Goldman Sachs Trader Warning: Market Correction Not at Bottom, CTA Strategies Still Face Nearly $100 Billion in Selling Pressure Over Next Month

Американский рынок все еще не достиг дна коррекции, давление механической распродажи продолжает накапливаться. Последние оценки команды по производным инструментам и торговым стратегиям Goldman Sachs показывают, что, несмотря на значительную переработку внутренней позиции рынка, процесс дезлевериджа системных стратегий еще не завершен, а в сочетании с продолжающимся ухудшением макроэкономического фона рынок находится в состоянии «более сбалансированном, но все еще уязвимом».

По оценкам Goldman Sachs, за прошедшую неделю CTA и стратегии трендового следования продали около 50 миллиардов долларов глобальных акций, однако давление на рынок еще не полностью снято — в следующей неделе ожидается еще около 69–70 миллиардов долларов, а за месяц — около 98–100 миллиардов долларов продаж, что окажет значительное влияние на американский рынок.

Одновременно индекс глобальных финансовых условий Goldman Sachs (GS Global FCI) за последние две недели ужесточился более чем на 50 базисных пунктов, достигнув самого сильного уровня с августа 2023 года, что ускоряет реализацию ранее гипотетических рисков снижения.

Директор отдела продаж и торговли Goldman Sachs Lee Coppersmith отметил, что рост цен на нефть, слабые данные по занятости вне сельского хозяйства, снижение рынка акций примерно на 5% и локальные признаки давления на рынок частных кредитов — эти факторы по отдельности недостаточны для завершения текущего цикла, однако их совокупное влияние толкает рынок в более уязвимый диапазон.

Главный трейдер по производным инструментам Goldman Sachs Brian Garrett также предупредил, что в условиях доминирования негативного гаммы рынок сталкивается с «сценарием падения спот-цены и скачка волатильности», и уровень «запасов безопасности» не следует недооценивать.

Давление со стороны CTA еще сохраняется, системный дезлеверидж продолжается

За последний месяц системные стратегии в целом продали около 80 миллиардов долларов глобальных акций, при этом основными продавцами за последнюю неделю выступали фонды трендового следования и CTA.

По оценкам Goldman Sachs, за прошедшую неделю чистая продажа CTA составила около 50 миллиардов долларов, однако по моделям компании ожидается, что в дальнейшем давление на рынок останется значительным: в следующую неделю — около 69–70 миллиардов долларов, за месяц — около 98–100 миллиардов долларов. Наиболее заметное влияние на снижение цен окажут сигналы о смене тренда в сторону отрицательных.

Также на прошлой неделе позиции по фьючерсам на американские акции у нерезидентов снизились примерно на 29 миллиардов долларов, с начала года — с около 300 до примерно 240 миллиардов долларов. Общий объем длинных позиций остается высоким, однако темпы дезлевериджа свидетельствуют о том, что значительная часть активных операций по снижению риска уже произошла.

Доля коротких позиций по ETF на американские акции на прошлой неделе вновь выросла на 12,4%, что стало третьим по величине недельным приростом с 2016 года, уступая только апрелю 2025 года и марту 2020 года, когда произошли кризисы, связанные с тарифами и пандемией COVID-19. В отношении общего рыночного капитала по Prime-аккаунтам, короткие позиции по макроэкономическим продуктам достигли максимума с сентября 2022 года и находятся в 97-м процентиле за последние пять лет.

Макроэкономические шоки в совокупности создают сценарий падения

Coppersmith отметил, что самым значительным событием на рынке за последние две недели стало не геополитическое напряжение, а быстрое ужесточение глобальных финансовых условий. За две недели индекс GS Global FCI вырос более чем на 50 базисных пунктов — самое сильное за 2023 год ужесточение, что в не кризисных условиях является редким явлением.

Исследовательская команда Goldman Sachs продолжает подчеркивать, что распределение вероятных исходов для акций смещается в сторону понижения. Высокие оценки, рост геополитических рисков и ужесточение финансовых условий вместе увеличивают вероятность значительных коррекций. Если рынок начнет закладывать существенное ухудшение экономических перспектив, индекс S&P 500 может снизиться примерно на 5% до уровня около 6300 пунктов, а мультипликатор P/E — сжаться примерно до 19.

Исторические аналогии с ценами на нефть также заслуживают внимания. Анализируя крупные нефтяные шоки 1974, 1980, 1990 годов и 2022-го, можно отметить, что во время резкого роста цен на нефть индекс S&P 500 в среднем падал примерно на 12%, а максимальные просадки составляли около 23%.

При этом Goldman Sachs указывает, что текущая чувствительность американской экономики к энергетическому сектору ниже, чем в указанных исторических периодах, а внутреннее производство энергии значительно выросло, что снижает структурную уязвимость.

Ключевые временные точки: истечение опционов и OPEX

На этой неделе на рынке ожидается совокупность нескольких технических событий, связанных с истечением опционов. Согласно анализу SpotGamma, в пятницу (20 марта) объем «тройного» истечения (Triple Witching OPEX) составляет около 1,3 триллиона долларов по дельта-номинальной позиции, что примерно 30% от общего рыночного объема. После этого действия трейдеров по перераспределению позиций окажут существенное влияние на направление рынка.

Еще одним важным структурным фактором является позиция JPM по стратегии Collar. В этом квартале стратегия включает 35 тысяч контрактов SPX, в частности, пут-спред 5470/6475 и покрытый колл по цене 7155, которые истекают 31 марта.

SpotGamma ожидает, что после истечения позиции JPM по Collar трейдеры начнут активные хеджирования, что вызовет заметные рыночные колебания. Поэтому 31 марта — это особый период, когда возможны аномальные волатильности, вызванные опционными факторами.

Также в эту неделю состоится заседание Федеральной резервной системы (FOMC) 18 марта, что является отдельным рыночным катализатором. Garrett отметил, что в условиях доминирования негативной гаммы, высокой асимметрии и приближающихся дат истечения опционов, ранее узкий диапазон колебаний рынка исчез, и эта неделя стала одной из самых сложных с технической точки зрения за последние месяцы.

Корректировка стратегии: переход к обороне, ставка на стагфляцию

В секторной ротации Goldman Sachs отмечает, что потоки капитала и позиции хедж-фондов сосредоточены в секторах, которые исторически выигрывали при ценовых шоках на нефть и условиях стагфляции.

В первую очередь, предпочтение отдается энергетике и здравоохранению, тогда как корзина акций хедж-фондов (GS Hedge Fund VIP basket) за последний период снизилась примерно на 6%, а средняя доходность американских базовых фондов с начала года составляет около -3%.

На основании этих данных Goldman Sachs рекомендует свой обновленный «хедж- портфель против стагфляции» (GSPUSTAG Index):

Длинный портфель (GSXUSTGL) состоит из сырьевых компаний и защитных акций с исторической устойчивостью в условиях стагфляции;

Короткий портфель (GSXUSTGS) включает акции низкокачественного потребительского сектора, полупроводников и аппаратного обеспечения, потребительского финансирования и региональных банков, циклических акций с высокой чувствительностью к ценам на нефть и высокооцененных технологических компаний.

Заключение: переоценка уже прошла половину, макроэкономический тренд определит дальнейшее движение

Команда Goldman Sachs считает, что текущий этап перераспределения позиций уже достиг значительной стадии — снижение общего уровня левериджа, рост системных коротких позиций, сокращение фьючерсных позиций, возрождение волатильности и снижение системных длинных позиций — все эти процессы идут одновременно.

Однако остается ключевой вопрос: стабилизировались ли макроэкономические шоки, вызвавшие этот цикл?

Если цены на нефть стабилизируются, а давление на кредитный рынок остается управляемым, то недавние меры по снижению рисков могут создать условия для формирования дна. Но если высокие цены на нефть продолжат оказывать давление на инфляцию, кредитование и рост, то сценарий снижения, обсуждаемый сейчас, может стать базовым, а не «крайним» сценарием.

Риски и оговорки

Рынок подвержен рискам, инвестировать следует с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретных целей, финансового положения или потребностей каждого пользователя. Перед принятием инвестиционных решений необходимо самостоятельно оценить соответствие рекомендаций своей ситуации. Ответственность за инвестиционные решения несет инвестор.