moeda estável “1:1 direito de impressão” pode trazer que lucro?

Uma moeda estável: a "máquina de imprimir dinheiro privada" da era digital

No último ano, a "moeda estável" tem sido uma das palavras mais quentes no mercado de capitais. O que se chama de moeda estável é uma moeda digital ancorada em moeda fiduciária, que teoricamente tem um valor equivalente de 1:1 com a moeda fiduciária e que precisa ter ativos reais que a sustentem.

Então surge a questão: se grandes empresas de e-commerce transfronteiriço emitem moeda estável, é para economizar custos de transação, poupando mais de milhões de yuans anualmente, isso ainda é razoável. Mas na realidade, aqueles que realmente emitem moeda estável geralmente são plataformas de blockchain e prestadores de serviços digitais. Então, qual é o lucro que este "direito de imprimir 1:1" pode realmente trazer?

Não subestime este negócio. O panorama do mercado global de moeda estável já está claro: USDT detém 60% da quota de mercado, enquanto USDC ocupa 25%. O emissor da USDT, Tether, surpreendeu a todos: o salário médio dos funcionários ocupa o segundo lugar a nível global; a Bloomberg ainda revelou que está considerando vender 3% das suas ações por 15-20 bilhões de dólares, correspondendo a uma avaliação de até 500 bilhões de dólares, comparável a OpenAI e SpaceX.

Tether, por que pode valer esse preço?

Dois, a lógica de "impressão de moeda" das moedas estáveis

O modelo de lucro dos bancos tradicionais é absorver depósitos e, em seguida, conceder empréstimos para ganhar a diferença de juros; os emissores de moeda estável recebem dólares e os transformam em tokens na blockchain. O dinheiro que se tem em mãos é a fonte do lucro.

• Circle (emissor de USDC): estilo de operação conservador, após receber fundos, investe principalmente em títulos do Tesouro dos EUA e em ativos de baixo risco, como dinheiro, para garantir a conversão de 1:1 com o dólar.
• Tether (emissor de USDT): modelo mais agressivo, atualmente detém 100 mil milhões de dólares em reservas, ganhando mais de 4 mil milhões de dólares apenas com juros em um ano. O lucro líquido em 2024 atinge 13,7 mil milhões de dólares, com uma margem de lucro de 99%.

O portfólio de ativos da Tether não inclui apenas dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA, mas também Bitcoin, investimentos em ações, abrangendo áreas como infraestrutura de pagamentos, energia renovável, inteligência artificial e tokenização. De certa forma, a Tether já não se parece apenas com uma empresa de moeda estável, mas sim com um banco de investimento de topo e um gigante da gestão de ativos.

Três, a "guerra das moedas estáveis" dos protocolos DeFi

Uma vez que o "modelo de impressão de dinheiro" se mostrou tão lucrativo, naturalmente atraiu inúmeros imitadores. Muitos protocolos DeFi começaram a entrar na batalha das moedas estáveis:

DAI da MakerDAO: uma das primeiras moedas estáveis descentralizadas de sucesso

• Ponto de inovação: foi o primeiro a incluir títulos da dívida pública dos EUA nas reservas, tendo detido mais de 1 bilhão de dólares em títulos de dívida de curto prazo.
• Distribuição de rendimento: O rendimento excedente entra na reserva de lucros, sendo posteriormente utilizado para a recompra e destruição de tokens de governação MKR. MKR não é apenas um "direito de voto de governação", mas está diretamente ligado ao fluxo de caixa, tornando-se um "token de participação" com valor real.

Frax: uma "impressora de moeda" pequena e focada

A escala total da Frax não é grande, com o volume de circulação a manter-se abaixo de 500 milhões de dólares a longo prazo, mas o design é extremamente sofisticado.

Distribuição de rendimento:

• Uma parte é usada para destruir os tokens FRAX, mantendo a escassez;
• Uma parte é alocada para os stakers, aumentando a retenção dos usuários;

O restante será investido no cofre sFRAX, que acompanha as taxas de juros da Reserva Federal, proporcionando aos usuários um produto que "segue o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA".

Embora a sua escala seja muito menor do que a da Tether, a Frax ainda consegue gerar dezenas de milhões de dólares em receita anualmente, sendo um verdadeiro exemplo de "pequena escala e alta eficiência".

GHO da Aave: A extensão do empréstimo DeFi

O conhecido protocolo de empréstimos Aave lançou a sua própria moeda estável GHO em 2023.

Modo: Quando os usuários tomam emprestado GHO, os juros pagos vão diretamente para a Aave DAO, em vez de para instituições externas.

Distribuição de renda:

• Receita de juros de aproximadamente 20 milhões de dólares por ano;
• Metade é atribuída aos depositantes de tokens AAVE, enquanto a outra metade permanece no tesouro da DAO, para governança e desenvolvimento da comunidade.

Atualmente, a GHO tem um tamanho de cerca de 350 milhões de dólares, mas a sua lógica reside em: integrar profundamente a moeda estável com o negócio de empréstimos, formando um "círculo ecológico vertical".

Pode-se dizer que "Os Oito Imortais Atravessam o Mar, Cada Um Mostra Suas Habilidades", cada protocolo de moeda estável está tentando criar sua própria máquina de impressão de dinheiro.

Quatro, preocupações: é realmente estável?

Embora a moeda estável tenha reduzido os custos de transação transfronteiriços e aumentado a eficiência, também existem muitos riscos por trás disso:

• Os ativos ancorados não são absolutamente estáveis: as reservas da Tether incluem Bitcoin, e uma vez que ocorra uma volatilidade acentuada, a moeda estável pode "desancorar".
• O processo de distribuição de rendimentos não é transparente: muitos protocolos afirmam que a receita será usada para recompra de moedas ou recompensas, mas o processo real é um "caixa-preta".
• As estratégias de hedging apresentam riscos: a utilização do hedging com futuros, teoricamente, não pode garantir 100% de segurança.

Em comparação com o endosse de crédito estatal, a "credibilidade" das moedas estáveis privadas é sempre limitada.

Cinco, Tether com que justificativa 500 bilhões de dólares?

Uma vez que os riscos são enormes, por que é que a Tether ainda pode ser avaliada em 500 mil milhões de dólares?

A resposta está em: a moeda estável já se tornou a infraestrutura da era digital.

Não é apenas uma ferramenta de pagamento e liquidação, mas também pode ser incorporada em cenários como empréstimos, transações e tokenização de ativos do mundo real (RWA), oferecendo novos canais para a circulação de fundos globais. A alta avaliação da Tether reflete, na verdade, a enorme expectativa do mercado em relação ao futuro dos RWA.

Claro, a implementação da regulamentação de conformidade continua a ser um fator chave que determina até onde as moedas estáveis podem ir no futuro.

moeda estável, parece ser apenas uma pedra angular do mercado de criptomoedas, mas na verdade é um novo tipo de "direito de emissão monetária" no sistema financeiro. Seja a avaliação de 500 bilhões da Tether, ou a diversidade florescente dos protocolos DeFi, tudo nos lembra: o padrão monetário da era digital está sendo silenciosamente reescrito.