Relatório DAT: Da acumulação de moedas na cadeia ao novo paradigma de inovação financeira do ciclo de ações

1. Visão Geral do Mercado DAT

O Tesouro de Ativos Digitais (Digital Asset Treasury, DAT) tornou-se um novo fenômeno na interseção entre os mercados de capitais e o mercado de criptomoedas nos últimos anos. Sua lógica central é angariar fundos através de instrumentos de financiamento de ações públicas - incluindo ações de empresas listadas, títulos conversíveis, emissões de ATM, private placements PIPE, entre outros - e alocar ativos de criptomoedas, como Bitcoin e Ethereum, no balanço patrimonial, gerando retornos para os acionistas através da gestão de operações e receitas. Essencialmente, é "usar financiamento acionário para comprar ativos on-chain", permitindo que investidores tradicionais do mercado secundário obtenham exposição a ativos criptográficos alavancados, estruturáveis e negociáveis sob a forma de ações. Este mecanismo não apenas estabelece uma ponte entre o on-chain e as finanças tradicionais, mas também cria novas lógicas de negociação e narrativas de investimento no mercado.

Em comparação com os ETFs, o DAT apresenta diferenças significativas em várias dimensões. Primeiro, está a diferença nos caminhos de liquidez. O funcionamento dos ETFs depende de um complicado mecanismo de subscrição e resgate, que requer a intervenção de participantes autorizados e formadores de mercado, e a liquidação de fundos geralmente leva de um a dois dias, enquanto as ações DAT podem ser negociadas instantaneamente no mercado secundário, com uma eficiência mais próxima das características de circulação de ativos em blockchain. Em segundo lugar, está a diferença na abordagem de precificação. Os ETFs normalmente se ancoram ao valor líquido (NAV), com oscilações relativamente limitadas, sendo mais adequados para alocação de longo prazo; as ações DAT, por outro lado, são dominadas pelo valor de mercado (MV), com maior elasticidade de preço e amplitude de oscilações, permitindo que fundos de hedge e instituições de arbitragem aproveitem os prêmios e descontos para operações estruturadas. A terceira diferença se manifesta na estrutura de alavancagem. Os fundos ETFs geralmente carecem de espaço para alavancagem, enquanto as empresas DAT podem agregar alavancagem por meio de debêntures conversíveis, emissões ATM, financiamento PIPE, entre outros, impulsionando a expansão de ativos e amplificando os retornos extraordinários durante ciclos de alta. Por fim, está a proteção contra descontos. O desconto e prêmio dos ETFs são rapidamente corrigidos pelo mecanismo de arbitragem, enquanto uma vez que as ações DAT caem abaixo do seu valor líquido de tesouraria, isso equivale a permitir que os investidores adquiram ativos criptográficos subjacentes a preços de desconto, formando teoricamente uma forma de proteção contra quedas. No entanto, essa proteção não é absoluta; uma vez que o desconto resulte de uma desalavancagem passiva, a venda de ativos subjacentes pela empresa para recompra de ações pode, ao contrário, provocar uma pressão de queda ainda mais severa.

Desde 2025, o DAT tem se desenvolvido rapidamente na direção do Ethereum, tornando-se o foco de atenção do mercado. A BioNexus foi a primeira a anunciar a estratégia de tesouraria do Ethereum, marcando o ano inaugural da posse corporativa de ETH; a BitMine (BMNR) revelou em agosto que detinha 1.523.373 ETH, tornando-se a maior tesouraria de Ethereum do mundo, com uma capitalização de mercado alcançando bilhões de dólares; a SharpLink (SBET) continuou a aumentar sua participação em ETH através de financiamento de alto volume em ATM, com uma posição superior a oitocentos mil ETH, e quase todos os seus ativos foram colocados em staking, convertendo assim a propriedade de ativos produtivos do Ethereum diretamente em fluxo de caixa. Essas empresas, através de atividades de financiamento no mercado de ações, trouxeram fundos de investidores tradicionais para ativos criptográficos, impulsionando a institucionalização e a financeirização do preço do Ethereum. Ao mesmo tempo, a atividade nas exchanges descentralizadas também reflete as características de liquidez desse novo mecanismo. Em agosto de 2025, o volume de negociação à vista da plataforma DEX Hyperliquid superou temporariamente o da Coinbase em um único dia, mostrando que o fluxo de capital está rapidamente migrando entre transações em cadeia, mercado de ações e mercado de derivativos, com o DAT se tornando um importante ponto de conexão para esse fluxo de capital intermercado. Algumas empresas até introduziram métodos inovadores em incentivos a acionistas. Por exemplo, a BTCS anunciou que atrairia investidores de longo prazo através de dividendos em ETH e recompensas de fidelidade, aumentando tanto a adesão ao mercado quanto combatendo a prática de venda a descoberto com empréstimos de ações.

No entanto, os riscos do DAT também não devem ser ignorados. Seu modelo depende do ciclo de prêmio durante um mercado em alta: a valorização das ações impulsiona a emissão de financiamento, os recursos da emissão são utilizados para comprar mais ativos criptográficos, e a valorização dos ativos eleva ainda mais o mNAV, estimulando assim a continuação da valorização das ações. Esse ciclo pode trazer retornos extremamente significativos durante os ciclos de alta, mas pode se tornar um amplificador de risco durante os mercados em baixa. Quando o mNAV passa de prêmio para desconto, os investidores perdem a confiança na gestão, e a empresa, para estabilizar a avaliação, frequentemente vende ativos subjacentes para recomprar ações, gerando assim um ciclo de feedback negativo. Se várias DAT entrarem simultaneamente em estado de desconto e adotarem medidas semelhantes, o mercado poderá enfrentar riscos sistêmicos. A alavancagem é outra preocupação crítica. As empresas DAT utilizam amplamente notas conversíveis, financiamento de curto prazo e emissões de ações para aumentar a alavancagem, o que pode amplificar os lucros em alta, mas também pode acionar chamadas de margem ou liquidações forçadas em baixa. Assim que o preço dos ativos na cadeia cai drasticamente, vendas concentradas podem impactar o mercado, especialmente em casos de alta concentração de ativos como o Ethereum, onde o risco é ainda mais acentuado.

A pesquisa de mercado fez uma simulação dos cenários possíveis. No cenário base, as empresas ajustam gradualmente suas posições através de negociações de balcão, e a pressão de baixa sobre o preço do ETH é limitada; no cenário severo, se 20%–30% das reservas de Ethereum forem vendidas de forma concentrada em algumas semanas, o preço pode cair para 2500–3000 dólares; no cenário extremo, se houver um endurecimento da regulamentação ou quebra da cadeia de financiamento, mais de 50% das posições podem ser liquidadas forçosamente, fazendo com que o preço do Ethereum caia para 1800–2200 dólares. Embora a probabilidade de uma situação extrema seja baixa, seu impacto potencial não deve ser subestimado. É importante notar que a remuneração dos executivos da DAT está frequentemente altamente ligada ao preço das ações, o que os leva a tomar medidas de curto prazo em situações de desvalorização das ações, como vender moedas para recomprar ações a fim de aumentar o valor de mercado, em vez de manter uma estratégia de longo prazo. Essa descompensação entre governança e incentivos torna a DAT mais suscetível ao risco de amplificação cíclica em situações de pressão.

Apesar disso, as perspectivas para o DAT continuam a ser promissoras. Nos próximos três a cinco anos, é provável que o DAT se desenvolva em paralelo com os ETFs, formando uma estrutura complementar. Os ETFs oferecem uma exposição β estável, adequada para investidores passivos; o DAT, por sua vez, oferece oportunidades de rendimento de alta elasticidade e engenharia financeira, mais adequadas para fundos de hedge, escritórios familiares e investidores institucionais em busca de retornos acima da média. Mais importante ainda, o modelo DAT está se expandindo de Bitcoin e Ethereum para altcoins de alta qualidade, conferindo a alguns projetos um canal de mercado de capitais semelhante ao "momento IPO", impulsionando a institucionalização adicional da indústria de criptomoedas. A clareza gradual do quadro regulatório, a melhoria dos mecanismos de divulgação de informações e a diversificação das ferramentas de incentivo aos acionistas decidirão coletivamente a sustentabilidade a longo prazo do DAT. De forma geral, o DAT é um experimento importante na fusão do mercado de capitais com o mercado de criptomoedas, podendo tanto se tornar um marco para a nova geração de ferramentas financeiras institucionais quanto, devido a suas características cíclicas, se tornar um amplificador da volatilidade do mercado. Para os investidores, a utilização razoável da complementaridade entre ETFs e DAT, e a flexibilidade na adaptação de estratégias entre os prêmios e descontos do mNAV, podem se tornar o tema central da era financeira cripto no futuro.

Dois, Desenvolvimento da Indústria e Eventos Chave

Em 2025, o fenômeno mais notável na evolução do mercado do Tesouro de Ativos Digitais (DAT) é, sem dúvida, a explosão concentrada na direção do Ethereum. Diferente da lógica de reserva centrada no Bitcoin anteriormente, o Ethereum está gradualmente se tornando o protagonista dos tesouros corporativos. A BioNexus anunciou em março sua estratégia de tesouro em Ethereum, incorporando oficialmente o ETH ao balanço patrimonial da empresa e expandindo suas participações por meio de financiamento por ações. Este movimento é visto como um evento emblemático, simbolizando a chegada do Ethereum ao seu ano inaugural de posse corporativa. Ao contrário das exchanges como a Coinbase, que detinham ETH por necessidades operacionais, a abordagem da BioNexus é tratar o Ethereum como um ativo de reserva estratégico, enviando um sinal institucional ao mercado. Isso não apenas aumentou a atenção do mercado de capitais na própria empresa, mas também começou a guiar os fundos a reconhecerem que o Ethereum possui um status de reserva equivalente ao do Bitcoin. Em seguida, as ações da BitMine (BMNR) levaram essa tendência ao auge. A empresa revelou em agosto que sua participação em Ethereum já havia alcançado um milhão e quinhentos e dois mil ETH, com um valor de mercado superior a sessenta bilhões de dólares, representando cerca de 1,3% da circulação do Ethereum. Esse tamanho fez da BitMine rapidamente um "MicroStrategy do Ethereum", ganhando grande destaque na narrativa dupla do mercado de capitais e do mercado on-chain. O modelo da BMNR é semelhante ao da MicroStrategy na época: através de debêntures conversíveis e financiamento por ações, ela continua a expandir seu balanço, formando um ciclo de "financiamento – compra de moedas – valorização – novo financiamento", impulsionando uma interação de reforço mútuo entre o preço das ações e os ativos on-chain. O mercado tem uma avaliação polarizada sobre isso: por um lado, acredita-se que a BMNR tem um significado marcante na formação do caminho institucional do Ethereum; por outro lado, há preocupações de que a alta alavancagem e a concentração das participações possam amplificar o risco sistêmico em um eventual revés do mercado. Mas, de qualquer forma, a BMNR já se tornou um dos DATs mais observados em 2025, mudando diretamente o cenário financeiro do ETH.

Paralelamente, a SharpLink (SBET) adotou uma abordagem de expansão mais agressiva e de alta frequência. A SBET continua a emitir novas ações no mercado secundário por meio de um mecanismo de financiamento ATM, divulgando quase semanalmente os novos financiamentos e volumes de compra. Até o final de agosto, a empresa acumulou mais de oitocentos mil Ether, quase todos utilizados para staking na blockchain. Essa estratégia transforma diretamente a propriedade de ativos produtivos do Ether em fluxo de caixa, permitindo que a empresa não apenas tenha lucros não realizados no balanço patrimonial, mas também gere retornos reais. O modelo da SBET atraiu muita atenção, com suas divulgações semanais e alta transparência, que por um lado oferecem confiança aos investidores e, por outro, tornam sua estratégia mais fácil de ser quantificada, rastreada e negociada no mercado. Críticos afirmam que essa estratégia de "staking total" aumenta a exposição aos riscos de segurança e liquidez dos protocolos na blockchain, mas os apoiadores enfatizam que essa transformação do ETH em ativos produtivos pode se tornar uma prática exemplar para a DAT.

Vale a pena notar que a BTCS demonstrou uma abordagem inovadora nesta rodada de concorrência. A empresa lançou um plano combinado de "Dividendos de ETH + Recompensas de Lealdade", que consiste em distribuir dividendos com base na quantidade de Ethereum detido, enquanto estabelece termos de recompensa de lealdade para incentivar os acionistas a transferirem suas ações para um agente de transferência designado e a mantê-las até o início de 2026. Com isso, os investidores não só podem receber dividendos em dinheiro e ETH, mas também desfrutar de incentivos adicionais ao manter suas ações por longo prazo. Essa prática não apenas aumentou a fidelidade dos acionistas, mas também, em certa medida, inibiu a prática de empréstimo e venda a descoberto das ações, estabilizando assim o sentimento do mercado. Embora haja questionamentos externos sobre a sustentabilidade de "pagar dividendos em ETH", isso sem dúvida demonstra a flexibilidade e criatividade da DAT em engenharia financeira, além de destacar a estratégia diferenciada que a empresa adota ao enfrentar o risco de desvalorização das ações.

Ao mesmo tempo, as mudanças no nível de negociação também merecem atenção. Em agosto de 2025, o volume de negociação à vista da exchange descentralizada Hyperliquid ultrapassou o da Coinbase em um único dia, um fenômeno altamente simbólico. Durante muito tempo, as exchanges centralizadas (CEX) foram vistas como o núcleo da liquidez dos ativos criptográficos, mas com o surgimento contínuo de financiamento de ações DAT e a interação crescente entre fundos on-chain através de DEX e o mercado de ações, o padrão de liquidez está passando por uma reestruturação. O volume de negociação da Hyperliquid superando a Coinbase não é um evento isolado, mas sim um sinal da fusão gradual do mercado de capitais com as negociações on-chain. Os fundos estão formando um novo ciclo através de "financiamento de ações DAT - aquisição de ativos on-chain pelas empresas - geração de rendimento através de staking/re-staking - arbitragem e negociação pelos investidores". Esse ciclo não só acelera a fusão entre o mercado on-chain e o tradicional, mas também pode amplificar o impacto da liquidez em momentos de pressão no mercado.

De um modo geral, a evolução do mercado de DAT em 2025 apresenta a forma inicial de um novo ecossistema. A BioNexus abriu as portas para a estratégia do tesouro ETH, a BitMine estabeleceu uma posição de liderança na indústria através da grande posse de ativos, a SharpLink explorou diferentes caminhos com estratégias de financiamento de alta frequência e staking total, enquanto a BTCS criou ferramentas únicas de incentivo para acionistas na engenharia financeira. Ao mesmo tempo, as mudanças no volume de transações da Hyperliquid refletem a reestruturação da liquidez entre os mercados de capitais e os mercados on-chain. Esses casos demonstram que o DAT não é apenas um modelo simples de "empresas comprando moedas", mas evoluiu para uma inovação financeira integrada, abrangendo múltiplas dimensões, incluindo métodos de financiamento, alocação de ativos, gestão de rendimento e governança de acionistas. No futuro, esse ecossistema continuará a se expandir e evoluir, podendo se tornar um acelerador da institucionalização de ativos criptográficos ou, devido ao descompasso entre alavancagem e liquidez, um amplificador da volatilidade do mercado. Independentemente do resultado, o DAT já alterou profundamente a narrativa do mercado de capitais de ativos criptográficos em 2025 e se tornou um objeto de atenção que os observadores financeiros globais devem acompanhar de perto.

Três, os riscos e o potencial do DAT

Enquanto o modo DAT se desenvolve rapidamente, os riscos subjacentes e as preocupações sistêmicas se tornam cada vez mais evidentes. À primeira vista, o cofre de ativos digitais oferece novas fontes de financiamento e suporte à liquidez no mercado, mas uma análise mais detalhada revela que seu mecanismo de operação possui uma forte propriedade pró-cíclica, sendo capaz de amplificar os ganhos em mercados em alta, mas também podendo agravar as quedas em mercados em baixa. Esse efeito de espada de dois gumes torna o papel do DAT nos mercados de capitais e de criptomoedas especialmente sensível e complexo. Primeiro, há o risco de alavancagem. A lógica de expansão do DAT muitas vezes depende da emissão de ações e do financiamento através de títulos conversíveis. Durante períodos de alta, à medida que os preços das ações e o valor de mercado aumentam, as empresas conseguem levantar grandes quantidades de capital a um custo relativamente baixo, permitindo-lhes aumentar suas posições em Bitcoin ou Ethereum, criando um efeito de roda de valorização e alocação. No entanto, esse modelo de alavancagem pode se voltar rapidamente contra eles quando o mercado muda de direção. Se o preço dos ativos subjacentes sofrer uma grande correção, os termos de pagamento e margens da dívida podem ser acionados, forçando as empresas a liquidar suas posições para cobrir a lacuna de capital. A alavancagem amplifica os lucros, mas também aumenta os riscos, o que é especialmente perigoso sob a característica de alta volatilidade dos ativos criptográficos.

Em segundo lugar, temos a crise de desconto. A avaliação da DAT está ancorada no chamado mNAV, que é a relação entre o valor de mercado da empresa e o valor justo dos ativos criptográficos mantidos em seu cofre. Em mercados em alta, o mNAV geralmente é muito superior a 1, e os investidores estão dispostos a pagar um prêmio pela expansão e lucros futuros da empresa. No entanto, assim que o sentimento do mercado se reverte e o preço das ações cai abaixo do valor líquido dos ativos, o mNAV passa de um prêmio para um desconto, e a confiança dos investidores na administração rapidamente se enfraquece. Nessa situação, as empresas costumam vender ETH ou BTC subjacentes para recomprar ações, na tentativa de restaurar a avaliação e acalmar o mercado, tentando assim trazer o preço das ações de volta para perto do valor líquido. No entanto, essa abordagem sacrifica essencialmente a estratégia de manter a longo prazo em troca de uma recuperação temporária do preço das ações, resultando em um desconto que pode ser temporariamente reduzido, mas o mercado acaba suportando pressão adicional de venda, formando um ciclo vicioso.

O choque de liquidez é outra preocupação. O volume de ativos criptográficos mantidos pela DAT está crescendo cada vez mais, e uma liberação concentrada dessas posições pode ter um impacto no mercado que pode ser além do esperado. Especialmente em situações de baixa liquidez nas exchanges descentralizadas, várias DATs que colaboram na venda podem causar uma queda acentuada no mercado. Experiências passadas mostram que ativos com alta concentração, quando enfrentam desalavancagem passiva, tendem a apresentar características de queda de preço não lineares. Em outras palavras, mesmo que o volume total de vendas represente apenas uma pequena parte do valor de mercado circulante, isso pode resultar em oscilações drásticas devido à falta de liquidez. Esse risco é especialmente pronunciado em tokens com alta concentração de posições, como o Ethereum. A incerteza regulatória é outra espada que paira sobre o modelo DAT. Atualmente, ainda não existem padrões unificados sobre a contabilidade de empresas do tipo tesouraria, divulgação de informações, limites de alavancagem e proteção para investidores de varejo. As diferenças de atitude entre diferentes jurisdições podem alterar a qualquer momento o ambiente de sobrevivência da DAT. Por exemplo, as autoridades reguladoras podem exigir que as empresas divulguem endereços on-chain e riscos de staking, limitem sua alavancagem ou proíbam o pagamento de dividendos em forma de tokens, todas essas medidas podem ter um impacto significativo na capacidade de financiamento e na narrativa de mercado da DAT. Para a DAT, que depende fortemente do financiamento do mercado de capitais e da confiança dos investidores, essas mudanças regulatórias não significam apenas um aumento de custos, mas podem também abalar diretamente a sustentabilidade de seu modelo.

Além disso, a incompatibilidade entre a estrutura de governança e os mecanismos de incentivo é um problema potencial do modelo DAT. A maioria dos altos executivos da DAT tem seus salários diretamente vinculados ao preço das ações, o que pode estimular a expansão durante mercados em alta, mas em mercados em baixa pode levar a uma abordagem de curto-prazismo por parte da gestão. Quando o preço das ações está desvalorizado e a confiança dos investidores diminui, os executivos podem optar por vender ativos subjacentes para recomprar ações, aumentando o valor de mercado e protegendo seus próprios salários, em vez de manter uma estratégia de longo prazo. Essa incompatibilidade nos incentivos não só enfraquece a estabilidade estratégica da DAT, como também aumenta a probabilidade de vendas cíclicas, exacerbando a fragilidade do mercado. Além da análise de riscos, a simulação de cenários oferece uma compreensão mais intuitiva. No cenário base, supondo que o preço do ETH sofra um leve retrocesso, as empresas DAT podem gradualmente vender através de transações de balcão para suavizar o impacto no mercado, resultando em um choque de preço limitado. No entanto, em um cenário extremo, se 20% a 30% das reservas de ETH forem vendidas em um curto espaço de tempo, o mercado pode não conseguir absorvê-las completamente, resultando em uma possível queda do preço do ETH para a faixa de 2500 a 3000 dólares. Esse nível se aproxima de uma queda de 30% em relação ao preço atual, o que é suficiente para remodelar o sentimento do mercado. Em um cenário extremo, se mais de 50% das reservas forem forçadas a serem liquidadas devido a problemas de fluxo de caixa, regulamentações mais rigorosas ou crises sistêmicas, o preço do ETH pode até despencar para 1800 a 2200 dólares. Essa queda anularia completamente o aumento desde o início do movimento DAT, retornando o mercado aos níveis de início de 2025. Embora a probabilidade de um cenário extremo seja baixa, considerando que a DAT depende fortemente de financiamento e alavancagem, uma vez acionado, o impacto no mercado será profundo. No geral, a ascensão da DAT sem dúvida injetou uma nova narrativa e liquidez no mercado de criptomoedas, mas por si só não é um "novo normal" robusto. Suas características cíclicas determinam que é tanto um amplificador em mercados em alta quanto uma fonte de risco em mercados em baixa. Para os investidores, compreender a cadeia de alavancagem sob o modelo DAT, a dinâmica dos prêmios e descontos do mNAV e a estrutura de incentivos da gestão é crucial para avaliar sua sustentabilidade. Na ausência de uma regulamentação adequada e isolamento de riscos, a DAT se assemelha mais a um experimento financeiro de alta alavancagem, que pode impulsionar a institucionalização dos ativos criptográficos, mas também pode se tornar o estopim da turbulência do mercado. Nos próximos anos, a capacidade de gestão de riscos da DAT e a maturidade do quadro regulatório determinarão se este modelo pode realmente evoluir de uma narrativa especulativa para uma ferramenta financeira robusta.

Olhando para os próximos três a cinco anos, é provável que o Cofre de Ativos Digitais (DAT) se desenvolva em paralelo com os ETFs, construindo conjuntamente o mapa de investimentos institucionalizado do mercado de criptomoedas. Os ETFs já demonstraram suas vantagens em conformidade, estabilidade e baixo custo, capazes de oferecer uma exposição robusta a β para investidores passivos, fundos de pensão e fundos soberanos. Em contraste, o DAT, com sua maior flexibilidade, engenharia de capital mais complexa e a propriedade direta de ativos on-chain, é naturalmente mais adequado para fundos de hedge, escritórios familiares e instituições ativas que buscam retornos superiores. Essa divisão estrutural do mercado sugere que ETFs e DAT não estão em uma relação de competição de soma zero, mas se complementam, promovendo conjuntamente a fusão profunda entre o capital tradicional e o mercado de criptomoedas. Do ponto de vista da expansão de ativos, o escopo de investimento do DAT provavelmente não se limitará mais a BTC e ETH. Com a maturação do ecossistema da indústria, projetos Altcoin de alta qualidade podem obter um momento semelhante a um 'IPO' através do DAT, ou seja, utilizando o financiamento de ações do caixa de empresas listadas para estabelecer posições on-chain em larga escala desde o início. Isso não apenas pode fornecer uma validação institucional para os tokens relevantes, mas também criar uma nova narrativa de mercado de capitais. Por exemplo, protocolos centrais relacionados a Layer2, redes de dados descentralizadas ou stablecoins podem se tornar os alvos da configuração do DAT no futuro. Se essa tendência se concretizar, o DAT não será apenas uma ferramenta de alavancagem para BTC/ETH, mas também um 'impulsionador' para a nova geração de blockchains e protocolos no mercado de capitais, tendo um impacto profundo na configuração do ecossistema cripto.

No modelo de operação, a engenharia de receita do DAT se tornará o próximo foco. Atualmente, algumas empresas já começaram a explorar a possibilidade de utilizar tokens de posição para staking, obtendo receita de juros on-chain e convertendo-a em fluxo de caixa para retribuir aos acionistas. No futuro, esse modelo deverá se expandir para opções de hedge, arbitragem de base, re-staking e participação na governança, entre outras maneiras diversificadas. Diferente dos ETFs tradicionais que se concentram apenas no acompanhamento de preços, o DAT pode formar um "cofre dinâmico" por meio de operações ativas, obtendo assim receita on-chain e aumentando sua influência sobre o ecossistema subjacente. Isso significa que o DAT não é apenas um detentor de ativos, mas pode também se tornar um participante importante na governança dos protocolos on-chain, evoluindo até mesmo para um "jogador institucional" na economia cripto. O esclarecimento gradual do quadro regulatório será um fator chave para o desenvolvimento sustentável do DAT. Atualmente, a atitude dos diferentes territórios jurisdicionais em relação ao DAT ainda não é unificada, com questões como divulgação de informações, normas contábeis, proporção de alavancagem e proteção ao varejo permanecendo pendentes. No entanto, à medida que o tamanho do mercado cresce e a base de investidores se expande, a pressão regulatória certamente aumentará. No futuro, o DAT pode ser solicitado a divulgar seu endereço on-chain, esclarecer o tamanho das posições e a proporção de staking, e até mesmo regulamentar o modelo de distribuição de dividendos, a fim de garantir transparência e proteção ao investidor. De certa forma, isso aumentará a conformidade e a credibilidade do DAT, facilitando a atração de fundos institucionais, mas ao mesmo tempo pode enfraquecer a flexibilidade de sua engenharia de capital. O endurecimento regulatório é tanto um desafio quanto um caminho inevitável para o DAT passar de "experimento financeiro" a "ferramenta institucional".

A longo prazo, o DAT tem potencial para evoluir para um intermediário financeiro no mercado de criptomoedas. Sua singularidade reside na capacidade de conectar simultaneamente o mercado de capitais de ações e o mercado de ativos em blockchain, formando uma ponte de alocação de recursos entre mercados. Quando os investidores compram ações do DAT, na verdade, estão participando indiretamente da posse e operação de ativos em blockchain, enquanto a empresa DAT traz capital tradicional para o espaço cripto por meio de financiamento de ações. Essa interação bidirecional fará com que o DAT desempenhe um papel cada vez mais importante no fluxo global de capitais e na alocação de ativos. Especialmente em um contexto onde o capital transfronteiriço tem dificuldade em investir diretamente em ativos cripto, o DAT pode se tornar um dos canais de conformidade, oferecendo "exposição indireta", ampliando assim o público investidor em ativos cripto. No entanto, por trás desse cenário promissor, existem riscos sistêmicos que não podem ser ignorados. As características pro cíclicas do DAT significam que, em um mercado em alta, ele pode se tornar um acelerador do aumento de preços, mas em um mercado em baixa, também pode amplificar a profundidade das quedas de mercado. Ao contrário da manutenção passiva de ETFs, o DAT depende fortemente do financiamento do mercado de ações e da manutenção do prêmio de mNAV; uma vez que o ambiente de mercado se inverta, a cadeia de financiamento do DAT pode rapidamente se romper, levando a um desleverage passivo em grande escala. Em outras palavras, embora o futuro do DAT seja promissor, se ele realmente conseguir se tornar um setor institucional robusto dependerá de seu desempenho em gestão de riscos e adequação regulatória.

De um modo geral, nos próximos três a cinco anos, o desenvolvimento do DAT apresentará duas trajetórias paralelas. Por um lado, ele continuará a inovar, expandindo o escopo de ativos, incorporando engenharia de rendimento e aumentando a participação na cadeia, gradualmente construindo uma vantagem competitiva única, tornando-se um complemento de alta elasticidade para os ETFs; por outro lado, também explorará gradualmente um modelo mais robusto e sustentável sob as realidades das restrições regulatórias, controle de alavancagem e volatilidade do mercado. O DAT é tanto um símbolo da fusão entre o mercado de capitais e o mercado de criptomoedas quanto um reflexo dos riscos cíclicos. Somente encontrando um equilíbrio entre institucionalização e inovação, ele poderá realmente se tornar um novo intermediário no sistema financeiro global, promovendo a transição dos ativos criptográficos da margem para o mainstream.

Quatro, Conclusão

A ascensão do Tesouro de Ativos Digitais (DAT) é, sem dúvida, um dos eventos mais emblemáticos do mercado de capitais e da indústria de criptomoedas em 2025. Ele não é apenas uma nova ferramenta de alocação de ativos, mas também um experimento institucional que combina financiamento de capital com ativos em blockchain, representando a profunda interconexão de dois grandes sistemas financeiros. Essencialmente, o DAT vincula diretamente a capacidade de financiamento de empresas listadas à alta volatilidade dos ativos blockchain, criando uma lógica de investimento e uma narrativa de mercado sem precedentes. Para os investidores, oferece um novo canal para amplificar os lucros, ao mesmo tempo que traz novos riscos ampliados. Durante a fase de mercado em alta, a lógica de operação do DAT é especialmente suave. O prêmio no preço das ações eleva o mNAV, facilitando o financiamento por meio de debêntures conversíveis, PIPE ou emissões de ATM. Os fundos levantados são, por sua vez, convertidos em compras de ativos digitais como ETH e BTC, e a expansão do balanço patrimonial, por sua vez, eleva o valor de mercado, formando um ciclo de "prêmio - financiamento - aumento de posição". Esse mecanismo faz do DAT um importante impulsionador do aumento do mercado, cuja elasticidade de valor de mercado supera em muito a de ETFs tradicionais, tornando-se também um alvo para fundos de hedge e investidores de alto patrimônio líquido. Dentro dessa narrativa, o DAT não é apenas um produto de inovação financeira, mas se tornou um participante central na movimentação de capital e expansão de avaliação durante o mercado em alta.

No entanto, o DAT em um mercado em baixa pode apresentar uma imagem completamente oposta. Quando os preços caem, o mNAV passa de um prêmio para um desconto, e a confiança do mercado na gestão é abalada. Para corrigir o preço das ações, a empresa pode vender ativos subjacentes para recomprar ações, na tentativa de reduzir temporariamente o desconto. No entanto, esse comportamento muitas vezes resulta em um aumento da pressão de venda, acelerando a queda dos preços e fazendo com que mais DAT entrem em dificuldades de desalavancagem ao mesmo tempo. Nesse mecanismo cíclico, o DAT deixa de ser um estabilizador do mercado e pode se tornar um amplificador de risco sistêmico. Em outras palavras, o risco do DAT não é apenas o risco individual de uma única empresa, mas o impacto que pode causar ao mercado de ativos criptográficos como um todo quando várias empresas de tesouraria se envolvem em vendas coordenadas. Em termos de investimento, a divisão de funções entre DAT e ETF torna-se cada vez mais clara. O ETF é mais adequado como uma ferramenta de base para alocação de longo prazo, oferecendo exposição β transparente, de baixo custo e previsível; enquanto o DAT, com suas características de alta alavancagem, alta elasticidade e gestão ativa de rendimento, torna-se uma escolha para alocação incremental, especialmente adequada para instituições e indivíduos que buscam retornos acima da média e estão dispostos a assumir riscos. Para escritórios familiares ou fundos de gestão ativa, o DAT oferece vantagens de engenharia de capital que os ETFs tradicionais não conseguem replicar, mas ao mesmo tempo exige a aceitação de potenciais riscos de liquidez e incertezas de governança. No futuro, como os investidores encontrarão uma combinação razoável entre ETF e DAT será uma questão central nas estratégias de alocação de ativos.

Nos próximos três a cinco anos, o DAT pode crescer para se tornar um setor institucional equivalente aos ETFs. Seu caminho de desenvolvimento dependerá principalmente de três fatores. Primeiro, clareza regulatória. Somente quando houver normas unificadas para tratamento contábil, divulgação de informações, proporção de alavancagem e proteção dos acionistas, o DAT poderá atrair um fluxo mais amplo de capital institucional. Segundo, transparência da informação. A divulgação pública de endereços na cadeia, tamanhos de posições, proporções de staking, etc., se tornará uma base importante para os investidores avaliarem riscos e valorações, além de ser um pré-requisito para o DAT estabelecer confiança a longo prazo. Terceiro, capacidade de absorção do mercado. A capacidade do mercado de criptomoedas de manter resiliência diante de potenciais choques cíclicos determinará diretamente se o DAT será uma força positiva para a institucionalização ou uma fonte de risco que agrava a volatilidade.

Se essas condições forem atendidas, o DAT pode se tornar um marco na história financeira, assim como os ETFs se tornaram para os fundos de índice. De um experimento de mercado inicial, pode-se gradualmente passar para uma aplicação ampla, e o DAT pode redefinir as fronteiras entre os mercados de capitais e de criptomoedas, permitindo que os ativos criptográficos entrem verdadeiramente em portfólios de investimento de maior escala. No entanto, se essas condições não forem alcançadas, o DAT pode ser apenas uma festa passageira, provando no final da história ser uma "aposta na inovação financeira e na gestão de riscos". A trajetória de desenvolvimento dos mercados de capitais indica que cada nova ferramenta traz tanto aumento de eficiência e oportunidades quanto riscos desconhecidos. A emergência do DAT é um produto inevitável da atualidade, combinando a lógica de financiamento tradicional com ativos descentralizados, criando uma nova forma de captura de valor. No entanto, a sua sustentabilidade a longo prazo depende não apenas do entusiasmo do mercado, mas também da maturidade da regulação, da governança sólida e dos mecanismos de controle de risco. Investidores, empresas e reguladores devem estar cientes de que o DAT não é uma ferramenta de arbitragem sem risco, mas um novo desafio à estrutura de todo o mercado. No fim, o futuro do DAT depende, em última análise, da moldagem conjunta do mercado e das instituições. Se a regulação e os mecanismos de mercado puderem formar uma interação positiva, o DAT terá a chance de se tornar uma ponte importante para a institucionalização dos ativos criptográficos; caso contrário, pode agravar a turbulência do mercado devido às suas características cíclicas e à cadeia de alavancagem, tornando-se um caso de falha na "alquimia financeira". Assim como os ETFs foram questionados há vinte anos, mas hoje são ferramentas fundamentais no mercado global, o destino do DAT também pode dar uma resposta na próxima década. De qualquer forma, sua emergência já deixou uma marca indelével na longa história dos mercados de capitais.