"Dört Yıllık Döngüye Veda: Crypto Eski Düzeni Öldü, Yeni Düzen Kurulmalı"

Yazar: Ignas

Derleme: Sade Blockchain

Ray Dalio'nun "Değişen Dünya Düzeni" modelini çok seviyorum çünkü bu, sizi yerel bakış açısının dışına çıkmaya ve genel resmi görmeye zorlayıyor.

Kripto para X'in günlük oyunlarına kapılmamalı, uzun vadeli değişimleri incelemeliyiz. Bu da kripto paraları gözlemlemek için kullanmamız gereken bir yöntemdir.

Bu sadece anlatının hızlı dönüşümü ile ilgili değil, aynı zamanda tüm endüstri düzeninin köklü değişimi ile ilgilidir.

Kripto para birimi artık 2017 veya 2021'deki pazar değil.

Aşağıda, düzenin değiştiğini düşündüğüm yolları bulabilirsiniz.

01 Büyük Değişim

Bitcoin spot ve ETF'nin piyasaya sürülmesi önemli bir dönüm noktasıdır.

Bu ay, SEC, emtia ETP'lerinin genel listeleme standartlarını onayladı. Bu, onay sürecinin hızlanacağı ve daha fazla varlığın piyasaya gireceği anlamına geliyor. Grayscale, bu yeni düzenleme aracılığıyla ilgili ürünler için başvurdu.

Bitcoin ETF, tarihindeki en başarılı ihraç kaydını kırdı. Ethereum ETF'si yavaş bir başlangıç yaptı, ancak zayıf bir piyasada bile şu anda on milyonlarca dolarlık varlık tutuyor.

8 Nisan'dan bu yana, spot kripto para ETF'si 34 milyar dolar fon girişi ile tüm ETF kategorilerinde lider konumda, tematik yatırımları, devlet tahvillerini ve hatta değerli metalleri geride bıraktı.

Alıcılar arasında emeklilik fonları, yatırım danışmanları ve bankalar bulunmaktadır. Kripto para artık altın veya Nasdaq ile aynı yatırım portföyü yapılandırmalarında yer almaktadır.

Bitcoin ETF, 150 milyar dolar yönetim varlığına sahip ve toplam arzın %6'sından fazlasını oluşturuyor.

Ethereum ETF, toplam arzın %5,59'unu elinde bulunduruyor.

Bunların hepsi bir yıldan biraz fazla bir sürede oldu.

ETF şu anda Bitcoin ve Ethereum'un ana alıcıları. Sahiplik temeli, perakende yatırımcılardan kurumsal yatırımcılara kayıyor. Aşağıdaki gönderimden de görebileceğiniz gibi, balinalar alım yaparken, perakende yatırımcılar satıyor.

Daha önemlisi, eski balina yeni balinaya satış yapıyor.

Mülkiyet el değiştiriyor. Dört yıllık döngünün inananları satış yapıyor. Aynı senaryonun yeniden sahneye çıkmasını bekliyorlar. Ama farklı şeyler oluyor.

Düşük seviyelerde alım yapan perakende traderlar, ETF'lere ve kurumlara satış yapıyor. Bu transfer, maliyet tabanını daha yüksek bir seviyeye sıfırlıyor. Ayrıca, yeni sahipler küçük kazançlar elde ettiklerinde satış yapmayacakları için gelecekteki döngülerin tabanını da yukarı çekiyor.

Bu, kripto para büyük döngüsüdür. Kripto paralar spekülatif perakendecilerden uzun vadeli yatırımcılara geçiyor.

Genel listeleme standartları, bu döngünün bir sonraki aşamasını başlattı.

2019 yılında borsa piyasasındaki benzer kurallar, ETF ihraç miktarını iki katına çıkardı. Kripto paraların da böyle olması bekleniyor. SOL, HYPE, XRP, DOGE gibi birçok yeni ETF'nin piyasaya sürülmesi planlanıyor ve bu da bireysel yatırımcılara ihtiyaç duydukları çıkış likiditesini sağlayacak.

Büyük sorun hala şu: Kurumsal alımlar, perakende satışları dengeleyebilir mi?

Eğer makro ortam stabil kalırsa, şu anda dört yıllık döngüyü bekleyen ve satış yapanların daha yüksek fiyatlardan geri alacaklarına inanıyorum.

02 Geniş Pazarın Patlama Sonu

Geçmişte, kripto paralar birlikte patlayarak yükselirdi. Önce Bitcoin hareket ederdi, ardından ETH, ardından tüm diğer para birimleri yükselirdi. Küçük piyasa değerine sahip kripto paralar fırlardı çünkü likidite risk eğrisi boyunca aşağı doğru akardı.

Bu sefer farklı; tüm tokenler aynı anda fırlamıyor.

Şimdi milyonlarca token var. Yeni coinler her gün pump.fun'da piyasaya sürülüyor, "yaratıcılar" dikkatlerini eski tokenlerden kendi MeMe coinlerine çeviriyor. Arz patlama yaparken, perakende ilgisi sabit kalıyor.

Likidite çok fazla varlık arasında dağılmıştır çünkü yeni tokenler çıkarmak neredeyse hiçbir maliyet gerektirmiyor.

Düşük işlem hacmine sahip, yüksek tamamen seyreltilmiş değerlemeye sahip token'lar bir zamanlar çok popülerdi ve airdrop'lara faydalıydı. Şimdi, küçük yatırımcılar derslerini aldı. Değer iadesi yapabilecek token'lar ya da en azından güçlü kültürel çekiciliğe sahip token'lar istiyorlar ($UNI , güçlü işlem hacmine rağmen bir türlü patlayamayan çok iyi bir örnek).

Ansem haklı, saf spekülasyonun zirvesine ulaştık. Yeni meta anlatı gelir ile ilgilidir çünkü sürdürülebilirdir. Ürün pazar uyumu olan ve masrafları olan uygulamalar patlayacak. Diğerleri olmayacak.

İki şey öne çıkıyor: Kullanıcıların spekülasyon için yüksek ücretler ödemesi ve blok zinciri sisteminin geleneksel finansın verimliliğine göre avantajı. İlki zirveye ulaşmışken, ikincisinin büyüme alanı hala var.

Murad, Ansem'in atladığını düşündüğüm başka bir iyi noktayı ekledi. Hala popüler olan tokenler genellikle yeni, garip ve yanlış anlaşılanlardır, ancak güçlü bir inanca sahip topluluklar tarafından desteklenir. Ben de tıpkı iPhone Air’ım gibi yeni ve parlak şeyleri seven biriyim.

Kültürel anlam, hayatta kalma ile başarısızlık arasındaki farkı belirler. Açık bir misyon, başlangıçta bir hayal gibi görünse bile, topluluğun yüzyıllar boyunca ayakta kalmasını sağlayabilir ve benimseme bir kartopu etkisi oluşturabilir. Ben de bu kategoride yağmur pengueni, punk NFT'leri ve MeMe coin'i sayarım.

Ancak her parlayan yeni şey başarılı olamaz. Runes, ERC 404 gibi projeler bana yenilik heyecanının ne kadar hızlı kaybolduğunu öğretti. Anlatı ortaya çıkabilir ve kritik kaliteye ulaşmadan önce kaybolabilir.

Bu görüşlerin yeni düzeni birlikte açıkladığını düşünüyorum. Gelir, zayıf projeleri ayıklıyor. Kültürel taşıma, yanlış anlaşılan projeleri içeriyor.

İkisi de önemlidir, ancak yolları farklıdır. En büyük kazanan, her ikisini birleştirebilen az sayıda token olacaktır.

03 Stabilcoin düzeni, kripto paraya güvenilirlik kazandırır

Başlangıçta, yatırımcılar BTC ve altcoin satın almak için USDT veya USDC tutuyorlardı. Yeni akışlar yükseliş gösteriyor çünkü bunlar spot alım satımına dönüşüyor. O zaman %80 ila %100 arasındaki stabilcoin akışı nihayetinde kripto para satın almak için kullanılıyordu.

Şimdi bu durum değişti.

Stablecoin'ler borç verme, ödeme, gelir, hazine ve airdrop madenciliği için kullanılmaktadır. Bu fonların bazıları asla BTC veya ETH spot alımına ulaşmadı. Ancak bu, tüm sistemi yükseltti. L 1 ve L 2'de daha fazla işlem var. DEX likiditesi daha fazla. Fluid ve Aave gibi borç verme piyasaları daha fazla gelir elde ediyor. Tüm ekosistemin fon piyasası daha derin.

Ödeme öncelikli yeni bir L 1 geliştirme.

Stripe ve Paradigm'in Tempo'su, EVM araçları ve yerel stabilcoin AMM ile yüksek işlem hacimli stabilcoin ödemeleri için inşa edilmiştir.

Plasma, Tether tarafından desteklenen L 1'dir, USDT için özel olarak tasarlanmış olup, gelişen pazarlara yeni bankacılık ve kart hizmetleri sunmaktadır.

Bu zincirler, stablecoin'leri sadece ticaret için değil, gerçek ekonomiye yönlendiriyor. Yine "blok zinciri ödemeler için" ana anlatısına geri dönüyoruz.

Bu ne anlama gelebilir (doğruyu söylemek gerekirse hâlâ emin değilim).

Tempo: Stripe'ın dağıtım yetenekleri büyük. Bu, kripto paraların daha geniş bir şekilde benimsenmesine yardımcı oluyor, ancak BTC veya ETH'ye olan spot talebin etrafından dolaşabilir. Tempo, sonunda PayPal gibi olabilir: muazzam bir trafik ama Ethereum veya diğer zincirlerin değer birikimi çok az. Açık bir soru, Tempo'nun bir token'ı olup olmadığı (bence olacak) ve ne kadar ücret geliri kripto paraya geri dönecek.

Plasma: Tether zaten baskın bir şekilde piyasaya sürüldü. Bağlantılı zincirler + yayıcılar + uygulamalar aracılığıyla, Plasma yeni ortaya çıkan pazar ödemelerinin büyük bir kısmını kapalı bir bahçeye çekebilir. Bu, kapalı bir Apple ekosisteminin Ethereum ve Solana tarafından desteklenen açık internetle karşılaştırılmasına benziyor.

Bu, Solana, Tron ve EVM L 2 ile varsayılan USDT zinciri olma mücadelesini tetikledi. Burada Tron'un en kolay şekilde başarısız olacağını düşünüyorum, çünkü Ethereum zaten ödemeler için yaratılmamıştı. Ancak Plasma üzerinde Aave gibi projelerin ETH için büyük bir risk oluşturduğunu düşünüyorum...

Base: ETH L 2'nin kurtarıcısı. Coinbase ve Base, Base uygulaması aracılığıyla ödemeleri teşvik ettiğinden ve USDC aracılığıyla gelir elde ettiğinden, Ethereum ve DeFi protokollerine ücretler getirmeye devam edecekler. Ekosistem parçalı ama rekabetçi kalıyor, bu da likiditenin daha geniş bir şekilde dağıtılmasını sağlıyor.

Regülasyon bu dönüşümle uyumlu hale geliyor. GENIUS yasası şimdi diğer ülkeleri küresel stabilcoin oyununda geri kalmamaya teşvik ediyor.

CFTC, türev ürünlerde stablecoin'lerin tokenleştirilmiş teminat olarak kullanılmasına yeni onay verdi. Bu, ödeme taleplerinin yanı sıra, sermaye piyasalarından gelen fiziksel olmayan talebi artırdı.

Genel olarak, stablecoinler ve yeni stable L 1, kripto paraya güvenilirlik kazandırdı.

Bir zamanlar sadece kumarhane olan şeyler şimdi jeopolitik bir öneme sahip. Spekülasyon hala birinci sırada, ancak stabilize edilmiş paralar açıkça kripto para birimleri içinde ikinci büyük kullanım durumudur.

Kazananlar, stabilcoin akışını yakalayabilen ve bunu yapışkan kullanıcılar ve nakit akışına dönüştürebilen zincirler ve uygulamalardır. En büyük bilinmez, Tempo ve Plasma gibi yeni L1'lerin, ekosistemleri içinde değer kilitleme liderleri olup olmayacağı, yoksa Ethereum, Solana, L2 ve Tron'un karşı saldırı yapıp yapamayacağıdır.

04 DAT: ETF dışı tokenler için yeni kaldıraç ve IPO

Dijital varlık hazinesi beni endişelendiriyor.

Her boğa piyasası döngüsünde token'lara kaldıraç eklemek için yeni yollar buluyoruz. Bu, fiyatları yalnızca spot alımlarla ulaşılamayacak seviyelere çıkarıyor ancak pozisyon kapama her zaman acımasızdır. FTX'in çökmesi sırasında, CeFi kaldıraçlı zorunlu satışlar piyasayı yok etti.

Bu döngünün kaldıraç riski DAT kaynaklı olabilir. Eğer hisse senetlerini primli bir şekilde ihraç ederlerse, borçlanarak fon toplayıp bu fonları tokene yatırırlarsa, yukarı yönlü alanı büyütebilirler. Ancak, duygu değiştiğinde, aynı yapı düşüşleri de büyütebilir.

Zorunlu geri alım veya hisse geri alımının tükenmesi, ağır bir satış baskısını tetikleyebilir. Bu nedenle, DAT erişimi genişletip kurumsal sermaye getirirken, aynı zamanda yeni sistematik risk katmanlarını da artırmaktadır.

mNAV > 1 olduğunda neler olduğunu gösteren bir örneğimiz var. Kısacası, onlar hissedarlara ETH veriyor, hissedarlar muhtemelen satacaklar. Ancak, "airdrop" olmasına rağmen, BTCS'nin işlem fiyatı 0.74 mNAV'da kalıyor. Pek iyi değil.

Diğer yandan, DAT, token ekonomisi ile borsa arasında yeni bir köprüdür.

Ethena'nın kurucusu G'nin yazdığı gibi:

Bu, DAT'ın öneminin arka planıdır.

Perakende sermaye zirveye ulaşmış olabilir, ancak gerçek iş, gerçek gelir ve gerçek kullanıcılara sahip tokenlar daha büyük hisse senedi pazarlarına girebilir. Küresel hisse senetleri ile karşılaştırıldığında, tüm altcoin pazarı sadece bir yuvarlama hatasıdır. DAT, yeni sermaye akışları için bir kapı açtı.

Bununla birlikte, çok az sayıda altcoin'in DAT'ı piyasaya sürmek için gerekli uzmanlığa sahip olması nedeniyle, bunu başaran token'lar, milyonlarca token'dan dikkatleri birkaç önemli varlık üzerine yeniden odaklıyor.

Onun bir diğer görüşü, yani NAV prim arbitrajının önemsiz olduğu... iyimser.

Seler dışında, sermaye yapısında kaldıraç kullanabilir, çoğu DAT, göreceli NAV'da sürekli bir prim sürdürmeyecek. Gerçek değer, prim oyununda değil, erişimde yatıyor. Hatta istikrarlı bir 1'e 1 NAV ve sürekli giriş, tamamen erişimsizlikten daha iyidir.

ENA ve hatta SOL'un DAT'ı, "VC tokenleri" nakit çıkarma aracı oldukları için nefret ediliyor.

ENA, büyük VC pozisyonları nedeniyle saldırılara karşı özellikle savunmasızdır. Ancak özel VC fonlarının, likidite ikincil talebinin çok üzerinde bir sermaye uyumsuzluğu sorunu olması nedeniyle, DAT'tan çıkış yapmak yükseliş sinyali olarak görülmektedir çünkü VC'ler ardından sermayelerini diğer kripto varlıkları finanse etmek için yeniden tahsis edebilirler.

Bu çok önemli çünkü VC'ler bu süreçte büyük zararlar gördü ve yatırımlarını geri çekemediler. Eğer satıp yeni bir likidite elde edebilirlerse, sonunda kripto paraların yeni yeniliklerini finanse edebilir ve sektörü ileriye taşıyabilirler.

Genel olarak, DAT kripto para birimlerine yükseliş bekliyor, özellikle ETF'ye erişim sağlayamayan token'lar için. Aave, Fluid, Hype gibi gerçek kullanıcı ve gelir sahibi projelerin risk maruziyetini hisse senedi piyasasına aktarmalarına izin veriyor.

Elbette, birçok DAT başarısız olacak ve piyasa üzerinde sızıntı etkisi yaratacaktır. Ancak, bunlar ICO'lara IPO getirdi.

05 RWA devrimi, zincir üzerinde finansal yaşamımız olabileceği anlamına geliyor.

Zincir üzerindeki RWA pazarının toplam hacmi 30 milyar doları yeni aştı ve sadece bir ay içinde neredeyse %9 arttı. Grafik sadece yükseliyor.

Devlet tahvilleri, kredi, emtia ve özel sermaye artık tokenleştirildi. Kaçış hızı hızla yukarı doğru kıvrılıyor.

RWA, dünya ekonomisini blok zincirine taşıyor. Bazı önemli dönüşümler şunlardır:

Eskiden kripto paraları borsa veya tahvil almak için fiat para birimine çevirmeniz gerekiyordu. Artık zincirde kalabilir, BTC veya stablecoin tutabilir, devlet tahvillerine veya hisse senetlerine geçebilir ve kendi kendinize saklayabilirsiniz.

DeFi, birçok protokolün büyüme motoru olan "döngüsel Ponzi" oyunlarından kurtuldu. Bu, DeFi ve L 1/L 2 altyapısına yeni gelir akışları sağladı.

Önemli bir değişim teminattır.

Aave'in Horizon'u, S&P 500 endeksi gibi tokenleştirilmiş varlıkları yatırmanıza ve borç almanıza olanak tanır. Ancak TVL hâlâ oldukça düşük, yalnızca 114 milyon dolar, bu da RWA'nın hala nispeten erken aşamalarda olduğunu gösteriyor. (Not: Centrifuge, resmi SPX 500 RWA'yı zincire taşımak için çalışıyor. Eğer bu başarıyla gerçekleştirilirse, CFG iyi bir performans sergileyebilir. Ben pozisyon bulunduruyorum).

Geleneksel finans, bireysel yatırımcılar için bunları yapmak neredeyse imkânsız.

RWA, DeFi'yi gerçek bir sermaye piyasası haline getirecek. Hükümet tahvilleri ve kredi ile referans faiz oranlarını belirlerler. Küresel kapsama alanını genişletirler, böylece herkes ABD bankası olmadan ABD hükümet tahvillerine sahip olabilir (bu, küresel bir savaş alanı haline geliyor).

BlackRock, BUIDL'yi, Franklin ise BENJI'yi piyasaya sürdü. Bunlar marjinal projeler değil. Bunlar, trilyonlarca doları kripto dünyasına taşıyan köprülerdir.

Genel olarak, RWA şu anda en önemli yapısal devrimdir. Bu, DeFi'yi gerçek ekonomi ile ilişkilendirir ve tamamen zincir üzerinde kalabilen bir dünya inşa etmek için bir yol oluşturur.

06 Dört Yıllık Döngü

Kripto yerlileri için en önemli soru dört yıllık döngünün sona erip ermediğidir. Etrafımdaki insanların satış yapmaya başladığını ve bunun tekrar yaşanmasını beklediklerini duyuyorum. Ancak, kripto düzeninin değişimi ile birlikte dört yıllık döngünün tekrar yaşanmayacağına inanıyorum.

Bu sefer farklı.

Pozisyonumu bahis yapmak için kullanıyorum çünkü:

ETF, BTC ve ETH'yi kurumsal olarak yapılandırılabilir varlıklara dönüştürüyor.

Stabilcoinler, jeopolitik bir araç haline geldi ve şimdi ödeme ve sermaye piyasalarına giriyor.

DAT, ETF olmayan tokenler için hisse senedi likiditesine giriş yolu açtı ve VC'lerin çıkış yapmasını sağlarken yeni girişimleri finanse etti.

RWA, dünya ekonomisini zincire taşıyacak ve DeFi için referans faiz oranı yaratacaktır.

Bu 2017 yılındaki kumarhane değil, 2021 yılındaki çılgınlık da değil.

Bu, kripto paraların geleneksel finansla birleştiği, aynı zamanda kültür, spekülasyon ve inanç tarafından yönlendirildiği yeni bir yapı ve benimseme dönemidir.

Bir sonraki kazanan her şeyi satın almakla gelmeyecek.

Birçok token hâlâ dört yıl boyunca tekrar tekrar satılabilir. Seçici olmalısın.

Gerçek kazananlar, makro ve kurumsal değişimlere uyum sağlayan ve aynı zamanda bireysel yatırımcılarla kültürel çekim alanını koruyan projeler olacaktır. İşte yeni düzen.