A única saída para Hong Kong é ser o maior mercado de moeda estável do mundo.

Escrito por: Wang Yang, Bai Liang, colunistas da FT Chinese

No artigo anterior ("O Apocalipse do Sucesso e Fracasso das Stablecoins: Por que o Dólar Venceu e a Europa Perdeu?"), analisamos o mundo das stablecoins, que é um verdadeiro contraste: os Estados Unidos, com sua "sabedoria ambígua" e força de mercado, permitiram que o USDT e o USDC evoluíssem rapidamente e se expandissem, e após isso, a legislação de conformidade garantiu a criação do império das stablecoins em dólar de hoje; enquanto a Europa e Cingapura, devido à "regulação perfeita", sufocaram as inovações em seus próprios países. A lição da história é clara e profunda: no campo da inovação financeira, o momento e o ecossistema são muito mais importantes do que regras perfeitas.

Qual é a lição para Hong Kong? Em maio deste ano, a legislação sobre stablecoins em Hong Kong foi aprovada pelo Conselho Legislativo e entrou em vigor a 1 de agosto, acompanhada por uma série de orientações e diretrizes. O mundo está de olhos voltados para Hong Kong. Será que Hong Kong terá a oportunidade de se tornar um novo polo de crescimento no campo das stablecoins, em vez de se tornar apenas um modelo regulatório como a Europa e Singapura?

Para ser franco, se Hong Kong continuar ao longo do caminho atual - buscando uma estrutura regulatória "perfeita", um cultivo cauteloso do mercado e pilotos de inovação graduais - a resposta é negativa. Hong Kong precisa reconhecer uma cruel realidade: no atual mundo das stablecoins, o "bom menino" está destinado ao fracasso. O sucesso ou fracasso das stablecoins de Hong Kong não pode ser visto apenas como um problema de regulação financeira, deve ser elevado à altura da estratégia nacional de finanças digitais.

A única saída para Hong Kong não é desenhar um quadro regulatório impecável, mas sim empenhar-se ao máximo para criar um mercado de stablecoins que seja o mais líquido, com os cenários de aplicação mais diversos e vibrantes do mundo. E o RWA, que está em ascensão, é a alavanca estratégica para as stablecoins.

Hong Kong should build a "stablecoin corridor" with a higher vision and more innovative thinking, thereby seizing the initiative of the stablecoin revolution and becoming a solid support for national strategy, rather than a passive defensive follower.

Superar as "armadilhas regulatórias": a mudança de pensamento de "regulador" para "cultivador de mercado"

O maior risco atual é que Hong Kong possa, inadvertidamente, cair em uma "armadilha regulatória". Este é um padrão de pensamento que parece responsável, mas é, na verdade, mortal: tenta prever e eliminar todos os riscos por meio da criação de regras detalhadas. O resultado, como demonstrado pela legislação MiCA da Europa, é a criação de uma "casca refinada" - o sistema é perfeito, mas o mercado está em declínio.

Em comparação com a Europa e Singapura, o padrão único de Hong Kong confere-lhe um potencial transcendental. O desenvolvimento de stablecoins em Hong Kong não se limita a experimentos regulatórios locais. As autoridades reguladoras de Hong Kong devem passar por uma profunda mudança de mentalidade: de "reguladores financeiros" para "cultivadores de mercado". O objetivo da regulamentação não deve ser "não ter problemas", mas sim "fazer as coisas acontecerem" – cultivando um ecossistema próspero, desde que a segurança financeira esteja garantida. Isso significa que a regulamentação em si precisa se tornar um serviço (Regulation as a Service), cujo KPI (indicador-chave de desempenho) central deve ser a profundidade de liquidez do mercado, o número de projetos no ecossistema e a participação das stablecoins emitidas em Hong Kong nos pagamentos globais, especialmente na liquidação de RWA.

As stablecoins are the infrastructure driving the digital economy, cross-border payments, and DeFi, the consequences of excessive regulation are evident: small and medium-sized enterprises and startup projects are excluded due to high barriers, leading to oligopolies and stifling diverse innovation; stablecoins are disconnected from the DeFi ecosystem, causing Hong Kong to be marginalized in the Web 3 wave and unable to integrate into the global decentralized network; the "regulatory arbitrage" effect is highlighted, with potential projects flowing to more flexible jurisdictions like the United States, Dubai, or Abu Dhabi, while Hong Kong falls behind in the digital finance competition.

Para superar esta dificuldade, Hong Kong pode introduzir uma supervisão regulatória em camadas sob as regras existentes, classificando por escala: stablecoins de grande escala, destinadas ao público (como as emitidas por bancos ou gigantes da tecnologia), podem ser submetidas a uma gestão rigorosa em termos de capital adequado, divulgação de reservas e áreas de risco; stablecoins de pequena escala e experimentais podem ser testadas inicialmente em um "sandbox regulatório" relativamente flexível, recebendo isenções ou tratamento mais brando. Classificação por funcionalidade: stablecoins de pagamento enfatizam a confiabilidade; as de investimento ou experimentais focam na divulgação e proteção, em vez de uma proibição abrangente. Avanço em fases: startups começam no sandbox e, à medida que a escala se expande, passam para uma supervisão total, evitando uma abordagem de "tamanho único" que estrangule novas forças.

Além disso, o espaço de inovação merece ser explorado de forma ousada: um sandbox normalizado que permita que as plataformas de emissão de stablecoins se atualizem rapidamente. Aqui, Hong Kong precisa mudar sua forma de pensar, transformando o sandbox de um "campo de testes regulatórios" em um "campo de testes de transformação regulatória em serviços"; um sistema de identidade flexível, como a "verificação simplificada para transações de baixo valor"; acomodar DeFi, desenvolvendo soluções de "embalagem em conformidade", permitindo que as stablecoins de Hong Kong estejam em conformidade e circulem em protocolos globais. Essas iniciativas transformarão a regulação em serviços, impulsionando Hong Kong na transição de "regulador" para "cultivador de mercado".

Criar um ecossistema estratégico: RWA

No contexto de aplicação das stablecoins, o principal avanço da stablecoin de Hong Kong é a construção de um mercado de aplicações estratégicas – RWA. Comparado à Europa e a Singapura, a maior diferença na região de Hong Kong é que ela está apoiada pelo maior país de manufatura e comércio do mundo – a China. Em 2024, o valor total do comércio exterior da China ultrapassou 6,3 trilhões de dólares, mantendo-se na primeira posição mundial por vários anos consecutivos. A vantagem única de Hong Kong reside em seu papel como "super contato": capaz de conectar a vasta economia real da China continental e ao mesmo tempo integrar-se aos mercados de capitais globais. Essa carta está destinada a ser jogada através de "ativos do mundo real (RWA)".

O sucesso das stablecoins em dólares baseia-se na negociação de ativos virtuais. A oportunidade das stablecoins em Hong Kong reside na digitalização de ativos físicos.

Imagine um cenário assim: uma fábrica em Dongguan exporta um lote de mercadorias no valor de 5 milhões de dólares para o Brasil, onde o processo tradicional depende de cartas de crédito em dólares, telecomunicações SWIFT e múltiplos intermediários, o que geralmente leva de 2 a 3 semanas para que os fundos sejam creditados. Mas sob o modelo RWA+ stablecoin em Hong Kong, essa conta a receber pode ser rapidamente tokenizada, tornando-se um token RWA que pode ser negociado no mercado global. A fábrica recebe imediatamente os fundos, enquanto os investidores obtêm um retorno de curto prazo de 5% a 7% ao ano. Toda a transação é realizada através de uma stablecoin regulamentada de Hong Kong, com eficiência, transparência e vantagens de custo evidentemente claras.

Este modelo não traz apenas uma melhoria na eficiência de financiamento, mas também uma reconfiguração do cenário financeiro global. Para a economia real da China, é uma ferramenta para reduzir os custos financeiros e aumentar a competitividade internacional; para a internacionalização do renminbi, cria uma demanda por stablecoins não especulativas; para Hong Kong, é uma oportunidade estratégica de se tornar o núcleo central da nova geração de infraestrutura financeira digital.

E sob o novo modelo de RWA com stablecoins em Hong Kong, as contas a receber dessa transação são tokenizadas em uma plataforma de conformidade em Hong Kong, tornando-se um token RWA. A fábrica em Dongguan não precisa mais esperar, ela pode vender imediatamente esse token RWA no mercado secundário para investidores globais - como um family office de Dubai que busca rendimentos de curto prazo e de alta qualidade, obtendo capital instantaneamente. Toda a transação, desde a emissão do RWA, passando pela negociação, até o pagamento final do comprador brasileiro, é realizada através de RMB offshore emitido em Hong Kong, HKD, e até mesmo stablecoins em dólares americanos em conformidade com Hong Kong. As stablecoins aqui não são ferramentas especulativas, mas sim uma camada de liquidação eficiente.

O significado estratégico deste modelo é disruptivo. Para a economia real da China, ele oferece eficiência de financiamento e liquidez sem precedentes para milhões de empresas exportadoras, reduzindo drasticamente os custos financeiros e aumentando a competitividade internacional. Para a estratégia nacional de "desdolarização", ele cria uma demanda forte e não especulativa por uma stablecoin em renminbi offshore. Compradores brasileiros e investidores de Dubai usam a stablecoin CNH, não por razões políticas ou especulativas, mas porque ela leva a um mercado de financiamento comercial mais eficiente e lucrativo. Isso representa, em um nível comercial, a substituição natural da posição de liquidação do dólar por ferramentas "mais úteis". Para Hong Kong, não será mais um seguidor no domínio das stablecoins, mas sim um formulador de regras e um núcleo central da nova geração de infraestrutura financeira digital. Todos os ativos comerciais globais se reunirão aqui para serem tokenizados e negociados.

A financeira comercial é apenas o ponto de partida. Os projetos de infraestrutura da China, projetos de energia verde e créditos de carbono, imóveis comerciais na Grande Baía... e até ativos em conformidade de outros países e regiões, podem ser convertidos em ativos digitais que investidores globais podem alocar através da plataforma RWA de Hong Kong, e todo esse sangue subjacente será a moeda estável em conformidade de Hong Kong.

Criar o "Corredor de Estabilidade de Moeda de Hong Kong"

Através da orientação política, regulação adequada e promoção da inovação, Hong Kong pode criar um "corredor de stablecoins", conectando a China ao sistema financeiro global, tornando-se um centro de inovação em stablecoins e liquidação transfronteiriça no mundo. Isso não é um canal de pagamento restrito, mas sim um ecossistema multidimensional: geograficamente conecta o continente à globalidade, tecnologicamente faz a ponte entre as finanças tradicionais e digitais, oferecendo um "passaporte de conformidade" e integrando o mundo real com a liquidez de ativos digitais.

A oferta de soluções de stablecoin na camada de negociação RWA é a parte mais imaginativa do corredor. Hong Kong está a promover a tokenização de ativos como obrigações, fundos e energia verde, enquanto as stablecoins são a sua ferramenta de liquidação natural. Ao mesmo tempo, está a cultivar fundos de market makers para garantir a vitalidade do mercado.

A primeira coluna é a moeda diversificada, com pragmatismo como rei. Com RWA como núcleo, promovemos pragmaticamente o desenvolvimento de stablecoins diversificadas. A stablecoin em yuan offshore é o núcleo estratégico para financiar o comércio; a stablecoin em dólar de Hong Kong é um campo de testes para investimentos financeiros e inovação local; e devemos ousar integrar stablecoins em dólares americanos em conformidade ao sistema, como um "canal de atração" para a liquidez global no início, servindo finalmente ao ecossistema RWA.

A segunda coluna é a incorporação de cenários, que desencadeia o ecossistema. O governo deve liderar, injetando confiança. O fundo de câmbio da Autoridade Monetária de Hong Kong e as reservas financeiras do governo podem simbolicamente alocar 1-2% em stablecoins em dólar de Hong Kong ou em renminbi offshore totalmente conformes. Esse movimento enviará um sinal de confiança incomparável, desempenhando o papel de "âncora estabilizadora". Mais importante ainda, a imposição de que os projetos RWA emitidos em Hong Kong devem ser financiados, negociados e liquidadas com stablecoins em conformidade de Hong Kong, ligará profundamente as stablecoins às "aplicações matadoras" de Hong Kong, criando um poderoso efeito de "flywheel RWA-stablecoin". Ao mesmo tempo, é necessário desbloquear os "capilares" de pagamento, promovendo ou até mesmo exigindo que gigantes locais de pagamento como Octopus, Faster Payment, AlipayHK, WeChat Pay HK integrem completamente as funções de troca e pagamento das stablecoins em conformidade. Quando os cidadãos puderem pagar facilmente por transporte e compras com stablecoins, o ecossistema de aplicações será realmente realizado.

A terceira pilar é a inovação regulatória, dinâmica e flexível. A regulamentação deve servir ao crescimento de RWA. O "sandbox regulatório" normalizado permite que a plataforma de emissão de RWA possa testar rapidamente; a regulação em camadas e categorias proporciona espaço adequado para diferentes tipos de RWA e stablecoins; além disso, é crucial explorar ativamente soluções de "embalagem em conformidade" que permitam que stablecoins em conformidade interajam com protocolos globais de DeFi, permitindo que os ativos RWA obtenham liquidez global.

Conclusão: O futuro de Hong Kong, as oportunidades da China

O mapa das stablecoins globais ainda está longe de estar definido. Os Estados Unidos ganharam a primeira rodada com base nas transações de ativos digitais, mas a segunda rodada, baseada na economia real e no comércio global, está apenas a começar, e os RWA são o sinal de partida.

Hong Kong não enfrenta questões técnicas ou legais, mas sim questões de determinação e visão. É escolher ser um "bonsai regulatório" refinado, mas irrelevante, ou se tornar uma "floresta estratégica" que utiliza RWA como motor e transforma a globalização?

A resposta é evidente. Hong Kong deve aproveitar essa janela histórica que está prestes a se fechar, com a coragem de quem não tem volta, colocando os RWA como o núcleo absoluto de sua estratégia de stablecoins. Ao dominar o mercado global de RWA, Hong Kong não só poderá conquistar uma posição central na era das finanças digitais, mas também fornecer o suporte estratégico mais forte para a modernização do comércio e a internacionalização da moeda do país. Este é o único futuro das stablecoins de Hong Kong e a sua maior contribuição para o país.