yang langsung.

2. Pembukaan Berdasarkan Harga & Posisi Penguncian LP

• Pembebasan bertahap: Proyek membatasi seberapa banyak kepemilikan setiap investor yang dapat di-LP-kan saat TGE. Seiring berjalannya waktu atau pada ambang harga tertentu, lebih banyak menjadi memenuhi syarat, mencegah kejutan pasokan yang tiba-tiba.
• Mengunci LP: Untuk memitigasi perilaku eksploitatif (seperti memompa harga untuk mencapai rentang LP), penyedia likuiditas tetap terkunci selama jangka waktu tertentu bahkan setelah token mereka dikonversi. Mereka tidak dapat langsung menarik dan masuk kembali secara diam-diam, menjaga likuiditas yang konsisten.

3. Mendorong Investor Awal untuk Keluar Sebelum TGE

• Target harga yang lebih rendah vs. investor baru: Tim dapat mendorong investor awal dengan dasar biaya yang sangat rendah untuk sebagian keluar ke putaran baru yang lebih mahal dan oversubscribed sebelum TGE. Ini dapat dilakukan melalui transfer dari investor yang sudah ada ke investor baru yang akhirnya disetujui oleh tim. Dalam skenario ini, investor awal mendapatkan keuntungan tanpa menjual ke pasar publik, dan para pendukung baru - yang memiliki titik masuk yang lebih tinggi - kurang cenderung untuk menjual awal setelah peluncuran. Penting untuk dicatat bahwa transfer ini sering ditolak oleh tim secara historis.
• Struktur yang lebih sehat pasca-TGE: Akibatnya, basis investor di TGE lebih cenderung untuk memegang token untuk lipatannya yang lebih tinggi, mengurangi tekanan penjualan langsung dan mendistribusikan likuiditas secara lebih merata di berbagai rentang harga.

4. Kontrol Kontrak Pintar & Kepatuhan

• Kolam renang yang patuh & penarikan terstruktur: Dengan menggunakan pembatasan yang ditegakkan kebijakan (misalnya pemeriksaan aliran dana AML), token yang terkunci hanya dapat mengalir ke pasar on-chain yang disetujui secara publik, dengan cara berbasis aturan.
• Akses bertahap: Kontrak pintar mengatur bagaimana dan kapan LP menyesuaikan rentang harga, klaim biaya, atau menarik, memastikan tidak ada gelombang penjualan orang dalam yang merusak pasar.

5. Harga TGE & Tim Inklusi

• Nilai yang menarik namun berkelanjutan: Proyek mungkin TGE pada valuasi yang lebih rendah dibandingkan dengan Low Float/High FDV tipikal—mengundang minat pembeli yang nyata. Seiring waktu, harga dan volume on-chain dapat naik secara organik, akhirnya menarik daftar utama.
• Termasuk alokasi tim: Tim dapat menerapkan batasan LP yang sama pada kepemilikan mereka, menandakan keselarasan yang sesungguhnya. Di lingkungan di mana pasar menuntut transparansi, posisi tim juga dapat dipantau secara publik, yang mengurangi penjualan OTC diam-diam atau keluaran insider tiba-tiba.

6. Secara Bertahap Lulus ke Daftar CEX

• Pemeringkasan penawaran awal yang tertunda: Mengurangi kehadiran pertukaran besar pada awalnya membantu pasar menemukan harga secara on-chain tanpa jalan keluar segera bagi pihak dalam.
• Katalis yang diperoleh: Seiring dengan pertumbuhan penggunaan, volume perdagangan, dan daya tarik komunitas, pencatatan di CEXs utama menjadi pendorong permintaan yang nyata daripada skenario jual cepat.

Manfaat yang Dipersepsikan: Menyelaraskan Pemangku Kepentingan untuk Nilai yang Abadi

Format TGE asli DeFi ini mengatasi banyak masalah sambil mendukung penemuan harga publik yang lebih dalam:

1. Penemuan otentik on-chain: Meluncurkan dengan harga yang adil dan meminta pihak dalam untuk menyediakan likuiditas mendorong pembentukan harga transparan secara real-time.
2. Pola penguncian yang lebih sehat: Pembukaan token berdasarkan harga mengurangi ketakutan akan penjualan besar-besaran secara tiba-tiba. Jika pembeli tidak mendorong harga ke kisaran tertentu, pihak dalam tetap terkunci.
3. Likuiditas yang lebih kuat dengan ketergantungan MM yang berkurang: Pihak-pihak terkait utama menjadi penyedia likuiditas awal, mengurangi ketergantungan pada MM yang mungkin memiliki motif yang bertentangan.
4. Kesatuan tim & investor: Jika kontributor inti juga menghadapi keterbatasan likuiditas, mereka tidak dapat dengan diam-diam meninggalkan proyek; keberhasilan adalah saling bersama.
5. Dukungan pasar yang kuat: Dengan ditambahkannya daftar CEX secara bertahap, proyek mengalami katalis tambahan saat mereka membangun reputasi on-chain yang lebih kuat.
6. Ruang untuk eksperimen: Karena pendekatan ini dapat diprogram, tim dapat menyesuaikan waktu kunci, ambang harga, atau kolam yang masuk daftar putih dalam mencari hasil terbaik.

Yang paling penting, itu mengorientasikan semua orang—pendiri, investor awal, dan peserta baru—menuju pertumbuhan jangka panjang yang berkelanjutan daripada keluaran yang cepat dan oportunis.

Pertanyaan Terbuka & Pertimbangan

Meskipun model ini mengatasi kegagalan TGE umum, namun mengundang eksplorasi lebih lanjut:

• Konsentrasi Likuiditas: Dapatkah banyak pemegang besar berkumpul di sekitar rentang yang serupa, menciptakan "dinding" harga? Jika ya, bagaimana hal ini dapat dicegah?
• Orderbooks vs. AMMs: Apakah AMM likuiditas terkonsentrasi selalu lebih unggul, atau mungkin pendekatan hibrida lebih cocok untuk beberapa token?
• Penegakan & Regulasi: Apakah ada persyaratan kepatuhan (misalnya, KYC/AML) yang harus dipenuhi agar investor dapat berpartisipasi?
• Pendidikan dan Alat untuk Investor: Apakah dashboard khusus atau manajer pihak ketiga mungkin diperlukan untuk membantu para insider yang kurang berpengalaman atau berdaya terbatas dalam menangani strategi LP yang canggih?
• Transparansi Tim: Meskipun kontrak forward atau perjanjian sampingan mungkin tetap prevalen, menuntut pengungkapan penuh atau hampir penuh dari pihak dalam mendorong kejujuran.

Kesimpulan: Menuju Masa Depan yang Lebih Berkelanjutan dalam Jangka Waktu yang Lebih Lama

Dari Low Float/High FDV hingga Fair Launch, crypto telah berayun antara ekstrem—salah satunya menghasilkan keuntungan jangka pendek bagi pihak dalam, yang lain kurang mendapat pendanaan yang cukup atau likuiditas yang berkelanjutan untuk berhasil. Kedua pilihan tersebut membuat peserta mengoptimalkan hasil yang sangat jangka pendek, kecewa dengan hype yang sementara dan praktik manipulatif.

Dengan memperkenalkan TGE asli DeFi—berakar dalam likuiditas berantai bertahap, pembukaan bertahap berdasarkan metrik, dan transparansi yang ditegakkan—kita mencatat titik tengah:

• Proyek mengumpulkan modal yang cukup tanpa bergantung pada perjanjian eksploitatif.
• Penemuan harga yang sesungguhnya dan likuiditas berkembang di rantai, membangun kepercayaan dengan investor ritel dan institusi sama-sama.
• Investor awal dengan target harga lebih rendah dapat keluar dengan aman sebelum TGE kepada para pendatang baru dengan basis biaya dan target valuasi yang lebih tinggi, mengoptimalkan pasar sekunder yang lebih sehat.
• Daftar CEX utama muncul sebagai katalis sejati daripada pintu keluar instan.
• Pasar, sebagai arbiter utama, dapat memberi imbalan atau menolak penawaran berdasarkan kesesuaian mereka dengan prinsip-prinsip ini.

Meskipun tidak ada model TGE tunggal yang akan cocok untuk setiap proyek, jelas bahwa kita memerlukan blueprint yang mendorong penemuan harga on-chain yang asli, likuiditas pasar yang kuat, dan keselarasan yang mendalam di antara pemangku kepentingan. Format TGE DeFi asli bertujuan untuk mengambil langkah yang berarti menuju tujuan-tujuan ini.

Kami mengundang para pembaca untuk mengkaji ide-ide ini, mengusulkan penyempurnaan, dan bereksperimen dengan implementasi dunia nyata. Crypto berkembang dengan inovasi dan iterasi. Dengan menantang norma-norma Float Rendah/FDV Tinggi dan format Peluncuran Adil, kita dapat membuka jalan bagi struktur insentif yang lebih sehat - memastikan bahwa penciptaan nilai jangka panjang mengalahkan hype yang singkat.

Pada akhirnya, jika artikel ini memicu diskusi tentang menjembatani aspek terbaik dari setiap model TGE, mendorong solusi baru yang memberikan imbalan pertumbuhan yang jujur daripada keluaran cepat, maka tugas kita telah selesai. Mari kita bekerja sama untuk menciptakan lingkungan peluncuran token di mana semua orang dapat memperoleh keberhasilan berkelanjutan, dan pasar dapat dengan benar memberikan penghargaan kepada para pembangun, investor, dan anggota komunitas yang memperjuangkan masa depan cerah kripto.

Disclaimer：

1. Artikel ini diambil dari [X]. Semua hak cipta adalah milik penulis asli [@DougieDeLuca]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.

2. Penolakan Tanggung Jawab Kewajiban: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.