## Uniswap 的 DUNA 框架能否為 UNI 解鎖 $240M 年度收入來源？

當治理升級消息於8月11日公布時，市場給予 Uniswap 8%的讚許。然而，UNI 仍以 $5.82 交易——遠低於其歷史高點 $44.92，跌幅高達87%。真正的問題不在於提案是否聽起來不錯，而在於 DUNA 是否終於能成為改變 UNI 價值捕獲故事的催化劑。

### DUNA 的玩法：不僅僅是法律文件

8月11日，Uniswap 基金會邁出了一步，為合法性鋪路，提議 Uniswap DAO 註冊為懷俄明州的 (去中心化非公司非營利協會)（DUNA），並成立一個名為 DUNI 的新運營實體。如果獲批，Uniswap 將成為在此框架下運作的最大去中心化組織。

這對代幣持有者來說意味著什麼：DUNA 不僅僅是官僚式的合規檢查。它代表著 DAO 在灰色地帶運作與獲得現實世界合法性之間的差異。一旦註冊完成：

- DAO 可以合法簽署合約、聘請法律顧問，並開立銀行帳戶
- 代幣持有者獲得責任保護——也就是說，如果出現法律或稅務問題，風險由實體承擔，而非你的錢包
- 合規流程變得系統化，而非臨時應付

基金會正分配約 1650 萬美元等值的 UNI，用於支付歷史稅務欠款並建立法律辯護基金。額外的 75,000 美元則交由懷俄明州的 Cowrie，用於持續的稅務與財務合規，Cowrie 的聯合創始人 David Kerr 也曾協助起草原始的 DUNA 立法。

### 收費切換：真正價值所在

關鍵數字是：在過去一個月內，Uniswap 處理了超過 $123 百萬美元的交換手續費。即使只有六分之一的收入轉入 DAO 金庫，這也大約是每月 $240 百萬美元——年化約 ###百萬美元。

收費切換是一個休眠的協議功能，可以將部分流動性提供者的手續費轉向由 DAO 控制的金庫儲備。這個功能曾多次提案，但多數時候都被擱置，主要原因是美國的證券法不確定性。監管機構尚未明確規定，將協議收入直接分配給代幣持有者是否構成未註冊的證券發行。

DUNA 框架可能解決這個問題。在 DUNA 規則下，非營利 DAO 必須通過治理決策將金庫收入用於公共利益——如研究、生態系激勵、基礎建設——而非直接分配給代幣持有者。這種法律結構或許能終於澄清長期困擾收費切換的監管模糊問題。

( 治理的現實檢驗

並非所有人都在慶祝。美國國會議員 Sean Casten 指出，Uniswap 基金會在治理方向上擁有過大的影響力，可能削弱其“去中心化”的聲稱。實務上，主要提案多由基金會提出，而社群發起的提案則很少推進。

火上澆油的是：2023年，基金會在 Paradigm 合夥人 Dan Robinson 提出最後一刻反對意見後，撤回了一個收費切換的提案。社群猜測這反映出對風險投資壓力的順從，a16z )一個主要早期投資者### 被指可能從延遲實施收費切換中獲益。

這並非空穴來風——風險投資公司若協議收入長期留在金庫而非流向治理參與者，將有利可圖。DUNA 框架雖然偏向合規，但反而可能鞏固治理權力，而非分散。

對 UNI 的意義

數學很簡單：如果 DUNA 通過，且收費切換最終啟用，UNI 的價值主張將徹底改變。它不再只是經濟參與有限的治理代幣，而是成為協議收入潛在資金流的載體。

目前情況：儘管 Uniswap 在以太坊、Polygon、Arbitrum 和 Optimism 上保持每月 30-50 億美元的交易量，UNI 仍較歷史高點下跌87%。協議主導去中心化交易，但代幣未能捕捉到這些價值。

**DUNA 消除法律障礙 + 收費切換啟動 = UNI 估值的潛在轉折點。** 但結果完全取決於社群治理是否真正實現民主化，或仍被基金會/資本利益所掌控。

預備投票定於8月18日。對投資者來說，這個提案不僅是治理的表演——它也是一個行業測試案例，檢驗 DAO 是否能在不犧牲去中心化的前提下，成熟為可持續的經濟實體。