Чжунтай стратегия: какие последствия может принести долгосрочная геополитическая напряженность и как её учитывать в портфеле?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Источник: CITIC Securities

На этой неделе продолжительность конфликта между Ираном и США превысила рыночные ожидания. 8 марта Трамп заявил израильским СМИ, что он примет окончательное решение о завершении военных действий против Ирана «в подходящее время», что вызвало ожидания завершения конфликта на рынке, и в понедельник цена на нефть сначала выросла, а затем откатилась назад. Однако после продолжения блокировки пролива Хормуз и дальнейших препятствий для судоходства цена на нефть начала стабильно расти со вторника и в четверг снова превысила отметку в 100 долларов за баррель.

Что касается рынка А-акций, то на этой неделе он по-прежнему ориентирован на «защиту». В связи с продолжающимся геополитическим конфликтом и ростом цен на нефть фокус торговых стратегий остается на секторах энергетики и обороны. В целом хорошо показывают себя угольная промышленность, коммунальные услуги, электросетевое оборудование и другие капиталоемкие сектора, а также альтернативные нефтяные источники энергии.

Глядя в будущее, можно предположить, что конфликт между Ираном и США может стать «длительным». В краткосрочной перспективе активы, связанные с энергетической безопасностью, могут продолжать получать выгоду, тогда как технологический сектор должен быть осторожен, чтобы избежать негативных последствий, связанных с зарубежными рынками.

01

Какие последствия может иметь долгосрочная эскалация геополитического конфликта?

Продолжительность конфликта между Ираном и США может превзойти рыночные ожидания, а сложность «TACO» (Trade And Conflict Optimization) может оказаться выше, чем раньше. 8 марта Трамп заявил, что в Иране практически уже нет целей для удара, и что военные действия США против Ирана «скоро закончатся», что вызвало кратковременный рост цен на технологические акции. Однако по мере развития событий и продолжения блокировки пролива Хормуз рыночные ожидания постоянно корректируются, и цены на нефть продолжают расти. В дальнейшем мы считаем, что логика войны и торговли может значительно отличаться, и в целом сложность «TACO» в этом конфликте может оказаться высокой.

В торговых спорах базовая логика «TACO» Трампа заключается в том, что в рамках двусторонней игры США как сторона спроса обладает относительным преимуществом, а издержки на тарифы контролируемы. Однако этот конфликт перешел в многополюсную фазу, и право на прекращение огня может не принадлежать США. 10 марта Иран заявил, что не ведет переговоров с США, и все усилия сосредоточены на боевых действиях и ответных мерах, которые должны заставить США и Израиль пожалеть о своих действиях. Даже если Трамп хочет быстро выйти из конфликта, он сталкивается с очень высокими барьерами для переговоров. Даже в самом мягком сценарии, если США объявят о прекращении огня, а Иран не выдвинет условий и сразу откроет пролив Хормуз, наследие этого конфликта будет долго сдерживать стратегию США в регионе. Иран может в течение 2 недель — 2 месяцев усилить ядерный сдерживающий потенциал, что создаст серьезные риски для Израиля, интересов США в регионе, нефтяных долларов и предстоящих президентских выборов.

Кроме того, продолжение конфликта обходится очень дорого. Стратегические ресурсы американских вооруженных сил будут истощаться в ходе затяжной войны, а рост цен на нефть негативно скажется на прибыли американских компаний, потребительских ценах и экономическом росте, что со временем может привести к нелинейному усилению этих эффектов. В прошлом мы обсуждали, что рост цен на нефть, вызванный конфликтами между Россией и Украиной, объективно способствовал инфляции в США.

Недавние заметные повышения долгосрочных доходностей американских облигаций создают инфляционные ожидания и закладывают их в цену нефти. В этой ситуации «защитные» свойства американских облигаций в целом ослабли. Несмотря на рост индекса доллара, что свидетельствует о притоке капитала в долларовые активы, доходности по госдолгу продолжают расти из-за ожиданий повышения инфляции.

Обобщая интересы сторон и структуру игры, считаем, что продолжительность конфликта может превзойти рыночные ожидания. После начала «истощительной» фазы основное противостояние сводится к тому, кто «потратит больше» и «выдержит дольше» — в этом случае инициатива по завершению войны находится у Ирана, а не у США. Продолжение конфликта может оказаться выгодным для Ирана: внутри страны это способствует сплочению национальных настроений и укреплению власти, а на международной арене — накапливает политическое давление на Трампа и создает условия для достижения более выгодных условий прекращения огня.

Если конфликт выйдет за рамки ожиданий рынка, цены на нефть могут продолжить расти, волатильность усилится, а цены — колебаться в высоких диапазонах. В результате глобальные рисковые активы могут столкнуться с системным сжатием оценки. Высокие цены на нефть будут поддерживать инфляционные ожидания и путь повышения ключевых ставок, что будет оказывать постоянное давление на оценки технологических компаний.

Что касается отраслевой структуры, то рекомендуется сохранять сбалансированные позиции, отдавая предпочтение секторам, связанным с энергетической безопасностью. В отличие от прошлых торговых конфликтов, текущая ситуация с нефтью и энергетикой требует иной стратегии. В случае технических коррекций в энергетическом секторе можно набирать позиции по снижению, постепенно увеличивая долю в секторах, выигрывающих от конфликта — энергетике, ресурсах, коммунальных услугах. Также, несмотря на то, что под руководством государства индекс Shanghai Composite демонстрирует медленный рост, это не означает, что все сектора будут расти синхронно; скорее, можно ожидать «стабильный индекс, сильную структурную дифференциацию». В условиях повышенной волатильности малых и средних компаний защитные сектора могут даже получать дополнительный приток капитала.

В сегменте технологий следует отдавать приоритет направлениям, связанным с глобальным дефицитом энергии, расширением армий и производственным ростом — это экспортные цепочки, связанные с солнечной энергетикой, накопителями энергии, ветроэнергетикой, цветными металлами, редкоземельными элементами, оборудованием для атомных электростанций, электронными компонентами и базовой химией с двойным гражданским и военным применением. Эти направления обладают двойственным свойством: они служат хеджем рисков и поддерживают деловую активность. В условиях неопределенности поставок энергии и геополитических рисков страны ускоряют энергетическую трансформацию и расширение военной мощи, что стимулирует спрос на возобновляемую энергию, высокотехнологичное производство, солнечные панели, аккумуляторы, литий, ветроэнергетику, цветные металлы, оборудование для электростанций, редкоземельные элементы, ядерное оборудование, электронные компоненты и химические материалы, пригодные для военных и гражданских целей, — все это сохраняет среднесрочную перспективу роста.

По приоритетам распределения активов, внутренние технологические сегменты с отечественной логикой развития превосходят зарубежные направления, например, полупроводниковое оборудование, связанное с IPO ведущих предприятий хранения данных, — это более привлекательные области для инвестиций. Продолжающаяся эскалация конфликта между Ираном и США, с одной стороны, повышает инфляционные ожидания и средние ставки, что давит на оценки зарубежных технологических активов и через них — на связанные с А-акциями сектора; с другой стороны, рост энергетических и геополитических рисков в Персидском заливе может привести к возврату нефтяных долларов в регион, что ограничит темпы глобальных инвестиций в вычислительные мощности и может повлиять на расширение дата-центров. В таких условиях спрос на зарубежные цепочки вычислительных мощностей может оказаться ниже ожидаемого.

Для гонконгского рынка акций ситуация может оказать поддержку ресурсных и высокодивидендных компаний. Индекс Hang Seng Tech наиболее чувствителен к глобальной ликвидности и рисковым настроениям, и может получить определенные негативные импульсы. Однако текущие оценки сектора уже скорректированы, и потенциал снижения ограничен.

Кроме того, в условиях продолжения геополитического конфликта сегменты с высокой дивидендной доходностью, ресурсы и местная недвижимость в Гонконге могут получить временную поддержку. Если ситуация на Ближнем Востоке затянется, международный капитал может переоценить оффшорные финансовые центры, перераспределяя часть средств из региона в более стабильные и безопасные финансовые центры. В этом процессе Гонконг, как зрелый оффшорный финансовый рынок с высокой долей высокодивидендных активов, может стать одним из главных получателей таких потоков.

02

Инвестиционные рекомендации

Основной сценарий 1: Энергетическая безопасность и активы, выигрывающие от конфликта. В связи с возможным превышением ожиданий по конфликту между Ираном и США рекомендуется сосредоточиться на секторах энергетики, ресурсов и коммунальных услуг, которые выигрывают от текущей ситуации. В случае технических коррекций в энергетическом секторе стоит набирать позиции по снижению. Высокодивидендные акции, ресурсы и местная недвижимость в Гонконге — это сектора, которые могут получить временную поддержку в условиях продолжающегося конфликта.

Основной сценарий 2: Трансформация энергетики и расширение оборонной промышленности стимулируют экспорт технологических товаров. В первую очередь стоит обратить внимание на солнечную энергетику, накопители энергии, ветроэнергетику, цветные металлы, редкоземельные элементы, оборудование для атомных электростанций, электронные компоненты и химические материалы с двойным гражданским и военным применением. Эти направления обладают двойственным свойством: они служат хеджем рисков и поддерживают деловую активность.

Основной сценарий 3: Внутренняя дифференциация технологического сектора — приоритет внутриотечественных направлений. Внутри технологического сектора предпочтение отдавать сегментам, ориентированным на внутренний рынок, например, полупроводниковому оборудованию, особенно в связи с IPO ведущих предприятий хранения данных, что повышает интерес к цепочкам поставок. Эскалация конфликта между Ираном и США, с одной стороны, усиливает инфляционные ожидания и средние ставки, что давит на оценки зарубежных технологических активов и через них — на оценки А-акций; с другой стороны, рост рисков в Персидском заливе может привести к возврату нефтяных долларов, что ограничит темпы инвестиций в вычислительные мощности и расширение дата-центров. В результате спрос на зарубежные цепочки может оказаться ниже ожидаемого.

Для гонконгского рынка акций ситуация может оказать поддержку ресурсных и высокодивидендных компаний. Индекс Hang Seng Tech наиболее чувствителен к глобальной ликвидности и рискам, и может получить негативные импульсы. Однако оценки сектора уже скорректированы, и потенциал снижения ограничен.

Кроме того, сегменты с высокой дивидендной доходностью, ресурсы и местная недвижимость в Гонконге могут получить временную поддержку в условиях продолжения конфликта. Если ситуация на Ближнем Востоке затянется, международный капитал может переоценить оффшорные финансовые центры, перераспределяя средства из региона в более стабильные и безопасные центры. Гонконг, как зрелый оффшорный финансовый рынок с высокой долей высокодивидендных активов, может стать одним из главных получателей таких потоков.

03

Рекомендации по инвестициям

Основной сценарий 1: Энергетическая безопасность и активы, выигрывающие от конфликта. В условиях возможного превышения ожиданий по конфликту между Ираном и США рекомендуется сосредоточиться на секторах энергетики, ресурсов и коммунальных услуг, которые выигрывают от текущей ситуации. В случае технических коррекций в энергетическом секторе стоит набирать позиции по снижению. Высокодивидендные акции, ресурсы и местная недвижимость в Гонконге — это сектора, которые могут получить временную поддержку в условиях продолжающегося конфликта.

Основной сценарий 2: Трансформация энергетики и расширение оборонной промышленности стимулируют экспорт технологических товаров. В первую очередь стоит обратить внимание на солнечную энергетику, накопители энергии, ветроэнергетику, цветные металлы, редкоземельные элементы, оборудование для атомных электростанций, электронные компоненты и химические материалы с двойным гражданским и военным применением. Эти направления обладают двойственным свойством: они служат хеджем рисков и поддерживают деловую активность.

Основной сценарий 3: Внутренняя дифференциация технологического сектора — приоритет внутриотечественных направлений. Внутри технологического сектора предпочтение отдавать сегментам, ориентированным на внутренний рынок, например, полупроводниковому оборудованию, особенно в связи с IPO ведущих предприятий хранения данных, что повышает интерес к цепочкам поставок. Эскалация конфликта между Ираном и США, с одной стороны, усиливает инфляционные ожидания и средние ставки, что давит на оценки зарубежных технологических активов и через них — на оценки А-акций; с другой стороны, рост рисков в Персидском заливе может привести к возврату нефтяных долларов, что ограничит темпы инвестиций в вычислительные мощности и расширение дата-центров. В результате спрос на зарубежные цепочки может оказаться ниже ожидаемого.

Для гонконгского рынка акций ситуация может оказать поддержку ресурсных и высокодивидендных компаний. Индекс Hang Seng Tech наиболее чувствителен к глобальной ликвидности и рискам, и может получить негативные импульсы. Однако оценки сектора уже скорректированы, и потенциал снижения ограничен.

Кроме того, сегменты с высокой дивидендной доходностью, ресурсы и местная недвижимость в Гонконге могут получить временную поддержку в условиях продолжения конфликта. Если ситуация на Ближнем Востоке затянется, международный капитал может переоценить оффшорные финансовые центры, перераспределяя средства из региона в более стабильные и безопасные центры. Гонконг, как зрелый оффшорный финансовый рынок с высокой долей высокодивидендных активов, может стать одним из главных получателей таких потоков.

03