1 ano 40 vezes 5000 bilhões de dólares! Emissão de moeda estável, afinal, é tão lucrativo?

Segundo informações, a maior moeda estável do mundo, Tether, está colaborando com o banco de investimento tradicional de Wall Street, Cantor Fitzgerald, para negociar uma rodada de venda privada de até 20 bilhões de dólares, com uma avaliação-alvo assombrosa de 500 bilhões de dólares. Este número não só coloca a Tether ao lado de gigantes da IA como a OpenAI e pioneiros da exploração espacial como a Space X, mas o que mais impressiona é a velocidade da grande subida de seu valor.

Em novembro de 2024, quando a empresa de serviços financeiros Cantor Fitzgerald adquiriu cerca de 5% das ações da Tether, sua avaliação era de apenas cerca de 12 mil milhões de dólares. Isso significa que, em menos de um ano, o valor da Tether subiu mais de 40 vezes. Assim que a notícia saiu, o mercado ficou agitado, e até surgiram rumores de que instituições de investimento de topo, como o Soft Bank e a Ark Investment Management, liderada pela "rainha das ações" Cathie Wood, estavam interessadas em entrar. As pessoas não puderam deixar de perguntar: emitir moeda estável, afinal, é tão lucrativo?

Negócio simples, mas de grande subida?

Para entender por que a Tether pode ter uma avaliação tão alta, é primeiro necessário analisar seu modelo de negócios. À primeira vista, a moeda estável USDT está vinculada ao dólar na proporção de 1:1, e o emissor parece não ter lucro. Mas, na verdade, este é um negócio de "margem de lucro" extremamente simples, mas extraordinariamente lucrativo.

Quando os usuários compram USDT com moeda fiduciária (como o dólar), a Tether não deixa esses fundos ociosos. Em vez disso, investe a enorme reserva principalmente em ativos de alta liquidez e baixo risco, sendo os títulos do Tesouro dos EUA os mais representativos. No contexto do ciclo de aumento das taxas de juros global, os rendimentos da dívida americana dispararam, fazendo com que a Tether, que detém reservas de centenas de bilhões de dólares, se tornasse uma enorme "vaca leiteira". Segundo relatos, a Tether registrou um impressionante lucro de 4,9 bilhões de dólares no segundo trimestre de 2025.

Os pesquisadores de DeFi até chamam esse negócio de "a ambição dos quatro centavos": cada dólar de moeda estável em circulação pode gerar cerca de quatro centavos (com uma taxa de retorno de 4%) de receita passiva para o emissor a cada ano. Quando essa base é ampliada para o volume de emissão da Tether, que ultrapassa 172 bilhões de dólares, sua receita anual atinge dezenas de bilhões, ou até centenas de bilhões de dólares, com uma margem de lucro de 99%, algo que a grande maioria das instituições de tecnologia e finanças em todo o mundo não consegue alcançar.

Uma questão interessante é: uma vez que a rentabilidade da Tether é tão forte, por que realizar um financiamento externo de forma tão proeminente neste momento? A resposta vai muito além de "arrecadar dinheiro"; por trás disso está o enorme movimento de capital e a ambição de expansão de negócios da Tether.

1、Conquista do mercado americano

Durante muito tempo, a Tether tem estado envolvida em controvérsias devido à falta de transparência em suas reservas, navegando na zona cinzenta da regulamentação. No entanto, com a listagem bem-sucedida de seu principal concorrente, a Circle (emissora do USDC), que viu sua avaliação subir a 30 bilhões de dólares, tanto a pressão quanto as oportunidades de conformidade se apresentaram à Tether. A recente aprovação da "Lei GENIUS" nos EUA fornece uma estrutura regulatória clara para moedas estáveis, e a Tether viu uma oportunidade de entrar no maior mercado financeiro do mundo.

Este financiamento de alta valorização parece mais uma "narrativa de capital" cuidadosamente planejada. Ao trazer investidores conhecidos de Wall Street e contar com a Cantor Fitzgerald, que tem fortes laços com o governo e o setor empresarial dos EUA, a Tether pretende se rotular como "compliant" e "transparente", lavando completamente sua imagem negativa do passado. Além disso, a Tether lançou a moeda estável USAT, projetada especificamente para o mercado americano e totalmente compliant, nomeando Bo Hines, com um histórico na Casa Branca, como CEO, deixando clara sua determinação de entrar nos EUA.

2、Expansão da diversificação de negócios

A ambição da Tether vai muito além das moedas estáveis. O CEO Paolo Ardoino afirmou que os recursos obtidos com o financiamento serão usados para aumentar a escala estratégica da empresa em várias novas linhas de negócios, incluindo moedas estáveis, inteligência artificial (IA), energia, comunicações e comércio de commodities, em vários níveis. A Tether já investiu em mais de 120 empresas, abrangendo infraestrutura de pagamentos, energia renovável, mineração de Bitcoin, agricultura e até interfaces cérebro-máquina em campos de ponta.

A filosofia de Ardoino é que a Tether deve fornecer quatro tipos de estabilidade social: estabilidade monetária, estabilidade na comunicação, estabilidade na sabedoria e estabilidade energética. Isso explica por que eles querem se tornar os maiores mineradores de Bitcoin do mundo (garantindo a segurança da rede), investir em infraestrutura de IA (para evitar que a sabedoria seja monopolizada de forma centralizada) e construir quiosques de serviços financeiros solares na África (fornecendo energia e inclusão financeira). Esse desafio de avaliação de 500 bilhões de dólares não é apenas uma precificação de sua atual capacidade de lucro, mas também uma expectativa do mapa do seu império tecnológico futuro.

O "negócio à perda" dos que vêm depois?

A história de sucesso da Tether é brilhante, mas isso significa que qualquer um pode facilmente replicá-la? O pesquisador experiente Hasu jogou um balde de água fria, afirmando que "moeda estável é mais lucrativa do que o mercado de empréstimos, sendo um dos maiores mal-entendidos no campo do DeFi".

Para pioneiros como Tether e Circle, eles já estabeleceram um forte efeito de rede e aceitação global, que é a sua mais profunda "muralha protetora". E para os novos entrantes, emitir moeda estável muitas vezes é um jogo de queimar dinheiro. Hasu usa como exemplo a moeda estável GHO, lançada pelo líder de empréstimos DeFi Aave, cujo custo de emissão chegou a ser de 8%, mas os rendimentos gerados foram apenas de 1-2%, o que equivale a que para cada GHO emitida, é necessário "pagar" 6-7% em custos anualmente.

Isto revela uma verdade cruel: embora os lucros do mercado de moeda estável sejam substanciais, não são de fácil acesso. Novos participantes devem pagar um preço elevado para conquistar quota de mercado, ao mesmo tempo que enfrentam múltiplos desafios como gestão de ativos, controlo de riscos e conformidade regulatória.

Além disso, diante da situação em que gigantes como a Tether e a Circle absorvem todos os lucros das reservas das moedas estáveis, os protocolos DeFi também começaram a contra-atacar. Eles não se contentam mais em ser apenas cenários de aplicação para moedas estáveis, mas iniciaram uma revolução chamada "integração vertical", tentando internalizar os lucros da cadeia de valor.

O núcleo desta revolução é: emitir a sua própria moeda estável nativa. A moeda estável nativa USDH, lançada pela Hyperliquid, promete reinvestir 100% da receita do tesouro no ecossistema, com metade destinada à recompra de moedas e metade para financiar o ecossistema. A moeda estável sintética USDe da Ethena, através de uma estratégia inovadora de "dinheiro e arbitragem", não só está a expandir rapidamente a sua escala, mas também pode oferecer retornos significativos para os stakers. Protocolos estabelecidos como Frax e MakerDAO já começaram a utilizar os rendimentos dos ativos de reserva para recompra de moedas ou para oferecer taxas de poupança aos usuários.

Estes protocolos DeFi estão a redistribuir os rendimentos de "quatro centavos" que originalmente pertenciam aos emissores de moeda estável, aos detentores de tokens, utilizadores e desenvolvedores, tentando estabelecer um ecossistema mais auto-suficiente e atraente.

Capital, narrativa e a grande aposta no futuro

Voltando à pergunta inicial: a emissão de moeda estável realmente é tão lucrativa? A resposta é sim, mas esses lucros exorbitantes pertencem aos gigantes que dominam o efeito de rede e a vantagem do pioneiro. A valorização da Tether saltou de 12 bilhões para 500 bilhões de dólares, resultado de sua forte capacidade de lucro, operações financeiras astutas e uma narrativa futura grandiosa. Isso não é apenas um financiamento, mas uma declaração ao mundo financeiro tradicional do seu valor, uma posição estratégica na luta pela dominação do futuro mapa digital do dólar.

No entanto, o sucesso da Tether não é inquebrável. Por um lado, os novos entrantes que desejam uma fatia do mercado precisam encontrar uma proposta de valor diferenciada que seja difícil de replicar e estar prontos para pagar um preço elevado por isso. Por outro lado, a onda de integração vertical vinda do mundo DeFi está tentando, fundamentalmente, subverter o atual modelo de distribuição de lucros.

Como disse o CEO da Tether, o sucesso do USDT deve-se em grande parte à má situação econômica de muitos países, proporcionando um refúgio financeiro para centenas de milhões de pessoas. A guerra em torno das moedas estáveis já se estendeu muito além do mundo das criptomoedas, envolvendo o fluxo de capital global, a transformação das infraestruturas financeiras e a possibilidade de um futuro financeiro mais aberto e igualitário. A avaliação de 500 bilhões de dólares da Tether é, sem dúvida, uma das fichas mais chamativas nesta grande aposta do século.

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