著者: Liu Honglin
「株式トークン化」という言葉は、市場ニュースに頻繁に登場しています。RobinhoodやxStocksのような探求や、ナスダックが株式トークン化の実現可能性を研究することに関係なく、まるで「株式をトークンに変える」という波が押し寄せているようです。
多くの人がこれを株式市場の革命的な突破口と見なしており、さらにはこれはブロックチェーンと従来の金融が結びつくための最良の入り口だと言う人もいます。
しかし私の見解では、株式のトークン化は最終的な形態ではなく、むしろ段階的な移行製品のようです。その賑わいは、規制のアービトラージと市場の想像に起因しており、真のビジネスロジックではありません。一言で言えば、株式のトークン化は偽の命題かもしれず、真の命題は取引所システムのブロックチェーン化です。
トークン化の本質と移行的価値
株式のトークン化を理解するには、まずトークンの本質に戻る必要があります。トークンとは、"私が何を所有しているか、どのような権利を享受できるか"を記録する証明書です。トークンは通貨、ポイント、チケットを代表することもできますし、株式を代表することもできます。
しかし、株式が「トークン化」されると、それの法的属性や株主権利は、ブロックチェーンに移されたからといって根本的に変わるわけではありません。トークン化された株式は依然として会社法、証券法、取引所のルールに従います。それは従来の株式よりも権利が増えるわけでもなく、責任が減るわけでもありません。言い換えれば、株式のトークン化の本質は、単にある証明書をAシステムからBシステムに移動させることに過ぎません。
問題はこうです：トークン化が株式の権利義務を変更せず、根本的な問題を解決できないのに、なぜ現実にはこれほど多くの企業やプラットフォームがそれを推進しているのでしょうか？
その理由は現実と理想のギャップにあります。
理想的な「取引所のブロックチェーン化」にはまだ時間が必要ですが、市場の需要とアービトラージの衝動は待ってくれません。したがって、制度が完全に更新される前に、トークン化された株式が「パッチ的」な解決策となりました。それは、株式の本質を変えるために存在するのではなく、旧制度と新技術の間の空白を埋めるために存在しています。
このモデルの魅力は主に三つの側面に表れています：
ハードルを下げる：投資家は海外口座を開設する必要はなく、1つのウォレットさえあれば米国株や他の証券にアクセスできる。
流動性の向上：トークン化された株式は24時間365日取引可能で、従来の株式市場の時間制限を回避できます；
アービトラージの機会を生み出す：異なる市場間で価格差が生じる可能性があり、それによって市場を超えた資金の流れが引き寄せられます。
しかし、これらの利点は新鮮に見えるものの、本質的には過渡的な産物です。これらが成り立つのは、現在の証券市場と暗号市場の間に制度的な隙間が存在するからです：地域規制、口座開設の敷居、清算プロセスの不統一。トークン化された株式は、まさにこれらの不均衡を利用して、隙間の中で市場のスペースを見出したのです。
より直感的な類比を求めるなら、その役割は早期の「海外仲介口座」に非常に似ています——中国本土の投資家が米国株を購入したいが、適法なチャネルが見つからないため、仲介者を通じて購入するしかありません。しかし、一旦国境を越えた取引が徐々に解消され、公式の適法なルートが確立されると、このようなモデルは自然に消えてしまいます。株式のトークン化の運命も同様です。
より重要なのは、トークン化された株式が資本市場の核心的な痛点を解決できないということです。清算効率や透明性の不足、世界的な規制基準の不一致にかかわらず、根本的な答えを提供することはできません。これは隙間から生まれた産物のようで、その存在の合理性は、旧制度と新しい需要のズレから来ているものであり、未来を定義するものではありません。
未来のビジョン：取引所のブロックチェーン化
未来10年のシナリオを想像してみてください：ニューヨーク証券取引所、ナスダック、香港証券取引所、さらには上海証券取引所（これは確かに少し刺激的です）も、徐々にブロックチェーンアーキテクチャに移行していきます。その時、すべての株式は誕生した瞬間から、チェーン上のトークンとなります。株式の登録、流通、配当、株式割当、投票はすべてスマートコントラクトを通じて行われます。株式は本質的にトークンであり、トークン化の概念は自動的に解消されます。
この変化は何を意味するのでしょうか？過去には、株式の発行、登録、清算、決済には複数の段階が必要でした：登録決済会社、保管銀行、清算機関、取引所と段階的に接続され、通常はT+2を要しました。しかし、ブロックチェーン上のシステムでは、登録がそのまま決済となり、取引がそのまま清算となり、所有権と取引記録がリアルタイムでブロックチェーン上で更新され、中介コストが大幅に削減されます。投資家にとって、これは単なる効率の向上ではなく、金融市場の透明性と安全性の革命です。
取引所がチェンジを完了すると、証券会社と暗号通貨取引所の境界は徐々に消失します：証券会社の口座で直接ビットコインを購入したり、暗号取引所で障害なくアップルやテスラの株を購入したりできます。両者の基盤インフラは同様になり、伝統的な市場と新興市場の境界が完全に打破されます。さらに進んで、金融商品の設計方法も変わるでしょう。例えば、オンチェーン株はステーブルコインやRWA（現実世界資産）と組み合わせて、自動的に構造化された金融商品を生成し、さらには秒単位の決済やオンチェーンのステーキングを実現することもできます。
この進化を理解するには、過去30年間の音楽メディアの変遷を参考にすることができます。最初はカセットテープが使われ、その後ウォークマンが登場し、次にMP3、MP4と続きました。各世代の製品は一時的に流行しましたが、最終的な勝者はスマートフォンです——すべての機能を統合し、以前の製品を迅速に淘汰しました。株式のトークン化の今日の状況は、ウォークマンのように見えますが、新しいトレンドのように見えて、本質は過渡的な形態です。真の破壊者は、エコシステム全体のチェーンを再定義する「スマートフォンの瞬間」、つまり取引所のチェーン改革です。
この変革は、ある意味で世界の資本市場の競争でもあります。
アメリカの優位性は株式市場の制度が成熟しており、流動性が比類のないものであることです。もしアメリカが最初にチェンジオーバーを完了すれば、ドルの金融覇権をブロックチェーンのレベルにまで延ばし、「ドル決済」を直接「ドルチェーン決済」にアップグレードすることができます。想像してみてください、将来的にアップル株やテスラ株のチェーン上での取引と配当がすべてドルのステーブルコインで決済されるとしたら、ドルの支配力は通貨だけでなく、世界の資本市場全体の基盤プロトコルになるでしょう。
香港における探求は、中国の資本市場とブロックチェーンの結合に関する前哨实验と見ることができます。「先行先試」という制度的な利点を通じて、世界中のWeb3起業家や資本が集まっています。特に、規制された取引所とステーブルコインの立法試験が実施された後、香港は「中西合璧」の資本市場モデルを構築しています。将来的にチェーンの改良経路が先に進めば、国際資本の新しい入り口となる可能性があり、ウォール街とシリコンバレーの資金をつなぐだけでなく、中国本土の投資家や企業に新たな海外進出の道を提供することになるでしょう。
エピローグ
トークン化された株式の盛り上がりは、本質的に規制の隙間における過渡的な産物です。これは投資家に短期的な便利さとアービトラージの機会を提供しますが、株式の本質を本当に変えることはできません。本当の革命は、取引所がブロックチェーンに移行することです。
これは技術と制度の二重の意味でのアップグレードであり、またグローバル資本市場における戦略的新たな競争です。
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なぜ株式のトークン化は偽命題である可能性があるのか？
著者: Liu Honglin
「株式トークン化」という言葉は、市場ニュースに頻繁に登場しています。RobinhoodやxStocksのような探求や、ナスダックが株式トークン化の実現可能性を研究することに関係なく、まるで「株式をトークンに変える」という波が押し寄せているようです。
多くの人がこれを株式市場の革命的な突破口と見なしており、さらにはこれはブロックチェーンと従来の金融が結びつくための最良の入り口だと言う人もいます。
しかし私の見解では、株式のトークン化は最終的な形態ではなく、むしろ段階的な移行製品のようです。その賑わいは、規制のアービトラージと市場の想像に起因しており、真のビジネスロジックではありません。一言で言えば、株式のトークン化は偽の命題かもしれず、真の命題は取引所システムのブロックチェーン化です。
トークン化の本質と移行的価値
株式のトークン化を理解するには、まずトークンの本質に戻る必要があります。トークンとは、"私が何を所有しているか、どのような権利を享受できるか"を記録する証明書です。トークンは通貨、ポイント、チケットを代表することもできますし、株式を代表することもできます。
しかし、株式が「トークン化」されると、それの法的属性や株主権利は、ブロックチェーンに移されたからといって根本的に変わるわけではありません。トークン化された株式は依然として会社法、証券法、取引所のルールに従います。それは従来の株式よりも権利が増えるわけでもなく、責任が減るわけでもありません。言い換えれば、株式のトークン化の本質は、単にある証明書をAシステムからBシステムに移動させることに過ぎません。
問題はこうです：トークン化が株式の権利義務を変更せず、根本的な問題を解決できないのに、なぜ現実にはこれほど多くの企業やプラットフォームがそれを推進しているのでしょうか？
その理由は現実と理想のギャップにあります。
理想的な「取引所のブロックチェーン化」にはまだ時間が必要ですが、市場の需要とアービトラージの衝動は待ってくれません。したがって、制度が完全に更新される前に、トークン化された株式が「パッチ的」な解決策となりました。それは、株式の本質を変えるために存在するのではなく、旧制度と新技術の間の空白を埋めるために存在しています。
このモデルの魅力は主に三つの側面に表れています：
ハードルを下げる：投資家は海外口座を開設する必要はなく、1つのウォレットさえあれば米国株や他の証券にアクセスできる。
流動性の向上：トークン化された株式は24時間365日取引可能で、従来の株式市場の時間制限を回避できます；
アービトラージの機会を生み出す：異なる市場間で価格差が生じる可能性があり、それによって市場を超えた資金の流れが引き寄せられます。
しかし、これらの利点は新鮮に見えるものの、本質的には過渡的な産物です。これらが成り立つのは、現在の証券市場と暗号市場の間に制度的な隙間が存在するからです：地域規制、口座開設の敷居、清算プロセスの不統一。トークン化された株式は、まさにこれらの不均衡を利用して、隙間の中で市場のスペースを見出したのです。
より直感的な類比を求めるなら、その役割は早期の「海外仲介口座」に非常に似ています——中国本土の投資家が米国株を購入したいが、適法なチャネルが見つからないため、仲介者を通じて購入するしかありません。しかし、一旦国境を越えた取引が徐々に解消され、公式の適法なルートが確立されると、このようなモデルは自然に消えてしまいます。株式のトークン化の運命も同様です。
より重要なのは、トークン化された株式が資本市場の核心的な痛点を解決できないということです。清算効率や透明性の不足、世界的な規制基準の不一致にかかわらず、根本的な答えを提供することはできません。これは隙間から生まれた産物のようで、その存在の合理性は、旧制度と新しい需要のズレから来ているものであり、未来を定義するものではありません。
未来のビジョン：取引所のブロックチェーン化
未来10年のシナリオを想像してみてください：ニューヨーク証券取引所、ナスダック、香港証券取引所、さらには上海証券取引所（これは確かに少し刺激的です）も、徐々にブロックチェーンアーキテクチャに移行していきます。その時、すべての株式は誕生した瞬間から、チェーン上のトークンとなります。株式の登録、流通、配当、株式割当、投票はすべてスマートコントラクトを通じて行われます。株式は本質的にトークンであり、トークン化の概念は自動的に解消されます。
この変化は何を意味するのでしょうか？過去には、株式の発行、登録、清算、決済には複数の段階が必要でした：登録決済会社、保管銀行、清算機関、取引所と段階的に接続され、通常はT+2を要しました。しかし、ブロックチェーン上のシステムでは、登録がそのまま決済となり、取引がそのまま清算となり、所有権と取引記録がリアルタイムでブロックチェーン上で更新され、中介コストが大幅に削減されます。投資家にとって、これは単なる効率の向上ではなく、金融市場の透明性と安全性の革命です。
取引所がチェンジを完了すると、証券会社と暗号通貨取引所の境界は徐々に消失します：証券会社の口座で直接ビットコインを購入したり、暗号取引所で障害なくアップルやテスラの株を購入したりできます。両者の基盤インフラは同様になり、伝統的な市場と新興市場の境界が完全に打破されます。さらに進んで、金融商品の設計方法も変わるでしょう。例えば、オンチェーン株はステーブルコインやRWA（現実世界資産）と組み合わせて、自動的に構造化された金融商品を生成し、さらには秒単位の決済やオンチェーンのステーキングを実現することもできます。
この進化を理解するには、過去30年間の音楽メディアの変遷を参考にすることができます。最初はカセットテープが使われ、その後ウォークマンが登場し、次にMP3、MP4と続きました。各世代の製品は一時的に流行しましたが、最終的な勝者はスマートフォンです——すべての機能を統合し、以前の製品を迅速に淘汰しました。株式のトークン化の今日の状況は、ウォークマンのように見えますが、新しいトレンドのように見えて、本質は過渡的な形態です。真の破壊者は、エコシステム全体のチェーンを再定義する「スマートフォンの瞬間」、つまり取引所のチェーン改革です。
この変革は、ある意味で世界の資本市場の競争でもあります。
アメリカの優位性は株式市場の制度が成熟しており、流動性が比類のないものであることです。もしアメリカが最初にチェンジオーバーを完了すれば、ドルの金融覇権をブロックチェーンのレベルにまで延ばし、「ドル決済」を直接「ドルチェーン決済」にアップグレードすることができます。想像してみてください、将来的にアップル株やテスラ株のチェーン上での取引と配当がすべてドルのステーブルコインで決済されるとしたら、ドルの支配力は通貨だけでなく、世界の資本市場全体の基盤プロトコルになるでしょう。
香港における探求は、中国の資本市場とブロックチェーンの結合に関する前哨实验と見ることができます。「先行先試」という制度的な利点を通じて、世界中のWeb3起業家や資本が集まっています。特に、規制された取引所とステーブルコインの立法試験が実施された後、香港は「中西合璧」の資本市場モデルを構築しています。将来的にチェーンの改良経路が先に進めば、国際資本の新しい入り口となる可能性があり、ウォール街とシリコンバレーの資金をつなぐだけでなく、中国本土の投資家や企業に新たな海外進出の道を提供することになるでしょう。
エピローグ
トークン化された株式の盛り上がりは、本質的に規制の隙間における過渡的な産物です。これは投資家に短期的な便利さとアービトラージの機会を提供しますが、株式の本質を本当に変えることはできません。本当の革命は、取引所がブロックチェーンに移行することです。
これは技術と制度の二重の意味でのアップグレードであり、またグローバル資本市場における戦略的新たな競争です。