El mercado vuelve a jugar a la inversa.

Recientemente, esta ola en el mercado de divisas de EE. UU. y Japón ha roto por completo la lógica de los libros de texto. Por lógica, la diferencia de tipos entre EE. UU. y Japón se ha reducido a su nivel más bajo desde 2022, con 2.09%, y el rendimiento de los bonos japoneses ha llegado a 2.07%—el nivel más alto desde 1997—siguiendo la lógica convencional, el yen debería explotar. ¿Y qué pasó? En cambio, el dólar frente al yen se fortaleció cada vez más, dejando a los inversores desconcertados.

¿Pero por qué sucede esto?

A simple vista parece una historia de diferencial de tipos, pero en realidad es una preocupación por la deuda. La deuda de Japón ya alcanza el 230% del PIB, y solo con imaginar ese número se entiende lo desesperado que es. Cada vez que el rendimiento de los bonos aumenta un poco, la presión por intereses del gobierno se dispara. Los inversores inteligentes lo han entendido: una reducción en el diferencial de tipos no significa que el yen vaya a apreciarse, sino que la cadena de deuda de Japón podría estar a punto de romperse. La gente empieza a votar con los pies, vendiendo yenes en masa, y esa es la verdadera razón de la caída del yen.

Actualmente, hay tres fuerzas que están presionando al yen:

Primero, los intereses de los bonos del Tesoro de EE. UU. siguen en niveles altos. Aunque la diferencia de tipos entre EE. UU. y Japón se ha reducido, la tasa absoluta sigue favoreciendo al dólar, lo cual es una señal para los traders de carry trade: seguir tomando prestado en yenes para comprar dólares.

Segundo, la tendencia del carry trade aún no se ha detenido. En pocas palabras, todavía se está usando yenes de bajo interés para comprar activos de mayor rendimiento, y este juego todavía continúa.

Tercero, la postura del Banco de Japón es ambigua. No hay una postura clara de subir tasas, y eso hace que la confianza de los inversores no pueda aumentar.

Para romper el ciclo, lo crucial es observar tres cosas: cuándo realmente comenzará la Reserva Federal a bajar tasas, si el Banco de Japón podrá definir claramente una dirección de subida de tasas, y si las subastas de bonos japoneses recibirán una fría acogida.

En esencia, esta tendencia ya no es un juego tradicional de tipos de cambio. La preocupación por la deuda ha superado todas las reglas de los libros de texto y se ha convertido en la variable central que domina el flujo de capital global. Los observadores del mercado de criptomonedas también deberían prestar atención a esto: cuando los fundamentos del sistema financiero tradicional se distorsionan así, la dirección del movimiento del capital global puede cambiar de manera impredecible.

El dinero inteligente a nivel mundial está ajustando silenciosamente sus fichas en este juego.