TL;DR

Em maio de 2023, iniciamos um projeto de pesquisa de três meses, hipotetizando um ressurgimento no ecossistema Bitcoin. Isso levou à nossa tese, A Renascença do Pandapublicado em novembro de 2023. Desde então, os interesses de mercado e o capital investido na tese têm seguido uma tendência parabólica. Neste artigo, partilharemos os nossos pensamentos atualizados de há cerca de um ano, refletindo sobre

1. O Estado do BTC: Observações de Mercado e Comentários
2. Como a nossa forma de pensar evoluiu
   • Crenças Que Ainda Mantemos Firmemente
   • Áreas onde nossa opinião mudou

Capítulo Dois do BTC: O Que Vem a Seguir

• Previsões
• Espaços em branco: Setores e Verticais Que Nos Excitam

No interesse da brevidade, apresentaremos as nossas observações, opiniões, ceticismo e previsões em formato de pontos.

O Estado do BTC: Observações e Comentários sobre o Setor

Forte concorrência entre EVM L2s/side chains com propostas de valor indistinguíveis: A competição mudou de “quem é o mais confiável” para quem pode 1. executar o jogo de distribuição aérea mais sofisticado, e 2. aceder à maior liquidez através de “baleias” de BTC. Essa mudança também explica a concentração geográfica de L2s emergentes da APAC.

1.Fragmentação intensificada em todo

• Soluções de liquidez e escalabilidade: Acima80 sidechains/rollups, juntamente com 5+ metaprotocolos.
• Padrões de token: Existe um duopólio entre BRC20 e RUNE, seguido por uma longa cauda de ARC,CRBC, RGB, entre outros metaprotocolos.
• Indexador: Cada padrão de token necessita do seu próprio indexador.

Aspirações das Side Chains & Rollups para o BitVM confiá-las de volta ao L1 sem confiança: Tornei-me bastante céptico em relação aos “L2s” que inicialmente se posicionam como uma side-chain e afirmam tornar-se “sem confiança” ao integrar com o BitVM. A minha desconfiança é dupla:

2. Viabilidade Técnica: A implementação on-chain da verificação no estilo de "optimistic rollup" envolve o desenvolvimento de milhões, senão bilhões, de portões lógicos. Este processo não é apenas dispendioso porque opera na camada base, mas também é lento devido às restrições impostas pelo tempo de bloco do BTC. Além disso, poderia levar uma quantidade significativa de tempo para ser concluído. Até onde sei (por favor, corrija-me se estiver enganado), o BitVM tornou-se um projeto da comunidade, enfrentando os desafios habituais da descentralização: nenhuma entidade única é responsável pelo seu cronograma de desenvolvimento, marcos, qualidade e sucesso geral.

• Tempo de GTM: De acordo com várias fontes, o BitVM não estará pronto por mais 18-24 meses. Mesmo que tudo corra perfeitamente para o BitVM e cumpram as suas promessas, isto significa que esses L2s permanecerão centralizados através de multisig num futuro previsível. Com o que irão competir até lá?

Uma ampla gama de pressupostos de confiança em toda a L2 (cadeias laterais + rollups) e metaprotocolos

Pode valer a pena esclarecer a taxonomia do que constitui uma side chain vs. um rollup. Abaixo está uma tabela detalhando a diferença com base nas conversas que tivemos ao longo dos últimos meses - o feedback é bem-vindo.

Pressuposto de confiança das side chains

1. A ligação entre a camada base do BTC e as soluções da Camada 2 é principalmente gerida centralmente através de um multisig controlado pela equipa principal.
2.O estado e a finalidade da transação não são verificados pela camada base do BTC, mas sim pela equipa do projeto.

Pressuposição de confiança dos ZK Rollups

3. Atualmente, não há maneira de realizar a verificação zk no Bitcoin. Os sequenciadores precisam ser centralizados (semelhante aos L2s ETH), e há uma suposição de confiança de que a rede verificadora descentralizada irá verificar corretamente as transações verificadas pelos comprovadores.

1. As rollups são limitadas no número de transações que podem processar devido à exigência de publicação de dados de volta para o Bitcoin.

Pressuposto de confiança do BitVM (Rollup Otimista)

O principal caso de uso do BitVM é a promessa de uma ponte sem confiança. Os passos de alto nível são que os códigos BitVM podem ser desconstruídos em portas lógicas para que os provadores de fraude façam uma pesquisa binária e encontrem o ponto onde a execução não é precisa.

Embora qualquer pessoa possa fornecer uma prova de falha para confiscar o colateral de um operador se o operador se comportar maliciosamente, o BitVM apresenta um desafio econômico. O operador precisa igualar a quantidade de liquidez sendo transferida como colateral. Por exemplo, se estou transferindo 10BTC via BitVM, o operador do BitVM precisa colocar 10BTC como colateral para esta única transação, o que pode ser economicamente difícil de escalar.

• Pressuposto de confiança dos Meta-protocolos: Indexadores
• BRC20, RUNE, PIPE, Trac, etc., todos requerem os seus próprios indexadores para traduzir o "estado" para modelos baseados em contas de ou para o modelo UTXO nativo do BTC. Ethereum internalizou a indexação porque a sua VM consegue calcular o estado, enquanto o indexador do BTC é semelhante ao GETH da Ethereum.

Para entender o conceito de um indexador, imagine todas as transações UTXO como dados brutos do Excel onde mil endereços têm transações entre si. Para compreender quem possui o quê e o saldo final (estado da conta), os indexadores servem a um propósito semelhante a uma Tabela Dinâmica. Eles calculam as adições e subtrações e determinam o saldo final por endereço. Atualmente, indexadores como BestInSlots, GeniiData e ALEX Labs Oracle disponibilizam APIs para os desenvolvedores obterem diretamente o saldo ou o “estado da conta” de meta-protocolos como BRC20.

Contratos de Log Discreto (DLCs): dependência de oráculos externos

Os Contratos de Discrepância de Pagamento (DLC) no Bitcoin dependem de oráculos externos para determinar o resultado de um contrato. Num DLC, o papel do oráculo é assinar uma mensagem indicando o resultado do evento. Esta assinatura é então utilizada pelas partes contratantes para construir e transmitir a transação que liquida o contrato na blockchain do Bitcoin. A segurança e confiança de um DLC dependem fortemente da fiabilidade e honestidade do oráculo, uma vez que os seus dados influenciam diretamente a resolução do contrato.

1. Ceticismo contínuo entre VCs no Hemisfério Ocidental: Tive várias discussões com colegas investidores sobre o valor das L2s do BTC. Embora concordemos que a maioria dos Bitcoin "L2s" é vista como "falsa" porque não herda necessariamente a segurança do BTC e muitas provavelmente desaparecerão nos próximos meses, acreditamos que ainda há valor neste vertical porque

Com falhas, incipiente e inevitável: Nos últimos 10 anos, o segmento de detentores de BTC que desejam colocar BTC em uma carteira física e enterrá-lo no quintal saturou. Embora as soluções de segunda camada do BTC sejam subpar em comparação com seus equivalentes em Ethereum em termos de segurança e descentralização, este último ano foi apenas o início das soluções de escalabilidade e programabilidade no Bitcoin.

O génio está fora da garrafa para a metamorfose do Bitcoin numa cadeia mais geral e programável, para além da sua identidade existente como reserva de valor. Esta tendência é evidenciada pelo entusiasmo público pelo staking, trading etaxas parabólicas on-chainno Bitcoin desde 2023 (até $40/tx em Dez). Com o surgimento do OP_CAT, vários rollups e soluções de side chain, casos de uso que costumavam ser exclusivos do Ethereum e Solana estão agora a ser explorados no Bitcoin.

• Permitir eficiência de capital em BTC: O BTC continua a ser um dos ativos mais valorizados entre as instituições. Existe a necessidade de mais instrumentos financeiros construídos em ou derivados do Bitcoin. No entanto, as restrições de design da camada base tornam difícil implementar tais produtos. Isso destaca a necessidade de soluções programáveis de segunda camada.
• Esta tendência resolve a crise existencial do Bitcoin: Mais programabilidade gera demanda pelo espaço de bloco do Bitcoin, o que leva a mais taxas como novos incentivos líquidos para os mineradores garantirem a rede. Isso é especialmente crucial com cada halving. Isso foi discutido mais a fundo no artigo anterior.

1. Formas cada vez mais inventivas de utilizar o espaço de bloco do Bitcoin

• Como um método para inscrever dados tanto no bloco de testemunha quanto no bloco de transações

Como armazenamento de dados permanente on-chain (que é uma excelente adequação de produto-mercado para casos de uso de luxo/coleccionáveis)

1. Refletindo sobre a tese de um ano atrás: como o nosso pensamento evoluiu ou persistiu

Onde acertamos: A tendência geral, timing e demanda relacionam-se com a emissão de ativos digitais no Bitcoin (Metaprotocolos), soluções de programabilidade (Camadas 2, Rollups) e esforços para aumentar a eficiência de capital do BTC (Babilónia,Lorenzo).

Onde o veredicto ainda está por decidir: O futuro do BTC poderá ser nativo vs. xVM. Embora esta não seja uma visão consensual, mantemos que o BTC deve desenvolver o seu próprio ecossistema nativo em vez de adotar a abordagem aparentemente "conveniente" da Máquina Virtual Ethereum (EVM). Embora reconheçamos plenamente os benefícios da abordagem EVM (como a interoperabilidade com o ecossistema defi existente, facilidade de integração de desenvolvedores de solidity, & solidity sendo a linguagem mais testada em batalha, etc.), parece contraditório ter um token BTC de Camada 2 em formato ERC-20, tal como o Arbitrum lançando o seu token como um Solana SPL.

Onde mudámos de posição: No artigo original "Renascimento PandaForam propostos dois caminhos: tornar o BTC mais 'programável' como uma L1 de uso geral, ou torná-lo mais 'eficiente em capital' para estender sua funcionalidade e tornar-se um ativo financeiro mais produtivo.

Na altura, inclinei-me para este último. As limitações inerentes do BTC da linguagem Script tornaram-no inadequado para a programabilidade complexa. No entanto, a minha perspetiva mudou ao longo do último ano. O mercado mostrou uma procura pelo espaço de bloco do Bitcoin, transformando-o de uma cadeia de "ouro digital" adormecida para uma cadeia programável de uso geral. O Ethereum tornou-se agora efetivamente um "sandbox": a comunidade do Bitcoin está a aprender com o desenvolvimento DeFi do Ethereum ao longo dos últimos 7 anos para inovar no Bitcoin.

Capítulo Dois do Eco BTC: Previsão e Espaço em Branco

Previsões

1. Haverá 1-2 vencedores por abordagem. Isso sugere que haverá 1-2 vencedores em EVM (Botanix), Metaprotocol (BRC20 ou Rune), abordagem de camada base sem ponte (Arch), ZK rollup e STX (já um pioneiro). Isso totaliza 5-6 grandes players no próximo ciclo, cada um alcançando uma avaliação acima de$50Bno seu pico.
2. Voo para a segurança: Atualmente, as soluções de escalabilidade estão a competir pela atenção e acesso à liquidez. No entanto, com o tempo e especialmente após um incidente relacionado com segurança, a liquidez irá gravitar em direção aos L2/rollups mais seguros com menor pressuposto de confiança.
3. A maioria das outras soluções de Camada 2, sidechains e rollups não sobreviverá. Até que isso aconteça, permanecerá uma competição acirrada para ver quem tem o melhor programa de airdrop, acesso a investidores de alto sinal e conexões com baleias de Bitcoin.
4. Os desenvolvedores gradualmente acordarão do sonho BitVM ao perceberem que é tarde demais, muito lento e muito caro para atender à necessidade dos construtores de minimização de confiança.
5. BTC DeFi irá superar o ETH: Tenho mantido há muito tempo que o Ethereum serve como campo de testes para o BTC. Tudo desde 2017 tem sido baseado na crença errada de que 'BTC NÃO PODE'. No entanto, isso já não é o caso. Se estou a arriscar com o meu token (staking, farming, alavancagem), preferiria o meu rendimento em moedas de baixo valor ou em BTC? Espero plenamente que o futuro do BTC inclua um ecossistema DeFi e de infraestrutura igual, se não mais forte, em comparação com o Ethereum.
6. O padrão de token nativo “ERC-20” do Bitcoin surgirá: O Bitcoin precisa de seu próprio padrão de token como o ERC20, que pode operar em várias L2s e na camada base. Uma maneira de alcançar isso é através de uma colaboração entreArco(uma solução de programabilidade de camada base sem ponte) eAuran(uma solução de interoperabilidade nativa baseada em TSS do Bitcoin). Tal padrão será uma grande vantagem para que os vencedores finalmente surjam em stablecoin, adoção institucional, produtos de rendimento on-chain e muito mais.

Espaços verticais que estamos entusiasmados

A experiência sem ponte (para casos de uso mais adequados para a camada base): a completa falta de confiança é improvável em qualquer camada de escala/programável - e francamente, não é o que a maioria dos utilizadores se preocupa, salvo quaisquer hacks. Mantendo as suposições de confiança constantes em quase todos os rollups/L2s, haverá uma série de casos de uso de baixa velocidade (como trocas de colecionáveis de grande valor, empréstimos, rendimento nativo, staking, etc.) em que os utilizadores e os programadores preferem atingir o mesmo nível de programabilidade na camada base (via solução comoRede Arch) sem precisar de ponte para outro L2.

A contrapartida aqui, é claro, é a velocidade, já que as transações serão restringidas pelo tempo de bloqueio do BTC. No entanto, nem todas as operações têm de ser excepcionalmente rápidas em cadeia. Soluções sem ponte serão vitais para desbloquear um novo segmento de casos de uso "lentos ou estáveis" na camada base, como stablecoin, empréstimos, mercado de previsão e assim por diante.

1. Infraestrutura unificada através de orquestração estatal em vários L2s (para casos de uso mais adequados na Camada 2): proporcionar uma experiência de desenvolvedor/consumidor "tudo-em-um" para lidar com a liquidez desenfreada e a fragmentação funcional no ecossistema Bitcoin hoje.Auran Networké um pioneiro neste setor que nos entusiasma.

“Fórmula para o sucesso de startups: Encontrar uma indústria grande e altamente fragmentada com baixo NPS; integrar verticalmente uma solução para simplificar o produto de valor” - Keith Rabois, Founders Fund

2. Exportações de Liquidez do Bitcoin para outras L1s: Numerosas alt L1s de alto perfil novas/existentes estão explorando maneiras de alavancar a liquidez do Bitcoin para o crescimento de seu ecossistema. Soluções como oZeus Network, que cria uma camada de mensagens entre Solana e BTC, provavelmente verá tração.

3. Vencedor na moeda estável: Houve mais de 10 projetos de moedas estáveis. Estabelecer colaborações profundas com soluções de programabilidade e interoperabilidade prevalecentes será a chave para a dominação do mercado.

4. OP CAT: OP_CAT (BIP-347) é uma Proposta de Melhoria do Bitcoin que visa simplificar e expandir as funcionalidades do Bitcoin para permitir loops lógicos e condicionais. Isso permitirá a criação de regras ou condições sobre como o Bitcoin pode ser gasto, abrindo as portas para muitas possibilidades de desenvolvimento, incluindo Layer 2s, Contratos Inteligentes e muito mais. O cronograma parece estar a mais de 12 meses de distância.

5. Plataforma de negociação de Ordinals nativos: Se a história se repetir, como aconteceu com SOL e ETH, a maioria do volume de negociação será dominada por uma plataforma de negociação profissional nativa como Blur ou Tensor. Até agora, a maioria das atividades de negociação de Ordinal ocorreram na Magic Eden e OKX. À medida que o inverno NFT recua, antecipamos uma plataforma de negociação de Ordinal nativa, comoOrdinal Hive, florescer.

6. Alternativas ao BitVM para permitir uma ponte de camada base L2 sem confiança, ou pelo menos minimizar a confiança

7. Produtos de rendimento BTC-on-BTC on-chain para instituições: STX, dadas as suas características de rendimento BTC e conformidade regulamentar, poderiam ser vencedores aqui.

8. O staking líquido no bitcoin: skeuomórfico para ETH, mas há mérito em projetos LST-on-BTC comoProtocolo Lorenzootimizar a liquidez no BTC Defi

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