"Comprar ouro em tempos de caos" já não funciona? Uma análise: por que ouro e prata foram brutalmente "massacrados" durante o conflito entre EUA e Irã

Pergunte ao AI · Como é que as expectativas de cortes nas taxas da Reserva Federal estão a derrubar o papel do ouro como ativo de refúgio?

Notícia da Caixin 20 de março (Editora Bian Chun) No meio da guerra entre os EUA e o Irão, a queda dos preços dos metais preciosos a partir de máximos históricos está, no entanto, a intensificar-se, e o ouro e a prata registaram na quinta-feira, em conjunto, uma das maiores quedas diárias de todos os tempos.

Na quinta-feira, o preço do ouro caiu pela sexta vez nos últimos sete dias de negociação. Nesse dia, o ouro à vista encerrou a descer 3,5%, para 4648,23 dólares por onça. O ouro com vencimento em abril, dos EUA, encerrou a descer 5,9%, para 4605,70 dólares.

Desde que o ouro atingiu uma máxima histórica de 5626,80 dólares por onça em 29 de janeiro, o preço dos futuros do ouro já caiu cerca de 1000 dólares.

Em simultâneo, os futuros da prata caíram 8,2% na quinta-feira, por sete sessões consecutivas, e estabeleceram o maior período de consecutivas quedas desde que houve uma sequência de oito baixas consecutivas em dezembro de 2023. Nos últimos sete dias de negociação, a queda acumulada da prata ronda os 20%.

Os metais preciosos são normalmente vistos como ativos de refúgio, oferecendo aos investidores uma espécie de “rede de segurança” em períodos de guerra, inflação ou outras turbulências do mercado. Então, à medida que a tensão no Médio Oriente se intensifica, porque é que o preço do ouro, em vez disso, está a ser “varrido” de forma tão violenta?

Ao reunir as perspetivas de várias instituições, identificámos as seguintes principais razões:

A esperança de cortes nas taxas torna-se cada vez mais ténue

Uma razão principal é: o ouro tornou-se o mais recente “prejudicado” num contexto em que as expetativas de inflação se intensificam e a esperança global de cortes nas taxas se torna cada vez mais ténue.

Tipicamente, quando as taxas de juro são mais baixas — e o custo de oportunidade de deter ouro também é menor — o preço do ouro tende a ganhar força. E quando as taxas sobem, os investidores tendem a vender ouro e a favorecer outros ativos, como obrigações, que oferecem rendimento estável.

Esta semana, tanto os bancos centrais dos EUA como da Europa emitiram sinais que sugerem que a velocidade de descida das taxas pode não acompanhar as expetativas dos investidores. A guerra no Médio Oriente e o choque energético que daí decorre lançaram uma sombra sobre as perspetivas de inflação e de crescimento económico.

Na quarta-feira, no horário local, a Reserva Federal anunciou que manterá a taxa-alvo do intervalo da taxa dos fundos federais inalterada entre 3,5% e 3,75%, deixando a política “parada” pelo segundo encontro consecutivo. O presidente da Reserva Federal, Powell, afirmou na conferência de imprensa subsequente que a incerteza sobre as perspetivas de inflação aumentou, e que fatores como a situação no Médio Oriente e perturbações relacionadas com tarifas estão a interromper o ritmo de desaceleração da inflação; no interior da Fed, existe uma inclinação para reduzir o número de cortes nas taxas.

Os dados divulgados na quinta-feira mostraram que o número de novos pedidos de subsídio de desemprego nos EUA na semana passada caiu inesperadamente para 205.000, um mínimo de nível anual, abaixo das expetativas do mercado. Após a publicação desses dados, os operadores deixaram de apostar em cortes nas taxas da Reserva Federal em 2026.

O responsável de estratégias globais de ouro e metais da State Street Investment Management (Aakash Doshi) disse: “Antes da guerra, o mercado monetário esperava dois cortes nas taxas por parte da Reserva Federal. Agora, a expetativa refletida pelo mercado é que não haverá qualquer política de estímulo este ano.”

O investigador da plataforma de trading online BullionVault, Adrian Ash, afirmou que a decisão sobre as taxas de juro poderá ter um impacto negativo no ouro. Ao ser entrevistado, disse: “O plano de cortes da Reserva Federal foi adiado para um futuro mais distante. Em termos mecânicos, isto é desfavorável ao ouro.”

Os operadores tinham já observado situação semelhante em 2022. Na altura, o eclodir do conflito entre a Rússia e a Ucrânia fez disparar os preços da energia, impulsionando assim a inflação. Durante os meses de abril a outubro desse ano, o preço do ouro desceu de forma consecutiva durante sete meses.

O dólar ganha força

Há analistas que consideram que outro fator a pressionar o ouro é o facto de o dólar estar a tornar-se o principal ativo de refúgio durante o conflito. Este mês, o índice do dólar subiu cerca de 1,8%. Como o ouro é cotado em dólares, isto faz com que o custo de compra do ouro por parte de detentores de outras moedas aumente relativamente.

Na quinta-feira, a Yardeni Research assinalou, num e-mail enviado aos clientes, que, no atual ambiente de mercado turbulento, o ouro não tem desempenhado o papel de ativo de refúgio.

A empresa escreveu: “Neste momento, há riscos geopolíticos por todo o lado e a inflação também deverá subir. Além disso, o défice orçamental federal dos EUA deverá aumentar ainda mais. No entanto, hoje o preço do ouro está a cair acentuadamente.”

Então, qual é a razão exata? Para a Yardeni, “a resposta rápida e consistentemente fiável” é a realização de lucros após a subida do preço do ouro.、

“Embora tanto o ouro como o dólar sejam encarados como ativos de refúgio, é possível que os investidores na região do Médio Oriente estejam a vender ouro e a comprar o dólar, que tem estado a fortalecer durante o conflito”, escreveu a Yardeni.

A empresa acrescentou que outra possibilidade é que os investidores estejam a tentar compensar rapidamente as perdas recentes nos mercados da Coreia do Sul e do Japão. Outro potencial motor é a subida contínua das yields das obrigações: as yields das obrigações e o preço do ouro normalmente seguem uma tendência inversa.

O entusiasmo dos investidores de retalho arrefece

Durante o último ano, os investidores de retalho tinham canalizado grandes quantias para fundos negociados em bolsa de ouro (ETF), mas agora começam a surgir sinais de que o entusiasmo por este metal precioso está a arrefecer.

De acordo com os dados da VandaTrack, na quinta-feira foi já a sexta sessão consecutiva em que os investidores de retalho venderam em maior escala o ETF de ouro — o SPDR Gold ETF. Com base nos dados de negociação até ao almoço de quinta-feira, nesse período eles venderam líquidamente cerca de 10,5 milhões de dólares do SPDR Gold ETF.

Comparado com as compras de até 36,8 milhões de dólares num único dia do ano passado, este número é relativamente pequeno. Mas os analistas consideram que esta movimentação indica que o interesse dos investidores de retalho pelo investimento em ouro está a diminuir.

“Dinheiro inteligente” também está a vender

Os investidores profissionais também estão a reduzir posições no metal. Em meio à volatilidade do mercado, alguns fundos de cobertura — normalmente referidos como Commodity Trading Advisors (CTA) — que usam algoritmos de computador para identificar padrões de preços dos ativos, têm vindo a cortar posições em ouro.

Tom Wrobel, diretor de consultoria de capital no departamento de mediação grossista do Societe Generale, disse: “Nos últimos seis meses a um ano, os CTA estiveram, sem dúvida, numa tendência de compra (long) já estabelecida no ouro.” Ele também afirmou que agora eles “podem ainda estar relativamente otimistas em relação ao ouro, mas estão a gerir o risco dessas posições e a reduzir de forma significativa”.

Suki Cooper, responsável de investigação de commodities globais do Standard Chartered Group, disse que, tendo em conta a forte subida de preços do ouro e da prata nos últimos dois anos, alguns investidores podem estar a realizar lucros para compensar perdas noutros locais da carteira, como pedidos de margem adicionais desencadeados por quedas abruptas das ações. Outros investidores podem, em vez disso, estar a querer converter o dinheiro em numerário devido à força do dólar, ou procurar novos investimentos atraentes que surjam, como ações do setor energético.

“A procura de liquidez noutros domínios continua a ter mais peso do que o prémio de risco geopolítico do ouro.” disse.

Outros metais também estão a cair

O fenómeno de venda não se limita ao ouro e à prata. Os metais preciosos com menor volume de negociação — platina e paládio — já caíram respetivamente 17% e 15% este mês. Os preços do cobre e do alumínio, metais industriais, também viraram para baixo — um sinal de que os investidores estão a reajustar as expetativas para o crescimento económico global.

No final do mês passado, após a eclosão da guerra e o bloqueio efetivo do Estreito de Ormuz, o preço do alumínio chegou a disparar até níveis próximos de máximos históricos. O Catar transporta alumínio e gás natural liquefeito através desse estreito; o gás natural liquefeito é um combustível importante necessário para a atividade de produção noutras regiões. Mas esta semana, os futuros de alumínio em Londres já caíram 5,7%.

Edward Meir, analista da empresa de trading de commodities Marex, disse: “Os investidores podem estar a concluir que, quando a economia global abrande, pode ocorrer algum grau de destruição de procura.”

（Caixin Finance • Bian Chun）