Ethereum em destaque: Análise de quatro empresas listadas nos EUA com reservas de ETH

Autor: Christopher Rosa, analista de pesquisa da Galaxy Digital; tradução: Jinse Caijing xiaozou

Michael Saylor, na Strategy (MSTR), aplicou uma abordagem inovadora de engenharia financeira para a alocação em massa de Bitcoin (BTC), o que provocou uma onda de imitação por parte das empresas. Até agora, mais de 50 empresas adotaram sua estratégia de reserva centrada em Bitcoin, e o número continua a crescer. No entanto, atualmente, um grupo de empresas está abrindo novos caminhos – elas não estão apenas buscando exposição a ativos criptográficos, mas também se dedicando a integrar-se à própria economia do Ethereum.

Este artigo irá analisar em profundidade as quatro primeiras empresas listadas nos EUA que estabeleceram reservas de Ethereum, rastreando detalhadamente seus caminhos de financiamento, avaliando a "concentração de Ethereum" (número de ETH detido por ação) e interpretando o nível de prêmio que o mercado atribui às suas reservas de Ethereum. Além de indicadores quantitativos, também discutiremos o impacto profundo dessas estratégias na saúde da rede Ethereum, na ecologia de staking e na infraestrutura DeFi, revelando como essas estratégias financeiras não apenas remodelam os balanços patrimoniais das empresas, mas também injetam capital central no sistema econômico descentralizado do Ethereum.

1**、SharpLink Gaming（SBET）**

（1）background da empresa

A SharpLink Gaming (código Nasdaq: SBET) foi fundada em 2019 e é uma empresa de tecnologia online que fornece serviços de apostas em tempo real e jogos interativos para fãs de esportes através de uma plataforma proprietária. A empresa também desenvolve jogos gratuitos, aplicativos móveis e oferece serviços de marketing para meios de comunicação esportivos, ligas, equipes e plataformas de apostas para aumentar a retenção de usuários. Seus jogos de fantasia esportiva em dinheiro real e jogos simulados abrangem mais de 2 milhões de usuários, com um gasto anual de cerca de 40 milhões de dólares, e já obteve licenças de operação em todos os estados americanos que permitem fantasias esportivas e apostas online.

Desde o mês passado, a SharpLink começou a financiar-se através de investimentos em private equity (PIPEs) e emissões no mercado (ATM), incluindo o ETH no seu balanço patrimonial. A gestão explicou que esta medida decorre da firme crença no potencial do ETH como um ativo digital programável que gera rendimento, permitindo à empresa lucrar através de staking e oportunidades de rendimento relacionadas. Vale ressaltar que esta estratégia financeira inovadora não substitui seu negócio principal de jogos e apostas interativas, mas atua como um complemento estratégico à sua atividade principal.

（2）financiamento eETHaquisições

（3）ETH configuração e situação de staking

A SharpLink fez o staking de todas as suas reservas de ETH e obteve 100 ETH em recompensas de staking entre 28 de junho e 4 de julho, elevando o rendimento total de staking para 322 ETH desde o início do programa em 2 de junho.

（4）insights centrais

A SharpLink Gaming está estrategicamente posicionada na Ethereum, tornando-se o maior detentor de reservas de ETH entre as empresas de capital aberto. Através de várias rodadas de financiamento de ações, incluindo um financiamento PIPE em larga escala de 425 milhões de dólares e uma emissão subsequente de ATM, a empresa rapidamente estabeleceu a maior posição em Ethereum entre seus pares. Embora essa estratégia financeira apresente riscos, como a volatilidade do preço do ETH, também criou um potencial significativo de rendimentos de staking, destacando a atratividade dos ativos digitais de prova de participação como ativos de reserva. Com 100% das reservas de ETH apostadas, a SharpLink não apenas obteve rendimentos, mas também fortaleceu diretamente a segurança e a estabilidade da rede Ethereum — enriquecendo a diversidade de participação dos validadores e vinculando profundamente o capital da empresa ao saudável desenvolvimento do protocolo.

2**、BitMine Immersion Technologies（BMNR）**

（1）Contexto da empresa

A BitMine Immersion Technologies (código da Bolsa de Valores dos EUA: BMNR) é uma empresa de infraestrutura de blockchain com sede em Las Vegas, que opera minas de bitcoin de nível industrial, vende hardware de resfriamento imersivo e hospeda máquinas de mineração de terceiros em regiões de baixo custo de energia, como Texas e Trinidad.

No dia 30 de junho, a empresa arrecadou cerca de 250 milhões de dólares com a venda privada de 55,6 milhões de ações (a 4,50 dólares cada) para expandir suas reservas de Ethereum. Como parte da transação, Tom Lee, cofundador da Fundstrat, foi nomeado presidente do conselho da BitMine, e a entrada deste renomado estrategista de criptomoedas irá orientar sua expansão do plano de alocação de ETH.

（2）financiamento eETHsituação de aquisição

（3）ETH configuração e situação de staking

A BMNR possui uma grande reserva de ETH, mas até o momento da redação deste artigo, não há informações públicas que confirmem se ela já utilizou parte do ETH para staking ativo ou implementação na blockchain.

（4）insights principais

A BitMine arrecadou 250 milhões de dólares em financiamento, aumentando seu balanço patrimonial em cerca de 81.380 ETH, com uma posição total que ultrapassa 163.000 ETH. Para suportar esse acúmulo, a empresa diluiu seu capital social total para mais de 56 milhões de ações, um aumento de cerca de 13 vezes. Esse nível de diluição acionária destaca a enorme emissão de ações necessária para sustentar uma estratégia de reserva de Ethereum em larga escala, bem como a natureza intensiva em capital de acumular ETH no mercado público.

3**、Bit Digital（BTBT）**

（1）Contexto da empresa

A Bit Digital (código NASDAQ: BTBT) é uma plataforma de ativos digitais de Nova Iorque, fundada em 2015, que inicialmente operava minas de Bitcoin de nível industrial nos Estados Unidos, Canadá e Islândia.

Em junho de 2025, a empresa levantou cerca de 172 milhões de dólares através de uma emissão pública subsequente totalmente subscrita e, combinando com a venda de 280 BTC, reconfigurou seu capital para Ethereum, adquirindo um total de aproximadamente 100.603 ETH, completando a transição estratégica para o modelo de staking e reserva de Ethereum sob a liderança do CEO e veterano da indústria cripto, Sam Tabar.

（2）financiamento eETHaquisição

（3）ETH configuração e situação de staking

Até 31 de março, a Bit Digital detinha aproximadamente 24.434 ETH, dos quais 21.568 ETH estavam em estado de staking ativo. O relatório da empresa indica que a taxa de retorno anualizada média de suas atividades de staking de ETH em 2024 é de 3,2%.

Após a conclusão da transformação estratégica, a Bit Digital expandiu significativamente suas reservas de ETH através de uma oferta pública e venda de BTC, aumentando o total de ativos para 100.603 ETH. Embora a empresa ainda não tenha divulgado a quantidade específica de ETH que será apostada após a transformação e a taxa de retorno esperada, suas operações anteriores indicam que continuará a gerar receita através da aposta em Ethereum.

（4）insights principais

A transformação financeira da Bit Digital é especialmente notável, pois combina a oferta pública tradicional com a operação não convencional de descarte de BTC para aquisição de ETH. Esta estratégia a torna uma exceção entre as empresas de criptomoedas listadas, destacando a função passiva do balanço patrimonial em relação ao BTC e a forte confiança da empresa na capacidade de geração de receitas do ETH.

4**、**GameSquare (GAME)

（1）Background da empresa

A GameSquare Holdings (código NASDAQ: GAME) é um grupo de mídia de jogos com sede no Texas, que possui marcas como FaZe Clan, Stream Hatchet e GCN, oferecendo serviços de marketing e conteúdo impulsionados por criadores para anunciantes globais que visam jogadores da geração Z. Em julho, a empresa arrecadou cerca de 8 milhões de dólares através de uma oferta subsequente de ações e iniciou um programa de reserva de Ethereum em parceria com a instituição cripto Dialectic, com a intenção de alocar até 100 milhões de dólares em ETH, visando obter um retorno de 8% a 14%.

（2）financiamento eETHaquisições

（3）ETH configuração e situação de staking

A GameSquare completou a sua primeira aquisição de Ethereum, como uma parte importante da sua estratégia de reserva de ativos digitais, a empresa adquiriu ETH no valor de 5 milhões de dólares. Esta ação marca a entrada oficial da empresa no campo da reserva de ativos criptográficos, com o objetivo de diversificar os ativos e apoiar a inovação a longo prazo.

（4）insights centrais

A GameSquare está a mudar para uma estratégia de reservas em Ethereum, o que significa que está a ambicionar quebrar os limites do seu negócio central de mídia de jogos. Ao colaborar com a Dialectic e utilizar a sua plataforma Medici, a empresa planeia investir em finanças descentralizadas (DeFi), obtendo assim um retorno significativo de 8% a 14% - muito superior ao retorno padrão do staking de Ethereum (normalmente entre 3% a 4%). Se executada corretamente, esta estratégia irá promover diretamente a estabilidade e o desenvolvimento de todo o ecossistema Ethereum, fortalecendo a infraestrutura DeFi com a participação ativa do capital corporativo, através do aumento da liquidez nos principais protocolos DeFi e enriquecendo a participação dos validadores.

5**、ETH concentração

O indicador de concentração de ETH, criado pela SharpLink Gaming, oferece aos investidores um parâmetro claro e comparável para avaliar a escala das reservas de ETH das empresas listadas. Este indicador é calculado com base na quantidade de ETH detida a cada 1000 ações totalmente diluídas em circulação, levando em consideração fatores de diluição potencial, como warrants, opções de ações e instrumentos conversíveis. Os dados de posse de ETH apresentados são provenientes da divulgação direta das empresas ou estimativas com base na totalidade dos ETH alocados conforme anunciado em suas captações, sendo o total de ações diluídas derivado de documentos de registro da empresa, Bloomberg, documentos da SEC e bancos de dados financeiros, garantindo a consistência e precisão dos dados entre empresas. Este indicador fornece aos investidores uma ferramenta de comparação intuitiva baseada na exposição de ETH por ação.

（1）valor de mercado relativo à ETH valor contábil de reserva prêmio

A imagem acima mostra o múltiplo do valor de mercado de cada empresa em relação ao seu valor contábil de posse de Ethereum (calculado multiplicando a quantidade total de ETH mantida pelo custo de 2.600 dólares por moeda). Um múltiplo mais alto significa que a precificação dos investidores já inclui o valor das opções estratégicas ou expectativas de retorno futuro que superam amplamente a posse básica de ETH. A GameSquare (GAME) lidera com um prêmio de cerca de 13,8 vezes, refletindo a forte confiança do mercado em sua construção inicial de ETH; a BitMine (BMNR) apresenta um prêmio de cerca de 5 vezes após concluir um financiamento recente de 250 milhões de dólares; a Bit Digital (BTBT) e a SharpLink (SBET) têm prêmios mais moderados, mostrando expectativas relativamente contidas do mercado. No entanto, é importante notar que, se o preço do ETH cair drasticamente, altos prêmios podem amplificar o risco de queda.

（2）insights centrais

ETH** e a teoria da reserva de Bitcoin**

A ascensão das reservas de ETH marca uma importante evolução na estratégia das empresas de criptomoedas listadas. O núcleo teórico do Bitcoin é a armazenagem de valor passiva, semelhante ao ouro digital, enquanto o Ethereum possui a vantagem única de gerar rendimentos ativos através de staking e estratégias DeFi. As quatro empresas analisadas neste artigo deixaram claro que consideram o ETH como um ativo de reserva que gera rendimento: a SharpLink e a BitMine comprometeram-se (ou planejam) a fazer staking de 100% de suas participações para obter recompensas de staking em nível de protocolo; a GameSquare foi ainda mais longe, colaborando com a Dialectic para adotar estratégias DeFi complexas em busca de retornos ajustados ao risco. Essa adoção de um Ethereum gerador de receita contrasta fortemente com o modelo de reserva de Bitcoin que é não gerador de rendimento e passivo, marcando uma mudança de paradigma na gestão financeira empresarial em direção ao crescimento ativo do balanço patrimonial.

Ao contrário de muitas empresas de reservas de Bitcoin que dependem de convertíveis e alavancagens (como descrito no recente relatório de pesquisa da Galaxy Securities), as quatro empresas líderes de reservas de ETH, SharpLink, BitMine, Bit Digital e GameSquare, foram completamente construídas através de financiamento de capital. Isso significa que não têm pressão de vencimento de dívida, obrigações de pagamento de juros, nem risco de inadimplência durante a queda do mercado de criptomoedas. A característica de zero alavancagem reduz significativamente a vulnerabilidade do sistema, evitando os riscos de refinanciamento e diluição de capital associados a convertíveis profundamente in-the-money.

A chave é que essas estratégias de reserva de Ethereum introduzem inovações estruturais: capital produtivo. Ao fazer staking de ETH, as empresas não apenas podem obter um rendimento nativo do protocolo de 3% a 5%, mas também fortalecem diretamente a segurança e a estabilidade da rede Ethereum. Quanto mais ETH as empresas reservam e fazem staking ativamente, mais forte se torna a determinação e a capacidade de resistência do conjunto de validadores da Ethereum, formando assim um ciclo positivo de longo prazo entre o capital empresarial e a saúde do protocolo.

Na verdade, a ascensão das empresas com reservas de ETH pode ser um dos principais fatores que impulsionaram o volume de staking de Ethereum a ultrapassar um recorde histórico em 9 de julho (mais de 35 milhões de ETH em staking, representando mais de 30% do total).

No que diz respeito à GameSquare, a empresa planeia implementar uma estratégia de rendimento aprimorada através de parcerias com parceiros como a Dialectic, e as suas reservas de ETH também podem ser alocadas para empréstimos, fornecimento de liquidez (LPing) ou re-staking em protocolos de base DeFi nativos. Esta ação não só pode aumentar os retornos potenciais, mas também fortalecer o ecossistema do protocolo central do Ethereum, aprofundando a liquidez do mercado descentralizado e a participação institucional.

Quem tem o maior risco de diluição da participação acionária?

Os investidores devem avaliar cuidadosamente como o financiamento de capital (especialmente as transações PIPE) pode diluir os direitos dos acionistas existentes e pressionar o preço das ações ao emitir novas ações no mercado. O financiamento PIPE em larga escala da BitMine torna-a particularmente suscetível a efeitos de diluição significativos a curto prazo e volatilidade do preço das ações. A combinação de PIPE e ATM adotada pela SharpLink causará diluição imediata e exercerá pressão progressiva contínua. Em contraste, a Bit Digital e a GameSquare optaram por uma abordagem de oferta pública mais transparente e convencional, com efeitos de diluição mais claros e riscos de mercado potencialmente mais baixos. No final, as empresas que escolhem a estrutura PIPE enfrentam um risco de choque inicial no mercado mais alto em comparação com ATM e ofertas públicas tradicionais (especialmente evidente durante períodos de volatilidade), embora todas essas estratégias centradas em capital evitem as características de conversíveis de alta alavancagem do modelo de Michael Saylor adotado pela Strategy.

6**, Conclusão**

À primeira vista, a volatilidade acentuada dos preços das ações de reservas de Ethereum pode parecer semelhante aos ciclos especulativos comuns das moedas meme. No entanto, as estratégias adotadas pelas primeiras empresas de reservas de ETH diferem essencialmente: essas empresas não dependem de especulação de mercado ou de exposição passiva a ativos, mas sim posicionam deliberadamente o Ethereum como um ativo de reserva produtiva — obtendo rendimento nativo através do staking, ou em alguns casos, alocando-o em estratégias DeFi mais complexas. Isso as distingue das pioneiras em reservas de Bitcoin que seguem o modelo passivo de "ouro digital" e frequentemente financiam-se através de convertíveis de alta alavancagem. Em comparação, as quatro empresas atuais de reservas de ETH (SharpLink, BitMine, Bit Digital e GameSquare) adotam estratégias de financiamento por ações, evitando a pressão da dívida e os riscos estruturais associados ao "cliff" de vencimento.

A chave está no fato de que esses capitais não são capitais ociosos. Ao fazer staking de ETH, essas empresas aumentam diretamente a segurança dos validadores da rede e a estabilidade da camada do protocolo. Tomando a GameSquare como exemplo, quando ela adota estratégias de rendimento nativas de DeFi, o capital de reserva também pode apoiar a oferta de liquidez, o mercado de empréstimos e outras infraestruturas baseadas em Ethereum. Embora existam riscos como o efeito de diluição, riscos de contratos inteligentes e volatilidade de preços, os investidores podem usar ferramentas como análise de impacto de diluição e avaliação de prêmio sobre o valor patrimonial para avaliar o risco de queda e o potencial de alta impulsionado por ganhos. No final, essa onda de reservas de ETH oferece um novo modelo mais participativo e produtivo em termos de capital - ao introduzir uma nova classe de ativos de reserva de empresas encadeadas no mercado, é muito provável que também fortaleça o ecossistema Ethereum.