WSJ: Quando a Reserva Federal (FED) termina o QT

Em 28 de outubro, segundo o WSJ, os oficiais da A Reserva Federal (FED) enfrentarão uma decisão repentina e urgente em sua reunião desta semana, que não está relacionada a cortes nas taxas de juros, mas sim se devem interromper, dentro de alguns dias, a redução do Banco Central de 6,6 trilhões de dólares em seu portfólio de ativos ou esperar até o final do ano para tomar uma decisão.

Há apenas duas semanas, a Reserva Federal (FED) parecia estar seguindo conforme o planeado para a decisão de final de ano. O presidente da Reserva Federal (FED), Jerome Powell, fez um discurso raro que se concentrou principalmente nos aspectos técnicos da política monetária, onde afirmou que a Reserva Federal (FED) «pode enfrentar a necessidade de terminar com a redução do balanço patrimonial que dura há três anos nos próximos meses».

Mas os analistas afirmam que, desde então, a pressão no mercado de financiamento overnight é maior do que o esperado, podendo ser necessário interromper antecipadamente.

A discussão sobre quando parar a redução do balanço patrimonial é diametralmente oposta ao debate, amplamente esperado esta semana, sobre a manutenção da taxa de juros estável ou um corte nas taxas. Em vez disso, o cerne dessas discussões é como garantir da melhor forma que a A Reserva Federal (FED) mantenha controle efetivo sobre as taxas de juros de curto prazo.

A Reserva Federal (FED) expandiu seu enorme portfólio de investimentos (às vezes chamado de balanço patrimonial) durante a crise financeira de 2007-2009 e novamente comprou uma grande quantidade de dívida pública e títulos lastreados em hipotecas durante a pandemia, a fim de estabilizar o mercado e estimular a economia.

Desde que o balanço patrimonial atingiu quase 9 trilhões de dólares em 2022, os funcionários da Reserva Federal (FED) têm vindo a reduzir gradualmente o tamanho do balanço patrimonial, permitindo que os títulos vençam sem substituição. Quando a Reserva Federal (FED) compra títulos, cria reservas bancárias – ou seja, dinheiro eletrônico que os bancos mantêm no Banco Central. Quando os títulos vencem, esse dinheiro eletrônico sai do sistema financeiro.

Os oficiais da Reserva Federal (FED) não desejam que o tamanho do balanço patrimonial seja excessivo, pois fornecer trilhões de dólares em reservas remuneradas ao sistema bancário traria custos políticos, como o pagamento de enormes juros aos bancos. No entanto, os oficiais também precisam controlar as taxas de juros de curto prazo. Se as taxas de juros subirem inesperadamente, sua volatilidade pode afetar as taxas de juros das hipotecas, os empréstimos comerciais e o fluxo de crédito na economia.

Os oficiais carecem de experiência neste processo sutil de redução do balanço patrimonial. Assim como um motorista procurando a rampa de saída em uma autoestrada desconhecida, se o tempo de espera for muito longo, os oficiais podem acabar passando pela saída. Isso apenas repetiria a situação que os líderes da Reserva Federal (FED) têm tentado evitar: em setembro de 2019, a Reserva Federal acidentalmente utilizou reservas excessivas, levando a um aumento nas taxas de juros de empréstimos overnight. Os oficiais apressaram-se em executar uma confusa manobra de 180 graus, injetando novamente dinheiro no sistema financeiro.

Nos últimos três anos, a maior parte da redução do balanço patrimonial da Reserva Federal (FED) não veio dos bancos, mas sim de uma ferramenta de depósito separada, os fundos do mercado monetário, que podem ser usados para manter dinheiro. O tamanho dessa ferramenta caiu de um pico de mais de 2,2 trilhões de dólares em 2023 e atualmente está quase vazio. Com o desaparecimento desse amortecedor, cada dólar no balanço patrimonial da Reserva Federal (FED) vem diretamente das reservas bancárias.

Nos dias após o discurso de Powell em 14 de outubro, com o governo emitindo nova dívida e retirando dinheiro do sistema bancário, as taxas de juros overnight aumentaram - o que equivale a grandes retiradas realizadas por grandes clientes do governo. Essa pressão de financiamento já levou a taxa de juros de referência dos fundos federais da A Reserva Federal (FED) a subir na faixa-alvo de 4% a 4,25%, o que indica que a liquidez das reservas no sistema bancário tornou-se mais restrita.

A pressão teve um alívio temporário, mas voltou a aparecer na semana passada, e isso ocorre numa época em que os fluxos de caixa relacionados a hipotecas costumam conter a alta das taxas de juros do mercado monetário. Os bancos estão a utilizar com mais frequência uma ferramenta de empréstimo da Reserva Federal (FED) destinada a funcionar como uma válvula de segurança, permitindo-lhes trocar títulos por reservas, o que indica novamente que as reservas estão a tornar-se menos abundantes.

Quando os oficiais da Reserva Federal (FED) começaram a reduzir o balanço patrimonial em 2022, concordaram que parariam a redução quando as reservas estivessem “ligeiramente acima” do nível necessário para o funcionamento estável do mercado.

O economista-chefe da empresa de pesquisa Wrightson ICAP, Lou Crandall, afirmou que a estrutura de política atual da Reserva Federal (FED) visa identificar sinais de mercado recentes que indicam que a Reserva Federal (FED) está se aproximando de seu possível objetivo de redução de níveis de reservas. “O alarme de proximidade soou na cabine,” disse ele.

A Reserva Federal (FED) já reduziu duas vezes a velocidade de redução do seu balanço patrimonial, sendo a mais recente em abril deste ano, com uma redução mensal de cerca de 20 mil milhões de dólares em títulos.

Blake Gwinn, diretor de estratégia de taxas de juros nos EUA do RBC Capital Markets, afirmou que a continuação da redução do balanço patrimonial por alguns meses pode indicar que o Banco Central não está preocupado com as recentes volatilidades.

“Eles podem continuar a adiar, mas eu pessoalmente acho que deveria ter sido interrompido há seis meses”, disse Gwen. “Fazer isso quase não traz benefícios, enquanto isso, o risco de volatilidade no mercado de empréstimos overnight realmente pode aumentar ligeiramente.”

A Reserva Federal (FED) atualmente permite uma redução mensal de até 35 mil milhões de dólares em títulos de hipoteca e 5 mil milhões de dólares em dívida pública dos EUA do seu portfólio. Como os oficiais já declararam que, uma vez que a redução termine, desejam manter apenas dívida pública dos EUA no balanço, é provável que continuem a reduzir os títulos de hipoteca e a reinvestir todos os rendimentos dos títulos que vencem em dívida pública dos EUA.

Pelo menos um funcionário da A Reserva Federal (FED) sugeriu que pode haver uma tendência para prolongar a redução do balanço. A vice-presidente de supervisão bancária, Michelle Bowman(, afirmou em um discurso em setembro que prefere estabelecer, a longo prazo, uma meta de balanço patrimonial menor do que a escala delineada pelos princípios de 2022, a fim de minimizar a influência da A Reserva Federal (FED) no mercado e aumentar a capacidade de interpretar os sinais de pressão do mercado.

A Reserva Federal (FED) diretor Christopher Waller votou contra a decisão da A Reserva Federal (FED) de desacelerar a redução de títulos do Tesouro em março, e ele defendeu o atual quadro operacional em uma discussão moderada este mês. Ele afirmou: “Estamos em um ponto em que, antes disso, os bancos devem competir entre si por reservas.”

A estrutura atual assegura sabiamente que “as pessoas não precisam ficar procurando moedas no sofá no final do dia para preencher suas reservas. Na minha opinião, isso é uma atitude estúpida,” disse ele.

Após decidir quando parar a redução do portfólio, os oficiais enfrentarão outras decisões, incluindo quando permitir que ele cresça novamente e quais ativos comprar. O ativo da Reserva Federal (FED) (principalmente títulos do governo dos EUA e títulos hipotecários) é o oposto das passivos, que incluem reservas, contas em dinheiro de títulos do governo dos EUA e moeda física.

Mesmo que a Reserva Federal (FED) pare de reduzir ativos, qualquer crescimento das obrigações não reservadas levará a uma redução correspondente das reservas. O resultado é que os funcionários terão eventualmente que decidir quando retomar a compra de títulos para evitar uma diminuição passiva adicional das reservas.