#JapanBondMarketSell-Off

2026年1月下旬日本政府債券的拋售並非當地市場的偶然事件，而是一個結構性轉變。當40年期日本政府債券（JGB）收益率首次突破4.2%，自2007年首次推出以來，這個信號不再是波動性，而是制度的變革。日本不再是全球利率的錨定者，這將帶來各處的後果。
立即的觸發點是政治因素，而非技術層面。首相高市早苗決定放棄財政緊縮，轉而推行約$135 億美元的擴張性刺激措施，包括削減食品稅，打破了日本將持續作為財政約束最後堡壘的假設。市場反應迅速，因為一旦信譽受到質疑，價格會被殘酷調整。與英國“莉茲·特拉斯時刻”的比較並非誇張，而是警示當政策連貫性破裂時，主權風險會多快重新進入討論。
數十年來，日本一直是全球流動性引擎。超低收益率促使日圓套利交易，為全球融資提供低成本資金。如今，這一模式正在解體。隨著國內收益率飆升，日本的機構投資者，尤其是壽險公司和養老基金，不再被迫出國追求回報。資本正回流國內，這意味著被迫拋售美國國債和歐洲主權債券，推動全球收益率上升，無論當地基本面如何。美國30年期國債收益率向4.9%的邁進並非巧合，而是機械式的。
更重要的是，這一轉變標誌著全球期限溢價的正常化。多年來，全球利率被日本的零利率政策人工壓低。隨著這種壓制逐漸消退，全球中性利率可能重置50到75個基點。這不是一個循環，而是資本的結構性重新定價。
風險資產立即感受到這一變化。更高的收益率提高了折現率，並懲罰長久期資產。股市也相應受到壓力，投資者從長期成長股轉向更安全、能產生實質收益的資產。這並非盈利預期失望，而是數學規則的改變。
加密貨幣的反應同樣具有指示性。儘管比特幣被描述為“數字黃金”，但在流動性收縮時，它仍像高β宏觀資產一樣交易。日本政府債券的震盪收緊了全球流動性，並迫使以日元融資的交易進行去槓桿化。當保證金被追繳時，比特幣拋售——並非因為論點改變，而是因為槓桿必須解除。這一點很重要。宏觀經濟的壓力揭示了哪些資產是以信念持有，哪些是借款持有。
日本銀行現在處於一個不可能的境地。總裁上田和夫可以通過購債來干預市場以穩定債市，但這樣做風險進一步削弱日元並引發進口通膨。或者，讓收益率過快上升，則可能破壞建立在長期低利率假設上的金融體系。這是信譽的陷阱。要捍衛債市，就得犧牲貨幣；要捍衛貨幣，則可能引發系統性壓力。市場正在測試日本願意承受哪種痛苦。
最重要的結論是，這並非“日本的問題”。全球金融體系建立在廉價日元流動性之上。當這一基礎動搖時，上層的一切都會搖晃。日本現在的25個基點變動比美國的100個基點更具破壞力，因為它觸及的是管道，而非政策的表面利率。
我們正進入一個波動性更高、流動性更緊張、免費午餐更少的世界。日本不再為全球提供免費資金，全球市場也被迫實時重新定價這一現實。這不是短暫的震盪，而是系統調整到新錨點的代價。