Reconstituição de "1987 Black Monday": Reversão do comércio de huddle, choque de liquidez, o que aconteceu depois disso?

Autor original: Zhao Ying, Wall Street Journal

“1987 Black Monday” voltou a acontecer ontem, com um grande despejo de mercado financeiro global, cheio de palavras como interrupção, Bear Market, registros históricos em todos os lugares.

O índice Nikkei 225 e o índice TOPIX caíram mais de 12%, acionando várias vezes o mecanismo de interrupção de negociação; o mercado de ações de Taiwan registrou a maior queda desde 1967, a Coreia do Sul registrou a maior queda desde 2008, o Dow Jones caiu mais de 1000 pontos, igualando a maior queda em dois anos com o S&P; Futu, Fidelity e outros estão emitindo alertas de falha no comércio.

A última vez que os mercados globais passaram por uma lavagem tão dolorosa foi no crash das ações em 19 de outubro de 1987.

Na altura, os mercados de ações da Ásia-Pacífico caíram a pique, com o Nikkei a cair 14,9%, o Hang Seng a desmoronar mais de 40% e o índice de ações da Nova Zelândia a desmoronar até 60%. O mercado dos EUA também entrou em caos, com o Dow Jones a desmoronar 22,6% durante o dia, o S&P 500 a desmoronar 30% e cerca de 1,71 trilhões de dólares em valor de mercado global desapareceram.

Para além da semelhança assustadora em termos de impacto visual, os detonadores das duas grandes descidas também são semelhantes, com uma grande reversão nos comércios de Arbitragem e de negociação programática. Olhando para o passado, o que virá a seguir? Será que a Reserva Federal dos EUA vai intervir novamente para salvar o mercado?

“Segunda-feira Negra de 1987”

Ao revisar a tendência do mercado de ações dos EUA em 1987, em 14 de outubro, o governo dos EUA divulgou um déficit comercial maior do que o esperado, o que resultou na desvalorização do dólar e em uma queda no mercado.

Na sexta-feira, 16 de outubro, a Câmara dos Representantes dos Estados Unidos apresentou um projeto de lei que elimina certos benefícios fiscais relacionados a fusões e aquisições, acentuando a queda das ações americanas e preparando o terreno para uma semana turbulenta.

Na segunda-feira, 19 de outubro, quando o mercado abriu, as pessoas entraram em pânico ao verem que a oferta de venda era muito maior do que a demanda de compra. Devido à grande discrepância, muitos market makers nem sequer forneceram cotações de mercado nas primeiras horas.

A SEC dos Estados Unidos mais tarde observou que às 10:00, ainda havia 95 ações do S&P 500 que não abriram; o Wall Street Journal observou que, das 30 ações componentes do Dow Jones, 11 não puderam abrir para negociação.

Ao mesmo tempo, com um grande espaço de arbitragem entre futuros de índice de ações e ações, um grupo de instituições comerciais iniciou negociações de arbitragem, enquanto o mercado de ações continua a cair a pique, muitas armadilhas de manutenção de posição adicionalmente encurtaram contratos de índice de futuros de ações, o que por sua vez continuou a impulsionar a queda a pique do índice de ações.

No fechamento, o índice Dow Jones caiu um grande despejo de 22,76%, criando o maior número de queda desde 1929.

Antes da abertura na terça-feira, 20 de outubro, o Fed emitiu uma breve declaração e anunciou um ‘corte de emergência de 50 ponto de base + flexibilização quantitativa’ para salvar o mercado:

A Reserva Federal cumpriu hoje o seu papel como banco central do país, confirmando a sua disponibilidade para servir como fonte de Liquidez e apoiar a economia e o sistema financeiro.

O mercado também se estabilizou no dia em que o Fed fez sua declaração, com as ações americanas continuando a cair no início do pregão. As Opções de Chicago e a exchange de commodities suspenderam as negociações ao meio-dia e retomaram as negociações à tarde com alguma recuperação posteriormente.

Em 21 de outubro, o mercado começou a recuperar parte das perdas.

Arbitragem、程序化交易Fechar posição引爆

Como em 1987, a ‘Black Monday’ de 2024 foi desencadeada por uma tempestade perfeita.

Naquela época, o mercado de ações dos EUA estava em alta desde 1982 e as pessoas achavam que era hora de fazer ajustes. Agora, a onda de alta das ações de tecnologia impulsionada pela IA também está deixando os investidores desconfortáveis.

Em segundo lugar, a inversão das operações de negociação de grupo, durante o acidente de ações de 1987, o ‘comércio de programa’ foi considerado um dos principais culpados, o programa de negociação da carteira descartou ações, causando um efeito dominó.

E a recente grande queda no mercado de ações foi em parte devido à reversão da ‘Arbitragem’ causada pela redução da diferença de juros entre os Estados Unidos e o Japão. O Banco Central do Japão aumentou as taxas de juros na semana passada de forma inesperada, enquanto o Federal Reserve dos EUA sinalizou um corte nas taxas após sua reunião da semana passada. O corte nas taxas em setembro pelo Fed já está quase totalmente precificado, e o ‘encanto’ do popular comércio de ‘vender ienes, comprar dólares’ na exchange ‘Arbitragem’ de moedas agora acabou, com os investidores começando a trocar seus ativos em dólares de volta para ienes.

Ao mesmo tempo, na sexta-feira antes do colapso de 1987, também ocorreu o ‘Triple Witching Day’ - opções de ações, futuros de índices de ações e contratos de opções de índices de ações expiraram simultaneamente, o que levou a uma grave instabilidade nas últimas horas de negociação na sexta-feira e continuou a agitação até segunda-feira.

Finalmente, a análise atribui esta grande queda a um “histerismo coletivo”, e a psicologia de rebanho dos investidores vai agravar a queda sempre que houver uma grande queda no mercado.

O Fed vai intervir novamente para “salvar o mercado”?

Olhando para a história, que ação tomará o Federal Reserve dos EUA?

Em resposta à quebra do mercado em 1987, os Estados Unidos “cortaram as taxas de juros com urgência”, montaram um disjuntor e forneceram Liquidez para resgatar o mercado.

Para aliviar a queda dos mercados financeiros e evitar efeitos colaterais na economia real, o Fed tomou medidas rápidas para fornecer liquidez ao sistema financeiro, injetando bilhões de dólares na economia por meio de políticas de flexibilização quantitativa.

Ao mesmo tempo, o então presidente do Federal Reserve, Greenspan, anunciou uma “redução de emergência de 50 pontos de base”, reduzindo a taxa de juros federais de cerca de 7,5% na segunda-feira para cerca de 7% na terça-feira.

Além disso, as autoridades reguladoras também introduziram pela primeira vez um mecanismo de circuit breaker para evitar colapsos de mercado causados por negociações programadas. Se houver uma queda anormal no mercado de ações ou uma situação de Aumento, a negociação será interrompida imediatamente.

Como vai terminar a grande queda?

Analistas acreditam que o pior cenário seria uma repetição de 2008, mas isso parece improvável. Embora alguns grandes bancos americanos tenham falido no ano passado devido a erros em apostas em títulos do governo, a alavancagem dos bancos é muito menor do que antes e o sistema bancário é menos afetado pela crise de Liquidez, já que o crédito privado assumiu a maioria dos riscos que antes eram assumidos pelos bancos. Grandes perdas são possíveis e fundos privados podem enfrentar dificuldades, mas isso leva tempo e não provocará a mesma crise sistêmica.

A situação ideal seria que a volatilidade excessiva do mercado de ações se acalmasse gradualmente, como em 1987, sem causar problemas mais amplos, e espera-se que esse processo de acalmar seja mais lento do que em 1987. A febre da AI pode levar a uma queda adicional nos preços das ações, mesmo que tenham caído 30% do pico de junho, as ações da Nvidia ainda dobraram este ano. Mas o mercado já está mais próximo de níveis normais, o índice Nasdaq 100 subiu apenas 6% até agora este ano, enquanto o índice S&P subiu menos de 9%.

O pai do ‘Guardião dos Títulos’ Yardeni acredita:

O perigo do Grande queda do mercado é que a grande queda pode se auto-reforçar e evoluir para uma restrição de crédito. Pode-se imaginar que esse tipo de negociação de Arbitragem pode evoluir para alguma crise financeira, levando a uma recessão.

No entanto, ele enfatizou que sua previsão pessoal não resultará em tal resultado final.

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