AIインフラは第1四半期に大きく上昇し、第2四半期に入った今、「高評価」の状態を誰が維持できるだろうか？

Q1 市场把 AI 基建整条链一起抬了起来，到了 Q2，就会开始按环节、按公司一段一段对账。

撰文：DaiDai，MSX 麦通

此前，MSX 已发布总览版前瞻《油价冲高、利率难降、七姐妹趴窝：Q2 美股的超额收益，该看哪些主线？》，对 Q2 的整体市场主线做了系统梳理，顺着这条框架往下挖，就会发现 Q1 的美股 AI 行情，早就不只是「算力龙头涨不涨」这么简单。

在 MSX 研究院看来，涨的不只是 GPU 周边那几家公司，而是整套数据中心：要扩机房、要提带宽、要补供电、要上液冷、要把产能往前推。

因此到了 Q2，主线没变，但盘面节奏会变。

其中网络、光、存储、电力和设备制造仍在主线上，但后续走势不会是简单的沿着「AI 基建」整条链一起抬估值，而是更看订单、交付、利润和 capex 能不能把预期接住。

从区间表现看，Q2 以来弹性最强的是 AEHR.M 和 AAOI.M；YTD 维度上，AAOI.M、SNDK.M、AEHR.M、LITE.M 的涨幅更靠前，也更能直观看出 AI 基建链内部已经走出了明显分化。

一、Q1 买的不是某家公司，是整座数据中心要扩容

Q1 这波行情最明显的一点，是资金买到后面，已经不再盯着单点芯片。芯片当然还是入口，但真正吞资本开支的，是整座数据中心，只要 hyperscaler 还在往上拉 capex，钱就会顺着「AI 落地还缺什么」一路往下找。

如果从 MSX 平台的资产池来看，这条主线已经有较清晰的交易映射。

先走强的是网络。AI 集群不是单机算力竞赛，拼的是互连、带宽和时延。ANET.M 这种交换机龙头自然站在最前面，CRDO.M、MRVL.M 盯着互连和加速器周边的关键环节，AVGO.M 这种同时卡着芯片和连接能力的名字，也会被市场一起往上抬；CIEN.M 虽然更偏网络基础设施外圈，但只要跨机房传输和数据搬运还在加量，也很难完全绕开。集群一旦做大，网络就不是配角，而是正经支出项。

接着是光。AI 训练和推理越往高密度走，光模块和相关器件就越容易被抬到台前。LITE.M、COHR.M、AAOI.M、FN.M 在 Q1 被反复归到同一条线里，逻辑很直接：带宽要上去，互连要升级，规格要往更高走。前一阶段，市场没有急着分谁输谁赢，先把「规格上行」这件事的估值抬起来。谁在 800G，谁在 1.6T，谁能吃到更高端的出货，这些分歧当时都先往后放了一步。

存储也被重新归类。MU.M、WDC.M、STX.M、SNDK.M 过去更常被按周期股去看，但在 Q1 的盘面里，资金已经开始把它们往「AI 基建链」那边推。原因不难懂，模型越大、数据越多、训练越频，内存和存储就不再只是 PC 和手机那套老逻辑，至少在交易层面，市场已经愿意把这类公司放进「数据中心扩容」的框架里重估。

再往后，是电力和热管理。VRT.M 这种「供电 + 机柜 + 配套」的典型受益者，GEV.M 这种更偏电力设备和电网方向的名字，Q1 未必天天都在最热的位置，但也都被资金抬起来了。毕竟，算力可以往机房里塞，电从哪来、热怎么散、交付跟不跟得上，最后都得算账。数据中心密度上去以后，这些问题一个都躲不开。

设备制造也没有掉队。LRCX.M、KLAC.M、AMAT.M、MKSI.M、TER.M、TSEM.M、AEHR.M 这一条线，在 Q1 吃到的更多是「扩产还会继续往下传」的预期。先进制程、存储、封测、良率管理、产线自动化，以及测试验证环节，一旦被市场放进「AI 扩产下一棒」的框架里，估值就会顺着往上挪。

所以 Q1 的涨法，不是一两家公司单独冲，而是整条链被一起抬上来。市场先认定了一件事，数据中心要扩容。后面的网络、光、存储、电力、热管理、设备制造，就都被摆上桌了。

二、到了 Q2，主线没散，但估值开始一段一段对账

Q2 的问题，不是 AI 叙事突然没了，而是第一轮「全链条一起抬估值」已经走过一遍。后面还会涨，但不会再像前面那样整齐。

网络链和光链在 Q1 吃的是高带宽、互连升级、集群扩容这套预期。到了 Q2，这套预期不会消失，但会被拆开算。ANET.M 这种客户基础更清楚、产品节奏更稳的名字，后面会被盯着看订单强度能不能延续；CRDO.M、MRVL.M、AVGO.M 这些卡在互连和算力周边关键位置的公司，市场会开始追着问客户结构、出货节奏和收入确认；CIEN.M 这类更偏网络基础设施的名字，Q2 更看得到的是新订单、交付周期和项目推进，不太可能再跟着整条链一起吃溢价。

光链更容易拉开差距。因为同样讲规格升级，背后的客户、产能、良率、价格压力都不是一回事。LITE.M、COHR.M、AAOI.M、FN.M 前面可以一起涨，到了 Q2，市场就会一笔一笔往下对：谁的客户更稳，谁的出货更顺，谁的利润能留下来。前一阶段靠的是「大家先按光链一起买」，后一阶段看的是谁能把账接住。

存储这边会更拧巴一点。Q1 市场愿意给 MU.M、WDC.M、STX.M、SNDK.M 更「AI 化」的定价，到了 Q2，就会追着问一句：这轮需求到底有多硬，利润修复能不能跟上，还是又一轮周期反弹换了个壳。只要价格、位元出货和利润能同步往上，资金还会继续给估值；一旦报表不够硬，回撤也会很直接。存储这条线最怕的，就是刚被当成 AI 基建买上去，转头又被按回周期股。

电力、热管理和设备制造，Q2 反而更容易看基本面。它们不一定天天在最热的讨论里，但到了对账的时候，交付、扩产、订单可见度、毛利怎么走，反倒更清楚。VRT.M 的订单和交付节奏，GEV.M 所在的更广义电力设备周期，都会被拿来和 hyperscaler 的扩建计划做对照。设备制造端，LRCX.M、KLAC.M、AMAT.M、MKSI.M、TER.M、TSEM.M、AEHR.M 这条线也会被市场盯着看：AI 扩产到底能不能继续往下传，测试验证、产线节奏和最终交付能不能跟上，还是只停在最上游那几笔投入。

前面是先按板块一起买，后面就得一家公司一家公司看。主线还在，估值不会再一起走。

三、Q2 资金盯的五件事，就是把高预期钉到报表上

先看订单。网络链通常最先被拿来对账：订单是不是还在堆，交付是不是还在提速，客户采购有没有从试单走向常态。ANET.M 这种最典型的受益者，会被反复追着看订单强度能不能延续；CRDO.M、MRVL.M、AVGO.M 这些卡在互连和算力周边关键位置的，也会被盯着看有没有更多可见项目、更清楚的出货指引。

再看客户集中度。光链尤其躲不过这个问题。客户越集中，Q1 越容易涨得快；到了 Q2，只要其中一个大客户放慢节奏，股价往往先替财报反应。LITE.M、COHR.M、AAOI.M、FN.M 这一组，后面市场更在意的是客户是谁、占比多少、节奏怎么走，而不是再用一句「带宽升级」把所有波动一把抹平。

第三看产能节奏。Q1 很多公司讲的是「需求很强」，Q2 资金更关心的是「你能不能做出来，能不能交出去」。光链看爬坡，电力和热管理看交付，设备制造看订单转出货的节奏。VRT.M 这种偏交付型的标的，往往会在这个阶段被市场重新定价：只要交付稳，预期就不容易散。LRCX.M、KLAC.M、AMAT.M、MKSI.M、TER.M、TSEM.M、AEHR.M 这条线也一样，需求要真往下传，最后都得落在产线、测试验证和交付上。

第四看毛利率。Q1 抬估值的时候，市场愿意先把利润表放一放；到了 Q2，就会开始挑剔。MU.M、WDC.M、STX.M、SNDK.M 这条线最典型：需求走强是一回事，利润能不能跟上是另一回事。价格起来了，但成本也上去，或者竞争把利润压回去，估值就会先掉一截。光链和网络链也一样，规格升级不等于利润自动升级，谁能把更高端的出货做成更高的毛利，谁就更稳。

最后还是看 hyperscaler 的资本开支。Q1 市场默认「大厂会继续投」，Q2 会更关心「投到哪、先投什么、预算有没有挪」。只要 capex 还在高位，这条链就还有得做；但只要 capex 的结构一变，受益顺序也会跟着变，分化就会来得很快。训练往推理偏，网络和光的节奏会变；机房扩建节奏一改，电力、热管理和设备制造的排序也会跟着换。

总的来看，在捕捉这类板块轮动机会时，核心不在于预测，而在于当信号出现时能迅速顺势而为，目前也正值市场聚焦航空航天板块，MSX 正在开展的商业航空航天板块交易周活动提供了一个不错的切入点，对于想要参与 1 万 USDT 奖池激励、同时对该板块感兴趣的交易者来说，也未尝不是一个降低摩擦成本的实践机会。

结语

Q1 先涨的是整条链，到了 Q2，盘面就会开始一段一段对账，网络、光、存储、电力、设备制造，后面不会再一起走，谁的订单先落地，谁的交付先跟上，谁的利润先做出来，谁就更容易把估值站住。

映射到 MSX 平台可交易标的上，这条主线已经有比较完整的观察框架，后续 MSX 也会继续跟踪这条主线的演变及相关标的节奏。