2023展望：十億用戶的鏈上應用在哪些場景爆發

2018年7月,萬向控股副董事長肖風博士提到"區塊鏈行業可能出現5萬億美元級別的公司"。當時整個加密市場總市值僅2000多億美元,經過一年下跌後降至1000億。從2018年1月最高點8300億美元,到12月最低點1000億,加密市場下跌了88%,距離肖風博士預測的5萬億市值相差50倍。

那時大多數人對加密行業的未來充滿迷茫,盡管以太坊上的DApp已初具雛形,但幾乎沒人能預測到,兩年後的2020年7月,DeFi熱潮點燃了加密世界的夏天,整個行業的敘事從底層基礎設施轉向了產生真實價值的應用。

我們經歷的這個週期,應用層和協議層開始了規模性爆發:DeFi協議創造價值,"胖協議"和"胖應用"的討論進入視野;公鏈將生態發展放在首位,完善開發者生態、設立生態基金;CryptoPunk、BAYC等NFT成功出圈。2021年11月,BTC觸及69000美元,整個加密市場市值達3萬億美元,距離5萬億不到一倍。全球加密用戶數量達到1億。

盡管2021年11月後開始下跌,但隨着行業進一步清退,我們認爲熊市底部已經呈現,2023年是承上啓下的重要時刻。相比擇時,我們更應思考:當全球加密用戶達到10億,15%人類進入Web3時,哪些賽道會誕生萬億級別應用?這些應用下個週期該如何發展?我們將從DeFi、遊戲等多個賽道分析,探討2023年如何布局。

應用還是基礎設施?

我們認爲,下一個週期極有可能迎來應用層爆發,這與互聯網發展路徑相似。在物理設備和硬件難以普及時,開發者致力於基礎設施搭建。當大量用戶具備湧入互聯網的條件後,行業巨頭變成了壟斷型應用開發者。Web3路徑相同,經過多個週期探索後,"應用"話語權逐漸增大。應用捕獲用戶後,反過來搭建適合自己用戶的公鏈已成爲可行路徑,幣安搭建BSC和Polygon通過收購獲得基礎設施領先地位就是很好的例子。

開發者已意識到,基礎設施是爲應用服務的,掌握用戶和流量入口就掌握了Web3話語權。所以下一個週期,盡管基礎設施尚未能支撐十億級用戶,但對應用開發者來說,這是搶佔"制高點"的黎明時刻。

DeFi

DeFi未來探索可能集中在兩個方面:一是吸引圈內中心化金融機構客戶,二是吸引無銀行帳戶的圈外用戶,即第三世界用戶。2022年Luna崩盤引發的三箭暴雷、FTX暴雷、DCG等機構連環踩踏,讓許多用戶對Crypto產生質疑。但我們看到,DEX交易量在FTX暴雷後幾天迅速翻倍,對中心化機構的恐慌轉變爲對去中心化金融協議的信任。

這是DeFi下一輪敘事之一,即取代現有中心化金融機構。2020年因交易挖礦、流動性挖礦等激勵,DEX交易量一度佔CEX的15%。經過兩輪下跌後,已不再有豐富的挖礦激勵,但DEX交易量又回升到15%左右,符合新興技術發展曲線。泡沫消退後,越來越多人開始把DEX作爲日常交易場所,替代CEX功能。

當然,CEX仍佔據市場絕大部分份額,DEX還有很大成長空間。這僅是現貨交易量佔比,若放到衍生品,比例不到2%。衍生品交易量和手續費是很多中心化交易所的利潤大頭,DeFi在這裏成長空間更大。要實現與CEX相同的衍生品交易體驗,現在的去中心化衍生品交易所遠遠不夠。盡管出現了GMX等優秀產品,但其響應速度、高並發處理能力、深度、便利性等,都遠不及中心化交易所。這注定現階段大部分用戶不會選擇DEX交易期貨期權等衍生產品。這是DeFi下一個週期需要解決的問題,也可能出現大量增長,去搶佔現在圈內CEX用戶。這要求L2等擴容方案、資產跨鏈方案、帳戶隱私保護、新的流動性解決方案等多個領域的探索。

另一個DeFi發展方向是,如何在低金融化的第三世界國家發展,低門檻獲得用戶。正如中國繞過信用卡發展,直接鋪開移動支付,DeFi也可能幫助第三世界國家繞過建立銀行帳戶、使用信用卡、使用第三方支付,直接使用數字貨幣進行生活化支付。現在非洲、南美一些國家的商鋪已開始接收BTC付款,因爲即使BTC波動很大,但他們國家的法幣波動性更大,而且因爲沒有值得信賴的銀行,他們也沒有開設銀行存錢的習慣。DeFi可以幫助他們在沒有中心化信任的地方建立新的金融秩序。要實現這樣的願景,既要依靠技術迭代進一步降低門檻,如AA錢包和智能合約錢包的發展、建立純鏈上信用機制,又要考慮如何本地化和地推、進行用戶教育、建立本地化社區。

DeFi發展到下一個週期,要實現以上兩個場景的爆發式增長,依靠單一協議和流動性方案可能難以實現,更大程度上需要依賴行業內多個底層基礎設施的發展。這就要求投資者和開發者在關注協議本身解決方案的同時,也要多關注底層設施的建設。

X to Earn

2021年,Axie Infinity將Play to earn帶入大衆視野。ERC721解決方案、成本低廉的寵物對戰遊戲,加上旁氏代幣經濟設計,爆發出巨大影響力,一度在東南亞幾個國家成爲國民遊戲。2022年初,StepN的爆火將Earn邊界拓展到"X",得益於精細的數值設計和強大的反作弊系統。隨後,各種X to Earn蜂擁而至,但大部分項目大同小異,不過是將"鞋"換成各種NFT,或將跑步改爲喫飯、睡覺等生活行爲,本質上沒有脫離StepN創造的框架。StepN崩盤後,市場上出現許多關於代幣經濟的討論:旁氏代幣經濟設計有何利弊?NFT蓄水池給原有經濟模型帶來怎樣變化?多鏈產出代幣如何權衡新舊玩家利益衝突?任何需要用戶激勵的場景是否都能加上類似設計?

旁氏玩法伴隨幣圈多年,其定義可大可小。回溯幣圈多年發展,可舉出一些耳熟能詳的例子。很多代幣經濟本質就是旁氏,但在崩盤前若這麼定義它,可能會受到社區言語攻擊;相應地,在崩盤後,我們要做的並非全面否定,而是復盤與反思,思考其在代幣經濟歷史發展中做出的探索。Fcoin的失敗已成歷史塵埃,但它帶來的"交易即挖礦"爲兩年後DeFi Summer的"流動性挖礦"熱潮鋪下基石。

所以討論X to Earn,我們並非要去定義旁氏,而是討論在未來Web3應用中,代幣經濟與用戶行爲應該如何捆綁。對於去中心化應用或協議,市場普遍存在三種代幣方案:

1. 治理型代幣:以投票權爲主,或根據持有量直接投票,或質押後根據時間加權獲得投票權。持幣者不能直接獲得項目收益,需通過治理權帶來的生態資源變現,或寄托於未來分紅預期。

2. 分紅型代幣:又稱證券型代幣,用項目收益進行分紅或回購,給持幣者直接帶來收益。

3. 質押型代幣:持有代幣可增加未來產出,或根據質押份額佔比獲得產出,或根據生態內其他代幣(或NFT)持有量獲得該代幣產出。我們認爲,X to earn這類通過持有NFT並需要伴以應用內行爲來獲得代幣產出的模型,屬於這一類的變體。

與上一個週期不同,這個週期除了一些強合規項目,大部分項目都開始融合多種代幣類型,而非單一使用某種功能代幣,或使用雙代幣體系,即治理型代幣+分紅/質押型代幣。相比前兩種類型,質押型代幣更強調未來產出,也就要求更精細化的供需數值設計。代幣供需直接影響代幣價格,質押型代幣因爲更大產出量,必然需要更大需求量。若治理權和收益分配權都無法在短期內刺激大量代幣需求,而應用內原生需求也難以達到預期體量,那用原生代幣作爲激勵的更加旁氏的設計則成了最終選擇。這是很多X to earn不得不選擇旁氏模型的原因,也是下一個週期亟待解決的問題。旁氏的關鍵在於,能否用僞需求刺激真需求,能否在回本週期不斷拉長和收益不斷降低的情況下軟著陸。

我們認爲,X to Earn強調的是X,而非Earn。Earn可以幫助項目進行冷啓動,在早期進行用戶拓展,解決增長模型中的"獲客"這一步。但項目不能把Earn當作唯一,而應該在完成冷啓動後迅速讓旁氏模型軟著陸,削弱早期用戶利益。因爲,"X"才是項目持續運行的關鍵,應用本身應帶來更多用戶需求,用戶"留存"應依托於應用中的用戶行爲,而非獲得更多代幣。"正外部性"是最近很多開發者提到的詞,即強調項目如何吸引外部增量來保證內部收益獲取,使外在需求能夠大於內部(代幣)供給。降低用戶門檻,吸引圈外流量,是下個週期的共識,也是Web2向Web3轉變的必經之路。

下一個週期,旁氏項目仍將存在,而且必定有一些會大放異彩,並在崩盤時造成巨大市場影響(正如Luna崩盤給韓國國民經濟帶來的巨大影響)。你需要記住的是:

1. 永遠沒有什麼"大而不倒"
2. 能夠成就你的,往往也能輕易讓你滅亡

遊戲和元宇宙

Axie Infinity帶領的Play to Earn火了,但這並不是遊戲的全部。從星球日報披露的2022年融資數據來看,"GameFi貫穿2022年始終,總融資額爲51.89億美元",在所有類型融資中佔比第一,這個數字還不包含"元宇宙"分類。同樣,在我們自己基金的一級市場項目庫表單中,遊戲分類項目以796個數量佔據項目庫總數約20%,僅次於DeFi。

這一方面得益於Facebook改名Meta後引起的"元宇宙"投資熱,另一方面得益Axie Infinity在NFT和遊戲的有機結合,兩方面加成讓投資者對遊戲趨之若鶩,勢必要投到下一個引爆