O grande rei das gravatas, Jin Yao, aposta há dez anos: Mosang Gaoke prepara-se para IPO, Youngor investe 200 milhões, Moutai entra com 100 milhões, família controla 56% | Bureau de Capital do Delta do Yangtzé

文|新浪财经上海站 十里

“罗敷喜蚕桑，采桑城南隅”。 Dois mil anos atrás, a imagem do bicho-da-seda apontava para o trabalho no campo e a mudança das estações; dois mil anos depois, em Shengzhou, Zhejiang, um negócio igualmente centrado na seda foi trasladado para uma oficina industrial totalmente fechada.

Em um ambiente com temperatura e umidade constantes e estéril, dezenas de milhões de bichos-da-seda não dependem mais de folhas de amoreira e clima, mas sim de ração formulada para completar seu crescimento. Esta empresa — Shengzhou Mosang Gaoke Co., Ltd., foi fundada em 2015 e agora está a caminho de listar suas ações na bolsa A. Em 25 de fevereiro de 2026, a empresa completou o registro de orientação na Comissão de Supervisão de Valores Mobiliários de Zhejiang, tendo como instituição de orientação a CITIC Securities, o que significa que este caminho comercial em torno da seda entrou oficialmente no mercado de capitais.

Se retrocedermos na linha do tempo, esta não é uma empresa que “apareceu de repente”.

A sua origem pode ser rastreada até o mais antigo Grupo Babei e o seu líder Jin Yao. Como uma figura representativa da indústria de gravatas de Shengzhou, Jin Yao completou a expansão em escala em uma indústria altamente madura. Por volta do ano 2000, a indústria de gravatas local contava com milhares de empresas e dezenas de milhares de trabalhadores, com uma produção anual que representava 80% do total nacional e um terço do total global. Esse era um típico exemplo da manufatura de Zhejiang — grande escala, alta participação de mercado, mas as fronteiras de crescimento começaram a se mostrar.

O problema estava na cadeia de suprimentos.

A matéria-prima central da indústria da seda — o casulo de bicho-da-seda, dependia a longo prazo de métodos tradicionais de criação, cultivando apenas três ou quatro safras por ano, influenciada por fatores como clima e mão de obra, com frequência de flutuações de preços. Essas flutuações corroem diretamente os lucros da fabricação e tornam difícil a estabilização da cadeia industrial.

Para Jin Yao, este não era um problema que poderia ser resolvido apenas com uma simples expansão da produção.

Em 2012, ele começou a apostar na tecnologia de alimentação artificial para bichos-da-seda. Naquela época, esta tecnologia ainda estava em fase de laboratório, e o caminho para a industrialização não era claro. Jin Yao decidiu investir centenas de milhões de yuan, colaborando com o Instituto de Pesquisa Agrícola da Província de Zhejiang, a Universidade de Zhejiang e outras instituições, abordando um a um os desafios, desde a seleção das sementes de bicho-da-seda, formulação de ração até controle ambiental e prevenção de doenças.

Esse período foi tanto uma fase de exploração técnica quanto uma fase de indecisão. Enquanto promovia a industrialização da criação de bichos-da-seda, Jin Yao também se aventurou em investimentos nas áreas de tecnologia inteligente e eletrônicos, mas os resultados finais não foram satisfatórios. Essas tentativas foram posteriormente resumidas por ele como “fazer algo que você entende”. Após várias tentativas, ele reintegrou os recursos na pista central da seda, ajustando o caminho de “expansão cruzada” para “reconstrução vertical”.

Em 2015, a Mosang Gaoke foi fundada, tornando-se o veículo central para essa transformação. Após quase uma década, o projeto alcançou produção em escala em 2019 e foi totalmente implementado em 2020, transformando a criação de bichos-da-seda, que dependia do clima, em um processo industrial contínuo durante todo o ano.

Esse caminho, essencialmente, transforma problemas agrícolas em problemas de fabricação. Os dados financeiros apresentam resultados em fases. Para os anos de 2023, 2024 e os primeiros quatro meses de 2025, a receita operacional da empresa foi, respectivamente, de 1,014 bilhões de yuan, 1,445 bilhões de yuan e 534 milhões de yuan; o lucro líquido foi, respectivamente, de 89,161 milhões de yuan, 200 milhões de yuan e 77,917 milhões de yuan, com uma margem bruta de cerca de 22%.

Mas, se colocado no contexto do mercado de capitais, esse conjunto de dados não possui um “prêmio tecnológico” óbvio. Por um lado, a margem bruta de cerca de 22% se aproxima mais da manufatura tradicional; por outro lado, a receita dos cinco maiores clientes da empresa varia entre 38% a 47%, mostrando uma alta concentração de clientes e capacidade de negociação limitada.

Mais crucial ainda, a empresa não possui empresas listadas comparáveis. Isso faz com que a Mosang Gaoke tenha uma escassez no mercado de capitais, mas também careça de um referencial. Sem comparações com concorrentes, a lógica de avaliação depende mais da própria narrativa do que de comparações horizontais.

O capital já deu a primeira resposta. Em dezembro de 2023, a Youngor adquiriu cerca de 200 milhões de yuan em ações, segurando 4,73%; em julho de 2025, o fundo Moutai adquiriu 100 milhões de yuan em ações, segurando 2,17%, correspondendo a um aumento na avaliação pré-investimento de 4,22 bilhões de yuan para 4,567 bilhões de yuan.

Mas se analisarmos esses dois investimentos, a lógica não é completamente a mesma. A Youngor está focando no suprimento de matérias-primas de seda, enquanto o fundo Moutai se concentra mais na extensão da proteína da seda na área de materiais biológicos. O que ambos apontam não é a “criação de bichos-da-seda” em si, mas o valor downstream da seda.

Isso também se tornou a história central que a Mosang Gaoke tenta contar — de uma empresa de criação de bichos-da-seda para uma plataforma de materiais.

Essa parte está gradualmente sendo assumida pela próxima geração. Na estrutura acionária, a família Jin controla um total de 56,27% das ações da empresa, formando uma estrutura de controle familiar típica. Jin Yao atua como presidente e CEO, enquanto seu filho Jin Feng é vice-presidente e responsável pela direção de pesquisa e desenvolvimento.

Em comparação com a geração anterior que começou na manufatura, Jin Feng está mais focado na extensão tecnológica. Ele lidera uma equipe que colabora com a Universidade de Zhejiang, o Instituto de Pesquisa Agrícola da China e outras instituições para abordar questões de estabilidade da proteína da seda, tornando-a aplicável em áreas como estética médica e cosméticos. Em seu escritório, produtos como máscaras faciais, cremes e conservantes se tornaram uma demonstração intuitiva desse novo caminho.

Mas essa transformação ainda permanece em um nível técnico e de produto, sem se tornar dominante na estrutura de receita. Em outras palavras, o capital já está precificando de acordo com a lógica de uma “empresa de materiais”, enquanto a empresa ainda depende principalmente da venda de casulos de bicho-da-seda. Essa descompasso estrutural determina que o ciclo de realização não será muito curto. Ao mesmo tempo, questões de expansão também começam a surgir. O núcleo da criação industrial de bichos-da-seda reside em um sistema altamente acoplado: controle ambiental, alimentação automatizada, segurança biológica, cada etapa precisa operar de forma estável. A empresa já está promovendo colaborações em locais como Sichuan, Yunnan e Shaanxi, mas o ritmo geral é cauteloso.

A razão não é complicada. O investimento em uma única base facilmente chega a centenas de milhões de yuan e exige altos padrões de terra, consumo de energia e suporte; se a criação em alta densidade enfrentar uma epidemia, as perdas se amplificarão rapidamente; a equipe técnica e o sistema de gestão são altamente centralizados, tornando a replicação em outros locais difícil.

Isso significa que esse modelo é mais próximo de “pode ser replicado, mas difícil de expandir rapidamente”. Do ponto de vista da estrutura financeira, durante o período do relatório, a taxa de endividamento da empresa variou em torno de 50%, com uma escala de estoque significativa, embora o fluxo de caixa operacional seja positivo, há flutuações. Essas características se assemelham mais a uma empresa de manufatura de ativos pesados do que a uma empresa de tecnologia de ativos leves. Em outras palavras, a Mosang Gaoke está simultaneamente carregando duas lógicas: por um lado, as restrições da realidade da manufatura, por outro, o espaço de imaginação de uma plataforma de materiais.

O caminho pessoal de Jin Yao também se desenrola entre essas duas lógicas. Desde o auge da indústria de gravatas, passando por várias tentativas de diversificação, até o retorno ao negócio principal da seda, suas escolhas parecem ser o resultado de uma contínua convergência. No final, ele aposta em um campo que “entende” e usa tecnologia para reconstruí-lo.

Mas as preferências do mercado de capitais não são totalmente consistentes. No ponto de IPO, uma empresa sem empresas de referência pode desfrutar de um prêmio de escassez, mas também deve aceitar uma validação de intensidade mais alta. Especialmente quando a estrutura de negócios ainda não completou a transição, cada lógica de crescimento requer tempo para se concretizar.

Desde a fundação da empresa em 2015 até o momento em que chegou à porta do IPO em 2026, esse caminho já percorreu mais de dez anos.