"Grupo Hisense" Nazhen Technology presenta por segunda vez su solicitud de OPI en Hong Kong: rendimiento destacado, riesgos aún más evidentes

El 5 de marzo, la Bolsa de Hong Kong anunció que Hisense Group, a través de Naxin Technology, ha presentado oficialmente su solicitud de IPO en la bolsa principal, con Citibank y CITIC Securities (Hong Kong) como co-asesores. Esta empresa, fundada en 2009, se especializa en investigación, desarrollo, producción y venta de módulos ópticos, chips ópticos y terminales de red óptica, y es una de las pocas compañías en el mundo que posee capacidades de autodesarrollo y producción en masa tanto de módulos como de chips ópticos.

Fuente de la imagen: folleto oficial de Naxin Technology

Cabe destacar que esta es la segunda vez que Naxin Technology presenta su solicitud, tras su primera presentación en agosto de 2025, que expiró en febrero de 2026. La compañía publicó datos clave de operación para 2023-2025. Sin embargo, tras sus logros tecnológicos y movimientos de listado, el folleto de emisión también revela preocupaciones importantes: aumento en la concentración de clientes, superposición de identidades entre clientes y proveedores, además de litigios en filiales y consultas regulatorias, que son cuestiones clave que debe afrontar en su proceso de IPO.

Volatilidad en resultados y aumento en la concentración de clientes

Desde el punto de vista financiero, Naxin Technology ha mostrado un crecimiento estable en ingresos y una gran volatilidad en beneficios netos en los últimos tres años. Los ingresos para 2023-2025 fueron de 4,239 millones, 5,087 millones y 8,355 millones de yuanes, respectivamente, con un crecimiento interanual del 64.2% en 2025, impulsado principalmente por la actualización de centros de datos globales y la rápida demanda de capacidad de IA, que ha impulsado la demanda de productos principales como los módulos ópticos.

En cuanto a beneficios netos, la variabilidad fue significativa: en 2023, alcanzaron 216 millones de yuanes; en 2024, cayeron un 58.5% a 89 millones; y en 2025, se recuperaron un 875% hasta 873 millones. La fuerte recuperación se debió principalmente a un ingreso único de 353 millones de yuanes por la venta de participaciones en empresas conjuntas, no solo al crecimiento del negocio principal.

Fuente de la imagen: folleto oficial de Naxin Technology

El crecimiento de los resultados de Naxin está muy ligado a su estructura de clientes, y el aumento en la concentración de clientes se ha convertido en un riesgo clave para el mercado y los reguladores, ya que esta proporción supera significativamente a la de empresas similares en la industria. Los datos del folleto muestran que la dependencia de los principales clientes se ha fortalecido año tras año: en 2023-2025, las cinco principales cuentas representaron el 55.8%, 66.9% y 70.2% de los ingresos totales, respectivamente, con un aumento acumulado de 14.4 puntos porcentuales en tres años, y en 2025 superaron el 70%, mostrando una tendencia de concentración acelerada.

Aunque la participación del mayor cliente en las ventas disminuyó del 32.1% en 2023 al 21.8% en 2025, sigue siendo una parte central de los ingresos, y dicho cliente es una de las principales empresas del sector de telecomunicaciones ópticas, por lo que sus fluctuaciones impactan directamente en la estabilidad de los ingresos de Naxin.

Fuente de la imagen: folleto oficial de Naxin Technology

La alta concentración de clientes conlleva riesgos potenciales: por un lado, reduce significativamente el poder de negociación de la empresa, afectando la fijación de precios y los ciclos de pago, lo que puede presionar los márgenes de ganancia; por otro lado, si los principales clientes reducen sus compras debido a ciclos del sector, cambios estratégicos o problemas operativos, o si transfieren su cadena de suministro, esto impactará directamente en la estabilidad de los ingresos de la compañía.

Aunque Naxin Technology posee barreras tecnológicas en módulos y chips ópticos y busca diversificar riesgos ampliando su base de clientes pequeños y medianos, los datos del folleto muestran que estas medidas aún no han sido efectivas, y el riesgo de concentración de clientes sigue siendo un tema central que debe abordarse en la revisión de la IPO.

Superposición de identidades de clientes y proveedores

Regulaciones y transparencia en transacciones relacionadas

Además de la alta concentración de clientes, la presencia de “superposición de identidades entre clientes y proveedores” durante el período de reporte ha generado dudas en el mercado sobre la equidad de las transacciones y la independencia del negocio. Aunque este fenómeno existe en la industria de telecomunicaciones ópticas, en Naxin su alcance y proporciones son particularmente destacables.

El folleto indica claramente que, en 2023-2025, 7, 4 y 5 proveedores o sus relacionados también fueron clientes de la compañía, y al menos uno de estos entes ocupó un lugar entre los cinco principales clientes en cada año, formando un patrón de “compra y venta” simultáneas.

Fuente de la imagen: folleto oficial de Naxin Technology

Desde la perspectiva de ingresos y compras, el impacto de estos entes superpuestos es especialmente relevante: en 2023, los ingresos provenientes de estos clientes representaron el 50.6%, en 2024 bajaron al 15%, y en 2025 volvieron a subir al 49.3%. Esto indica que en 2023 y 2025 aproximadamente la mitad de los ingresos provino de entidades con antecedentes de proveedor. En cuanto a compras, los importes de estos clientes como proveedores representaron el 12%, 22.3% y 4.6% del total en cada año, con un aumento en 2024, reflejando una relación de colaboración estrecha. La compañía vende principalmente módulos ópticos, chips y terminales a estos clientes, y también adquiere materias primas y componentes, formando relaciones de doble vía.

El accionista mayoritario, Hisense Group, es un actor clave y objeto de atención regulatoria. Antes de la IPO, Hisense Group, directa o indirectamente a través de su filial Century Jinlong, poseía el 48.61% del capital emitido de Naxin, ejerciendo control absoluto. En 2023-2025, Hisense Group estuvo en la lista de los cinco principales proveedores, con importes de 230 millones (6.9%), 327 millones (5.9%) y 235 millones (3.3%) de yuanes, respectivamente, y en 2023 y 2024 también actuó como cliente, comprando productos de telecomunicaciones ópticas para su propio negocio. Además, uno de los fabricantes subcontratados por Naxin es una filial de Hisense Group, que en los últimos tres años pagó costos de subcontratación del 1.9%, 2.4% y 1.1% del costo total de ventas, reforzando aún más la relación entre ambas partes.

Fuente de la imagen: folleto oficial de Naxin Technology

Aunque Naxin afirma que “no hay compras y ventas mutuas de los mismos productos, ni dependencia entre negocios, y los precios son iguales a los de terceros independientes”, las agencias de evaluación como Frost & Sullivan señalan que no es inusual que en la industria de telecomunicaciones ópticas existan relaciones de superposición entre clientes y proveedores. Sin embargo, la estructura en la que casi la mitad de los ingresos proviene de estos entes requiere una evaluación exhaustiva de la sustancia comercial y la equidad de las transacciones durante la revisión de la IPO.

Litigios en filiales y consultas regulatorias

Cuestiones de cumplimiento pendientes

Las disputas legales en filiales de Naxin son un obstáculo importante en su segunda presentación. En noviembre de 2025, la Comisión de Valores de Hong Kong solicitó a la compañía que explicara el estado actual de los litigios relacionados con Qingdao Hisense Broadband y evaluara si estos representan obstáculos sustantivos para la emisión y listado en el extranjero. Esta solicitud refleja la estricta atención regulatoria sobre la conformidad de las empresas que buscan cotizar.

El folleto y la información pública muestran que Qingdao Hisense Broadband, filial principal de Naxin, se dedica a la investigación, producción y venta de productos de telecomunicaciones por cable e inalámbricos, y decodificadores digitales. La compañía ha sido demandada por una filial de CITIC Guoan por disputas de pagos, reclamando pagos atrasados por decodificadores y otros costos. Aunque ganó en arbitraje y solicitó ejecución forzosa, aún no ha recuperado todos los créditos, y finalmente solicitó la liquidación por quiebra de la parte deudora. Además, la regulación ha planteado varias consultas sobre la estructura de propiedad, cumplimiento en operaciones internas y cambios en la participación accionarial en las filiales, que deben ser aclaradas para avanzar en el proceso de listado.

Desde la tendencia regulatoria, en los últimos años la supervisión de cumplimiento en empresas cotizadas en el extranjero se ha intensificado, especialmente en aspectos como litigios en filiales, transacciones relacionadas y estructura accionarial.

Como activo clave en telecomunicaciones ópticas bajo el control de Hisense Group, Naxin cuenta con ventajas en autodesarrollo y producción de módulos y chips ópticos, y busca consolidarse mediante recursos del grupo. Sin embargo, los problemas de alta concentración de clientes, superposición de identidades, litigios en filiales y consultas regulatorias siguen siendo desafíos centrales. La aprobación final por parte de la Bolsa de Hong Kong dependerá de su capacidad para gestionar riesgos y cumplir con las normativas, y su listado tendrá un impacto en la estrategia de Hisense en la cadena de valor de telecomunicaciones ópticas, atrayendo la atención del mercado y los inversores.