Грег Абель не собирается переосмысливать Berkshire Hathaway после Уоррена Баффета. Он ставит на то, что ему это не нужно.

Существуют переходы руководства, сопровождающиеся фейерверками, новой организационной структурой и срочным меморандумом о «первом дне». А есть и версия Berkshire Hathaway $BRK.B -0.28%: новый генеральный директор садится, берет ручку и говорит акционерам, что его задача — по сути ничего не трогать грязными пальцами.

В своем первом ежегодном письме как CEO, Грег Абель охарактеризовал Berkshire скорее как договор хранения, чем как компанию. «Ваш капитал смешан с нашим, но он не принадлежит нам. Наша роль — управление». Затем он сразу напомнил инвесторам, что Уоррен Баффетт по-прежнему председатель компании, все так же «на работе пять дней в неделю», и что он доступен для поддержки, управления и распределения капитала Berkshire.

Berkshire всегда продавала инвесторам особый вид уверенности: терпеливый капитал, децентрализованных операторов и культуру, которая считает, что внимание Уолл-стрит — это чужая проблема. Поэтому Абель должен убедить всех, что эпоха Баффетта не упакована и не убрана в хранилище, а также представить убедительные доводы, что основное обещание Berkshire может выжить без подписи Баффетта.

Квартальный отчет Berkshire помогает понять, почему Абель так сильно делает ставку на долговечность. Операционная прибыль за четвертый квартал снизилась до 10,2 миллиарда долларов с 14,5 миллиарда годом ранее, при этом страховое перестрахование и доходы от инвестиций в страхование резко снизились по сравнению с прошлым годом. Но в отчетности также видно, почему Berkshire продолжает говорить людям игнорировать чистую сумму по итогам квартала. Чистая прибыль, принадлежащая акционерам, составила 19,2 миллиарда долларов за квартал, что было раздуто инвестиционными доходами и уменьшено после налогов за счет временных убытков, связанных с Kraft Heinz $KHC +2.98% и Occidental $OXY +1.78%. В отчете Berkshire ясно указано: квартальные инвестиционные прибыли и убытки «обычно не имеют значения» как показатель бизнес-показателей.

Письмо Абеля выглядит как аккуратная попытка перенести источник доверия с основателя на институт — ясно заявить, что Berkshire построена так, чтобы пережить свою легенду. Это похоже на попытку применить ту же дисциплину «игнорировать шум» к планам преемственности компании.

Не зацикливайтесь на квартальных колебаниях.

Не зацикливайтесь на личности.

Следите за системой.

Анти-революционный CEO

В своем первом письме Абель не пришел с предложением о преобразовании. Он пришел с предложением о структуре. Культура и ценности Berkshire не представлены как мягкий актив или корпоративный мудборд. Они — операционная система, то, что «регулирует, как я руководствуюсь каждый день», — написал он.

Абель также ясно дал понять, что он не претендует на роль любимчика Уолл-стрит: «нового парня, который возвращает много наличных». Политика по дивидендам остается той же — что Berkshire не будет платить дивиденды, пока «более одного доллара рыночной стоимости для акционеров с большой вероятностью создастся на каждый доллар удержанного дохода». Это не история о новом квотербеке, который вызывает эффектные замены. Это о том, чтобы продолжать играть в ту же игру, пока защита не устанет.

Это был не квартал для победного круга. Berkshire за 2025 год зафиксировала 1,6 миллиарда долларов убытков по амортизации гудвила после налогов. Это бухгалтерский язык для «некоторые приобретения оказались не такими ценными, как мы говорили», и такие детали Berkshire обычно воспринимает как сноску, а не как признание. Объявленная в 10-K безналичная амортизация гудвила в размере 1,56 миллиарда долларов сделала снижение операционной деятельности за четвертый квартал более заметным, чем реальный уровень.

Выкуп акций по-прежнему рассматривается как опция, а не как обязательство. Годовой отчет Berkshire четко указал важное ограничение — выкуп не произойдет, если это снизит совокупные наличные, эквиваленты и казначейские облигации ниже 30 миллиардов долларов — и добавил: «В 2025 году выкуп акций не проводился». Это решение кажется еще более осознанным, если учесть, как Berkshire описывает важные показатели. Перед углублением в детали, отчет повторил предпочтение компании к операционной прибыли по сравнению с чистой прибылью по GAAP, а затем указал на тот факт, который Berkshire любит, потому что с ним трудно спорить. В 2025 году Berkshire создала 46 миллиардов долларов чистых денежных потоков от операционной деятельности.

Идея в том, что Berkshire не нуждается в новой истории, потому что у нее уже есть единственная, в которую она действительно верит: дисциплинированное перестрахование, устойчивые операционные бизнесы и распределение капитала, которое ждет, пока математика станет привлекательной и момент — подходящим.

Обещание на 20 лет в тени 60-летия

Абель не уклонялся от очевидного сравнения. «Уоррен — очень сложная фигура для подражания», — написал он. Затем он установил временные рамки, чтобы вывести разговор из тени. «Наши владельцы смотрят дальше, чем срок любого отдельного CEO», — написал Абель. «Я не буду вашим CEO в течение следующих 60 лет, потому что — скажем так — это амбициозный план».

«Однако через 20 лет», — сказал он, — «я надеюсь, что вы — или ваши потомки — будете гордиться тем, что ваша компания стала еще сильнее». Это не краткий промежуток между эпохами. Это начало новой.

Абель не говорит, что сможет повторить шестидесятилетний успех Баффета. Ему 63; даже при сложении есть пределы. И он не говорит, что он здесь, чтобы быть переходной фигурой. Он претендует на такой уровень, который заставит инвесторов воспринимать его всерьез на своих условиях.

Но одновременно он держит Баффета рядом в повествовании. Баффетт — не почетный меценат или церемониальный председатель. Абель написал, что Berkshire «удачно» имеет Баффета в офисе. Послание акционерам ясно: преемственность — не просто разговорная тема; она физически присутствует в Омахе, Небраска. Это аккуратная хореография преемственности: новый CEO обещает долгосрочную независимость, одновременно уверяя всех, что исходный код все еще легко доступен.

Также можно заметить, как формируется следующий этап публичной хореографии Berkshire. На собрании акционеров в мае, по слухам, первый вопрос-ответ будет с Абелем и Аджитом Джейном, а второй — с CEO BNSF Кэти Фармер и CEO NetJets Адамом Джонсоном. Это все еще Berkshire, все еще медленно, все еще ориентировано на ежегодное собрание. Но это расширяет внимание, тихо поддерживая более широкое утверждение Абеля о том, что долговечность Berkshire основана на «знании, кто мы и как работаем», а не на каком-то отдельном человеке, выступающем у микрофона.

Абель пытается одновременно сделать две вещи: сохранить премию Баффета, чтобы она не исчезла за ночь, и начать долгий процесс, чтобы Berkshire ценили как институт, а не как культ личности.

Вопрос на 373 миллиарда долларов

Денежный запас Berkshire стал своего рода постоянным персонажем, который вмешивается в каждую сцену и требует реплик. Абель знает это, поэтому говорит прямо: «Много раз в истории Berkshire некоторые наблюдатели предполагали, что наш значительный денежный резерв сигнализирует о сокращении инвестиций», — написал он. «Это не так».

Балансовый отчет показывает масштаб этой дискуссии. В сегменте «Страхование и другое» Berkshire на конец года указывала 47,7 миллиарда долларов наличных и эквивалентов и 321,4 миллиарда долларов в краткосрочных казначейских облигациях. В повествовании годового отчета Berkshire описывает «наличные, эквиваленты и казначейские облигации США», как 369 миллиардов долларов, за вычетом обязательств по незавершенным покупкам казначейских облигаций. Добавьте 4,2 миллиарда долларов наличных и эквивалентов в сегменте железных дорог, коммунальных услуг и энергетики, и получите примерно 373 миллиарда долларов по всему предприятию. Этот запас создает постоянный двухсторонний спор. Одна сторона видит опции и готовую к кризису силу, другая — самое терпеливое признание того, что Berkshire слишком велик, чтобы находить достаточно выгодных сделок.

Абель попытался уладить спор, указав, что Berkshire покупала в 2025 году. Он написал, что Berkshire приобрела «две очень разные компании: OxyChem и Bell Laboratories». Он специально подчеркнул, что Bell — это именно тот тип компании, который Berkshire любит — важный и управляемый людьми, которые, кажется, никогда не скажут «обновление бренда». И в завершение он добавил самую Berkshire фразу: «Мы только жалеем, что оно было в десять раз больше».

Berkshire все еще может находить интересные объекты. Проблема Berkshire — масштаб. Даже хорошие сделки могут казаться побочными заданиями, когда управляешь сотнями миллиардов ликвидных активов — и пытаешься инвестировать капитал, не нарушая дисциплину.

Еще одна причина, по которой Абель может позволить себе быть терпеливым, — это то, что движок Berkshire все еще работает так, как он был создан, даже во время циклов. В отчете отмечается, что в 2025 году совокупный коэффициент убыточности в сегменте страхования и перестрахования составил 87,1%. Также признается менее утешительная часть: после нескольких лет улучшения цен и условий полисов индустрия начала наблюдать «замедление или разворот» в 2025 году, «особенно во второй половине года», что «вероятно, означает, что мы будем писать меньше страховых бизнесов некоторое время».

Абель даже немного напоминал руководителя, пытающегося в реальном времени предотвратить культ героизма: «Природа управляет ветрами, а не Уоррен и уж точно не я».

Цикл меняется. Прибыль по страховым операциям снизилась до 1,6 миллиарда долларов в четвертом квартале с 3,4 миллиарда годом ранее, а доходы от инвестиций в страхование — до 3,1 миллиарда долларов с 4,1 миллиарда. Операционная прибыль Berkshire снизилась вместе с этим, хотя компания вновь подчеркнула, что квартальные колебания инвестиций — это иллюзия, которая может вводить инвесторов в заблуждение, создавая ощущение информированности. Тем не менее, Абель обещает избегать инвестиций, «подрывающих основы общества или способных поставить под угрозу репутацию Berkshire».

Абель наследует компанию с сильным страховым циклом, который уже не становится легче, с активной средой сделок, которая предлагает много активности, но недостаточно значимых движущих сил, и с балансом, способным финансировать практически что угодно — при условии, что цена разумна и риск приемлем. Если Абель должен стать определяющей фигурой Berkshire, это, вероятно, не произойдет за квартал или письмо. Это произойдет в момент, когда терпение перестанет быть добродетелью и станет испытанием: в тот день, когда мир сломается так, что появятся настоящие выгодные сделки, и новый управляющий должен будет доказать, что он способен действовать решительно.

Абель не пытается впечатлить инвесторов новым, захватывающим Berkshire. Он пытается убедить их, что старые обещания Berkshire по-прежнему работают, даже когда меняется рассказчик. У него есть и временные рамки для этой ставки. Не следующий квартал. Не следующий ежегодный отчет. Увидимся через 20 лет.