Wintermute: Liquidez, a tábua de salvação da indústria de criptomoedas, em perigo

Autor: Jasper De Maere

Compilado por: Deep潮 TechFlow

Antes de começar

A liquidez impulsiona os ciclos das criptomoedas, e o fluxo de fundos através de stablecoins, ETFs e DATs (Trusts de Ativos Digitais) diminuiu de forma evidente.

A liquidez global permanece forte, mas as taxas de juros SOFR elevadas fazem com que os fundos se direcionem para os títulos do governo, afastando-se do mercado de criptomoedas.

Atualmente, as criptomoedas encontram-se numa fase de autofinanciamento, com o capital circulando internamente, aguardando o retorno de novos fluxos de fundos.

A liquidez determina cada ciclo das criptomoedas. Embora, a longo prazo, a aplicação tecnológica possa ser o motor principal da narrativa cripto, o que realmente impulsiona as variações de preço é o fluxo de fundos. Nos últimos meses, o ímpeto de entrada de fundos enfraqueceu. Nos três principais canais de entrada de capital na ecossistema cripto — stablecoins, ETFs e Trusts de Ativos Digitais (DATs) — o fluxo de fundos também diminuiu, colocando as criptomoedas numa fase de autofinanciamento, e não de expansão.

Apesar de a aplicação tecnológica ser uma força motriz importante, a liquidez é a chave que impulsiona e define cada ciclo das criptomoedas. Isto não se trata apenas de profundidade de mercado, mas também da disponibilidade de fundos. Quando a oferta monetária global se expande ou as taxas de juros reais caem, o excesso de liquidez inevitavelmente busca ativos de risco, e as criptomoedas, especialmente durante o ciclo de 2021, foram uma das maiores beneficiárias.

Nos ciclos anteriores, a liquidez entrava principalmente no espaço de ativos digitais através de stablecoins, que representam a principal via de entrada de moeda fiduciária. À medida que o setor amadurece, os três principais canais de liquidez tornaram-se essenciais para determinar o fluxo de novos capitais para as criptomoedas:

Trusts de Ativos Digitais (DATs): fundos tokenizados e estruturas de rendimento que conectam ativos tradicionais à liquidez na blockchain.

Stablecoins: forma de representação na blockchain da liquidez fiduciária, fornecendo garantia básica para operações de alavancagem e negociação.

ETFs: pontos de acesso no setor financeiro tradicional para exposição ao BTC e ETH, facilitando investimentos passivos e capitais institucionais.

Combinando o tamanho de gestão de ativos (AUM) de ETFs, o valor líquido dos DATs (NAV) e a quantidade de stablecoins emitidas, é possível estimar de forma razoável o capital total entrando no espaço digital. O gráfico abaixo mostra as tendências dessas componentes nos últimos 18 meses. Na base do gráfico, fica claro que a variação total está fortemente correlacionada com a capitalização total de mercado das criptomoedas, e quando o fluxo de fundos acelera, os preços sobem.

Um ponto importante é que o fluxo de fundos para DATs e ETFs desacelerou significativamente. Ambos tiveram um desempenho forte no quarto trimestre de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, com uma breve recuperação no início do verão, mas essa dinâmica foi se enfraquecendo posteriormente. A liquidez (oferta monetária M2) deixou de entrar naturalmente no ecossistema cripto como no início do ano. Desde o começo de 2024, o total de DATs e ETFs cresceu de aproximadamente 40 bilhões de dólares para 270 bilhões, enquanto o volume de stablecoins dobrou de cerca de 140 bilhões para aproximadamente 290 bilhões de dólares, indicando um crescimento estrutural forte, mas com sinais de estagnação.

Essa desaceleração é crucial, pois cada canal reflete diferentes fontes de liquidez. As stablecoins representam a preferência de risco interna do setor cripto, os DATs captam a demanda institucional por rendimento, e os ETFs refletem as tendências de alocação mais amplas do setor financeiro tradicional (TradFi). Quando todos esses canais desaceleram simultaneamente, indica uma desaceleração geral na implantação de novos capitais, não apenas uma rotação entre produtos. A liquidez não desapareceu, mas está circulando internamente, sem expansão.

Do ponto de vista da economia mais ampla fora do setor cripto, a liquidez (oferta monetária M2) também não está parada. Embora as taxas de juros SOFR elevadas tenham restringido temporariamente a liquidez, tornando os rendimentos em dinheiro mais atrativos e mantendo fundos presos em títulos do governo, o ciclo de afrouxamento monetário global continua. Os programas de Quantitative Tightening (QT) nos EUA terminaram oficialmente. A estrutura macroeconômica ainda oferece suporte, mas atualmente a liquidez opta por outros meios de risco, como o mercado de ações.

Com a redução do fluxo externo de fundos, a dinâmica do mercado torna-se mais fechada. Os capitais rotacionam mais entre as principais moedas e altcoins, ao invés de entrarem de forma líquida nova, criando uma situação de “jogadores contra jogadores” (PVP). Isso explica por que as recuperações de mercado têm sido breves e por que a amplitude do mercado encolheu, mesmo com o AUM geral estável. Os picos de volatilidade atuais são impulsionados principalmente por efeitos de liquidação em cadeia, e não por tendências sustentadas.

Para o futuro, qualquer recuperação significativa em um canal de liquidez — como uma nova emissão de stablecoins, criação de novos ETFs ou aumento na emissão de DATs — indicará uma retomada da liquidez macroeconômica no espaço digital. Até lá, as criptomoedas permanecem numa fase de autofinanciamento, com o capital circulando internamente, sem expansão de valor.