Игры стейблкоинов между Китаем и США: как Гонконг может стать стратегической опорой для цифрового юаня?

Автор | У Шуе Блокчейн Аки Чен

В последнее время ряд событий указывает на то, что стабильная монета, привязанная к оффшорному юаню, ускоренно выходит на рынок: по информации Reuters, китайские технологические гиганты JD Group и Ant Group неоднократно лоббировали Народный банк Китая с целью первоочередного выпуска стабильной монеты, номинированной в оффшорном юане (CNH), в Гонконге. В отличие от прежней осторожной позиции в отношении криптовалют, председатель Народного банка Китая Пан Гуншэн также выразил открытость центральных властей по вопросам стабильных монет, признав, что они значительно сокращают цепочку трансакций при международных платежах, а также подчеркнув огромные вызовы, возникающие в области финансового регулирования. Ранее Guotai Junan International получила одобрение Комиссии по ценным бумагам Гонконга на модернизацию торговли виртуальными активами, что привело к резкому росту акций и также рассматривается как сигнал о вступлении "государственной команды" в криптоиндустрию. Под воздействием политики, способствующей "размораживанию", участники рынка готовятся к действию, и стабильная монета юаня переходит от концепции к практической реализации.

####Одно. Обзор события

Согласно сообщению First Financial, 21 мая Законодательный совет Гонконга одобрил проект закона о стабильных монетах, который вводит систему лицензирования эмитентов стабильных монет в гонконгских долларах; 30 мая правительство специального административного района Гонконг опубликовало в официальной газете закон о стабильных монетах, что означает, что закон о стабильных монетах официально стал законом. Вслед за этим две интернет-гиганта активно отреагировали. 12 июня группа Ant заявила, что намерена подать заявку на лицензию на стабильные монеты в Гонконге и Сингапуре, а также планирует обратиться за разрешением в Люксембурге, чтобы в будущем усилить свою деятельность в области блокчейна и поддержать свои услуги по трансакциям и управлению капиталом. Это касается двух её компаний: одной, расположенной в Сингапуре, Ant International, и другой, имеющей зарубежный офис в Гонконге, Ant Digital Technologies. 17 июня JD также сообщила, что выпустит стабильную монету, основанную на публичном блокчейне и привязанную к гонконгскому доллару в соотношении 1:1, и после завершения платежей для B-клиентов начнёт развивать платежи для C-клиентов. Стоит отметить, что в тот же день Сенат США также принял законопроект о стабильных монетах "Гениальный закон", который рассматривается как первый закон в США для создания регуляторной структуры для "стабильных монет", заполняющий регуляторный вакуум в данной области. Быстрые действия со стороны регуляторов Гонконга синхронизированы с действиями бизнеса. Закон о стабильных монетах в Гонконге был официально принят в конце мая этого года и вступит в силу 1 августа. Согласно закону, Управление финансовых услуг Гонконга начнёт прием заявок на лицензии. Лицензии на стабильные монеты дефицитны, ожидается, что будет выдано всего несколько лицензий, но в настоящее время более 40 компаний готовятся подать заявки, юридические фирмы сообщают, что есть еще десятки заинтересованных, конкуренция ожесточённая. Практически все заявители — это ведущие финансовые учреждения и интернет-гиганты Китая, включая JD, Standard Chartered, Yuanbi, Ant International, Ant Digital Technologies и другие, в то время как некоторые малые и средние предприятия из-за высоких требований имеют малые шансы на получение лицензии, что даже приводит к тому, что некоторые компании пытаются манипулировать концепцией для спекуляции на фондовом рынке. Министр финансов и казначейства Гонконга Ху Чжэньюй заявил, что новая система лицензирования, установленная новым законом, обеспечит надлежащую регуляцию для деятельности, связанной со стабильными монетами, и заложит основу для устойчивого развития стабильных монет в Гонконге и всей экосистемы цифровых активов, это мероприятие можно рассматривать как веху в укреплении статуса Гонконга как международного финансового центра.

####Два, основные обсуждения и комментарии экспертов

#####Непонимание и определение стейблкоинов

Перспективы и позиционирование оффшорного юаневого стейблкоина вызвали глубокую дискуссию среди высокопрофильных регуляторов, финансовых ученых и участников рынка. С точки зрения регулирования, существует общий консенсус о том, что стейблкоин по своей сути все еще является цифровым отображением законных валют и должен быть включен в существующую финансовую регуляторную систему. Эксперт, ранее занимавший должность заместителя председателя Китайского банка, Ван Юнли, подчеркивает, что стейблкоин, попадающий под регуляцию, по сути является токеном законной валюты, а не независимой валютой, его развитие подчеркивает недостатки существующей системы законной валюты в плане эффективности, и страны должны заимствовать его технологии для повышения трансакционных возможностей законной валюты. Он отметил, что такие страны, как США и Гонконг, недавно ускорили законодательство о стейблкоинах, требуя лицензирования, 100% резервирования и запрета на выплату процентов, что фактически усиливает централизованные свойства стейблкоинов и ослабляет риски децентрализации, приближая их к традиционной финансовой регуляторной области. Здесь вице-президент и секретарь Фонда по исследованию развития Шанхая, Цяо Ид, сделал уточнение по поводу недавнего бума стейблкоинов:

Первое распространенное недоразумение заключается в том, что стабильные монеты сравниваются с «支付宝 для блокчейна». Это утверждение по своей сути не точное. Alipay является сторонней платежной платформой, которая сама по себе не обладает денежными свойствами, а средства, передаваемые в транзакциях, по-прежнему хранятся на банковских счетах пользователей. Стабильные монеты, с другой стороны, отличаются тем, что они сами по себе обладают функцией хранения стоимости, хотя их основное назначение также заключается в платежах. В процессе транзакций стабильные монеты напрямую представляют активы пользователей, а не просто служат «каналом» для средств.

Второе заблуждение заключается в том, что гонконгский доллар сравнивают с «долларовым стейблкоином». На первый взгляд, у них есть определенное сходство в механизме привязки — гонконгский доллар выпускается с 100% обеспечением в долларах США. Однако с точки зрения юридической природы и структуры управления между ними существуют принципиальные различия. Гонконгский доллар является законным платежным средством Гонконга, и его регулирование осуществляется Управлением денежно-кредитного обращения через систему фиксированного обменного курса. Право на эмиссию находится в руках трех крупных эмитентов — HSBC, Bank of China и Standard Chartered, а доходы от эмиссии поступают в Гонконгский фонд валютных резервов и служат общественным интересам. В отличие от этого, долларовые стейблкоины, представленные USDT, выпускаются частными компаниями, и доходы от резервных активов принадлежат эмитенту. Например, компания Tether в 2023 году уже получила прибыль более 10 миллиардов долларов, и ее управление стейблкоином и общественная природа имеют очевидные различия.

Третье недоразумение заключается в том, что стабильные монеты считаются «децентрализованными». На самом деле стабильные монеты представляют собой высоко смешанную структуру, которая все еще обладает значительными централизованными характеристиками. Привязка к фиатной валюте означает, что механизмы эмиссии зависят от централизованных сущностей для управления резервами и расчетами; в то же время, депозитные схемы стабильных монет, механизмы аудита и т.д. в основном контролируются централизованными учреждениями. В то же время, на уровне торговли и обращения они больше проявляют децентрализованные характеристики на блокчейне. Таким образом, стабильные монеты не являются полностью централизованными, но и не могут считаться полностью децентрализованными; более точное выражение заключается в том, что это «кредитный посредник» с поддержкой технологий.

В целом, стейблкоины по своей сути являются отображением фиатных валют в цепочке, представляя собой цифровое выражение кредита. Они используют технологию Блокчейн для связи виртуального и реального мира, выполняя функции платежей, расчетов и т.д., и имеют ярко выраженный переходный характер. С точки зрения истории финансового развития, популярность стейблкоинов в какой-то степени является ответом на то, что децентрализованные валюты, такие как биткойн, не могут выполнять функции повседневных валют — идеал децентрализации сталкивается с реальными трудностями, что приводит к "возвращению" рынка к традиционной валютной системе. Этот феномен как раз подтверждает, что фиатные валюты по-прежнему обладают высокой жизнеспособностью и стабильностью в текущей финансовой системе.

#####Пекин исследует пути международализации стабильной валюты и юаня через Гонконг

Для Китая стабильная валюта в юанях, находящаяся вне страны, рассматривается как новая надежда на международализацию юаня. В последнем исследовательском отчете Morgan Stanley отмечается, что по мере продвижения США в законодательстве о стабильных валютах, это может еще больше укрепить доминирующее положение доллара в глобальной финансовой системе. В этом контексте интерес Пекина к стабильным валютам значительно возрос, и он использует Гонконг в качестве "регуляторного песочницы", чтобы исследовать жизнеспособность этих валют в качестве будущего альтернативного средства платежа, одновременно способствуя трансакциям юаня за пределами страны.

Бывший председатель Народного банка Китая Чжоу Сяочуа не так давно также упомянул о проблеме стейблкоинов на публичном мероприятии и отметил, что широкое использование долларовых стейблкоинов может усугубить глобальную тенденцию к "долларизации", что заслуживает особого внимания. Morgan Stanley согласился с этим и далее указал, что восход стейблкоинов не означает, что международная валютная система вступит в новую стадию "сверхсуверенной валюты". Он подчеркнул, что суть стейблкоина все еще является расширением традиционной фиатной валюты в рамках существующей системы регулирования, а его основная функция заключается в повышении эффективности трансакций и платежей через границу, а не в замене существующих суверенных валют. Председатель Национальной лаборатории финансового и экономического развития Ли Ян также согласился с этой точкой зрения и добавил, что Китай должен активно действовать в области стейблкоинов, продвигая интернационализацию цифрового юаня (e-CNY) и используя Гонконг для развития стейблкоинов в юанях с целью повышения международного статуса юаня. Он подчеркнул, что необходимо твердо помнить, что пока существуют суверенные государства, суверенные свойства валюты не изменятся. Суверенитет валюты является важной частью суверенитета государства, это высшая власть каждой страны по выпуску и управлению своей валютой на своей территории. Независимо от того, как будет развиваться его технологический путь, стейблкоин в международных платежах все равно не сможет обойти регулирование валютных обменов и ограничения на движение капитала между странами.

В обсуждении путей развития стабильной валюты юаня, Morgan Stanley отмечает, что ее следует рассматривать как потенциальный компонент системы расчетов в юанях через границу, который обещает синергию с существующей финансовой инфраструктурой, включая соглашения о свопах в юанях, CIPS (Система межбанковских расчетов в юанях через границу) и глобальную сеть расчетов в юанях. Morgan Stanley в своем отчете указывает, что интернационализация юаня за последние три года заметно откатилась. Доля в системе глобальной резервной валюты снизилась с 2,8% в начале 2022 года до 2,2% в конце 2024 года. Банк считает, что эта тенденция отражает ослабление доверия международного рынка к перспективам китайской экономики, а также ослабление капиталовложений. Основной причиной препятствий для интернационализации юаня является продолжающееся беспокойство о "тройных вызовах", с которыми сталкивается Китай — высоком уровне задолженности, дефляционном давлении и изменениях в структуре населения. Эти структурные проблемы ослабляют привлекательность активов в юанях на рынке и, в определенной степени, ограничивают дальнейшее расширение юаня в международной торговле и резервах.

#####Модель стабильной валюты на основе юаня с параллельной двойной системой

Ли Ян особо отметил, что США активно продвигают законодательство о стабильных монетах, с целью служить интересам доллара: включая модернизацию долларовой платежной системы, укрепление международной доминирующей позиции доллара и создание нового спроса на десятки триллионов долларов для государственных облигаций США, поскольку недавно принятый закон о стабильных монетах требует полного обеспечения резервными активами в виде долларов США или государственных облигаций США (госдолг). Это означает, что эмитенты стабильных монет должны либо хранить доллары на банковских счетах, либо напрямую приобретать госдолг. Однако в соответствии с текущей финансовой системой, государственные субъекты, не относящиеся к США (например, компании, эмитирующие стабильные монеты), обычно не получают процентный доход от владения госдолгом. С этой точки зрения, стабильные монеты предоставляют новый механизм "безпроцентного решения" для госдолга: если рынок стабильных монет продолжит расширяться, эмитенты продолжат накапливать госдолг в качестве резервов, рыночный спрос на госдолг будет незаметно увеличиваться, и при этом не потребуется дополнительной оплаты процентов со стороны правительства, что создаст своего рода "бесшумное решение". Конечно, реальная ситуация часто более сложна и серьезна. С одной стороны, общий объем госдолга огромен, и даже если стабильные монеты будут быстро расти, в краткосрочной перспективе они все равно не смогут изменить его общую величину; с другой стороны, увеличение эмиссии стабильных монет по-прежнему сталкивается с множественными ограничениями, такими как соблюдение норм, спрос и макроэкономическая политика.

Механизм стабильных монет ловко преобразует расширение крипторынка в влияние доллара на блокчейне. Поэтому он призывает Китай как можно скорее разработать меры реагирования, реализовав прорыв через "двойной путь": с одной стороны, ускорить строительство системы расчетов для цифрового юаня, с другой стороны, активно исследовать развитие стабильной монеты юаня в оффшорной системе, чтобы обе стороны работали в синергии. Эта "двойная" идея также получила поддержку от нескольких экспертов. Вице-президент Фонда исследований развития Шанхая Цяо Ид считает, что, сталкиваясь с волной стабильных монет, Китаю необходимо различать краткосрочную и долгосрочную, внутреннюю и внешнюю стратегии: в краткосрочной перспективе можно сначала прорваться на оффшорный рынок, основываясь на Гонконге как международном финансовом центре, чтобы протестировать выпуск стабильной монеты юаня; когда условия будут созданы, следует заново оценить, нужно ли и как продвигать ее на внутреннем рынке. Он подчеркивает, что стабильная монета юаня должна сосредоточиться на специфических функциях, таких как трансакции за пределами SWIFT и сценарии регионального сотрудничества, такие как "Платежный мост" между материковым Китаем и Гонконгом, чтобы продемонстрировать свои преимущества, создавая "двойную" координацию с цифровым юанем и совместно способствуя интернационализации юаня.

В дизайне модели стейблкоинов отраслевые ученые и практики также предлагают конструктивные идеи. Председатель группы HashKey Сяо Фэн предложил создать "двухуровневую структуру" центральной цифровой валюты (CBDC) и стейблкоина на основе юаня. Конкретный подход заключается в том, чтобы разрешить эмитентам лицензированных стейблкоинов открывать счета резервов цифрового юаня в центральном банке и использовать центральную цифровую валюту в качестве оптового капитала, выпуская стейблкоины на основе юаня для розничного и трансграничного использования в форме токенов на блокчейне. Этот дизайн объединяет достижения центрального банка в разработке цифрового юаня с инновационной силой рыночных институтов, позволяя центральной цифровой валюте выполнять оптовые функции, а стейблкоинам - использоваться для трансграничных и розничных платежей, что значительно ускоряет процесс трансграничного обращения и интернационализации юаня. По мнению Сяо Фэна, стейблкоин действительно решает проблему "последней мили" в инклюзивных финансах, его основная ценность заключается в повышении доступности финансовых услуг. Основные стейблкоины, такие как USDC (USD Coin) и USDT (Tether), расширяют границы традиционной финансовой системы, предоставляя эффективные и доступные способы платежей и расчетов для тех, кто не может легко получить доступ к банковской системе. Он считает, что стейблкоины и токенизация глубоко изменят логику функционирования глобальных финансовых рынков: "Через десять лет стейблкоины будут способствовать тому, что токенизация станет основным инструментом платежей и расчетов, в конечном итоге заменяя традиционную финансовую инфраструктуру. Тенденция "хорошие деньги вытесняют плохие" необратима, потому что стейблкоины более эффективны, менее затратны и имеют более простую структуру, а также поддерживают круглосуточную торговлю 7×24."

Поэтому Сяо Фэн заявил: "Гонконг, как международный финансовый центр Китая, должен идти в ногу, а даже опережать тенденции развития стабильных монет. Выпуск Гонконгом "Положений о стабильных монетах" и завершение процесса законодательного регулирования стабильных монет на глобальном уровне, опередив США, знаменует собой важный шаг в строительстве глобальной системы стабильных монет. Эти положения имеют не только значительное положительное значение для местной экосистемы финансовых технологий Гонконга, но также рассматриваются как важный стимул для интернационализации юаня. В этом процессе Гонконг может стать "полевым экспериментом" для Китая в развитии стабильных монет, накапливая опыт в таких областях, как проектирование системы, функционирование рынка и контроль рисков, оперативно выявляя проблемы и совершенствуя механизмы, закладывая тем самым политическую и практическую основу для будущего более широкого внедрения стабильных монет на материковом Китае. После того, как пилотный проект стабильных монет в Гонконге станет относительно зрелым, можно рассмотреть возможность подключения стабильных монет в оффшорных юанях через счета свободной торговли (FT) в определенных районах материкового Китая, таких как свободная торговая зона Хайнаня, район Большого залива Гуандун-Гонконг-Макао, свободная торговая зона Шанхая.

####Три. Регуляторная позиция Гонконга: правила и система лицензирования

Гонконг, будучи предпочтительной экспериментальной площадкой для стабильных монет, обеспечиваемых оффшорными юанями, привлекает внимание своими разработками и реализацией регулирующей системы. «Регламент о стабильных монетах» сочетает в себе «систему лицензирования + испытательный песочницу», создавая высокие барьеры для входа и систему постоянного регулирования для эмиссии стабильных монет и связанных с ними действий. После принятия регламента Управление валютного контроля Гонконга в марте этого года первыми запустило программу «Испытательный песочница для эмитентов стабильных монет», пригласив заинтересованные организации проводить пилотные испытания под руководством регуляторов, чтобы передать ожидания и собрать отзывы отрасли, подготовив почву для официального внедрения системы. Этот механизм песочницы демонстрирует практический подход гонконгского регулирования: предварительное тестирование перед завершением законодательного процесса, укрепление коммуникации с рынком, чтобы обеспечить более плавное и осуществимое внедрение новых правил. Согласно регламенту и сопутствующим инструкциям, все, кто занимается выпуском стабильных монет, привязанных к законным валютам, или связанными действиями в Гонконге, должны получить лицензию, выданную Управлением валютного контроля. Область регулирования охватывает эмиссию стабильных монет, их управление и активное продвижение, а лицензированные организации должны строго соблюдать множество требований, включая, но не ограничиваясь:

1. Достаточные резервы и безопасность активов: стабильные монеты в обращении должны полностью обеспечиваться эквивалентными высоколиквидными активами. Резервные активы должны соответствовать валюте, к которой привязана монета (в особых случаях требуется одобрение), могут быть наличными, банковскими депозитами и другими низкорискованными активами, и должны храниться отдельно от собственных средств эмитента, с использованием структур, таких как трасты, для защиты прав держателей. Эмитент должен установить надежную систему управления резервами и контроля рисков, проводить независимый аудит достаточности резервов каждый месяц и публично раскрывать информацию о размере и составе резервов.

2. Механизмы стабильности и выкупа: Эмитент несет ответственность за поддержание стабильности валюты и должен установить эффективный механизм для обеспечения долговременной надежности курса привязки стабильной монеты. Держатель имеет право выкупить стабильную монету по фиксированной цене, в нормальных условиях выкуп должен быть завершен в течение T+0 до T+1 дней, и не должны взиматься неоправданно высокие сборы или установливаться неразумные условия. Это положение защищает ожидания пользователей относительно ликвидности стабильных монет, предотвращая банкротство и риски ликвидности.

3. Ограничение сферы деятельности: Эмитент стабильной валюты, если он расширяет новый бизнес, должен заранее получить одобрение управления финансового надзора и доказать наличие достаточных ресурсов, а также то, что новый бизнес не создаст значительных рисков для его обязанностей по выпуску стабильной валюты. Этот шаг предотвращает угрозу стабильной работе стабильной валюты из-за вовлечения эмитента в высокорисковые бизнесы.

4. Местные сущности и управление: Заявитель должен быть зарегистрированной компанией в Гонконге и иметь физический офис в Гонконге. Основное руководство (например, CEO, руководители и директора) должно постоянно находиться в Гонконге, чтобы регуляторы могли непосредственно мониторить. Кроме того, эмитент должен соответствовать требованиям минимального капитала, установленным не менее 25 миллионов гонконгских долларов или 1% от номинальной стоимости обращающегося стабильного монеты (брать большее значение из двух). Команда руководителей должна обладать достаточными знаниями и опытом в соответствующей области, любые изменения в контроле или руководстве должны предварительно одобряться регуляторами.

5. Противодействие отмыванию денег и соблюдение норм в области трансграничной деятельности: президент Управления финансовых услуг Гонконга Юй Вэйвэнь особенно подчеркнул, что анонимность и трансграничное обращение стабильных монет создают риски и вызовы, такие как отмывание денег и финансирование терроризма, требуя от эмитентов наличия достаточных возможностей в области противодействия отмыванию денег (KYC/AML). Если деятельность со стабильными монетами затрагивает другие юрисдикции, заявители должны разработать полную программу соблюдения норм в области трансграничной деятельности, чтобы обеспечить наличие необходимых лицензий и соблюдение местных законов как для себя, так и для партнеров. В будущем Гонконг также будет укреплять сотрудничество в области трансграничного регулирования через международные платформы, такие как Финансовый совет по стабильности G20, чтобы способствовать здоровому и упорядоченному развитию деятельности со стабильными монетами на глобальном уровне.

Гонконгские регуляторы ясно осознают, что стейблкоины представляют собой как инновационные возможности, так и скрытые риски. Член законодательного совета Гонконга У Цзецзhuang подчеркивает, что стейблкоины не являются спекулятивными инструментами, а представляют собой способ платежа на основе Блокчейн-технологий, который сам по себе не имеет потенциала для роста. Гонконг, будучи одним из первых международных финансовых центров, разработавших систему регулирования стейблкоинов, надеется, что при предотвращении финансовых рисков будет оставлено пространство для развития новых форм бизнеса. С одной стороны, необходимо занять лидирующие позиции и сделать Гонконг «глобальным образцом» для регуляции стейблкоинов, способствуя цифровому трансграничному использованию таких фиатных валют, как юань; с другой стороны, также необходимо внимательно следить за потенциальными рисками, чтобы гарантировать, что «в случае возникновения проблем регулирующие и правовые рамки смогут сработать».

На данный момент все стороны в Гонконге проявляют беспрецедентный энтузиазм и одновременно разумный подход к стабильным монетам: правительство открыто заявляет о поддержке развития соответствующих стабильных монет в Гонконге через политические декларации и поощряет совместные усилия государственного и частного секторов по исследованию целесообразности использования лицензированных стабильных монет в таких сценариях, как государственные платежи и международная торговля; Законодательный совет активно следит за деталями реализации правил, чтобы обеспечить успешное принятие двух сопутствующих объявлений (включая определение профессионального инвестора и т.д.); финансовый сектор Гонконга также рассматривает это как новую возможность для укрепления статуса Гонконга как международного финансового центра.

####Четыре, вызов долларовой гегемонии: каковы шансы стабильной монеты юаня?

Создание офшорного юаневого стейблкоина неизбежно сталкивается с грандиозной темой "вызова доллару-гегемону". Доллар долгое время монополизировал центральное место в глобальной финансовой и платежной системах, и даже в мире криптовалют это так: в настоящее время почти все десять стейблкоинов с наибольшей капитализацией привязаны к доллару, общая сумма составляет около 258 миллиардов долларов, что делает доллар фактически уровнем расчетов по умолчанию в области цифровых активов. Доля юаня в традиционных трансакциях составляет менее 3%, сможет ли новый юаневый стейблкоин изменить эту ситуацию? В отрасли проводятся сравнения по таким аспектам, как эффективность платежей, кредит доверия, соблюдение норм и трансграничное сотрудничество.

#####Эффективность платежей

В области трансграничных платежей существуют проблемы: традиционные электрические переводы имеют длительный путь, высокие затраты и медленное выполнение. Технология стейблкоинов обещает значительно улучшить эту ситуацию. Сяо Фэн отметил, что стейблкоины увеличивают эффективность расчетов в несколько раз и снижают затраты в несколько раз, значительно сокращая промежуточные этапы. Если какая-либо технология может снизить затраты до одной пятой от первоначальных и увеличить скорость в пять раз, она обязательно будет иметь огромную жизнеспособность. Однако стоит отметить, что до принятия законопроекта использование стейблкоинов в платежах не подпадало под KYC и антиотмывочное регулирование. Несмотря на то, что с технической точки зрения использование стейблкоинов для трансграничных платежей более эффективно, на самом деле это различие отчасти связано с различиями в регулировании, и с нормализацией регулирования затраты на соблюдение правил для стейблкоинов также могут возрасти. Это делает китайский юаневый стейблкоин трудным для того, чтобы использовать эффективность платежей как революционную точку для обхода и бросания вызова гегемонии доллара.

#####Достоверность системы

Этот аспект включает в себя два уровня значений: во-первых, это кредит самого привязанного к валюте; во-вторых, это прозрачность и доверие к механизмам выпуска стабильной валюты. С точки зрения привязанной валюты, доллар на основе экономической мощи США и преимуществ финансовой системы долгое время рассматривается глобальными инвесторами и официальными учреждениями как наиболее надежное средство хранения стоимости и расчетной валюты, "доллар = кредит" прочно укоренился на международной арене. Хотя оффшорный юань постоянно расширяет свое использование, его мировое кредитное представление относительно слабее доллара из-за контроля над капиталом в Китае и ограниченной международной приемлемости юаня. Это означает, что стабильная валюта, привязанная к юаню, должна завоевать доверие международных пользователей, подобно стабильным валютам в долларах (таким как USDT, USDC и т.д.), что требует от Китая обеспечения достаточной уверенности в стабильности макрополитики, стабильности курса юаня и его конвертируемости. Как беспокоится рынок, сомнения, с которыми сталкивается юаневый стабильный токен, включают: достаточно ли плавна конвертируемость оффшорного юаня (CNH)? Существуют ли непредсказуемые риски в отношении курса юаня и политики? Все это напрямую влияет на желание зарубежных пользователей владеть и использовать юаневую стабильную валюту. Регуляторная структура Гонконга была тщательно спроектирована для механизма доверия к стабильной валюте: обязательное раскрытие информации, независимый аудит и хранение квалифицированных активов поднимут уровень прозрачности резервов и безопасности средств юаневой стабильной валюты. В сравнении с этим, текущие доминирующие стабильные валюты в долларах (такие как USDT) в начале подвергались критике за непрозрачность резервов и слишком высокий процент коммерческих векселей. Если юаневая стабильная валюта будет строго следовать правилам Гонконга, обеспечивая 100% резерв в наличных эквивалентах и регулярно публикуя результаты аудита, то по надежности резервов она может даже превзойти некоторые стабильные валюты в долларах, тем самым укрепив доверие рынка. В общем, юаневая стабильная валюта должна будет преодолеть значительные препятствия, чтобы бросить вызов долларовой гегемонии с точки зрения кредита, но через строгую регуляцию и прозрачное проектирование механизмов можно, по крайней мере, сократить разрыв в "дефиците доверия" с долларовой стабильной валютой.

#####Соответствие и глобальное сотрудничество

Гегемония доллара проявляется не только в самой валюте, но и в праве США на разработку и выполнение глобальных финансовых правил. Расширение долларовых стабильных монет также зависит от влияния финансовой системы США — большое количество резервов долларовых стабильных монет направляется на американские госдолговые обязательства, что обеспечивает дополнительный спрос на облигации США. В этом контексте выпуск стабильной монеты юаня в определенной степени является «новым началом» вне существующей международной финансовой структуры. Ее соответствие и легальный статус должны получить признание регуляторов разных стран, чтобы быть широко использованными. В этом отношении Гонконг предлагает жизнеспособный путь: поскольку лицензия Гонконга имеет характер международной платформы, эмитенты стабильной монеты юаня, получившие лицензию, могут установить надежную репутацию в Гонконге, а затем стремиться получить соответствующие лицензии в Сингапуре, Европе и других местах, постепенно интегрируясь в местные системы соблюдения правил, что значительно усилит легальность трансграничного обращения стабильной монеты юаня. В будущем не исключено, что стабильные монеты с лицензией Гонконга могут получить взаимное признание или льготы в дружественных юрисдикциях, что будет способствовать «выходу» стабильной монеты юаня на международный рынок. В сравнении, долларовые стабильные монеты в настоящее время в большинстве стран / регионах остаются вне регулирования (некоторые считаются незаконными, другие страдают от отсутствия четких правил), что является как риском, так и возможностью: рынки за пределами США могут проявить открытость к стабильной монете юаня под контролем Гонконга, по крайней мере, не быть более консервативными, чем к нестабильным долларовым монетам без регулирования. Таким образом, в глобальном взаимодействии и соблюдении норм стабильная монета юаня, если сможет надежно удерживать Гонконг в качестве своей базы и заручиться поддержкой региональных финансовых центров (например, Сингапура, Дубая и т. д.), получит возможность создать сеть трансграничного соблюдения правил, сосуществуя параллельно с долларовыми стабильными монетами, и в конечном итоге захватить часть доли рынка долларов в сделках.

#####Сетевой эффект и пользовательская база

Конкуренция между валютами в конечном итоге сводится к конкуренции сетевых эффектов. Один из ключевых факторов, почему доллар доминирует, заключается в том, что независимо от того, идет ли речь о традиционной торговле, инвестиционных расчетах или новых цифровых сделках, все используют доллар; чем больше сеть, тем сильнее преимущество. Стейблкойны в долларах соответствуют этой тенденции, занимая ведущее положение на глобальном криптовалютном рынке и создавая огромную ликвидную сеть. Например, USDT широко используется на глобальных биржах и внебиржевых рынках, а также многие торговцы и частные лица привыкли использовать его в качестве посредника ценности. Стейблкойны в юанях начали развиваться позже и изначально находятся в слабой сетевой позиции; чтобы бросить вызов доллару, необходимо быстро расширять собственную сеть. С одной стороны, у Китая самый большой объем торговли и цепочка поставок в мире, многие развивающиеся рынки имеют тесные торговые связи с Китаем. Если стейблкойн в юанях сможет сначала продвигаться в таких областях, как трансграничная электронная коммерция и финансирование цепочки поставок, это быстро накопит реальный спрос на сделки и пользовательскую базу. Сяо Фэн указал на то, что множество малых и средних трансграничных торговцев в Китае станут одними из крупнейших бенефициаров стейблкойна в юанях — в прошлом им было крайне трудно осуществлять трансграничные расчеты, тогда как стейблкойн значительно упрощает этот процесс. В настоящее время многие жители развивающихся рынков уже используют USDT для хеджирования девальвации своей валюты и контроля капитала, что увеличивает влияние доллара в этих регионах. Если в будущем появится регулируемый стейблкойн в юанях и получит местное разрешение, то юань также может проникнуть в эти рынки в цифровом формате, конкурируя за пространство доллара. Конечно, создание сетевых эффектов — это не работа одного дня. Чтобы стейблкойн в юанях завоевал симпатии пользователей, он должен не только предлагать стабильную и надежную ценность и низкие затраты, высокоэффективный опыт платежей, но также создать удобные интерфейсы использования и широкие сценарии принятия — включая поддержку кошельков, прием торговцами, обменные каналы и т. д. Стейблкойны в долларах уже получают бесшовную поддержку от глобальных криптокошельков и торговых платформ, в то время как стейблкойн в юанях еще нуждается в экосистемной разработке. Тем не менее, как только регуляторы устранят препятствия для соблюдения норм, рыночные силы будут способствовать быстрому подключению различных кошельков и бирж к стейблкойну в юанях, ведь для коммерческих субъектов добавление нового суверенного стейблкойна означает потенциальных пользователей на огромном рынке.

В целом, в краткосрочной перспективе стабильная валюта юаня вряд ли сможет подорвать долларовую гегемонию, но запуск оффшорной стабильной валюты юаня уже стал ключевым элементом на шахматной доске цифровых финансов. В долгосрочной перспективе, сможет ли стабильная валюта юаня бросить вызов доллару, зависит от темпов финансовой либерализации в Китае и доверия международного сообщества к юаню. Однако в любом случае, на этом новом поле битвы за стабильные валюты конкуренция между Китаем и США за валютное господство уже началась.

####Пять, другие потенциальные проблемы с стейблом на базе юаня

#####Доверие к рынку

Чтобы любая валюта была широко принята, доверие является основой. Хотя гегемония доллара США поддерживается политическими и военными факторами, более непосредственно это связано с доверием глобальных пользователей к платежеспособности и ликвидности доллара. Для того чтобы стабильная валюта на основе юаня завоевала аналогичное доверие, необходимо создать кредитные гарантии на нескольких уровнях. Во-первых, политика должна быть надежной. Рынок беспокоит «политический риск», включая: возможны ли внезапные ограничения на стабильную валюту на основе юаня из-за геополитических или регуляторных изменений? Например, предположим, что в будущем отношения между Китаем и США обострятся, возможно ли, что китайское правительство ограничит обмен оффшорной стабильной валюты на основе юаня на доллары США или потребует проверки конкретных сделок? Эти вопросы могут вызвать беспокойство у некоторых международных пользователей. В связи с этим китайские регуляторы должны поддерживать прозрачность и последовательность политики, четко обозначить границы регулирования стабильной валюты на основе юаня и свою поддержку, чтобы устранить ненужные подозрения. Во-вторых, надежность операций. Эмитенты стабильной валюты должны создать репутацию, например, управляющие банки должны выбирать банки с хорошей международной репутацией, аудит должен проводиться известными международными аудиторскими фирмами, чтобы повысить доверие международных инвесторов. В Гонконге на начальном этапе предполагается выдача лицензий лишь нескольким сильным лицензированным учреждениям, что связано с этой целью: выбирать лучших, чтобы создать образцовый стандарт.

#####Влияние международной политической обстановки

Как инновация, направленная на оспаривание доминирования доллара, стабильная монета юаня неизбежно подвержена влиянию международных игр. Можно ожидать, что Соединенные Штаты могут проявить недоверие к ней. Как только стабильная монета юаня начнет занимать определенную долю в глобальных денежных потоках, США могут попытаться подавить ее различными способами, например: требовать от американских компаний и финансовых учреждений не участвовать в сети стабильной монеты юаня, лоббировать своих союзников, чтобы они отказывались принимать платежи в стабильной монете юаня, и даже оказывать давление на традиционные сети, такие как SWIFT, чтобы они не сотрудничали с соответствующими оффшорными расчетными учреждениями юаня. Это не просто пугалки — в прошлом США накладывали санкции на банки стран, таких как Иран, исключая их из SWIFT, и в будущем не исключено, что цифровые валюты также будут включены в инструменты санкций.

В общем, оффшорная стабильная монета юаня несет в себе новую мечту о интернационализации юаня, но также сталкивается с сложными реальными испытаниями. От внутренней финансовой безопасности до международной валютной борьбы, от технической безопасности до подготовки пользователей, каждый шаг должен быть сделан уверенно и с умом. Появление стабильной монеты юаня вовсе не означает, что она в одночасье потрясет долларовую гегемонию, а скорее похоже на начало длительной войны — в широком пространстве цифровой экономики и новых рынков юань будет стремиться к большей степени использования и признания через эту новую стабильную монету. В течение следующих нескольких лет мы, возможно, не увидим замены доллара, но можем наблюдать, как доминирование доллара постепенно изменяется: совместное сосуществование и конкуренция различных стабильных валют, таких как доллар, евро, юань и другие, будет двигать глобальную валютную систему в сторону более разнообразного и сбалансированного направления.

Ссылочная статья: