新型加密原生穩定幣USDe的崛起與挑戰

USDe是一種獨特的加密原生合成美元穩定幣，它採用了介於中心化與去中心化之間的結構化被動收益產品模式。這種創新設計允許在鏈上保管資產,同時通過Delta中性策略保持穩定性並獲取收益。

USDe的誕生背景是穩定幣市場長期被中心化穩定幣主導,而去中心化穩定幣面臨抵押品中心化的問題,算法穩定幣則在快速擴張後崩潰。USDe試圖在DeFi和CeFi之間尋求平衡。

USDe的核心機制

1. 資產托管:採用OES(Off-exchange Settlement)服務,將鏈上托管的資產映射到中心化交易所。這種方式既保留了DeFi的資產隔離特性,又利用了CeFi的充足流動性。

2. 收益來源:主要來自以太坊質押收益和交易所對沖頭寸的資金費率收益。

3. 生態資產:

   • USDe:主要穩定幣,目前通過存入stETH鑄造
   • sUSDe:質押USDe獲得的憑證代幣
   • ENA:協議治理代幣,可通過積分兌換獲得

USDe的鑄造與贖回

用戶可以將stETH存入協議以1:1的比例鑄造USDe。存入的stETH被發送給第三方托管方,並映射到交易所餘額。協議隨後在交易所開設ETH空頭永續頭寸,確保抵押品價值保持美元穩定。

普通用戶可在外部流動性池獲取USDe,而經過KYC/KYB的機構可直接通過合約鑄造和贖回。

OES托管模式

OES利用MPC技術構建托管地址,在鏈上保存用戶資產,同時允許將資產餘額映射到交易所使用。這種方式既保證了資產透明度,又降低了交易所挪用資金的風險。

盈利模式

1. ETH質押收益
2. 交易所空頭頭寸的資金費率收益
3. 基差交易(Basis Spread)收益

收益率與可持續性

USDe的收益率受市場行情影響較大。在牛市期間,年化收益曾高達35%,但隨着市場降溫,收益率也有所下降。目前協議收益率約爲2%,sUSDe收益率約爲4%。

擴展性與局限

USDe的擴展性主要受限於ETH和BTC永續市場的Open Interest。目前USDe市值約23億美元,在穩定幣市值排名中位列第五。然而,進一步擴張可能面臨資金費率下降的挑戰。

風險分析

1. 資金費率風險:市場多頭不足時可能面臨負收益
2. 托管風險:依賴OES和中心化機構服務
3. 流動性風險:大額頭寸調整可能受限
4. 資產錨定風險:stETH與ETH脫鉤可能引發清算

爲應對這些風險,Ethena設立了保險基金,資金來源於協議收入的一部分。

總的來說,USDe代表了一種創新的穩定幣模式,結合了DeFi和CeFi的優勢。但其長期發展仍面臨諸多挑戰,需要在擴張和收益率之間尋找平衡點。