Mudança de Política Redefine o Panorama Cripto: Quais Ativos Devem Ganhar Mais com o Quadro Regulatório dos EUA?

As últimas seis semanas marcaram um ponto de viragem decisivo para a indústria de criptomoedas nos Estados Unidos. O que há um ano era impensável—apoio governamental em vez de repressão—está agora a materializar-se através de uma cascata de ações legislativas e iniciativas executivas. Entre julho e início de agosto de 2025, o ambiente regulatório mudou com rapidez notável, alterando fundamentalmente o panorama operacional para ativos digitais.

O Quadro de Políticas: Projetos de Lei, Ordens e Declarações Estratégicas

De 18 de julho a 7 de agosto, os formuladores de políticas americanos cristalizaram um plano regulatório abrangente através de quatro declarações de política, três principais projetos de lei e duas ordens executivas. Este esforço coordenado representa a maior clareza regulatória substantiva que o setor já recebeu a nível federal.

A legislação sobre stablecoins, assinada em 18 de julho, estabeleceu requisitos vinculativos: os proxies digitais do dólar devem manter 100% de respaldo em reservas líquidas, como instrumentos do Tesouro, com relatórios mensais obrigatórios. Os emissores enfrentam requisitos de licenciamento tanto a nível federal quanto estadual, enquanto os detentores recebem proteções prioritárias em caso de falência. Criticamente, o quadro categoriza explicitamente as stablecoins fora da classificação de valores mobiliários, concedendo-lhes um status quasi-commodities.

Simultaneamente, a Câmara avançou com a Lei CLARITY em 17 de julho, criando limites jurisdicionais claros. A Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) ganha autoridade sobre commodities digitais genuínas, enquanto a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) mantém supervisão sobre ativos digitais restritos. Os projetos podem fazer a transição por meio de registros temporários à medida que suas redes amadurecem, oferecendo proteção legal para desenvolvedores e validadores em sistemas suficientemente descentralizados.

Uma medida complementar, a legislação Anti-CBDC, proibiu o Federal Reserve de emitir moeda digital de banco central ao público, consolidando a preferência política por stablecoins do setor privado em detrimento de alternativas controladas pelo governo.

A aprovação pela SEC do resgate físico de ETFs de Bitcoin e Ethereum spot em 29 de julho tratou esses ativos de forma funcional como commodities, como ouro, sinalizando sua classificação como tal. O relatório de 166 páginas do PWG, divulgado na Casa Branca em 30 de julho, articulou uma visão abrangente: estabelecer quadros claros de classificação de ativos, autorizar a CFTC a regular os mercados spot, permitir a participação do setor bancário na custódia de stablecoins e implementar sandbox regulatórios e isenções.

Entre 31 de julho e 5 de agosto, tanto a iniciativa “Project Crypto” da SEC quanto o programa “Crypto Sprint” da CFTC foram oficialmente lançados, com o oficial da SEC Atkins e a liderança da CFTC anunciando esforços coordenados de modernização. Um componente crítico envolve quadros de licenciamento para Mercados de Commodities Digitais (DCM) que permitiriam às bolsas compatíveis operar sob registro unificado.

A declaração da SEC em 5 de agosto sobre tokens de Receipt de staking líquido revelou-se particularmente significativa: esses instrumentos não constituem valores mobiliários, desde que o ativo subjacente em si não seja um valor mobiliário. Essa única clarificação desbloqueou um potencial enorme para o ecossistema de staking.

Seguiram-se duas ordens executivas: uma direcionada a práticas bancárias discriminatórias contra empresas de criptomoedas, ameaçando penalidades para instituições financeiras que cortem relações por motivos regulatórios, e outra permitindo que fundos de pensão 401(k) aloque capital em ativos alternativos, incluindo criptomoedas—um potencial portal para o mercado de pensões de 12,5 trilhões de dólares.

O Nexo Dólar-Stablecoin: A Nova Infraestrutura das Finanças Globais

Compreender por que as stablecoins receberam tal endosso regulatório explícito exige examinar sua posição única nas finanças globais. Ativos atrelados ao dólar funcionam como embalagens líquidas e sem atritos em torno de instrumentos do Tesouro dos EUA de curto prazo, abordando dois desafios simultâneos: manter a dominância das transações em dólar enquanto garantem demanda persistente por dívida do Tesouro.

Em meados de 2025, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA atinge aproximadamente 28,8 trilhões de dólares em títulos em circulação, com estrangeiros detendo cerca de $9 trilhão. Essa profundidade e liquidez incomparáveis fazem dos Títulos do Tesouro dos EUA a base de portfólio institucional globalmente. Bancos centrais ao redor do mundo mantêm cerca de 58% de suas reservas oficiais em ativos denominados em dólar, predominantemente títulos do Tesouro.

Essa vantagem estrutural tornou-se cada vez mais crítica à medida que a coalizão BRICS (agora incluindo Arábia Saudita, Emirados Árabes, Egito, Irã e Etiópia) aproxima-se de paridade de PIB com os Estados Unidos. As stablecoins combatem diretamente as pressões de desdolarização, tornando ativos denominados em dólar acessíveis globalmente via infraestrutura blockchain. As reservas do Tesouro da Tether agora superam as de grandes nações, enquanto a adoção de stablecoins capturou entre 15-30% do desenvolvimento tradicional do dólar ao longo de períodos de cinco anos.

Stablecoins denominadas em dólar, como USDC e USDT, oferecem pares de negociação estáveis, permanecendo respaldadas pelos mesmos depósitos e instrumentos do Tesouro que as instituições tradicionais utilizam. Isso cria rampas de entrada perfeitas para a migração de capital do sistema financeiro legado para a infraestrutura blockchain.

Ativos do Mundo Real: A $16 Trilhão de Oportunidades

A tokenização reestrutura fundamentalmente a mecânica dos mercados de capitais. Onde a liquidação de valores mobiliários tradicionais leva dias e exige intermediação complexa, as liquidações baseadas em blockchain executam-se imediatamente. Onde ativos convencionais permanecem geograficamente fragmentados por jurisdições regulatórias, versões tokenizadas alcançam pools de liquidez globais.

Duas abordagens distintas estão emergindo para produtos cripto baseados em Tesouro. “Stablecoins de rendimento”, como o USDY da Ondo, acumulam retornos por meio de mecanismos sofisticados, criando valorização do principal ao longo do tempo. Alternativamente, tokens base como o BUIDL da BlackRock mantêm paridade com o dólar por meio de distribuições predefinidas de tokens. Ambos os modelos permitem que investidores cripto acessem rendimentos anuais estáveis de 4-5% com risco mínimo—oferecendo alternativas DeFi ao farming de protocolos de alto risco.

O Boston Consulting Group projeta que 10% do PIB global (aproximadamente $16 trilhão) possa ser tokenizado até 2030, enquanto a Standard Chartered estima ativos tokenizados atingindo $30 trilhão até 2034. Os mercados atuais de RWA na cadeia aproximam-se de $5 bilhão, representando meramente 0,1% do potencial final.

O crédito privado domina a composição atual de RWA, com $14 bilhão, refletindo a limitação estrutural das criptomoedas: a ausência de uma infraestrutura sofisticada de pontuação de crédito comparável à financeira tradicional. A Figura Technologies emergiu como a principal plataforma de crédito privado, gerindo $11 bilhão em empréstimos tokenizados através de seu ecossistema blockchain Provenance—representando 75% de todo o setor.

A ordem executiva de 401(k) cria benefícios indiretos profundos para o crédito na cadeia. Uma alocação de apenas 2% em Bitcoin e Ethereum equivaleria a 1,5 vezes todos os fluxos acumulados de ETFs até hoje. Fundos de pensão buscando retornos estáveis e de grau institucional podem cada vez mais preferir dívidas imobiliárias tokenizadas, crédito a pequenas empresas e pools de crédito privado, quando estruturados adequadamente para conformidade. Esses fluxos de capital institucional poderiam transformar fundamentalmente a economia de empréstimos na cadeia.

Mercados de Ações na Cadeia: Democratizando o Acesso às Ações dos EUA

A limitação anterior que restringia as ações tradicionais dos EUA—uma janela de negociação de 6,5 horas disponível apenas para participantes geograficamente privilegiados—está sendo sistematicamente desmontada. A tokenização de ações dos EUA permite participação global 24/7 em um mercado de 50-55 trilhões de dólares, atualmente negociando apenas 5-6,5 horas por dia.

Três modelos de tokenização emergiram: emissão por terceiros compatível com múltiplas plataformas, corretoras licenciadas realizando autoemissão dentro de sistemas fechados na cadeia, e estruturas de contrato por diferença. Projetos iniciais incluem instrumentos tokenizados pré-IPO, modelos de corretoras de duplo percurso e mecanismos baseados em futuros.

As barreiras práticas para escalabilidade permanecem substanciais. A fragmentação do mercado entre contas de corretoras tradicionais e holdings cripto cria atritos—usuários internacionais enfrentam custos de vários pontos percentuais ao converter stablecoins via bolsas licenciadas, enquanto produtos alavancados por corretoras tradicionais limitam a exposição a 2,5x, enquanto na cadeia é possível alavancagem de até 9x por estruturas de alto valor de empréstimo.

Os casos de uso endereçáveis são claramente segmentados: investidores iniciantes em países com controles de capital rigorosos (China, Indonésia, Vietnã, Filipinas, Nigéria) possuem stablecoins, mas não podem acessar corretoras internacionais; traders profissionais possuem contas no exterior, mas buscam alavancagem que corretoras convencionais recusam; indivíduos de alta renda que detêm ações dos EUA podem acessar empréstimos na cadeia, dividendos e estratégias derivadas não disponíveis em contas tradicionais.

A capitalização atual do mercado de ações na cadeia permanece abaixo de $400 milhão, com volumes de negociação mensais próximos de $300 milhão—uma fração minúscula da oportunidade subjacente. À medida que a clareza regulatória permitir a participação institucional e os pools de liquidez se aprofundarem, esse setor nascente pode experimentar uma escalada exponencial.

Legitimidade do Staking: Desbloqueando Estruturas Recursivas de Rendimento na DeFi

A declaração da SEC em agosto de 2025 de que tokens de Receipt de staking líquido não constituem valores mobiliários mudou fundamentalmente o cenário da DeFi. Anteriormente, os reguladores mantinham posturas adversas em relação a produtos de staking, forçando a deslistagem de exchanges e criando incerteza existencial sobre se o stETH da Lido e o rETH do Rocket Pool eram valores mobiliários não registrados.

Essa reversão de política ativou um ecossistema intricado de protocolos derivados de staking. Aproximadamente 14,4 milhões de ETH estão atualmente bloqueados em arranjos de staking líquido, com o valor total bloqueado de tokens de staking líquido crescendo de $20 bilhão em abril de 2025 para $61 bilhão em agosto—retornando a picos históricos.

As implementações mais sofisticadas sobrepõem múltiplos protocolos em estruturas recursivas de rendimento. A Ethena oferece exposição alavancada às taxas sUSDe, mantendo liquidez de posições. A Pendle fragmenta ativos de rendimento em componentes de principal (PT) e rendimento (YT), criando mercados dedicados onde investidores conservadores garantem retornos fixos via PT, enquanto participantes especulativos compram YT para exposição a rendimentos ampliados. O PT serve como garantia em plataformas como Aave e Morpho, construindo infraestrutura de rendimento fundamental.

Esses protocolos interligados efetivamente multiplicam o TVL em toda a ecossistema. Uma $1 depósito pode criar $30 em valor acumulado de TVL na Ethena, Pendle e Aave por meio de estratégias sofisticadas de empréstimo—onde usuários criam tokens derivados, depositam, tomam empréstimos em stablecoins e repetem o ciclo. A participação institucional via plataformas como a Kinexys do JPMorgan, ao lado de empresas tradicionais como BlackRock, Franklin Templeton e Cantor Fitzgerald, indica que capitais sofisticados reconhecem as vantagens estruturais dos mercados de crédito DeFi regulados.

Blockchains Públicas e Status de Commodities: Os Novos Vencedores

A Lei CLARITY estabelece critérios para “sistemas de blockchain maduros”—redes fundamentalmente descentralizadas que atendam a padrões objetivos—para transitar da classificação de valores mobiliários para o status de commodity sob jurisdição da CFTC. Essa distinção tem implicações profundas para projetos e seus tokens nativos.

Blockchains públicas sediadas nos EUA, incluindo Solana, Base, Sui e Sei, alinham-se estruturalmente com essas novas vias regulatórias. A solicitação da VanEck para um ETF spot de Solana, caracterizando explicitamente a funcionalidade do SOL como uma commodity próxima ao Bitcoin e Ethereum, sinaliza reconhecimento institucional dessa mudança de classificação. Os contratos futuros de Solana regulados pela CFTC pela Coinbase em fevereiro de 2025 reforçaram essa legitimação, criando caminhos para possíveis aprovações de ETFs spot.

O Ethereum, rede que executa a esmagadora maioria das transações de stablecoin e DeFi globalmente, também se beneficiou desse ambiente regulatório. A declaração explícita da SEC de que receipts de staking líquido que referenciam ativos não-valor mobiliário não constituem valores mobiliários por si só confirma o status não-valor mobiliário do Ethereum. Com a aprovação anterior de ETFs spot de Bitcoin e Ethereum, o quadro regulatório agora trata essas plataformas como commodities com legitimidade institucional.

À medida que “blockchains públicas dos EUA” competem para alcançar conformidade nativa, a posição consolidada do Ethereum como camada de liquidação para finanças descentralizadas permanece estrategicamente vantajosa. A convergência do endosso regulatório com efeitos de rede e concentração de desenvolvedores garante a continuidade do domínio do Ethereum na infraestrutura de instrumentos de tesouraria na cadeia, ações tokenizadas e títulos imobiliários.

A Questão da Sustentabilidade: Clareza Política versus Realidade Operacional

Embora o quadro de políticas represente um alinhamento regulatório sem precedentes, a experiência histórica sugere que a simpatia regulatória não garante abertura ilimitada. Os padrões da fase de testes, limites de conformidade e detalhes de fiscalização determinarão diretamente quais setores e projetos sobreviverão à implementação.

Cada nova vertente—tokenização de RWA, crédito na cadeia, derivativos de staking, tokenização de ações dos EUA e primitives de DeFi—ocupa um espaço regulatório legítimo dentro do novo quadro. No entanto, seu sucesso final dependerá de manter as propriedades de eficiência e inovação inerentes ao cripto, ao mesmo tempo em que satisfazem os requisitos de conformidade. Esse equilíbrio entre descentralização e integração institucional permanece fundamentalmente sem resolução.

O ambiente político mudou de forma decisiva, mas os riscos de execução persistem. Como a indústria de criptomoedas navegará essas oportunidades regulatórias preservando as inovações técnicas e financeiras que criaram valor pode, em última análise, determinar se este é um mercado altista impulsionado por políticas genuínas ou apenas uma pausa regulatória temporária antes do surgimento de novas tensões entre velocidade de inovação e limites de conformidade.