As ações da CRCL caem 75%! O segundo maior emissor de stablecoins, Circle, enfrenta o "momento mais negro" desde a sua entrada na bolsa dos EUA

A segunda maior empresa emissora de stablecoins do mundo, a Circle, viu o seu preço das ações despencar de 299 dólares para 76 dólares, uma queda de 75% em apenas alguns meses, prendendo um grande número de investidores. O colapso das ações da CRCL ocorre porque o modelo de negócio das stablecoins enfrenta uma dupla pressão: o ciclo de descida das taxas de juro e a tokenização de fundos monetários RWA. Segundo cálculos institucionais, cada redução de 1% nas taxas pelo Fed faz com que as receitas da Circle caiam 27%.

Circle vs Tether: O duelo do bom rapaz contra o apostador

Para compreender as razões da queda abrupta das ações da CRCL, é necessário primeiro conhecer os dois gigantes da indústria das stablecoins. A maior stablecoin do mundo, a Tether, emite o USDT, com uma quota de mercado superior a 60% e uma escala de gestão de 180 mil milhões de dólares. A USDC, emitida pela Circle, tem uma quota de mercado de 24%, sendo o eterno número dois.

O princípio de funcionamento das stablecoins é simples: por cada dólar subscrito por um investidor, o emissor coloca um dólar numa conta supervisionada. As stablecoins em si não pagam juros, mas o emissor investe os dólares recebidos para lucrar com o diferencial de taxa. Em teoria, um emissor totalmente em conformidade deveria investir tudo em títulos do tesouro dos EUA de curto prazo, ativos de baixa volatilidade, para garantir pelo menos a cobertura das obrigações de resgate.

Mas a Tether não faz isso! Compra títulos do tesouro com pouco mais de 70% dos fundos e investe parte do restante em ouro, bitcoin e empréstimos, tentando maximizar os lucros. A proporção investida em ativos de risco subiu de 17% no ano passado para 24% este ano. Atualmente, a posição da Tether em ouro e bitcoin ronda os 22 a 23 mil milhões de dólares. Para além dos 180 mil milhões de dólares em colaterais do USDT, a empresa tem cerca de 6,8 mil milhões de dólares em reservas excedentárias.

Isto significa que, se estes ativos caírem mais de 30%, o capital dos acionistas será eliminado e as reservas excedentárias reduzidas a zero, deixando a cobertura 1:1 impossível. Se ao mesmo tempo ocorrer uma crise de liquidez e muitos decidirem resgatar USDT, poderá haver uma venda em massa de ativos, levando a uma crise terminal na Tether. O modelo de negócio da Tether é, essencialmente, uma aposta no “tempo”: apostam que o valor do ouro e do BTC subirá a longo prazo mais rapidamente do que podem cair a curto prazo em caso de corrida aos resgates.

Por contraste, a Circle é o típico “bom rapaz”. Recebe dólares dos clientes, emite tokens USDC, investe tudo em títulos do tesouro dos EUA de curto prazo e lucra apenas com o diferencial de taxas. 99% das receitas da Circle provêm deste modelo, estando 100% sujeita à supervisão bancária e auditorias detalhadas. A Tether é uma caixa negra parcialmente transparente; a Circle é uma caixa de vidro totalmente visível. Por isso, é o emissor de stablecoins mais reconhecido pelas autoridades e preferido por muitas instituições financeiras para liquidação via stablecoins.

As três razões fatais para a queda das ações da CRCL

(Fonte: Trading View)

Apesar de ser uma estrela emergente e um gigante das stablecoins em conformidade, as ações da Circle caíram 75% nos últimos meses. A fórmula de receitas da Circle é agora extremamente simples: Receita ≈ Escala do USDC × Taxa dos títulos do tesouro × 40%. Porque multiplicar por 40%? Porque o USDC é emitido em conjunto pela Circle e a maior exchange de cripto regulamentada dos EUA, dividindo os lucros a meias, e parte ainda é entregue à exchange, resultando em 40%.

Razão 1: O ciclo de descida de taxas destrói as receitas

Nos últimos dois anos, o sucesso da Circle deveu-se ao forte crescimento do USDC e à subida das taxas pelo Fed, permitindo lucros fáceis com o diferencial. Mas agora o cenário mudou: a expectativa de descida das taxas pelo Fed já está consolidada, o emprego nos EUA está a enfraquecer e a tendência é de cortes. A taxa dos títulos do tesouro de curto prazo caiu de 5,5% para 4% no último ano. Segundo projeções institucionais, cada corte de 1% nas taxas reduz as receitas da Circle em 27%! Se o ciclo de cortes continuar, o desempenho da Circle continuará a deteriorar-se.

Razão 2: Queda continuada das criptomoedas

A queda prolongada das criptomoedas também afetou fortemente a Circle. Quando o mercado está em baixa, a procura por stablecoins diminui, pois os investidores reduzem a exposição a ativos digitais. Isso faz com que a circulação do USDC estagne ou encolha, afetando diretamente a base de receitas da Circle.

Razão 3: A ameaça da tokenização dos fundos monetários RWA

O maior risco ainda não totalmente refletido pelo mercado é que, caso a tokenização dos fundos monetários RWA substitua uma grande fatia do USDC, haverá problemas sérios. Tal como a popularização do Yu’e Bao abalou os depósitos à ordem dos bancos, se as stablecoins puderem ser convertidas instantaneamente em fundos monetários RWA com juros, quase toda a liquidez “adormecida” será transferida para tokens de fundos monetários, causando um grande choque ao volume das stablecoins! Historicamente, quando bancos e corretoras introduziram a conversão automática de saldos para fundos, esta receita “adormecida” caiu drasticamente, podendo Circle e Tether perder até 50-80% dos lucros.

Previsões para 2030 e recomendações de investimento

Apesar do crescimento das stablecoins ser praticamente certo, com uma capitalização de mercado atual de 300 mil milhões de dólares, e previsões acima de 1 bilião de dólares (ou mesmo 3-4 biliões) até 2030, a capacidade deste crescimento gerar lucros líquidos para a Circle, dependente do diferencial de taxas, é altamente incerta.

Cenário extremamente pessimista: Ações da CRCL caem mais 67%

Se em 2030, devido à tokenização dos fundos monetários RWA, o valor de mercado das stablecoins for apenas 500 mil milhões de dólares e a quota da Circle cair para 15% (75 mil milhões), com uma taxa neutra de 3%, receitas de 2,25 mil milhões, menos custos de distribuição (1,35 mil milhões) e operacionais (500 milhões), o lucro será de apenas 400 milhões. Com um PER de 15, a capitalização seria de 6 mil milhões, uma queda de 67% face ao valor atual.

Cenário neutro: Ações da CRCL sobem 210%

Se em 2030 o valor de mercado das stablecoins for de 1 bilião de dólares e a quota da Circle se mantiver em 24% (240 mil milhões), com taxa neutra de 4%, receitas de 9,6 mil milhões, custos de distribuição de 5,8 mil milhões e operacionais de 1 mil milhão, o lucro será de 2,8 mil milhões. Com PER de 20, a capitalização seria de 56 mil milhões, uma valorização de 210% face ao presente.

Cenário extremamente otimista: Ações da CRCL disparam 1700%

Se em 2030 o valor de mercado das stablecoins for de 2 biliões de dólares, com a quota da Circle a subir para 30% (600 mil milhões), taxa neutra de 5% (ligeiro aumento devido à inflação), receitas de 30 mil milhões, custos de distribuição de 15 mil milhões e operacionais de 2 mil milhões, o lucro será de 13 mil milhões. Com PER de 25, a capitalização seria de 325 mil milhões, um disparo de 1700% em relação ao valor atual.

O futuro das ações da CRCL é extremamente incerto, com probabilidades significativas tanto de perdas drásticas como de ganhos astronómicos. Sem um conhecimento profundo, é melhor manter distância. Se acredita verdadeiramente no potencial, talvez possa encarar como uma aposta de lotaria.