Могут ли контра-инвесторы увидеть восстановление в этой обесцененной компании здравоохранения?

Ставка, которая стала реальностью

Engine Capital Management не известна тем, что следует за толпой. В третьем квартале нью-йоркская инвестиционная компания сделала смелый шаг — вложила $64 миллионов в Acadia Healthcare (NASDAQ: ACHC), приобретая примерно 2,6 миллиона акций. Эта позиция теперь занимает четвертое место по величине среди 27 зарегистрированных долевых позиций фонда, что составляет 7,6% его отчетных активов под управлением.

На первый взгляд, время кажется сомнительным. Акции Acadia за последние 12 месяцев упали на 63%, торгуясь в конце пятницы по цене всего $15,47. Для сравнения, индекс S&P 500 за тот же период вырос на 13%. Однако уверенность Engine Capital говорит о чем-то важном: что видит такой продвинутый фонд, что рынок упустил из виду?

Почему сектор поведенческого здравоохранения остается привлекательным

Индустрия поведенческого здоровья функционирует на принципиально иных динамиках, чем большинство сегментов здравоохранения. Данные за последние 12 месяцев показывают устойчивый внутренний спрос — лечение психического здоровья и зависимостей не является циклическим; это структурные потребности, которые только усиливаются по мере роста общественного давления.

Финансовая картина Acadia:

• Доход (за последние 12 месяцев): $3,3 миллиарда
• Чистая прибыль (за последние 12 месяцев): $107,4 миллиона
• Рыночная капитализация: $1,4 миллиарда
• Текущая цена акции: $15,47

Компания управляет сотнями объектов по всей территории США и Пуэрто-Рико, включая стационарные психиатрические больницы, специализированные центры лечения, жилые учреждения и амбулаторные клиники. Именно масштаб здесь важен — эта сеть, как только она стабилизируется, становится конкурентным преимуществом.

Откуда берутся недавние проблемы

Последние квартальные результаты Acadia выявили проблему, с которой сталкиваются инвесторы. Доход вырос на 4,4% по сравнению с прошлым годом до $851,6 миллиона, а показатели госпитализаций в одних и тех же учреждениях выросли на 3,3% — признаки внутренней силы. Однако компания одновременно снизила годовые прогнозы по доходам, EBITDA и прибыли на акцию.

Скорректированная EBITDA снизилась до $173 миллионов с $194 миллионов годом ранее. Виновники: сопротивление платильщиков, снижение reimbursements Medicaid и рост расходов на обязательства. Для трейдеров, ориентированных на краткосрочную прибыльность, это расхождение между ростом объема и сжатием маржи казалось предательством. Именно в этот момент появляется контр-инвестиционный капитал.

Сигнал о развороте, о котором никто не говорит

Вот что отличает случайного наблюдателя от такого, как Engine Capital: руководство только что объявило о планах сократить капитальные расходы на 2026 год как минимум на $300 миллионов, при этом нацеливаясь на положительный свободный денежный поток.

Перевод? Компания прекращает фазу расширения. Вместо того чтобы продолжать истощать наличные на развитие, Acadia переориентируется на финансовую стабильность. Как только недавно построенные койки достигнут зрелости и заполняемость нормализуется, эти объекты превратятся из источника расходов в источник доходов.

Контекст портфеля Engine Capital

Эта новая позиция в ACHC входит в портфель, уже ориентированный на выборочные возможности стоимости:

Топ-активы после покупки Acadia:

• AVTR (NYSE): $246,1 миллиона — 29,2% активов под управлением
• NATL (NYSE): $94,7 миллиона — 11,2% активов под управлением
• LNW (NASDAQ): $80,9 миллиона — 9,6% активов под управлением
• ACHC (NASDAQ): $64,0 миллиона — 7,6% активов под управлением
• OFIX (NASDAQ): $62,3 миллиона — 7,4% активов под управлением

Фонд управляет всего 27 зарегистрированными позициями — достаточно концентрированными, чтобы иметь значение. Добавление Acadia на этом уровне говорит о уверенности, а не о спекуляциях.

Что это означает для долгосрочного капитала

Настоящее понимание заключается не в текущей цене акций или даже в прибыли следующего квартала. Речь идет о распознавании того, когда отрасль, сталкивающаяся с структурными препятствиями, все еще обладает структурными благоприятными факторами.

Спрос на поведенческое здравоохранение остается устойчивым. Маржа Acadia находится под давлением, но это исправимо. И важно, что 63% ежегодного снижения уже, возможно, учли худшие сценарии рынка.

Вложение $64 миллионов Engine Capital может просто отражать понимание того, что текущие оценки уже не отражают потенциал этих активов после выхода из кризиса и ослабления финансового давления — именно в такой среде долгосрочные, контр-инвестиционные инвесторы традиционно получают сверхприбыли.