يتغير عالم التشفير باستمرار ، وغالبا ما يواجه "استقرار" العملات المستقرة العديد من التحديات. على 10 إبريل, خلال النظام البيئي Synthetix ، تعرضت العملة المستقرة sUSD لانحراف كبير ، حيث انخفض أدنى سعر إلى 0.834 دولار. حاليًا يبلغ سعره 0.860 دولار ، مما ينحرف بنسبة تقريبية 14٪ عن تثبيته بقيمة 1 دولار. أثار هذا التقلب مناقشات سريعة داخل المجتمع ، حيث عبر العديد عن قلقهم من أنه قد يشير إلى بداية جولة جديدة من أزمات العملات المستقرة.

الترقية الآلية تؤدي إلى فصل مؤقت

بعد الحدث ، أوضح مؤسس Synthetix Kain Warwick الوضع على منصة X وكشف أنه باع 90٪ من مقتنياته من ETH مع زيادة مركزه في SNX. صرح وارويك أن إلغاء ربط الدولار الأمريكي ليس علامة على أزمة نظامية بل هو "أثر جانبي" مؤقت ناتج عن ترقية آلية رئيسية في Synthetix.

هذا يمثل الحادث الثاني لفك تثبيت sUSD في تاريخها. الحادث السابق وقع في17 مايو 2024, ولكن الأسباب كانت مختلفة. وفقًا لتحليل شركة الأمان في سلسلة الكتل Chaos Labs ، كان من المحتمل أن يكون سبب فك الربط العام الماضي هو انسحاب موفر سيولة sBTC/wBTC الكبير فجأة ، واسترداد sUSD من خلال آلية الاسترداد الاصطناعية المحلية لـ Synthetix ، ثم إلقاؤه في حوض سيولة Curve ذي الصلة.

لفترة طويلة ، اعتمد ربط sUSD على آلية معقدة لإدارة الديون: قام المستخدمون بسك sUSD عن طريق تخزين الرمز المميز الأصلي SNX ، بينما حافظ النظام على ربطه بنسبة 1: 1 بالدولار من خلال نسب ضمانات عالية وتعديلات الديون. مع التحول الاستراتيجي لشركة Synthetix ، تم التخلص التدريجي من هذه الآلية القديمة تدريجيا ، واستبدالها بنظام لامركزي أكثر كفاءة بموجب "مجمع السيولة 420" لاقتراح SIP 420. تسبب الانتقال بين الآليات القديمة والجديدة حتما في ألم انتقالي ، وإلغاء ربط sUSD على المدى القصير هو مظهر من مظاهر هذه العملية.

تقدم مقترح SIP-420 بركة السيولة 420، التي تتيح لحاملي SNX إيداع الرموز في بسين جماعي يديره البروتوكول، مما يجلب عدة تغييرات رئيسية. أولاً، لم يعد اللاعبون يتحملون المخاطر العالية للديون والتصفية فرادى. بموجب الآلية القديمة، كان على المستخدمين الحفاظ على نسبة ضمان 500٪ عند رهن SNX لإطلاق sUSD، مما يعني أنه بالنسبة لكل 5 دولارات من قيمة SNX المرهونة، يمكن إصدار 1 دولار من قيمة sUSD. في النظام الجديد، تقلل بركة السيولة 420 من نسبة الضمان إلى 200٪، مما يعني أنه بالنسبة لكل 2 دولار من قيمة SNX المرهونة، يمكن إصدار 1 دولار من قيمة sUSD، مما يعزز قدرة الإصدار بمعدل 2.5 مرة. هذا التغيير جذب مشاركة كبيرة من حاملي SNX، مع إيداع أكثر من 80 مليون SNX في البسين خلال فترة القائمة البيضاء.

ومع ذلك ، أدت هذه القدرة المتزايدة على سك العملة بشكل مباشر إلى زيادة المعروض من الدولار الأمريكي. بافتراض أن قيمة 80 مليون SNX المودعة تبلغ حوالي 160 مليون دولار (تقدر كل SNX بمبلغ 2 دولار) ، فإنها تسمح نظريا بسك 80 مليون دولار من الدولار الأمريكي. قبل ذلك ، كان نفس المبلغ من SNX قد سك فقط حوالي 32 مليون دولار من الدولار الأمريكي. الزيادة المفاجئة في العرض ، دون طلب السوق المقابل ، تضع حتما ضغطا هبوطيا على سعر الدولار الأمريكي. وبشكل أكثر تحديدا ، استخدم العديد من المخزنين sUSD الخاص بهم لزراعة الغلة ، على سبيل المثال ، من خلال المشاركة في استراتيجيات خارجية مثل Ethena Labs أو Aave أو MorphoLabs. غالبا ما تتضمن هذه العمليات بيع الدولار الأمريكي في الأسواق الثانوية لأصول أخرى ، مما يزيد من تكثيف ضغط البيع.

في الوقت نفسه ، أصبحت آلية الربط ل sUSD غير فعالة بسبب تنفيذ SIP-420. في ظل الآلية القديمة ، عندما انخفض سعر sUSD إلى أقل من 1 دولار ، كانت هناك فرصة مراجحة مباشرة: يمكن للمستخدمين شراء sUSD بسعر منخفض ، ثم استخدامه لسداد الديون أو استرداد الأصول الاصطناعية الأخرى (مثل sBTC) ، وتحقيق ربح ودفع السعر مرة أخرى إلى 1 دولار. كان سلوك المراجحة هذا قوة رئيسية في الحفاظ على الربط. ومع ذلك ، غيرت SIP-420 هذه الديناميكية. وبموجب الآلية الجديدة، يتم تحويل الديون الفردية تدريجيا إلى إدارة البروتوكول وسيتم التخلص التدريجي منها على مدى 12 شهرا، مما يعني أن المخزنين لم يعودوا بحاجة إلى تعديل مراكز ديونهم بشكل متكرر لتجنب التصفية. في حين أن هذا يزيل مخاطر التصفية ، فإنه يضعف أيضا الحافز والقدرة على المراجحة المباشرة. مع التعامل مع إدارة الديون بشكل متزايد من قبل SNX Exchange ، لا توجد قوة سوقية كافية لتصحيح انحراف سعر الدولار الأمريكي بسرعة باستخدام الطرق التقليدية.

لذلك، يمكن تلخيص الأسباب الرئيسية للانفصال عن sUSD في نقطتين: أولاً، الزيادة الكبيرة في العرض بسبب نسبة الضمان المخفضة؛ ثانياً، فشل آلية الحفاظ على الربط القديمة خلال فترة الانتقال، مما يمنع السوق من استيعاب sUSD الزائد بشكل فعال. على الرغم من ذلك، تضمن طبيعة sUSD المرصودة أنها ليست بدون دعم. نسبة الضمان 200% تعني أنه لكل دولار واحد من sUSD، هناك لا يزال دولاران من SNX يدعمه، وهو مختلف أساسياً عن العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST لتيرا، التي تعتمد على تعديلات العرض والطلب بدون دعم الأصول. حتى إذا انحرف السعر مؤقتًا عن الدولار الواحد، فإن طبيعة sUSD المتخطية تمنعه من مواجهة مخاطر الانهيار النظامي.

بالنسبة لحاملي SNX ومستخدمي sUSD، وضع الفريق خطة احتياطية لفترة الانتقال. قدمت Synthetix إجراءات إضافية رسميًا عبر Discord، بما في ذلك تعزيز حوافز بركة السيولة في Curve في المدى القصير، وتمديد فترة دعم الإيداع في Infinex، وبناء نظام دعم سعري طويل الأجل لـ sUSD.

"العملة المستقرة العتيقة" تتراجع وتكتسب الانتباه ، ما الذي تفعله Synthetix في السنوات الأخيرة؟

لفهم الوضع الحالي لـ sUSD بشكل أعمق، لنستعرض تاريخ تطوير عملات مستقرة أولاً. يمكن تتبع أصل العملات المستقرة إلى عام 2014، العام الذي وُلدت فيه أولى العملات المستقرة: USDT التابعة لـ Tether، bitUSD التابعة لـ BitShares، و Nubits. على الرغم من فشل bitUSD و Nubits في تحمل اختبار الزمن وتلاشيهما تدريجياً من التاريخ، نجح USDT في البقاء حتى اليوم بفضل ميزته كأول من يتقدم وقدرته القوية على التكيف مع السوق، لتصبح أكثر العملات المستقرة تداولاً في العالم. ومع ذلك، لم تكن نجاح USDT بدون صعوبات. فقد انحرف سعره بشكل كبير في عام 2017. ومع ذلك، لا تزال USDT تحتل بقوة المركز الأول في سوق العملات المستقرة.

كان عام 2018 معلما رئيسيا آخر في تطوير العملات المستقرة. شهد هذا العام صعود DeFi ، الذي أنجب العديد من العملات المستقرة الشهيرة ، بما في ذلك MakerDAO ، و sUSD من Synthetix ، و Terra's UST. وفي الوقت نفسه ، شهد قطاع CeFi أيضا الموجة الثانية من طفرة العملات المستقرة ، حيث ظهرت USDC من Circle و TrueUSD (TUSD) و Gemini's GUSD و Paxos 'PAX لأول مرة. كان لكل من هذه المشاريع ميزاتها الفريدة: حققت DAI الربط اللامركزي من خلال الإفراط في ضمان ETH ، ودعمت sUSD النظام البيئي للأصول الاصطناعية عبر الضمانات العالية ل SNX ، بينما كانت USDC مدعومة باحتياطيات فيات قابلة للاسترداد. خلال هذه الفترة ، تباعدت أنواع مختلفة من العملات المستقرة تدريجيا إلى مسارين رئيسيين: المضمونة والخوارزمية. تعتمد العملات المستقرة المضمونة على أصول العالم الحقيقي كدعم للقيمة ، مما يوفر استقرارا مرتفعا نسبيا ولكنه عرضة لتقلبات أسعار الضمانات. من ناحية أخرى ، تقوم العملات المستقرة الخوارزمية بضبط العرض والطلب من خلال العقود الذكية للحفاظ على الربط ، مما يوفر نظريا كفاءة أعلى لرأس المال ولكنه يصبح غير مستقر أثناء تقلبات السوق.

في عام 2021 ، أدركت مشاريع DeFi بشكل عام القيمة الاستراتيجية لامتلاك عملة مستقرة ، وبدأت العديد من البروتوكولات في تطوير النظم الإيكولوجية للعملات المستقرة بشكل كبير. ومع ذلك ، اختارت Synthetix تهميش sUSD تدريجيا ، والذي ، بعد فوات الأوان ، كان بلا شك زلة كبيرة. جلب اقتراح SIP-420 الذي تم تمريره في أوائل عام 2025 فرصا جديدة إلى sUSD. قدمت الآلية الجديدة نموذج مجمع السيولة الجماعية ، وخفضت نسبة الضمانات إلى 200٪ ، وخططت للتخلص من 62 مليون دولار من الديون التاريخية على مدى 12 شهرا ، مما أدى إلى تحسين كفاءة رأس المال وأمن النظام بشكل كبير. وفشلت الآلية القديمة لتدمير الديون، في حين لم تكن الوحدة المستقرة الجديدة جاهزة تماما، مما تسبب في فك الارتباط هذا نتيجة للفترة الانتقالية.

نظرًا للوضع الراهن، تظل المنافسة في مجال العملات المستقرة شديدة. على الرغم من أن sUSD لا تزال ثالث أقدم عملة مستقرة في مجال العملات الرقمية، إلا أن موقعها قد تضاءل بشكل كبير. ومع ذلك، يمنحها وجودها الطويل (أي تأثير ليندي) مرونة فريدة، وتعديلات آليات اليوم قد تكون ببساطة ترقية أخرى على مسارها التطوري.

في الأجل القصير، قد يستمر سعر sUSD في التقلب ضمن نطاق خصم يتراوح بين 5-10٪، لكن مع وجود احتياطيات وافرة في الخزانة، فإن احتمالية حدوث انهيار كامل منخفضة نسبياً. على المدى الطويل، ومع بدء تطبيق الآلية الجديدة، من المتوقع أن يستعيد sUSD موقعه ضمن نظام Synthetix. تعلمنا تاريخ العملات المستقرة أن الناجين الحقيقيين هم غالباً من يتكيفون باستمرار من خلال العواصف.

إخلاء المسؤولية:

1. تم نشر هذا المقال مجددًا من [ BlockBeatsوالحقوق ملك للكاتب الأصليأشلي]. إذا كان لديك أي اعتراضات على إعادة الطبع، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق الذي سيتعامل معه في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.

2. تنويه: تعبر وجهات النظر والآراء المعبر عنها في هذه المقالة فقط عن وجهات نظر الكاتب الشخصية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. تتم ترجمة النسخ الأخرى من المقالات بواسطة فريق Gate Learn. قد لا يتم نسخ المقال المترجم أو توزيعه أو ارتكاب الانتحال دون الإشارة إلىبوابة.ايو.