Lời tựa

Thị trường tùy chọn tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu và chưa thu hút đủ thanh khoản, với một loại hạn chế của tài sản cơ bản để giao dịch.

Với tình hình thị trường tiền điện tử gần đây, các nhà đầu tư có thể hướng đến các sản phẩm mang lại thu nhập tương đối ổn định. Quản lý rủi ro và lối chống rủi ro đã trở thành trung tâm tập trung trong thị trường, mở ra cơ hội tiềm năng cho thị trường tùy chọn. Sự xuất hiện của các sản phẩm có cấu trúc đã thúc đẩy sự phát triển của hầu hết các giao thức tùy chọn trên chuỗi. So với các công thức tùy chọn phức tạp, những sản phẩm này giảm thiểu rào cản đầu vào cho người dùng tham gia giao dịch tùy chọn đồng thời cung cấp thanh khoản tăng và lợi tức cao hơn. Chúng được ưa chuộng bởi các nhà đầu tư cả trong sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) và sàn giao dịch tập trung (CEXs). Hiện tại, thị trường tùy chọn trên chuỗi đang được thống trị bởi các sản phẩm có cấu trúc, với sự hạn chế về ứng dụng cho các loại sản phẩm khác.

Power Perpetual là một khái niệm tiên tiến trong thị trường tương lai, yêu cầu người dùng phải sở hữu một mức độ chuyên môn nhất định. Squeeth, được giới thiệu bởi Opyn, là một sản phẩm tiên phong đã thu hút một cộng đồng người dùng và quỹ kể từ khi ra mắt, tiềm năng đánh dấu một cuộc phiêu lưu mới trong thị trường tùy chọn. Bài viết này cung cấp một tổng quan về sự phát triển của dự án Opyn và giải thích cách hoạt động chi tiết của sản phẩm cốt lõi của nó, Squeeth.

Tổng quan về Opyn

Opyn là một giao thức tùy chọn phi tập trung hoạt động bằng cách sử dụng mô hình sổ lệnh để giao dịch. Opyn V1 được ra mắt vào năm 2019 và ban đầu tập trung vào bảo hiểm. Vào cuối năm 2020, nhóm phát hành V2, thực hiện giao dịch tùy chọn trên 0x. V2 sử dụng tùy chọn châu Âu, giải quyết bằng tiền mặt và tự động giải quyết sự khác biệt giá thông qua hợp đồng thông minh khi hết hạn, trực tiếp thanh toán cho người mua hoặc người bán. Các tùy chọn được phát hành bởi Opyn V2, được gọi là oTokens, về cơ bản là các token ERC-20 có thể được giao dịch trên DEXs.

Do vì thiếu thanh khoản và phí giao dịch Ethereum cao, giao thức không trải qua một sự tăng đột biến đáng kể về khối lượng giao dịch và số người dùng sau khi ra mắt V2. Tuy nhiên, với việc giới thiệu các sản phẩm có cấu trúc bởi Ribbon Finance, dựa vào cơ sở hạ tầng giải quyết tùy chọn của Opyn, khối lượng giao dịch và Giá trị Toàn bộ Bị khóa (TVL) của Opyn đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể. Kể từ khi ra mắt, hệ sinh thái Opyn đã phát triển ổn định, và nhóm đã ra mắt một loạt các công cụ phát triển và mẫu để cung cấp tài nguyên cho các nhà phát triển. Hiện tại, Opyn V2 đã trở thành cơ sở hạ tầng được sử dụng bởi nhiều giao thức khác để đúc oTokens và xây dựng các sản phẩm có cấu trúc.

Opyn đã được đầu tư bởi Paradigm dẫn đầu. Kể từ khi Paradigm đề xuất các tùy chọn vĩnh viễn và tương lai vĩnh viễn, nhóm Opyn đã liên tục nghiên cứu về các sản phẩm của mình trong hơn nửa năm và sau đó ra mắt sản phẩm cốt lõi của mình, Squeeth. Hiện tại, Squeeth đang trải qua các cải tiến liên tục. Trong phần tiếp theo, chúng tôi sẽ đi sâu vào Squeeth.

Vĩnh cửu Quyền lực

Bản chất của các sản phẩm tương lai trên thị trường hiện tại là để đạt được sự ánh xạ giữa giá tài sản cơ bản và giá tương lai. Một loại sản phẩm tương lai có mối quan hệ tuyến tính với giá hiện tại, như tương lai vĩnh viễn. Loại khác thể hiện mối quan hệ phi tuyến tính với giá hiện tại, nơi giá tương lai tăng mạnh hơn khi giá hiện tại tăng, nhưng giảm ít hơn khi giá hiện tại giảm. Hiện tượng này có thể được mô tả là đồng lõm trong toán học. Tùy chọn, do sự không đối xứng giữa lợi nhuận và rủi ro, có cấu trúc trả tiền phi tuyến. Dựa trên đặc điểm này, Paradigm đã giới thiệu một loại tương lai mới được gọi là vĩnh viễn công suất vào tháng 8 năm 2021, loại bỏ cần thiết cho cả hai đình chỉ và thời hạn hết hạn trong khi vẫn sở hữu tính đồng lõm bằng cách mô phỏng rủi ro của tùy chọn.

Tương tự như hợp đồng tương lai vĩnh viễn, hợp đồng vĩnh viễn về điện cũng có giá đánh dấu và giá chỉ số, trong đó giá đánh dấu là giá giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn về điện, trong khi giá chỉ số là giá tài sản hiện tại được nâng lên mũ N. Tương tự, người mua hợp đồng vĩnh viễn về điện cần trả phí duy trì vị thế để duy trì vị thế của họ. Các học giả đã suy luận ra một công thức giá chung cho hợp đồng vĩnh viễn về điện bằng cách kết hợp nhiều phương trình vi phân khác nhau dựa trên mô hình Black-Scholes:

(trong đó S là giá hiện tại; p là sức mạnh; r là tỷ lệ không rủi ro; f là thời gian tài trợ tính bằng năm; v là biến động hàng năm)

Squeeth là gì?

Đầu năm 2022, nhóm Opyn đã ra mắt Squeeth (squared ETH) dựa trên đề xuất tương lai vĩnh cửu sức mạnh của Paradigm. Đơn giản, Squeeth là một dạng đặc biệt của tương lai vĩnh cửu với ETH là tài sản cơ bản khi n=2. oSQTH, token ERC-20 của Squeeth, cung cấp đòn bẩy và không có kỳ hạn, theo dõi giá trị của ETH^2. Người dùng có thể mua và bán oSQTH trên Unsiwap V3. Để mua oSQTH, bạn mở vị thế dài, trong khi để bán, bạn mở vị thế ngắn.

Để mua Squeeth dài hạn, người dùng mua oSQTH và có vị thế dài hạn với đòn bẩy. Khi nó theo dõi giá trị của ETH^2, khi giá của ETH tăng gấp đôi, giá của Squeeth sẽ tăng gấp bốn lần. Điều này chứng tỏ rằng Squeeth dài hạn cung cấp tính chất lõm dương tích cực, được gọi là gamma dương tích cực trong ngôn ngữ của các lựa chọn. Điều này có nghĩa là so với đòn bẩy 2x, Squeeth dài hạn cho phép thu lợi nhuận cao hơn khi giá của ETH tăng và giảm thiểu lỗ khi giá của ETH giảm. Do đó, Squeeth dài hạn cung cấp lợi nhuận không giới hạn trong ETH^2 và giảm rủi ro. Từ việc hưởng lợi từ tính chất lõm dương, các chủ sở hữu Squeeth dài hạn trả phí vốn cho bên bán ngắn.

Short Squeeth có nghĩa là người dùng bán oSQTH và mở vị thế ngắn trên ETH^2. Để làm điều này, họ cần thế chấp một số lượng nhất định ETH. Lợi nhuận từ vị thế ngắn đến từ việc kiếm được phí tài trợ được trả bởi các vị thế dài hạn một cách đều đặn.

Nguồn: /medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Cách Squeeth Hoạt Động

Người dùng có thể sử dụng Squeeth để mua dài hoặc bán ngắn ETH^2 qua Uniswap V3.

Để bán ngắn Squeeth, người dùng cần đặt cược một số lượng nhất định của ETH vào hợp đồng thông minh để phát hành oSQTH, với tỷ lệ tư bản là 200%. Giao thức đặt một yêu cầu tối thiểu về tài sản đảm bảo cho việc mở vị thế ngắn, hiện tại là 6,9 ETH. Khi oSQTH được phát hành, người dùng có thể bán nó trong hồ bơi Uniswap V3 để đảm bảo một vị thế ngắn. Để đóng vị thế, bạn phải mua lại oSQTH từ thị trường và đốt chúng để mở khóa tài sản đảm bảo. Giao thức sẽ thiết lập một két cho mỗi lệnh phát hành oSQTH. Khi tỷ lệ tư bản giảm xuống dưới ngưỡng an toàn là 150%, sẽ kích hoạt thanh lý. Người thanh lý có thể nhận được phần thưởng thanh lý 10% nếu họ điền đầy oSQTH còn thiếu trong két và mở khóa tài sản đảm bảo tương ứng.

Để tham gia Squeeth lâu dài, bạn có thể mua oSQTH từ hồ bơi Uniswap V3 và trả một khoản phí giao dịch là 0.3%. Ngoài ra, người chơi lâu dài còn phải trả các khoản phí tài trợ cho người chơi ngắn thường xuyên. Vì các khoản phí tài trợ được giải quyết bằng hình thức hàng hoá, người chơi lâu dài không phải đối mặt với nguy cơ thanh lý.

Nguồn:https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

Phí Vay

Tương tự như hợp đồng tương lai vĩnh viễn, người mua cần trả phí cho người bán ngắn hàng ngày. Phí quỹ được tính dựa trên kích thước vị thế * (giá đánh dấu - giá chỉ số), trong đó giá đánh dấu là giá giao dịch của Squeeth và giá chỉ số là bình phương của giá hiện tại của ETH. Squeeth sử dụng Uniswap v3 GMA (trung bình di động hình học) TWAP của cặp tiền ETH/USDC, với chu kỳ trung bình có trọng số là 420 giây.

Trong Squeeth, người dùng lâu dài không trả phí tài trợ bằng tiền mặt mà bằng hàng hóa. Điều này có nghĩa là phí được trả bằng cách sử dụng token oSQTH. Khi người dùng lâu dài trả phí tài trợ, giá trị của số lượng oSQTH mà họ nắm giữ giảm đi. Tương tự, khi người dùng ngắn hạn nhận được oSQTH, lượng nợ oSQTH mà họ cần trả cho việc chuộc cầm cố (ETH) sẽ giảm đi.

Để giảm phí giao dịch trên chuỗi, giao thức không thường xuyên điều chỉnh số lượng oSQTH của từng cá nhân. Thay vào đó, phí tài trợ được thanh toán bằng cách thay đổi tỷ giá hối đoái giữa oSQTH và ETH. Ví dụ, hãy giả sử người ta cầm cố định 1 ETH để phát hành 100 oSQTH. Sau một tháng, nếu tỷ lệ tài trợ, được tính dựa trên giá đánh dấu và giá chỉ số, là 10%, Squeeth sẽ tự động giảm số lượng oSQTH cần thiết của người cầm cố định từ 100 xuống 90. Theo nhóm dự án, biến số (trong trường hợp này là 10%) điều chỉnh số lượng nợ phải trả cho các vị thế ngắn được gọi là yếu tố chuẩn hóa.

Yếu tố chuẩn hóa phản ánh tỷ lệ cơ cấu vốn của vị thế dài hạn và ngắn hạn. Người dùng có thể tính toán các khoản phí vốn mà họ cần trả hoặc nhận khi giữ một vị thế ETH^2 dựa trên sự thay đổi của yếu tố chuẩn hóa giữa hai thời điểm. Ngoài ra, yếu tố chuẩn hóa cũng phản ánh giá tương đối của oSQTH so với ETH^2 thay đổi, và giá của oSQTH phản ánh giá trị của các khoản phí vốn đã tích lũy. Do đó, giá của oSQTH cũng có thể được tính dựa trên yếu tố chuẩn hóa hiện tại. Giá của Squeeth được xuất phát từ oSQTH và yếu tố chuẩn hóa (được tính bằng USDC). Đội ngũ đã điều chỉnh để giảm tác động của yếu tố chuẩn hóa và nhân với 10.000 để tránh sự dao động quá mức trong giá oSQTH. Công thức tính toán như sau:

Giả sử hệ số chuẩn hóa của một vị thế dài là 0.9, giá trung bình của ETH/USD trong một tháng là 3,000 USDT, và giá của oSQTH là 835.24 USDT. Sử dụng hệ số chuẩn hóa, chúng ta có thể tính toán giá Squeeth như sau: Giá Squeeth = 10,000 835,24 / 0,9 = 9.280.444,44 USDT. Tỷ lệ thay đổi của hệ số chuẩn hóa được tính như sau (9.280.444,44 - 3.000^2) / 3.000^2 = 0,0307. Hệ số chuẩn hóa mới là 0,9 (1 - 0.0307) = 0.872.

Thanh toán bằng hàng hóa tương tự phương pháp tính lãi suất của cToken trong giao thức Compound. Ưu điểm của nó là không cần giao dịch trên chuỗi thường xuyên, và không có rủi ro thanh lý cho vị thế dài hạn. Tác động của phí vốn sẽ được phản ánh trong giá của oSQTH. Do đó, trong dài hạn, giá của oSQTH sẽ lệch khỏi giá ETH^2, nhưng giá của Squeeth sẽ vẫn gần giá ETH^2. Như thể hiện trong hình dưới đây, giá trị của oSQTH mà người giữ vị thế dài hạn sẽ dần giảm so với giá chỉ số ETH^2, dẫn đến sự lệch lớn giữa hai giá. Ngược lại, lượng nợ của vị thế ngắn sẽ dần giảm theo thời gian.

Nguồn:https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Lợi nhuận được tính như thế nào cho vị thế Long và Short Squeeth

Squeeth là một hợp đồng theo dõi bình phương của giá ETH, và lợi nhuận của nó được tính toán như y=x^2. Khi giá ETH thay đổi bởi a, giá Squeeth thay đổi tương ứng thành (ETH + a)^2, và phí tài trợ phải được trả trong thời gian giữ vị thế dài. Do đó, lợi tức cho vị thế dài có thể được tính bằng công thức sau:

Đối với một vị thế ngắn hạn, lợi nhuận ban đầu của nó đối lập với vị thế dài hạn. Tuy nhiên, vì vị thế ngắn hạn trên chuỗi đòi hỏi tài sản thế chấp dưới dạng ETH, sự biến động trong giá ETH cũng là một phần của lợi nhuận của vị thế ngắn hạn. Xét tỷ lệ thế chấp ETH là 200%, lợi nhuận ròng cho một vị thế ngắn hạn có thể được tính bằng cách sử dụng công thức sau:

Giả sử tỷ lệ lợi nhuận hàng ngày hiện tại của ETH là 5%, mà không tính đến phí tài trợ, tỷ lệ lợi nhuận cho vị thế dài sẽ là 5%^2 + 2 * 5% = 10,25%, và tỷ lệ lợi nhuận cho vị thế ngắn sẽ là -5%^2 = -0,25%.

Từ cuộc thảo luận ở trên, rõ ràng là lợi nhuận và rủi ro cho các vị thế ngắn và dài trong Squeeth là không đối xứng. Phí cấp vốn bổ sung đóng vai trò như một cơ chế để chuyển rủi ro. Đối với các vị thế mua, khi giá ETH tăng, họ có thể kiếm được nhiều lợi nhuận hơn, nhưng họ phải trả phí cấp vốn liên tục. Do đó, có nguy cơ lượng nắm giữ oSQTH của họ giảm dần và tiếp cận bằng không. Mặt khác, những người nắm giữ vị thế bán được hưởng lợi từ việc liên tục kiếm được phí cấp vốn. Tuy nhiên, nếu giá ETH tiếp tục tăng, tổn thất cho các vị thế bán có thể là vô hạn và có rủi ro thanh lý. Do đó, về lý thuyết, thiết kế tổng thể của Squeeth có xu hướng ủng hộ các vị thế mua. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp, chiến lược mở các vị thế bán ở mức giá phù hợp để liên tục kiếm được chi phí tài trợ có thể có lợi.

Nguồn:https://www.opyn.co/squeeth?ct=RU

Vault – Sản phẩm sinh lợi dựa trên việc triển khai Squeeth

Nhóm Opyn cũng đã giới thiệu các kho cho Squeeth, giúp kích hoạt các chiến lược sinh lời tự động trong các điều kiện thị trường khác nhau. Các chiến lược này bao gồm chiến lược Zen Bull, chiến lược Bear và chiến lược Crab. Người dùng có thể kiếm lời bằng cách gửi tài sản được hỗ trợ vào kho tương ứng. Hiện tại, các chiến lược Crab và Zen Bull đều hoạt động. Tuy nhiên, do kho Zen Bull đã tích hợp giao protocal Eular Finance và bị ảnh hưởng bởi cuộc tấn công Euler, nó đã tạm ngừng.

Chiến lược Cua liên quan đến việc giữ USDC và vị thế Squeeth ngắn hạn để duy trì một danh mục trong đó Delta khoảng 0. Người dùng có thể tham gia vào chiến lược này bằng cách gửi USDC vào két Cua. Két sẽ gửi USDC đã gửi vào hợp đồng tài sản thế chấp để phát hành oSQTH, sau đó bán trên Uniswap để mua ETH. Việc bán oSQTH hiệu quả đại diện cho việc giữ vị thế ngắn hạn trong Squeeth. Do đó, danh mục đầu tư bao gồm việc giữ ETH và vị thế Squeeth ngắn hạn.

Chiến lược đạt được một delta xấp xỉ bằng 0 sau mỗi lệnh đảo chiều bằng cách cân bằng lại vị thế ETH và Squeeth ngắn thường xuyên. Khi giá ETH tăng, delta trở thành âm, khiến cho kho bảo mua oSQTH. Ngược lại, khi giá ETH giảm, delta trở thành dương, dẫn đến kho bảo bán oSQTH. Đơn giản, chiến lược điều chỉnh vị thế ETH và Squeeth ngắn để duy trì delta gần bằng 0. Kho bảo thực hiện ba lệnh cân bằng mỗi tuần.

Từ đường cong lợi suất, chúng ta có thể thấy rằng khi ETH dao động trong một phạm vi nhỏ, lợi nhuận và lỗ của vị thế ETH dài và vị thế Squeeth ngắn gần như hủy bỏ lẫn nhau. Khi giá ETH duy trì ổn định, chiến lược này có thể tối đa hóa lợi nhuận, làm cho nó phù hợp với điều kiện thị trường mà ETH thể hiện sự thay đổi tối thiểu. Miễn là biến động giá hàng ngày của ETH nhỏ hơn biến động ngụ ý, chiến lược có thể tạo ra lợi nhuận. Tuy nhiên, trong trường hợp ETH dao động đáng kể, nếu giá trị tài sản thế chấp giảm dưới ngưỡng thế chấp an toàn là 150%, chiến lược có nguy cơ bị thanh lý.

Nguồn:https://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

Kho Zen Bull tích hợp giao protocôl Eular. Người dùng gửi ETH vào kho và hợp đồng thông minh sẽ tự động phân bổ 50% ETH gửi vào protocôl Eular để vay ETH đòn bẩy 2 lần, và 50% còn lại được phân bổ vào kho chiến lược Cua. Chiến lược này phù hợp với điều kiện thị trường khi ETH liên tục tăng. Tuy nhiên, Kho Zen Bull hiện đang tạm ngừng.

Những Phát Triển Mới Nhất

Kể từ khi Opyn V2 ra mắt vào năm 2020, nó đã có độ thanh khoản thấp cho đến khi Ribbon Finance xây dựng các sản phẩm có cấu trúc trên nền tảng của nó. Sau đó, tổng giá trị bị khóa (TVL) và thanh khoản tăng đáng kể. Và việc giới thiệu Squeeth và Chiến lược Cua cũng thu hút thêm người dùng và quỹ, trong khi việc phát thưởng token trên thị trường khuyến khích người dùng gửi tiền và tăng thêm giá trị TVL, vượt qua 300 triệu đô la vào tháng 4 năm nay. Mặc dù sự suy giảm trong tâm lý thị trường tiền điện tử toàn cầu đã dẫn đến sự giảm giá trị TVL của nó, nhưng nó vẫn cao hơn so với năm 2021. Hiện nay, TVL đứng ở mức khoảng 38 triệu đô la.

Nguồn:https://defillama.com/protocol/opyn

Kể từ khi ra mắt, Squeeth đã tích luỹ được lượng giao dịch đáng kể và cơ sở người dùng. Tổng lượng giao dịch vượt quá 530 triệu đô la, với đỉnh điểm xảy ra vào tháng 5 năm 2022 khi lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 5 triệu đô la.

Số lượng người dùng tích luỹ trên nền tảng đã vượt qua con số 20,000, với số lượng nhà giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 800.

Nguồn:https://dune.com/momir/SQUEETH

Kết luận

Ban đầu, Opyn được ra mắt như một nền tảng giao dịch tùy chọn trên chuỗi sử dụng sổ lệnh. Tuy nhiên, tính thanh khoản, số lượng người dùng và khối lượng giao dịch vẫn thấp ngay cả sau khi giới thiệu Opyn V2. Sự xuất hiện của Ribbon Finance đã tạo cơ hội cho giao thức, được sử dụng như cơ sở hạ tầng để phát hành các mã thông báo tùy chọn, từ đó tạo ra các công cụ tài chính có cấu trúc. Hiện tại, Opyn V2 phục vụ như một giao thức cơ bản cho các sản phẩm tùy chọn, tận dụng tính linh hoạt của DeFi để đối phó với rủi ro. Đối tượng chính mà Opyn V2 nhắm đến bao gồm các tổ chức, nhà phát triển và các giao thức DeFi khác thay vì các nhà giao dịch bán lẻ.

Sự ra mắt của Squeeth đã làm thay đổi hướng phát triển của giao thức, đặc biệt phục vụ cho các nhà giao dịch bán lẻ. Nhóm cũng cung cấp các kho bảo toàn chiến lược để đối phó với rủi ro phía ngắn hạn trong các điều kiện thị trường khác nhau. Điều này đã giảm ngưỡng cửa cho người dùng nhưng có thể không đáp ứng tất cả các yêu cầu của các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Ngoài ra, người dùng có thể xây dựng các kết hợp giữa hợp đồng tương lai và Squeeth để bảo vệ hoàn toàn khỏi rủi ro mất cố định trên Uniswap V3, điều này có thể mở rộng các thị trường giao dịch trong tương lai.

Perpetual powers là một khái niệm tiên tiến trong thị trường tương lai, cung cấp cho người dùng sự lồi lõm thu nhập tích cực. So với các sản phẩm tùy chọn khác, chúng tạo ra một gánh nặng tính toán ít hơn trên chuỗi. Kể từ khi ra mắt, Squeeth đã tạo ra một thị trường tương lai mới và tích luỹ một lượng người dùng và quỹ nhất định, tận hưởng lợi thế của người đi trước. Điều này là một thử nghiệm mới trong thị trường tương lai.