Contagem decrescente de 8 meses para a Lei GENIUS! Regras de regulação das stablecoins devem ser entregues até julho de 2026

A «Lei de Orientação e Estabelecimento da Inovação de Stablecoins dos EUA» (GENIUS) foi aprovada neste verão, exigindo que as entidades relevantes elaborem regras para implementar a nova legislação. O deputado republicano do Wisconsin, Bryan Steil, exigiu na audição de terça-feira que as entidades reguladoras apresentem relatórios sobre o progresso, salientando que apenas pretende garantir a conclusão dos trabalhos dentro do prazo. A Lei GENIUS entrou oficialmente em vigor a 18 de julho, estipulando que todas as regras devem ser finalizadas um ano depois, com data limite a 18 de julho de 2026.

Deputado Pressiona Entidades Reguladoras a Cumprirem Prazos

(Fonte: site da Câmara dos Representantes dos EUA)

No dia 2 de dezembro, na audição do Comité de Serviços Financeiros da Câmara, o deputado Bryan Steil solicitou às entidades reguladoras presentes que apresentassem um relatório sobre o progresso na implementação da Lei GENIUS. Esta audição focou-se na Reserva Federal, no Gabinete do Auditor da Moeda, na Administração Nacional das Cooperativas de Crédito (NCUA) e na Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). As declarações de Steil na audição revelaram preocupações dos legisladores quanto ao avanço dos trabalhos.

“Só quero garantir que conseguimos cumprir estes trabalhos a tempo”, disse Steil. “Acho que isto é extremamente importante. Ao longo dos anos, o nosso comité já testemunhou situações deste género: a lei é aprovada, mas as regulamentações relevantes não surgem dentro do prazo.” Esta preocupação reflete um problema comum no processo legislativo dos EUA: após a aprovação de uma lei pelo Congresso, as entidades executivas frequentemente atrasam ou desviam-se da intenção legislativa na elaboração das normas de implementação.

O texto integral da Lei GENIUS estipula que as regras relevantes devem ser finalizadas um ano após a entrada em vigor da lei. A Lei GENIUS foi oficialmente aprovada a 18 de julho, o que significa que as entidades reguladoras devem concluir e publicar todos os regulamentos de implementação até 18 de julho de 2026. Apesar de o calendário parecer folgado, considerando que o processo regulatório envolve propostas, comentários públicos, revisões e publicação final, o tempo efetivamente disponível não é assim tão amplo.

Antes da audição, o presidente interino da FDIC, Travis Hill, afirmou que a FDIC planeia apresentar as regras relevantes ainda este mês, para estabelecer o enquadramento de implementação da Lei GENIUS. Esta é a primeira entidade reguladora a apresentar um calendário concreto, mostrando que a FDIC está a responder ativamente às exigências do Congresso. A apresentação de propostas este mês significa que, até ao final de dezembro de 2025, a FDIC irá publicar o seu projeto inicial de regulamento para stablecoins, dando início ao processo de consulta pública.

O presidente da NCUA, Kyle Hauptman, afirmou na audição que a agência das cooperativas de crédito já definiu o primeiro objetivo regulatório associado à GENIUS. “A data-limite que nos deram é 18 de julho”, disse Hauptman a Steil. “Acredito que eu e os meus colegas reguladores estaremos empenhados em cumprir esta missão. Estimo que a primeira regra regulamentar que verão será sobre como solicitar a autorização para se tornar um emissor.”

Calendário de Implementação da Lei GENIUS

18 de julho de 2025: Entrada oficial em vigor da lei

Dezembro de 2025: A FDIC planeia apresentar o enquadramento regulamentar

Primeiro semestre de 2026: Publicação dos projetos de regulamento pelas várias entidades reguladoras

18 de julho de 2026: Data-limite para conclusão de todos os regulamentos de implementação

Esta estratégia faseada de regulamentação é sensata. Começar pelo processo de candidatura permite que potenciais emissores de stablecoins saibam cedo como entrar no mercado, lançando depois gradualmente regras mais complexas sobre requisitos de reservas, normas de auditoria e gestão de risco.

Principais Exigências da Lei GENIUS e Impacto no Mercado

A lei exige que as stablecoins sejam totalmente suportadas por dólares norte-americanos ou outros ativos líquidos de natureza semelhante, impõe auditorias anuais obrigatórias a emissores cujo valor de mercado ultrapasse 50 mil milhões de dólares e estabelece diretrizes para emissão no estrangeiro. Estes três requisitos fundamentais irão, de forma estrutural, remodelar o panorama competitivo do mercado de stablecoins.

A exigência de reservas totalmente suportadas é fatal para as stablecoins algorítmicas. No passado, stablecoins como a UST da Terra tentaram manter o peg ao dólar através de mecanismos complexos de arbitragem, sem necessidade de reservas equivalentes em dólares. Este modelo colapsou em 2022, levando ao desaparecimento de dezenas de milhar de milhões de dólares. A Lei GENIUS proíbe expressamente este modelo, exigindo que todas as stablecoins sejam apoiadas por dólares reais ou equivalentes.

A definição de “ativos de liquidez semelhante” é essencial. Pode incluir títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, fundos do mercado monetário ou outros ativos de elevada liquidez e baixo risco. A definição concreta será detalhada nos regulamentos de implementação, sendo um ponto que requer ponderação cuidadosa das entidades reguladoras. Se a definição for demasiado restritiva, poderá limitar a capacidade de geração de receitas dos emissores de stablecoins; se demasiado permissiva, poderá repetir os riscos de desvinculação causados por flutuações no valor dos ativos de reserva.

O limiar de auditoria de 50 mil milhões de dólares visa gigantes como a Tether e a Circle. O USDT da Tether tem uma capitalização superior a 140 mil milhões de dólares, enquanto o USDC da Circle ronda os 35 mil milhões de dólares, sendo ambas obrigadas a auditorias anuais. Estas auditorias não se limitam a análises de demonstrações financeiras, mas implicam a verificação independente dos ativos de reserva, para garantir que as stablecoins emitidas estão efetivamente suportadas por dólares ou equivalentes.

As diretrizes para emissão no estrangeiro são uma particularidade da Lei GENIUS. Tendo em conta o caráter global das stablecoins, muitos emissores estão registados ou operam fora dos EUA. A lei procura incluir estas entidades estrangeiras sob o âmbito regulatório, pelo menos quando fornecem serviços a utilizadores norte-americanos. A implementação deste tipo de supervisão transfronteiriça será dos maiores desafios.

Desde a entrada em vigor da lei, várias entidades, incluindo o Departamento do Tesouro, têm elaborado regulamentos e recolhido opiniões públicas sobre a implementação. Este processo de consulta pública é padrão no direito administrativo dos EUA, permitindo que partes interessadas apresentem contributos, o que aumenta a exequibilidade e racionalidade dos regulamentos. Espera-se que os principais intervenientes do setor de stablecoins participem ativamente, procurando influenciar o resultado final dos regulamentos.

Legislação Cripto mais Abrangente e Controvérsia sobre Conflito de Interesses de Trump

Enquanto os legisladores trabalham para aprovar uma lei mais ampla e abrangente para regular a indústria cripto, a implementação da Lei GENIUS decorre a todo o vapor. A Câmara já aprovou no verão uma lei denominada “Clarity”, estando o Senado a preparar a sua própria versão. A lei Clarity procura estabelecer um enquadramento regulatório claro para todo o setor cripto, abrangendo tokens de valores mobiliários, supervisão de exchanges e proteção dos consumidores.

Durante os debates sobre a GENIUS e outras leis cripto, muitos democratas manifestaram preocupações quanto aos interesses de Donald Trump no setor, e quanto a quanto poderá lucrar com esses investimentos, incluindo o projeto DeFi e de stablecoins da World Liberty Financial, que lista Trump e os seus três filhos como cofundadores.

A congressista Maxine Waters, principal democrata no Comité de Serviços Financeiros da Câmara e representante democrata da Califórnia, questionou na terça-feira os responsáveis das entidades presentes sobre se o Presidente deveria ser proibido de “possuir qualquer empresa que regule”, como empresas cripto ou bancos. Waters afirmou: “Acho que isto representa um enorme conflito de interesses, e o Congresso devia agir para garantir que as regras são feitas e aplicadas por quem não tem benefícios pessoais do serviço público.”

Estas dúvidas sobre conflito de interesses desencadearam um debate aceso em Washington. Os apoiantes de Trump defendem que o presidente já detinha um império empresarial antes da política, não devendo ser forçado a abdicar totalmente dos seus interesses comerciais. Os críticos contrapõem que, se as empresas da família presidencial beneficiam diretamente das políticas regulatórias que promove, existe um claro conflito de interesses, contrariando o princípio do interesse público acima do privado.

Do ponto de vista da Lei GENIUS, se a World Liberty Financial lançar de facto um produto de stablecoin, ficará diretamente sujeita à regulamentação da lei. Isto significa que a empresa da família Trump terá de cumprir os requisitos de reservas totais, auditoria anual (caso a capitalização ultrapasse 50 mil milhões de dólares) e outras obrigações de conformidade. Em teoria, a lei aplica-se a todos por igual, sem tratamento especial para a empresa de Trump. Porém, na prática, poderá haver tolerância ou favoritismo na aplicação, tema que será alvo de escrutínio democrata.

Estas disputas políticas podem influenciar o ritmo e o conteúdo da implementação da Lei GENIUS. Se os democratas considerarem que as entidades reguladoras são demasiado permissivas ou favorecem Trump, poderão pressionar nas audições do Congresso ou propor alterações. Pelo contrário, uma regulação demasiado restritiva poderá ser criticada pelos republicanos por sufocar a inovação. Encontrar um equilíbrio neste braço-de-ferro político será o desafio das entidades reguladoras.

Adaptação e Preparação da Indústria de Stablecoins

Para os emissores de stablecoins, a implementação da Lei GENIUS implica um aumento significativo dos custos de conformidade e ajustes no modelo de negócio. Gigantes como a Tether e a Circle terão de criar ou reforçar mecanismos de auditoria, garantindo transparência nas reservas. Isto poderá requerer a contratação de firmas de auditoria de topo para realizar auditorias anuais e a publicação regular da composição detalhada dos ativos de reserva.

Para novos entrantes, o processo de candidatura e as exigências de conformidade serão barreiras importantes à entrada. As “regras sobre como solicitar a autorização para ser emissor”, referidas pelo presidente da NCUA, determinarão quem poderá obter licença para emitir stablecoins. Espera-se que este procedimento inclua requisitos de solvabilidade, verificação dos antecedentes da equipa de gestão, auditoria dos sistemas tecnológicos e avaliação de planos de gestão de risco.

Os emissores de stablecoins estrangeiros enfrentam escolhas difíceis. Para continuarem a servir o mercado norte-americano, terão de cumprir a Lei GENIUS; caso optem por sair do mercado dos EUA, perderão um dos maiores mercados cripto do mundo. O precedente da saída da Tether do mercado europeu após a entrada em vigor do regulamento MiCA demonstra que os custos de conformidade podem levar alguns emissores a recuar estrategicamente.