非農“沒了”，下周的美國CPI也要“沒了”，联准会12月還能“閉眼降息”嗎？

美國政府陷入曠日持久的停擺，關鍵經濟數據的發布陷入停滯，對於一個本已處於近年來最嚴重分裂狀態的联准会而言，即將到來的12月議息會議正面臨着在信息真空中做出艱難抉擇的困境。

最新的動態是，原定於下周公布的10月CPI也岌岌可危。據彭博社報道，美國勞工統計局不僅推遲了該報告的發布，甚至已暫停了線下數據的收集工作。市場越來越認爲，勞工統計局很可能將完全放棄發布10月份的CPI報告。

在此之前，已有兩份月度就業報告延遲發布。官方通脹與就業市場數據的缺失，將使联准会內部關於是否需要在12月再次降息的辯論變得更加漫長和復雜。

盡管市場仍傾向於12月降息，但缺乏官方數據，可能會給那些擔心通脹重燃的政策制定者一個在下個月維持利率不變的充分理由。

因此，在缺乏硬數據的情況下，投資者的目光將轉向下周多位联准会官員的公開講話，包括John Williams、Raphael Bostic、Stephen Miran和Alberto Musalem，以期從中尋找政策路徑的蛛絲馬跡。

數據真空加劇決策困境

對於依賴數據做決策的联准会來說，當前的局面極爲棘手。盡管決策者們在上次會議前拿到了9月的CPI數據，但當時他們已經缺失了最新的就業報告。如今，接連的就業報告和關鍵通脹數據的缺失，正在挑戰政策制定的基礎。

联准会主席鲍尔在10月降息後曾表示，12月的降息並非板上釘釘。對於那些專注於通脹可能重新加速風險的FOMC成員而言，官方數據的缺席可能會進一步強化其在12月維持利率不變的立場。

即便政府在未來幾周內重新開放，統計工作得以恢復，联准会官員屆時將面對的也可能是通過追溯性調查等方式匯編的數據，其準確性和時效性都將打上問號。

法國巴黎銀行認爲，部分數據即使恢復，日程也將嚴重滯後。

替代指標難解“燃眉之急”

在官方數據“黑箱”時期，市場並非完全沒有參考。一些私營部門發布的就業市場報告正在幫助填補部分空白。然而，在通脹方面，政府數據的替代品不僅更難獲得，而且覆蓋範圍也更爲有限。

例如，克利夫蘭聯儲的“即時預測”（nowcast）模型顯示，10月CPI的同比增幅可能與9月份低於預期的3%相似。9月份的核心CPI同比漲幅同樣爲3%。

盡管如此，這些替代指標難以完全取代官方報告的權威性。彭博經濟研究的分析指出，如果政府能夠及時恢復運作，勞工統計局也很難在12月的FOMC會議前收集並處理完10月和11月兩份CPI報告。該團隊的經濟學家們認爲，“10月份的數據本可以爲今年最後一次會議的降息‘開綠燈’。”這凸顯了數據缺失帶來的決策成本。

停擺結束時點成關鍵變量

展望未來，联准会12月的最終決策，將高度依賴於政府停擺何時結束以及經濟數據能在多大程度上追趕上日程。

美國銀行對此進行了幾種情景推演，揭示了不同數據恢復進度對政策決定的潛在影響：

情景一：獲得一份“過時”的9月就業報告。 如果政府在11月底前重開，市場有可能在12月會議前看到9月的就業報告。美銀認爲，即便這份數據強勁，也不太可能說服鲍尔暫停降息，因爲它將被視爲“過時的”。

情景二：獲得9月和10月兩份就業報告。 如果停擺能在11月初結束，讓勞工統計局有機會在12月會議前發布兩份報告，情況將變得復雜。若失業率保持在4.3%的平穩水平，且經濟活動數據足夠穩健，那麼12月“暫停降息”將成爲一個可能的選項。

情景三：獲得三份完整的就業報告。 在最理想的情況下，即政府很快結束停擺，勞工統計局能在12月會議前發布9月、10月和11月的三份就業報告。美銀提出了一個決策的經驗法則：若11月失業率低於或等於4.3%，將使联准会在12月維持利率不變；而失業率高於或等於4.5%（與联准会經濟預測摘要的預期一致），則將促使其降息。如果失業率落在4.4%的中間地帶，12月的決定將是一次“勢均力敵的抉擇”。