*Forward the Original Title： Web3 | RWA赛道漫谈：RWA的来时路

Giới thiệu

Kể từ khi xuất hiện tín dụng riêng hóa hóa token vào năm 2021, nó đã tiến triển thành những gì chúng ta hiện giờ gọi là RWA (Tài sản thế giới thực) sau quá trình phát triển đáng kể. Sự hiện diện của nó bổ sung cho vùng trung gian của quản lý rủi ro trong thế giới tiền mã hóa, một phần thỏa mãn nhu cầu của các nhà đầu tư cho các danh mục đầu tư đa dạng, nguồn thu nhập thay thế, giới thiệu tài sản đa dạng, và làm phong phú quản lý tài sản trên chuỗi. Tuy nhiên, do các hạn chế từ các quy định pháp lý, cấu trúc tài chính, hỗ trợ kỹ thuật và ứng dụng dữ liệu, so với tài chính truyền thống, các loại tài sản hóa token vẫn rất hạn chế, chủ yếu tập trung vào tín dụng riêng và trái phiếu chính phủ Mỹ.

Đến ngày 31 tháng 12 năm 2023, số tiền được phân bổ cho trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa vượt quá 831 triệu đô la (so với 114 triệu đô la vào đầu năm 2023), và gần như tất cả số tiền được phân bổ cho các sản phẩm như vậy (khoảng 90%) vào đầu năm 2023 được thực hiện thông qua sản phẩm Benji của Franklin Templeton, sản phẩm trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa đầu tiên được ra mắt trên thị trường. Sau đó, việc phát hành Quỹ Trái phiếu Chính phủ Ngắn hạn Ondo của Ondo Finance (OUSG)^[1]đã thành công giới thiệu phiên bản mã hóa của Quỹ ETF Trái phiếu ngắn hạn BlackRock iShares^[2] cho các nhà đầu tư. Tính đến ngày 31/12/2023, OUSG đã tích lũy tài sản được quản lý vượt quá 138 triệu USD, dẫn đầu thị trường trong số các tổ chức phát hành tiền điện tử bản địa. Tất nhiên, các đợt tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trong suốt giai đoạn 2022-2023 là yếu tố chính trong việc tăng lãi suất đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Những đợt tăng lãi suất này, cùng với sự sụp đổ của lợi suất tiền điện tử, đã làm cho tỷ lệ phi rủi ro tiêu chuẩn toàn cầu (tức là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ) trở thành một lựa chọn "rủi ro thấp" hấp dẫn cho những người nắm giữ tiền điện tử. Mặt khác, vào năm 2022, tín dụng tư nhân được mã hóa đạt đỉnh 1,5 tỷ USD, giảm xuống còn 256 triệu USD vào đầu năm 2023 và phục hồi lên 485 triệu USD vào ngày 31/12/2023. Kể từ ngày 1/1/2023, TVL cũng tăng trưởng 89%.

Giá trị thị trường của các Sản phẩm Trái phiếu Chính phủ Mỹ được Tokenize:

(Nguồn: RWA.xyz)

Quản lý tài sản tín dụng riêng hóa được mã hóa:

(Nguồn: RWA.xyz)

Từ ​​một quan điểm kỹ thuật, RWA không gì khác ngoài việc ánh xạ các loại tài sản gốc lên blockchain thông qua các phương tiện kỹ thuật và pháp lý, sử dụng “token” để đại diện cho quyền và lợi ích của “tài sản cơ bản”, từ đó tận hưởng hiệu quả cao và chi phí thấp mang lại bởi các công cụ thanh toán tài chính mới. Từ quan điểm sở hữu tài sản và trao đổi giá trị, chúng ta phân biệt từ ngoại chuỗi sang trên chuỗi:

Do đó, để phát triển thành một thị trường tài chính cân đối, cần có các sản phẩm tài chính đa dạng và đa cấp độ, yêu cầu cả tài sản trên chuỗi nội bộ và tài sản ngoại chuỗi mà vốn truyền thống có thể hiểu. Các bên tham gia thị trường tài chính truyền thống cũng muốn giảm chi phí và tăng hiệu quả để đạt được sự linh hoạt cao hơn về tài sản và tận hưởng cơ hội thiết kế các sản phẩm toàn cầu hơn. Với những phân biệt trên, hãy để chúng tôi đưa ra ví dụ tương ứng:

01.

Kịch bản đầu tiên dễ hiểu. Đó tương tự như trường hợp: một nhà đầu tư mua cổ phiếu của một công ty niêm yết thông qua sàn giao dịch chứng khoán, trở thành cổ đông của công ty niêm yết đó, và chia cổ tức hoặc có lời bằng cách bán cổ phiếu.

02.

Kịch bản thứ hai tương tự như một nhà đầu tư mua Quỹ Thị trường Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ của Franklin Chain (FOBXX)^[3]Về Benji, được đại diện bởi token $BENJI trên chuỗi Polygon, nhưng việc trao đổi giá trị xảy ra ngoài chuỗi, với các nhà đầu tư đăng ký và đổi FOBXX bằng tiền tệ fiat. FOBXX vẫn liên quan đến các nhà cung cấp dịch vụ tài chính truyền thống, chẳng hạn như các đại lý chuyển tiền tạo điều kiện cho sự tương tác giữa các nhà đầu tư và blockchain. Đại lý chuyển tiền cho FOBXX duy trì hồ sơ chính thức dưới dạng sổ cái, với blockchain phục vụ như một hồ sơ bổ sung. Các khóa riêng tư liên kết với ví của nhà đầu tư được cung cấp và giữ bởi đại lý chuyển tiền của quỹ. Điều này đánh dấu quỹ tương hợp đầu tiên của Mỹ được đăng ký sử dụng chuỗi công khai blockchain để xử lý giao dịch và ghi nhận quyền sở hữu. Nhìn chung, các công ty quản lý tài sản truyền thống áp dụng phương pháp gần như giống hệt nhau để tạo mã hóa các trái phiếu chính phủ Mỹ, hoạt động dưới dạng cổ phần quỹ được mã hóa.

Các chủ sở hữu token của các quỹ token hóa cần đăng ký địa chỉ của họ trên danh sách trắng của quỹ, và các giao dịch sẽ không được thực hiện trên các địa chỉ nằm ngoài danh sách trắng. Ngoài ra, chỉ hỗ trợ các giao dịch fiat, không hỗ trợ tiền điện tử như stablecoin, với blockchain chủ yếu đóng vai trò kế toán phụ.

03.

Kịch bản thứ ba tương tự như các nhà đầu tư gửi $USDC vào New Silver Pool thông qua ứng dụng của Centrifuge, nhận được mã thông báo $NS 2DROP do nhà phát hành mã thông báo (SPV, NS Pool LLC) phát hành, đại diện cho lợi ích ưu tiên của nhà đầu tư trong New Silver Pool. Đối tác trong giao dịch là nhà phát hành token, một công ty con thuộc sở hữu và quản lý của New Silver Lending LLC (New Silver). New Silver bán tài sản của mình (chẳng hạn như các khoản phải thu từ các khoản vay bắc cầu) cho SPV, chuyển đổi các khoản phải thu thành mã thông báo ERC-721 ($NS 2DROP). Bằng cách gửi các khoản phải thu được mã hóa đến hợp đồng thông minh của New Silver Pool, SPV sẽ tự động thế chấp các khoản phải thu cho tín dụng, cho phép nó rút $USDC từ New Silver Pool. Thu nhập được tạo ra từ các tài sản cơ bản được trả trực tiếp cho SPV, chuyển đổi thành $USDC và sau đó được gửi đến hợp đồng thông minh của New Silver Pool. Các nhà đầu tư mua lại các khoản đầu tư của họ bằng cách tương tác với hợp đồng thông minh của New Silver Pool. Hợp đồng thông minh thực hiện các giao dịch, nhưng quyền sở hữu tài sản cơ bản luôn được nắm bắt và đại diện ngoài chuỗi. Centrifuge Pool là một nền tảng tài chính mở, dựa trên hợp đồng thông minh, tập hợp các doanh nghiệp hoặc "người khởi tạo tài sản" và nhà đầu tư thông qua DeFi, cho phép người khởi tạo tài sản tài trợ cho RWA (chẳng hạn như hóa đơn, khoản vay thế chấp hoặc tiền bản quyền truyền thông) trên chuỗi với các khoản đầu tư từ các nhà đầu tư tiền điện tử. Người khởi tạo tài sản mã hóa tài sản tài chính thành NFT và sử dụng các NFT này làm tài sản thế chấp cho Nhóm máy ly tâm của họ. Do đó, Nhóm máy ly tâm bao gồm nhà phát hành mã thông báo (thường là SPV để giữ tài sản, nhận tài chính từ Máy ly tâm, phát hành mã thông báo ưu tiên / cấp dưới và quản lý quỹ) và người khởi tạo tài sản (sở hữu tài sản trong thế giới thực và thế chấp các tài sản này để có được tài chính từ các tổ chức phát hành), với các nhà đầu tư cung cấp thanh khoản và kiếm lợi nhuận thông qua cơ chế này.

04.

Kịch bản thứ tư khác với kịch bản thứ ba chỉ ở một số khu vực pháp lý nhất định, luật pháp công nhận quyền sở hữu hoàn toàn của chủ sở hữu mã thông báo đối với các tài sản ngoài chuỗi truyền thống. Bởi vì hầu hết các cơ quan quản lý trong các khu vực pháp lý hiện tại chưa chấp nhận mã thông báo và blockchain trực tiếp làm công cụ đăng ký quyền sở hữu, điều đó có nghĩa là quyền sở hữu mã thông báo không thể trực tiếp đại diện cho quyền sở hữu tài sản cơ bản theo các quy định pháp lý của các khu vực pháp lý này. Ở một số quốc gia và khu vực hỗ trợ đăng ký chứng khoán trực tiếp trên blockchain, chẳng hạn như việc giới thiệu khái niệm "Chứng khoán đăng ký không được chứng nhận" trong Đạo luật DLT của Thụy Sĩ, chứng khoán có thể được phát hành trực tiếp trên blockchain dưới dạng mục sổ cái của các cơ quan có thẩm quyền có liên quan, công nhận blockchain là một công cụ để đăng ký vốn chủ sở hữu. Hiện tại, tại các thị trường tài chính lớn khác như Hoa Kỳ, Singapore và Đặc khu Hành chính Hồng Kông, các luật liên quan chưa hỗ trợ đăng ký trực tiếp và ghi lại chứng khoán trên blockchain, vì vậy hầu hết các tài sản cần được xử lý thông qua kịch bản thứ ba. Ngoại lệ hiếm hoi bao gồm Anemoy^[4], được thiết kế đặc biệt cho nhà đầu tư không phải là người đủ điều kiện ở Mỹ và phát hành tài sản cơ bản của trái phiếu chính phủ Mỹ thông qua cấu trúc quỹ được quy định bởi BVI FSC.

Do vấn đề về quyền sở hữu được đề cập ở trên, hầu hết các sản phẩm RWA trên thị trường thuộc sở hữu mô hình thứ ba hoặc, một cách giao tiếp hơn, mô hình được bảo đảm tài sản. Về cơ bản, các token mới được phát hành đại diện cho các chứng khoán mới đại diện cho quyền lợi kinh tế của tài sản cơ bản. Người phát hành tài sản phát hành và đăng ký tài sản ngoài hệ thống blockchain. Sau khi bên thứ ba mua tài sản, các token được phát hành theo tỷ lệ, vì vậy các thuật ngữ “người sáng tạo tài sản” và “người phát hành token” được đề cập trong mô hình thứ ba. Dưới sự khám phá của các dự án hàng đầu như MakerDAO, một con đường rõ ràng đã được hình thành.

05.

Kịch bản thứ năm liên quan đến tài sản trên chuỗi nguyên thuỷ mà chúng ta quen thuộc hơn, chẳng hạn như trên Uniswap, nơi các nhà đầu tư trở thành nhà cung cấp thanh khoản và nhận được các mã thông báo LP tương ứng cho thanh khoản mà họ cung cấp, đại diện cho quyền sở hữu của họ trong tài sản trong hồ chứa thanh khoản. Quyền kiểm soát và thực hiện quyền sở hữu của tài sản cơ bản được thực hiện hoàn toàn trên chuỗi.

Tất nhiên, việc mã hóa được đề cập ở trên không chỉ đơn giản là vấn đề phát hành mã thông báo trên chuỗi mà là một loạt các quy trình, bao gồm mua, lưu ký, giao dịch, tương quan tài sản cơ bản và khung pháp lý mã thông báo, trao đổi thông tin và phát hành mã thông báo trên chuỗi. Do đó, việc token hóa RWA không thể xảy ra nếu không có khuôn khổ của thế giới truyền thống. Luật tạo thành cơ sở của mã thông báo RWA, xác định tài sản nào có thể được mã hóa, các quy định cần tuân theo trong quá trình mã hóa và hạn chế cấu trúc cụ thể của mã hóa và giao dịch tài sản, bao gồm đánh giá tài sản, kiểm toán, xác nhận quyền sở hữu, phát hành và giao dịch mã thông báo, cũng như quản lý rủi ro liên quan. Ngoài ra, cần có một lượng công nghệ đáng kể để hỗ trợ giai đoạn trao đổi thông tin được hiển thị trong sơ đồ, bao gồm công nghệ blockchain, công nghệ hợp đồng thông minh, oracles, giải pháp chuỗi chéo và các công nghệ bảo mật và bảo vệ quyền riêng tư liên quan.

Hiện tại, những người tham gia vào không gian RWA vẫn còn khá hạn chế. Kỳ vọng ngắn hạn đối với RWA trên thị trường không nên quá cao. Đối với một dự án RWA, có nhiều cân nhắc, bao gồm lựa chọn tài sản cơ bản, tiêu chuẩn hóa tài sản cơ bản, sự phức tạp của các quy trình mà chúng mang lại, hợp tác với các tổ chức ngoài chuỗi trong thế giới thực và cách giải quyết các vấn đề quản lý rủi ro ở các giai đoạn khác nhau như bảo trì tài sản cơ bản, giới thiệu tài sản, phân phối lợi nhuận và thanh lý tài sản. Tất nhiên, khía cạnh quan trọng nhất vẫn là tài sản cơ bản, đòi hỏi phải đánh giá tính thanh khoản, bảo mật tài sản, mức độ tiêu chuẩn hóa, nguồn doanh thu và các khía cạnh khác. Khả năng của nhóm dự án trong việc lựa chọn, đóng gói và vận hành các tài sản cơ bản cũng ảnh hưởng đáng kể đến sự thành công của dự án và khả năng mở rộng quy mô của nó. Lấy ngân hàng đầu tư truyền thống làm ví dụ, các công ty như Kade trong bất động sản thương mại và Prologis trong lĩnh vực hậu cần và kho bãi có khả năng quản lý thương hiệu mạnh mẽ. Thông qua mô hình ngân hàng đầu tư vốn công nghiệp, họ đã đạt được các chiến lược huy động vốn, quản lý và thoái vốn, bao gồm các quỹ đầu tư tư nhân, hoạt động quản lý công nghiệp, IPO và REITs, tạo thành một kênh thoát vốn hiệu quả.

Thực tế, có nhiều lợi ích đối với RWAs cả ở phía dự án và phía tài trợ. Với sự hỗ trợ của blockchain ở phía dự án, có thể tiếp cận nguồn lưu lượng toàn cầu và giảm chi phí thu vốn. Nhà đầu tư ở các nước đang phát triển đã có một phương tiện mới để chống lại sự biến động của đồng tiền quốc gia của họ, và đối với nhà đầu tư hướng phân bổ, việc kết hợp tài sản tiền điện tử bản địa với các loại RWAs khác nhau có thể đạt được việc đa dạng hóa rủi ro tốt hơn. Khi thị trường trưởng thành và quy định sâu rộng, việc đa dạng hóa tài sản cơ bản sẽ tạo ra nhiều cấu trúc kinh doanh tài sản mới ngoài các quỹ tin cậy và SPVs. Tuân thủ là một điều kiện tiên quyết cần thiết, đòi hỏi các biện pháp pháp lý để bảo vệ nhà đầu tư khỏi gian lận, chống lại tội phạm tài chính và các hoạt động bất hợp pháp liên quan, bảo vệ quyền riêng tư của nhà đầu tư, đảm bảo rằng các thành viên trong ngành đáp ứng ít nhất các tiêu chuẩn cơ sở tối thiểu và cung cấp cơ chế đền bù trong trường hợp xảy ra vấn đề.

Miễn trừ trách nhiệm：

1. Bài viết này được tái bản từ [Mắt nhìn thế giới]. Chuyển tiếp Tiêu Đề Gốc 'Web3 | RWA赛道漫谈：RWA的来时路'. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Gate*Shi Minmin]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Learnnhóm và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Bản Declaraion về Trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép.