O maior fundo de pensões dos EUA, CalPERS, investiu na MicroStrategy e sofreu grandes perdas! A posição da MSTR teve perdas não realizadas de 40%.

O Fundo de Aposentadoria dos Funcionários Públicos da Califórnia (CalPERS) caiu em um mercado de posições curtas devido à recente retração no preço das ações da MicroStrategy, com sua posição em ações de Bitcoin, que foi criada recentemente, encolhendo de mais de 144 milhões de dólares para 80 milhões de dólares em apenas alguns meses. De acordo com os documentos mais recentes apresentados à SEC, o CalPERS comprou 448.157 ações da MSTR no terceiro trimestre, atualmente com perdas não realizadas superiores a 50 milhões de dólares, com um percentual de perda superior a 40%.

CalPERS perdas não realizadas超 5000 milhões de dólares: instituições atingiram ações de代理比特幣

（fonte：SEC）

De acordo com os últimos documentos apresentados à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, a CalPERS comprou 448.157 ações da MicroStrategy no terceiro trimestre, investindo mais de 144 milhões de dólares. Este investimento expôs o fundo diretamente a ações de conceitos relacionados ao Bitcoin no mercado financeiro tradicional. No entanto, essa posição atualmente vale apenas cerca de 80 milhões de dólares, com perdas não realizadas superiores a 50 milhões de dólares, resultando em uma proporção de perda superior a 40%.

Este número pode ser catastrófico para investidores comuns, mas para o gigante CalPERS ainda é controlável. O CalPERS gerencia mais de 550 bilhões de dólares em fundos de aposentadoria e pensão, e a posição da MicroStrategy representa uma fração extremamente baixa em seu enorme portfólio de investimentos, sendo essa perda equivalente a apenas cerca de 0,01% do total de ativos. No entanto, esta falha de investimento ainda suscitou questionamentos sobre as estratégias de investimento em criptomoedas das instituições.

CalPERS escolheu obter exposição ao Bitcoin através da MicroStrategy, em vez de comprar diretamente um ETF de Bitcoin à vista, e essa decisão agora parece extremamente desfavorável. A MicroStrategy, como uma ação proxy de Bitcoin, tende a ter uma volatilidade de preço maior do que o próprio Bitcoin. Em mercados em alta, esse efeito de alavancagem pode amplificar os lucros, mas em mercados em baixa ou períodos de retração, as perdas também serão amplificadas.

Mais digno de nota é que o CalPERS, como o maior fundo de pensões público dos Estados Unidos, suas decisões de investimento têm um significado indicativo. Esta grande perda pode fazer com que outros investidores institucionais conservadores se tornem mais cautelosos em relação aos investimentos relacionados a criptomoedas, adiando o fluxo de capital institucional para o mercado de criptomoedas. Para a comunidade de criptomoedas que sempre esperou que o capital institucional impulsionasse um mercado em alta, isso não é uma boa notícia.

A MicroStrategy pode ser removida dos índices MSCI e Nasdaq: alerta de pressão de venda de 8,8 bilhões

O problema vem principalmente da queda no preço das ações da MicroStrategy. As ações fecharam na quarta-feira a cerca de 175 dólares, com uma queda de aproximadamente 45% até agora neste trimestre. Essa queda está altamente sincronizada com a volatilidade do Bitcoin, e juntamente com a pressão sobre as ações de tecnologia e ativos de criptomoedas de alto beta, resultou em uma intensificação da pressão de venda. Para piorar, o sentimento em Wall Street também agravou a situação.

Analistas do JPMorgan recentemente alertaram que a MicroStrategy pode ser removida do índice MSCI USA e de outros índices principais, como o Nasdaq 100. Eles estimam que a remoção do único índice MSCI USA pode desencadear uma pressão de venda passiva de até 2,8 bilhões de dólares. Se outros fornecedores de índices seguirem o exemplo, a pressão de venda se expandirá ainda mais para 8,8 bilhões de dólares. Essa magnitude de pressão de venda passiva é catastrófica para qualquer ação.

A tríplice golpe da exclusão do índice sobre a MicroStrategy

Retração de fundos passivos: ETFs e fundos mútuos que acompanham índices serão forçados a vender ações da MicroStrategy.

Falta de liquidez: perder o status de componente do índice reduzirá a atividade de negociação e a profundidade do mercado

Reavaliação de valor: não é mais considerada uma ação de tecnologia mainstream, o múltiplo de avaliação pode ser ainda mais comprimido

Os critérios de exclusão de índices normalmente se baseiam na capitalização de mercado, liquidez e natureza dos negócios. O principal negócio da MicroStrategy atualmente é, na verdade, a manutenção de Bitcoin, e não serviços de software tradicionais, o que torna sua posição na classificação do índice desconfortável. Muitas instituições de elaboração de índices podem considerar a MicroStrategy mais como um fundo de criptomoeda do que como uma empresa de tecnologia.

A MicroStrategy é há muito tempo vista como uma ferramenta alternativa para instituições tradicionais que desejam obter exposição ao Bitcoin através do mercado de ações, e sua perda de status como componente do índice pode enfraquecer seu papel como “ponte entre as finanças tradicionais e o mercado de criptomoedas”. Para aquelas instituições que, devido a restrições regulatórias ou políticas de investimento, não podem investir diretamente em ETFs de Bitcoin, a MicroStrategy foi uma das poucas opções viáveis. Se for removida de índices principais, essa função alternativa será significativamente reduzida.

Narrativa de alavancagem do Bitcoin falha: colapso do prêmio e retorno à avaliação de reserva

O modelo de crescimento da MicroStrategy sempre foi simples e claro: emitir ações, usar os fundos para comprar mais Bitcoin, depender do mercado em alta para estimar uma avaliação mais alta, e então emitir mais ações para comprar Bitcoin. No pico desse ciclo, o valor de mercado da MicroStrategy está muito acima do valor líquido do Bitcoin que possui, o mercado está disposto a pagar um alto prêmio em troca de sua narrativa altamente alavancada sobre o Bitcoin.

Este tipo de prêmio já alcançou níveis impressionantes. No pico no início de 2024, a capitalização de mercado da MicroStrategy era 2-3 vezes maior do que o valor dos Bitcoins que possuía, e os investidores estavam dispostos a pagar um alto prêmio por essa “alavancagem em Bitcoin”. A lógica desse prêmio reside no fato de que a MicroStrategy consegue aumentar continuamente a sua posição em Bitcoins através da emissão de convertíveis e ações, oferecendo aos acionistas retornos que superam os de simplesmente possuir Bitcoins diretamente.

No entanto, atualmente este prêmio já se reduziu significativamente. A avaliação atual da empresa está apenas ligeiramente acima do valor de suas reservas em Bitcoin, mostrando que os investidores estão se tornando mais conservadores em relação a esse modelo de exposição alavancada ao Bitcoin. Quando o prêmio desaparece, a lógica de investimento da MicroStrategy se torna frágil: por que assumir o risco operacional da empresa e a volatilidade das ações, em vez de investir diretamente em um ETF de Bitcoin spot?

As causas do colapso do prêmio são múltiplas. Em primeiro lugar, o lançamento do ETF de Bitcoin à vista oferece aos investidores uma ferramenta de exposição ao Bitcoin mais direta e de menor custo. Em segundo lugar, a estratégia da MicroStrategy de continuar a emitir ações e títulos conversíveis para comprar Bitcoin dilui os direitos dos acionistas existentes em um mercado em baixa. Em terceiro lugar, à medida que o preço do Bitcoin oscila, o balanço patrimonial da MicroStrategy também sofre pressão, e os riscos de alavancagem financeira começam a surgir.

Para a CalPERS, este colapso do prêmio significa uma perda dupla. Não apenas a queda no preço do Bitcoin levou à desvalorização dos ativos detidos pela MicroStrategy, como também o múltiplo de avaliação das ações da MicroStrategy está sendo comprimido. Este duplo golpe faz com que a magnitude da perda supere em muito a de uma ETF de Bitcoin detida diretamente.

Alerta para investimentos institucionais em criptomoeda: a alavancagem nem sempre é uma vantagem

As perdas catastróficas do CalPERS forneceram importantes lições para investidores institucionais em ativos criptográficos. Primeiro, a alavancagem pode amplificar os lucros em mercados em alta, mas também amplifica as perdas durante períodos de correção. As características de alto Beta da MicroStrategy fazem com que suas perdas sejam maiores quando o Bitcoin cai. Em segundo lugar, investir em ações de proxy em vez de investir diretamente nos ativos subjacentes introduz riscos corporativos adicionais e riscos de avaliação.

Mais importante ainda, a escolha do momento é crucial. O CalPERS construiu posição no terceiro trimestre, exatamente perto do pico de fase da MicroStrategy. Se tivesse conseguido construir posição em um momento anterior ou a um preço mais baixo, as perdas atuais poderiam ser muito menores. Isso também serve de lembrete para os investidores institucionais de que entrar em alta muitas vezes é a principal causa de perdas.