El rápido aumento del riesgo en el crédito privado en EE. UU.: ¿Qué tan lejos estamos de la crisis?

En el último mes, el mercado de crédito privado en EE. UU. ha evolucionado de eventos de incumplimiento individuales a una presión estructural a nivel de la industria, con un aumento notable del riesgo en el mercado.

Primero, las principales compañías de gestión de activos alternativos, incluyendo BlackRock, Apollo, Ares, Blackstone y Blue Owl, han enfrentado recientemente solicitudes de reembolso masivas que superan con creces la norma histórica. La industria ha alcanzado en general el límite de reembolsos trimestrales (que suele ser del 5% del valor neto), y las instituciones han activado mecanismos de restricción, lo que ha llevado a un bloqueo pasivo de fondos.

Por ejemplo, el fondo de préstamos corporativos HPS de 26 mil millones de dólares de BlackRock recibió solicitudes de reembolso del 9.3%, y finalmente solo pudo reembolsar el 5% de acuerdo con el límite contractual; el fondo de soluciones de deuda de 25 mil millones de dólares de Apollo enfrenta solicitudes de reembolso de hasta el 11.2%, con el reembolso también limitado al 5%. Luego, gigantes como Morgan Stanley y Ares siguieron con medidas de restricción similares. En el primer trimestre de 2026, se han limitado 4.6 mil millones de dólares en fondos de inversores para reembolsos.

Al mismo tiempo, la fijación de precios en el mercado público también se está deteriorando rápidamente. Los precios de las compañías de desarrollo comercial (BDC) que cotizan en bolsa han caído drásticamente, y su precio de negociación promedio ha bajado a 0.78 veces el valor neto reportado; algunas BDC incluso están negociando a aproximadamente la mitad de su valor neto (NAV). Esto significa que el mercado tiene dudas claras sobre la calidad de los activos subyacentes de crédito privado y la veracidad de las valoraciones. Además, los fondos de crédito privado no cotizados también han mostrado rendimientos negativos, con los fondos de Ares y Apollo registrando el peor desempeño mensual desde su creación.

Además, las expectativas sobre el riesgo de incumplimiento en el mercado de crédito privado han aumentado rápidamente. A medida que se manifiestan los efectos disruptivos de la IA en la industria del software, la tasa de incumplimiento de los préstamos directos está en camino de alcanzar el 8%, acercándose a los picos de la época de la pandemia, y en escenarios extremos la tasa de incumplimiento podría llegar al 15%.

La contagiosidad macroeconómica aún no ha alcanzado el nivel de crisis

A pesar de que el riesgo está acumulándose rápidamente, aún no ha alcanzado el nivel de crisis sistémica, siendo la razón principal que el mecanismo de transmisión de riesgos se ha vuelto estructuralmente insensible. Por un lado, los mecanismos de restricción de reembolsos han bloqueado las ventas forzadas y la presión sobre los precios, reduciendo la probabilidad de un impacto sistémico a corto plazo. Los fondos, al limitar la liquidez, evitan que los activos se vendan a precios bajos, lo que previene la presión sobre los precios y la propagación del pánico en el mercado.