Introdução

No mercado de empréstimos DeFi, as taxas de juros dos empréstimos podem ser divididas em duas categorias com base na sua flutuação: empréstimos com taxa de juros variável e empréstimos com taxa de juros fixa. O setor de empréstimos com taxa de juros variável já está bem desenvolvido. Em contraste, os projetos que oferecem taxas de juros fixas começaram muito mais tarde, e este domínio está atualmente em suas fases iniciais. A maioria dos fundos dos usuários ainda está concentrada no mercado de taxa de juros variável. No entanto, os projetos de empréstimos DeFi frequentemente têm flutuações significativas nas taxas de juros, levando a retornos instáveis dos usuários e criando incerteza. Como resultado, há uma demanda crescente no mercado por taxas de juros fixas. Se os futuros protocolos de empréstimo conseguirem atingir uma certa escala e já existirem plataformas maduras, financeiramente seguras e em grande escala no mercado, as preferências dos usuários por plataformas de empréstimo podem diferir consideravelmente. Por exemplo, durante períodos de baixa em que as taxas de juros gerais são baixas, os mutuários preferem plataformas de taxa de juros variável porque podem pagar menos juros. Ao mesmo tempo, os credores podem tender a preferir plataformas de taxa de juros fixa. Por outro lado, quando o mercado está otimista e as taxas de juros gerais estão subindo, os mutuários tendem a favorecer plataformas de taxa de juros fixa, enquanto os credores se inclinam para plataformas de taxa de juros variável.

Atualmente, os protocolos de taxa de juros fixa podem ser categorizados em três principais grupos: obrigações zero cupom, redistribuição de rendimento e swaps de taxa de juros. A lógica fundamental mais básica pertence às obrigações zero cupom. Uma obrigação zero-cupom não oferece pagamentos de juros. É negociada a um preço inferior ao seu valor nominal e reembolsada ao valor nominal na data de vencimento. A lógica operacional é a seguinte: os credores compram obrigações zero cupom com desconto, o que funciona como um depósito de taxa de juros fixa. Eles podem então receber o valor nominal da obrigação na data de vencimento. Por outro lado, os mutuários podem oferecer ativos para emprestar obrigações zero cupom e vendê-las com desconto por dinheiro. Para recuperar sua garantia, eles precisam reembolsar o valor nominal da obrigação zero cupom na data de vencimento. A diferença entre o valor nominal da obrigação e o dinheiro obtido com a venda representa os juros do empréstimo. Uma vez que o custo de empréstimo via obrigações zero cupom é essencialmente o ganho do depósito, um equilíbrio pode ser alcançado através da oferta e demanda do mercado.

A Notional Finance enquadra-se no protocolo de taxa de juro fixa usando obrigações de cupão zero. Introduziu um token derivado chamado fCash para estabelecer uma taxa de juro fixa. Este artigo irá detalhar a lógica de negócio do produto, com foco no seu modelo de taxa de juro e modelo de liquidação, e fornecer uma análise do modelo de token do protocolo e do seu estado atual de desenvolvimento.

Visão Geral da Notional Finance

Notional Finance é um protocolo de empréstimo com taxa de juros fixa construído na Ethereum. Ele tira inspiração do modelo de obrigação zero cupom na finança tradicional. Os depositantes compram tokens com desconto e resgatam-nos numa base de 1:1 na maturidade. Os mutuários são obrigados a sobrecolateralizar para obter empréstimos. O protocolo introduz o token fCash para alcançar uma taxa de juros fixa. fCash representa uma reivindicação a fluxos de caixa positivos ou negativos num ponto futuro específico no tempo e pode ser negociado na sua própria piscina de liquidez suportada por AMM.

O produto foi lançado oficialmente em janeiro de 2021. Após duas atualizações de versão, a versão 2 (v2) foi lançada em julho do ano anterior, integrando-se ao protocolo Compound. Posteriormente, em setembro, lançaram um novo produto chamado Vault Alavancado. A equipa continua a melhorar e refinar a experiência do produto. Em abril de 2022, asseguraram $10 milhões em financiamento da Série A, e a versão 3 (v3) deverá ser lançada no terceiro trimestre deste ano.

Lógica Básica

Os principais participantes no sistema de empréstimos da Notional Finance incluem credores, mutuários e provedores de liquidez. O protocolo alcança a funcionalidade da taxa de juros fixa através do token fCash. O fCash é um token ERC-1155, representando uma relação de obrigação sem uma data de vencimento específica. Para depositantes, +fCash representa o direito de resgatar o token correspondente numa proporção de 1:1, atuando como um ativo. Para mutuários, -fCash significa a obrigação de pagar o token correspondente numa proporção de 1:1, atuando como um passivo.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/o-que-e-fcash

A lógica operacional fundamental dos produtos Notional é: os depositantes simplesmente compram +fCash com desconto e podem obter um retorno fixo ao resgatá-lo a uma taxa de câmbio de 1:1 na data de vencimento. Os mutuários só precisam colateralizar uma certa quantia, criar +fCash e depois vendê-lo para obter um empréstimo.

Por exemplo, os provedores de liquidez fornecem cToken para o pool de liquidez da Notional e recebem nTokens como recibo. Este recibo não tem data de validade e pode ser resgatado a qualquer momento. Os nTokens são ativos ERC-20, representando a participação da Notional na liquidez total de uma moeda específica. Uma parte do cToken depositado é usada para comprar fCash. Assim, o pool de liquidez é composto por cToken e fCash.

Se um depositante deseja fornecer um empréstimo de 100 DAI à plataforma Notional a uma taxa de juros fixa por um ano, primeiro convertem os seus 100 DAI em cDAI. Em seguida, depositam cDAI no pool de liquidez Notional, recebendo 105 fDAI, com uma data de vencimento do empréstimo de 1 de dezembro de 2021. Na data de vencimento, os depositantes podem resgatar os seus 105 fDAI por cDAI e depois converter cDAI em 105 DAI.

Para os mutuários, depois de super garantir com ETH, eles podem criar uma certa quantidade de fDai. O sistema vende-o por cDai, recuperando Dai da Compound para obter um empréstimo de taxa fixa. A diferença entre o Dai recebido pelo mutuário durante a transação e o fDai emitido representa o juro fixo que o mutuário precisa pagar no vencimento. Como ilustrado abaixo, os mutuários garantem o ETH em Notional, escolhem uma data de vencimento em 1 de dezembro de 2021, criam um par de tokens fCash e vendem o token fCash positivo para sua pool de liquidez em troca do empréstimo da moeda base.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/notional-v2/piscinas-de-liquidez/piscinas-de-liquidez

As taxas de juros disponíveis para mutuários e depositantes dependem da proporção de cToken para fCash na piscina de liquidez. A ideia subjacente é que quanto mais cToken na piscina, menor a taxa de juros; quanto mais fCash na piscina, maior a taxa de juros. Os valores exatos são determinados pelo modelo de taxa de juros Notional AMM.

Modelo de Taxa de Juros AMM Notional

A equipa utilizou a curva da função Logit para projetar o algoritmo AMM. A fórmula de precificação da taxa de câmbio e da taxa de juros entre fCash e o ativo subjacente é a seguinte:

No modelo de precificação mencionado acima, tanto o escalar quanto a âncora são parâmetros iniciais que podem ser modificados por meio de governança. O escalar determina a sensibilidade da curva: um valor escalar menor resulta em uma curva mais íngreme, levando a uma maior derrapagem dentro de uma faixa especificada e, consequentemente, a uma maior volatilidade nas taxas de juros devido à negociação. A âncora determina a posição da curva no plano xy, influenciando a faixa de taxas de juros geradas: um valor de âncora menor desloca a curva verticalmente, resultando em uma taxa de juros inicial mais baixa.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

O eixo horizontal na figura representa a proporção de fCash no pool total. Quando ocorre uma transação, a proporção de +fCash no pool muda. Por exemplo, quando um usuário deposita Dai, a quantidade de Dai no pool de liquidez aumenta e +fCash diminui. Como resultado, a proporção diminui, fazendo com que a taxa de câmbio diminua. Portanto, com transações subsequentes, a taxa que os usuários recebem também irá diminuir.

Dadas as diferenças entre os protocolos de taxa de juros fixa e flutuante, existe uma data de vencimento. Os depositantes devem garantir que possam resgatar os ativos subjacentes numa proporção de 1:1 nesta data. Portanto, no design da curva de taxa de juros, é imperativo garantir que, mesmo na ausência de quaisquer transações, a proporção de troca entre fCash e o ativo subjacente se aproxima gradualmente de 1:1. O montante nominal define o escalar como uma função do tempo. Isso garante que o parâmetro aumente à medida que a data de vencimento se aproxima, permitindo que a curva de taxa de juros se ajuste dinamicamente à medida que a data de vencimento se aproxima.

Fonte da imagem: https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Modelo de Liquidação

Notional introduz o conceito de valor de garantia, que pode ser compreendido como o valor total do ativo que os usuários possuem na Notional, excedendo o valor descontado por um coeficiente de risco especificado. Quando o valor da garantia na conta de um usuário cai abaixo de zero, o usuário está sujeito à liquidação.

Para o processo de liquidação, o Notional inspira-se no mecanismo de liquidação da Compound. Qualquer terceiro pode atuar como o liquidatário invocando o contrato inteligente para comprar o colateral do devedor com desconto. Para USDC e Dai, o liquidatário pode receber um desconto de 4%. Para ETH e WBTC, os descontos disponíveis são de 6% e 7%, respectivamente. Os liquidatários são obrigados a comprar no mínimo 40% dos ativos em liquidação.

Modelo de Token

NOTE é o token de governança do protocolo Notional Finance com um fornecimento total de 100 milhões de tokens. Destes, 50% são alocados para um plano de incentivo de liquidez de quatro anos.

A equipe introduziu o recurso de staking de tokens NOTE em março do ano anterior. Os usuários podem apostar seus tokens NOTE no pool de liquidez NOTE/WETH da Balancer e, em troca, receber tokens sNOTE. sNOTE serve como um token LP da Balancer, ganhando recompensas, e também fornece proteção para os usuários da Notional. sNOTE pode ser trocado a qualquer momento por uma certa proporção de tokens LP do pool. Conforme as recompensas do pool crescem, sNOTE pode ser trocado por um número crescente de tokens LP.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

A plataforma cobra uma taxa de protocolo de 0,3% sobre o valor de cada empréstimo. Desta taxa, 80% é utilizado para construir um fundo de reserva. Este fundo atua como um buffer para reembolsar em caso de dívidas ruins. Os restantes 20% são canalizados para recompensas para LPs como parte do incentivo à liquidez.

Estado Atual de Desenvolvimento

Com base em dados oficiais, a Notional Finance tem atualmente um Valor Total Bloqueado (TVL) de aproximadamente 30 milhões de dólares, um volume de negociação acumulado de 770 milhões de dólares e um total acumulado de 1.632 usuários ativos.

Fonte da imagem: https://info.notional.finance/

Fonte da imagem:https://info.notional.finance/

De acordo com as estatísticas sobre Dune, o número de usuários na plataforma Notional tem aumentado constantemente ao longo do último ano. Após a introdução do módulo de stake NOTE, houve um rápido aumento no número de depositantes. Atualmente, existem 883 depositantes e 374 mutuários.

Fonte da imagem:https://dune.com/PierreYves_Gendron/Notional-V2-Dashboard

Conclusão

O segmento de taxa de juros fixa ainda está em um estágio muito incipiente de desenvolvimento. Sua trajetória no curto prazo permanece incerta, mas do ponto de vista de longo prazo, há potencial de crescimento. O design geral do produto da Notional Finance é louvável, utilizando seu algoritmo AMM proprietário para criar pools de liquidez. Suas métricas de desempenho são bastante competitivas dentro de protocolos semelhantes, indicando uma base fundacional sólida. A equipe também está constantemente iterando e aprimorando a experiência do produto. Com o lançamento iminente da versão v3 e a expansão das funcionalidades do produto, o futuro desenvolvimento da Notional Finance parece promissor.