BTCが歴史的な高値を更新、利下げとさらなる上昇を待つ

5月、リスク資産市場は強いパフォーマンスを示し、アメリカの3大株価指数は引き続き上昇し、BTCは歴史的な最高値を更新しました。地政学的状況には依然として不確実性が存在しますが、資金の流入は急増し、BTC現物ETFのチャネルには27億ドル以上が流入しました。長期保有者のポジションは高水準に近づき、取引所のポジションは引き続き減少しており、BTCの需給面は強い状態を維持しています。

政策面では、アメリカの州レベルのBTC準備法案が画期的な進展を遂げ、ステーブルコインに関連する法案も上院の投票を通過しました。アメリカの雇用データは強く、インフレは持続的に低下し、GDPの予測は上方修正され始めています。これらの要因は、市場の強気を促進する根本的な理由かもしれません。

しかし、関税紛争はまだ完全に解決されておらず、米国債市場の懸念は依然として消えていません。今月の米国株式市場とBTCの動きは、最も楽観的な予測を反映しており、今後の市場は不確実性を解消するために揺れ動く可能性があり、第三四半期の利下げの到来を待つことになるでしょう。

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マクロファイナンス：関税の影響がアメリカ経済の緩やかなリセッションを引き起こす可能性

世界の地政学的な駆け引きとアメリカの民主制度の運営は、市場の期待を合理的に戻し、持続的な反発をもたらし、楽観的な価格形成を生んでいる。

5月初に、米中はスイスで初回の貿易交渉を行い、激しい関税戦を一時停止しました。双方は、90日以内に以前に課された高関税を互いに引き下げることを約束し、経済貿易関係についての協議を続けることにしました。このニュースは、S&P 500をその日に3.26%も押し上げました。

米国株式市場の4月の反発は、パニック売りの終了と関税政策の緩和を反映していると見ることができます。5月の上昇は、貿易交渉の第2段階に対する市場の楽観的な期待を示しています。現在の価格設定はすでに十分であり、新たな進展が得られたり、連邦準備制度が利下げを行ったり、地政学的な状況が改善される前に、引き続き大幅に上昇することは慎重さに欠ける可能性があります。

5月に発表された経済データによると、アメリカの第一四半期のGDPは年率で0.2%縮小し、以前の初値よりもわずかに改善しました。消費支出と輸入が年初の経済パフォーマンスを圧迫しました。しかし、GDPのソフトデータは反発し、アトランタ連邦準備銀行のGDP Nowデータは5月末に3.8%に達し、関税紛争の緩和後の楽観的な感情を示しています。

インフレデータが継続的に改善しており、PCE年率は3ヶ月連続で2.15%に低下し、コアPCEは2.52%に低下しており、パンデミック以来の最低水準となっています。これは、連邦準備制度理事会の2%の目標に徐々に近づいています。

雇用市場は強いパフォーマンスを示しており、4月の非農業雇用者数は17.7万人増加し、予想を上回りました。このことは、一方で経済のリセッションへの懸念を和らげ、他方で連邦準備制度がインフレを抑える目標に引き続き注目することを支持しています。

米連邦準備制度理事会は、3ヶ月連続で金利を据え置く決定を下しました。いくつかのハト派的な発言をしたにもかかわらず、金融市場が安定した後も慎重な姿勢を維持し、関税による不確実性がインフレの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

市場は一般的に、連邦準備制度が上半期に利下げを開始しないと予想しています。CME FedWatchのデータによると、トレーダーは今年、9月と12月の2回の利下げを予想しており、それぞれ25ベーシスポイントです。この予想は、流動性が資産価格をさらに押し上げる余地をある程度制限しています。

現在のデータと状況に基づいて、米国株式とBTCは今後2ヶ月間、8月の利下げ期待が新高値を押し上げるまで、横ばいで推移する可能性があります。この判断は、関税争議の楽観的な解決と、米国経済の相対的に「穏やかな」景気後退予想に基づいています。

第一四半期のGDPがわずかに縮小したことを考慮すると、第二四半期のGDPが再び減少する場合、アメリカ経済は「穏やかなリセッション」の基準に達する可能性があるため、9月に利下げを開始することはより慎重な予想かもしれません。

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暗号資産:流入がBTCを新高値に押し上げた

5月BTCは94182.55ドルから始まり、104645.87ドルで終了し、月間上昇率は11.11%、振幅は19.79%、取引量は2か月連続で減少しました。

テクニカル面では、BTC価格は4月に"トランプの底"（90000-110000ドル）に戻った後、歴史的な高値112000ドルを突破し、"ブルマーケットの第一上昇トレンドライン"の上に立っています。

高利率環境下、個人投資家の買い圧力が不足し、昨年3月以来BTCの日次新規アドレス数は低位にあります。4月以降の反発は主に機関の力によって推進されています。

ナスダック100指数に含まれるある企業の発表によれば、2025年以降に133850枚のBTCを追加購入し、総保有量は580250枚に達した。

2024年1月、11本のBTC現物ETFが承認され、5月にはアメリカ合衆国下院が《金融革新と技術法案》を通過させ、暗号資産とブロックチェーン技術がアメリカの重点的な発展分野となっていく。BTCなどの暗号資産のアメリカでの採用がさらに主流化していく。

2025年3月、アメリカ政府は「戦略ビットコイン準備」を設立し、約20万枚のBTCを国家備蓄資産として使用します。その後、複数の州が州レベルのビットコイン準備法案を提案しました。5月7日、ニューハンプシャー州は全米初の暗号通貨を戦略備蓄に組み込む州となり、州政府資金の最大5%を暗号通貨に投資することを許可しました。テキサス州とアリゾナ州の関連法案も上院の投票を通過しました。

安定したコインの規制に関して、"GENIUS ACT" は5月19日に上院で66票賛成、32票反対で手続き投票を通過しました。香港立法会も21日に条例草案を通過させ、法定通貨安定コイン発行者のライセンス制度を設立しました。

複数のアメリカの大手銀行が、知名な金融機関を含む共同ステーブルコインの導入を協議しています。2400億ドルを超える発行規模のステーブルコインは、コンプライアンス開発段階に入り、Web3分野で初めて10億ユーザーを突破するアプリケーションとなる見込みであり、ブロックチェーンおよびスマートコントラクトプラットフォームの発展の基盤を築くことが期待されています。

BTCとブロックチェーンはアメリカが占拠すべき技術の高地となり、投資や投機の感情が広がっています。あるメディアグループを含む多くの企業がBTCや他の暗号資産（ETH、SOLなど）の蓄積計画を開始しています。

ユースケースの拡張とコンプライアンスの突破によって引き起こされた市場の感情は、BTCおよび他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっています。

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資金調達: 楽観的な価格設定 + 拡大

3-4月の米国株の暴落期間中、BTC現物ETFへの資金流入が停滞し、BTCは米国株の調整に伴い30％以上下落しました。4-5月には米国株が反発し、ETFへの資金流入が強力に回復し、それぞれ6.05億ドルと27.75億ドルが流入し、BTCは下落幅を回復し、112000ドルの新高値を記録しました。

ステーブルコインに関して、4月と5月にはそれぞれ537.5百万ドルと556.7百万ドルが流入し、BTC現物ETFの資金の変動に比べると小さい。

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BTCの価格決定権は、場内資金からETF経路資金および機関投資家に移行しました。この種の機関は長期的に強気な特徴を示しており、その背景にはアメリカの政策レベルでのBTCおよび暗号資産の継続的な突破があります。これは、BTCが4月から5月にかけて急速に反発し、最初に新高値を更新した理由であり、長期的に好ましい論理的支えでもあります。

しかし注意が必要である。米国株は現在、関税争端に対して極めて楽観的な価格設定を行っており、アメリカ経済が大幅に後退しないという仮定が含まれている可能性がある。米国株は新たな高値を突破するのが難しく、調整は避けられないだろう。機関投資家の資金は引き続き流入しているが、BTC現物ETFはナスダックから独立した動きを見せるのが難しいため、短期的にはBTCが再び新高値を更新するという期待は過度に楽観的かもしれない。

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コード構造:取引所のBTC株は減少し続けている

3月から4月の下落期間中、BTCの長期投資家は再び増持し、客観的に市場の売り圧力を減少させる役割を果たしました。

5月末までに、長期保有者の保有規模は1441.99万枚に達し、歴史的高点に近づいています。それに応じて、中央集権型取引所の在庫は引き続き減少し、現在は298.82万枚のみとなり、2020年11月末の水準に近づいています。

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これまでとは異なり、今回の長期保有者の「二次売却」後に市場は引き続き上昇していますが、これは長期保有者の構造に機関投資家が加わったことによるもので、市場の動向に変化をもたらしています。この変化が持続するかどうかは、さらに観察する必要があります。

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まとめ

BTCのユースケースの拡大と長期的な動向に楽観的であるにもかかわらず、短期的にBTCの価格動向が予想を超えた強さを示している。

理由は、リスク市場が過度に楽観的であり、アメリカでのBTCの大きなユースケースの拡大が投資熱を引き起こしているためです。後者については自信を持っていますが、市場の「関税戦」に対する価格設定は過度に楽観的である可能性があり、その間には波乱があるでしょう。また、私たちはアメリカ連邦準備制度の利下げに対する予想を引き下げました。

多くの不確定要因や流動性の予想が遅れていることを考慮すると、今後2ヶ月間はBTCが米国株と共に揺れ動く可能性があり、新たな高値を更新する確率は低い。

もしすべてが順調に進めば、BTCが新たなステージに上がるのは第三四半期の話かもしれません。

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