Luckin Coffee enfrenta novamente economias de escala inadequadas: a aquisição da Blue Bottle pela Dachen Capital conseguirá resolver o "paradoxo da estratégia de segmentação premium"?

Especial: Luckin Coffee concorda em pagar 180 milhões de dólares à SEC dos EUA para resolver acusações de fraude

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

A poeira assenta, e Dazhu Capital incorpora Blue Bottle Coffee.

Relatórios públicos indicam que, recentemente, Dazhu Capital assinou um acordo com o gigante de alimentos e bebidas Nestlé para adquirir todos os ativos das lojas físicas globais da Blue Bottle Coffee por até 400 milhões de dólares, ficando responsável pela operação das lojas e experiência da marca. A Nestlé manterá os negócios de consumo rápido da Blue Bottle, incluindo grãos de café, cápsulas de café e bebidas prontas para consumo.

Fundada em 2002 na Califórnia, Blue Bottle Coffee foi por um tempo considerada a “Apple do mundo do café”, insistindo em usar apenas grãos torrados em 48 horas. A marca ganhou destaque por sua torrefação fresca, preparo manual e estética minimalista, com preço médio por xícara acima de 40 yuans. Em 2017, a Nestlé adquiriu 68% da empresa por 425 milhões de dólares, avaliada em mais de 12 milhões de dólares por loja na época. Em 2022, Blue Bottle Coffee entrou na China, estabelecendo-se em Xangai e Suzhou, com atualmente 22 lojas no país.

A relevância desta transação deve-se à identidade de Dazhu Capital. Em 2020, após Luckin Coffee envolver-se em um escândalo de fraude financeira, Dazhu Capital, como um dos investidores iniciais, promoveu ativamente a reestruturação da dívida e ajustes na gestão, tornando-se posteriormente seu acionista controlador. Até fevereiro de 2025, Dazhu Capital possuía 31,3% das ações e 53,6% dos direitos de voto da Luckin. Em abril do mesmo ano, o sócio fundador da Dazhu, Li Hui, tornou-se presidente da Luckin. Em fevereiro de 2026, Dazhu Capital anunciou a recompra interna de 136,2 milhões de ações ordinárias Classe B da Luckin, ajustando sua participação para 23,3%.

Como verdadeiro “timoneiro” da Luckin, Dazhu Capital tem buscado nos últimos anos marcas de café de médio a alto padrão. Em julho de 2025, participou da disputa pela Starbucks na China; no final do ano, surgiram rumores de intenção de adquirir Costa Coffee, da Coca-Cola, avaliada em até 1 bilhão de libras. Agora, ao adquirir a Blue Bottle Coffee, a estratégia visa ampliar o portfólio de marcas premium e possivelmente aliviar a pressão de crescimento da Luckin.

Segundo dados do relatório anual mais recente, em 2025, a Luckin Coffee registrou receita total de 49,288 bilhões de yuans, com crescimento de 43,0% em relação ao ano anterior; o lucro líquido foi de 3,6 bilhões de yuans, aumento de 21,8%. Contudo, o quarto trimestre manteve a tendência de aumento de receita sem crescimento de lucro. A receita trimestral aumentou 32,9% para 12,777 bilhões de yuans, enquanto o lucro líquido caiu 39,1% para 518 milhões de yuans. Ao final de 2025, o total de lojas ultrapassou 30 mil, mas no quarto trimestre foram abertas apenas 1.834 novas lojas, uma redução significativa de 39,0% em relação ao trimestre anterior.

Todos esses sinais indicam que a narrativa de crescimento baseada em escala da Luckin começa a mostrar sinais de fadiga.

Crescimento de vendas nas lojas próprias desacelera para 1,2% ao trimestre, enquanto custos de entrega sobem 94,5%

Após uma pausa na guerra de preços de 9,9 yuans, a batalha pelo delivery voltou a dar um golpe na Luckin.

A disputa, liderada pelos gigantes Meituan, JD.com e Alibaba, transformou-se numa guerra de preços de alta frequência e baixo valor unitário no setor de chá e café. Plataformas oferecem subsídios massivos, com bebidas de 10 a 20 yuans, muitas vezes por valores próximos de zero. Com o aumento de pedidos, o preço por cliente cai, enquanto os custos fixos das lojas permanecem altos, e os custos de entrega e serviço continuam a subir, reduzindo a margem de lucro real.

Essa “falsa prosperidade” também é visível nos relatórios financeiros da Luckin. A seguir, os principais impactos da guerra de delivery em seus resultados.

Primeiro, o crescimento das vendas por loja desacelera significativamente. A guerra de preços amplia o alcance, com plataformas subsidiando marcas de médio a alto padrão como Grid e M Stand, levando seus preços a menos de 10 yuans. Novas marcas de chá, como Guming e Chabaidao, também lançam cafés para conquistar mercado. Como consumidores da Luckin são sensíveis ao preço e buscam conveniência, a competição afeta sua fidelidade à marca.

Dados do relatório mostram que, no quarto trimestre de 2025, a média mensal de usuários de transações da Luckin foi de aproximadamente 98,35 milhões, uma redução de 12,4% em relação ao trimestre anterior. O valor médio por transação caiu 4,6%, para cerca de 43,30 yuans. É comum que o quarto trimestre e o primeiro de cada ano sejam períodos de menor movimento para cafés e bebidas, mas a queda de dois dígitos no número de usuários indica que o público-alvo está sendo disperso na guerra de preços.

A pressão do usuário se reflete nas lojas físicas. Ao final de 2025, a Luckin tinha 20.234 lojas próprias, com receita de 9,547 bilhões de yuans no último trimestre. Estimando-se, a receita média por loja caiu para aproximadamente 157.300 yuans por mês, uma redução de 19,6% em relação ao trimestre anterior e 4,8% em relação ao mesmo período de 2024, retornando ao nível do quarto trimestre de 2022. Desde 2022, essa é a segunda vez que a receita por loja diminui tanto, sendo a primeira na primeira trimestre de 2024, durante a guerra de preços de 9,9 yuans. A receita de vendas por loja cresceu apenas 1,2% em 2025, muito abaixo dos crescimentos de 13,4% e 14,4% nos trimestres anteriores.

Segundo, os custos de entrega aumentam drasticamente, corroendo os lucros. Em 2025, os custos operacionais totais da Luckin atingiram 44,215 bilhões de yuans, um aumento de 43,1% em relação a 2024. Custos de matérias-primas, aluguel e depreciação de ativos fixos cresceram, respectivamente, 33,4%, 31,6% e 30,9%, embora abaixo do crescimento da receita. Os custos de entrega, por sua vez, dispararam 143,8%, atingindo 2,821 bilhões de yuans, representando 14,0% da receita total, contra 8,2% no ano anterior.

No quarto trimestre, os custos de entrega chegaram a 1,631 bilhão de yuans, cerca de 57,8% do total anual de entregas, um aumento de 94,5% em relação a 2024. Isso elevou o custo operacional trimestral para 11,955 bilhões de yuans, um aumento de aproximadamente 38,9%, representando 93,6% da receita do período, contra 89,5% em 2024. Como resultado, apesar do aumento de 31,64 bilhões de yuans na receita do trimestre, o lucro operacional caiu 186 milhões de yuans. A margem operacional nas lojas caiu para 15,0%, uma redução de 4,6 pontos percentuais em relação ao quarto trimestre de 2024 e 2,5 pontos em relação ao terceiro trimestre de 2025.

Transformação, expansão internacional e o caminho difícil para o segmento premium

A guerra de delivery deve se acalmar, e a prioridade atual da Luckin é aumentar preços.

Relatórios indicam que os cupons de 9,9 yuans, que antes eram ilimitados, agora são restritos a algumas bebidas específicas, com reduções nas promoções de “primeiro café grátis” e “compre dois, leve três”. Muitos consumidores também perceberam que alguns produtos do menu “9,9 yuans por semana” no miniapp exigem pagamento adicional de 3 yuans, e opções de personalização como “copos grandes” e “extração concentrada” elevam o ticket médio para cerca de 10-15 yuans.

Além disso, na loja flagship na Torre Gêmea Xinghe em Shenzhen, a Luckin lançou as linhas de cafés especiais “Mil lojas de mistura”, “Mil lojas de preparo manual” e “Cold Brew limitada”, todas em copos de 300ml, com preços de 15,9, 19 e 16 yuans, respectivamente. Novos produtos de bolos e tartes custam 13,9 e 8,9 yuans. A loja tem 420 m², com dois andares, incluindo uma área de preparo manual, assentos de lazer e espaço para degustação interativa, além de decoração artística e mapas de origem dos cafés.

(Fonte: Xiaoshidai)

Outra estratégia de aumento de preço é a expansão internacional. Em junho de 2025, a Luckin abriu duas lojas de conveniência em Manhattan, Nova York, com preços entre 3,45 e 7,95 dólares (23,71 a 54,65 yuans). Bebidas básicas como café americano e latte custam cerca de 5-6 dólares, enquanto itens populares como coconut latte, velvet latte e chá de frutas podem chegar a quase 8 dólares, pelo menos quatro vezes o preço de produtos similares na China.

Assim, a Luckin está explorando cuidadosamente a possibilidade de elevar sua experiência e produtos de alta qualidade em certos mercados e segmentos. No entanto, a transição para uma marca premium exige grãos de melhor qualidade, processos mais complexos, equipe mais especializada, lojas maiores e decoração mais sofisticada — desafios para uma estrutura de custos já bastante comprimida. Além disso, o mercado de cafés de alta gama, altamente maduro e saturado, torna difícil replicar rapidamente o sucesso do modelo de lojas de baixo custo na China.

Mais importante, marcas de luxo precisam ser extremamente restritivas na expansão para manter sua exclusividade, o que contrasta com o modelo eficiente e padronizado da Luckin. A aquisição da Blue Bottle pela Dazhu Capital é um exemplo claro: em 2017, a Blue Bottle tinha 55 lojas, e até agosto de 2025, tinha apenas 140, com uma média de 17-18 lojas novas por ano. Em comparação, a Luckin adiciona quase 24 lojas por dia. O longo tempo de preparação de lojas, de 6 a 12 meses, desgasta a paciência dos consumidores; a busca por locais comerciais dilui a identidade da marca, e o crescimento mais lento da Blue Bottle na China resultou em um ciclo de popularidade abaixo do esperado, mantendo-a com 24 anos de operação e ainda com prejuízos.

Até que ponto a Blue Bottle, que enfrenta dificuldades, poderá contribuir para a estratégia de alta gama da Luckin? O mercado de capitais aguarda uma resposta.