ブルームバーグ：アメリカ国債は本当に安全資産としての魅力を失ったのか？

著者：アリス・アトキンズ & リズ・カポ・マコーミック、ブルームバーグ

コンピレーション:フェリックス、PANews

投資家は通常、金融市場の動揺を避けるために米国債に流れ込みます。世界的な金融危機や9・11事件、さらには米国自身の信用格付けが引き下げられた時でも、米国債は反発を遂げました。

しかし、4月初旬にトランプ大統領が実施した「対等」関税による混乱の中で、異常なことが起こった。株式や暗号通貨などのリスク資産が暴落する中、米国債の価格は上昇するどころか、逆に下落した。米国債の利回りは20年以上で最大の単週上昇幅を記録した。

長年にわたり、市場規模29兆ドルの米国債は、市場の動乱時の避難所と見なされており、これは世界最大の経済体の独自の利点です。数十年にわたり、米国は借入コストを管理するのに役立ってきました。しかし最近、米国債の取引パフォーマンスはリスク資産のようになっています。前財務長官のローレンス・サマーズは、米国債のパフォーマンスは新興市場国の債務のようだとさえ述べました。

これは世界の金融システムに深遠な影響を与えます。世界の「リスクのない」資産として、米国債は株式から国債、さらには住宅ローン金利などのさまざまな資産の価格設定の基準として使用されると同時に、毎日何兆ドルものローンの担保としても機能しています。

以下は、投資家と市場予測者が4月の米国債の異常な変動を説明するために提起したいくつかの見解と、いくつかの潜在的な代替「避難所」です。

関税駆動のインフレ

トランプが大部分の「対等」関税の実施を90日間停止することに対しても、中国に対する関税は依然として以前の予想を大きく上回っています。また、カナダやメキシコからの自動車、鉄鋼、アルミニウムおよびその他のさまざまな商品に対しても、それぞれ関税が課されており、トランプは将来的にさらに多くの輸入関税を課す可能性があると脅しています。

人々は、企業がこれらの関税コストを消費者に転嫁する形で価格を上げるのではないかと懸念しています。インフレの影響は国債の需要を打撃し、国債が提供する固定的な利息支払いの将来価値を侵食します。

物価が急騰し、同時に経済の生産が減少するかゼロ成長（いわゆるスタグフレーション）が起こる場合、金融政策は新たな不確実な時期に突入し、米連邦準備制度は経済成長を支援するかインフレを抑制するかの選択を迫られることになる。

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現金を追いかける

一部の投資家は米国債券やその他の米国資産を売却し、究極の避難所である現金を求めている可能性があります。連邦準備制度が利下げを延期する中、米国のマネーマーケットファンドの資産規模は引き続き急増し、4月2日までの週に歴史的な高水準を記録しました。マネーマーケットファンドは通常、現金に似ていると見なされており、さらにもう一つの利点があります：時間の経過とともに収益を生み出すことができます。

政策の不確実性

投資家は、政治的な動乱や経済的不安定な国に投資する際、より高いリターンを要求します。これが、アルゼンチン政府債券が4月中旬に13%の利回りに達した理由の一つです。

トランプの予想外の政治戦略と過激な関税政策により、1年後のアメリカの投資環境がどれほど友好的になるかを予測することは難しい。

アメリカへの資金流入を促すもう一つの要因は、人々がアメリカの司法制度や他の国の機関の力がアメリカ政府を拘束し、ある程度の政策の継続性を確保できると考えていることです。トランプは自らの行動を妨げる弁護士に挑戦し、連邦準備制度や他の独立機関を自らの意志に従わせることができたが、これによりアメリカを世界最大の外国資本の目的地にするのに寄与したチェック・アンド・バランスのメカニズムへの信頼が一部の人々にとって弱まる可能性があります。

財政的圧力

1970年代中頃、ドルは金に代わって世界の準備資産となり、各国の中央銀行はドル準備を保管するためにアメリカ国債を購入しました。連邦政府はこれまでに債務履行の約束を破ったことがないため、アメリカ国債は安定した投資と見なされています。

現在、アメリカの国債は国内総生産の121%を占めています。トランプは就任当初、減税による経済成長を促進して予算赤字を減らすことに賭けていましたが、最近では関税収入も予算赤字の軽減に寄与することを示唆しました。

しかし、彼の政策が国の債務を悪化させるだけだと懸念する人もいます。彼が計画している追加の減税措置に加えて、トランプは彼の第一任期中に実施された減税政策を恒久化しようとしています。もし関税が経済を不況に陥れると、政府は支出を増やす圧力に直面する可能性があります。

これを踏まえて、フィデリティ・インターナショナルの債券投資マネジャー、マイク・リデル氏は、米国債利回りの急上昇は、外国人投資家が米国の財政赤字の資金調達にますます消極的になっているため、「資本逃避」の兆候である可能性があると述べた。 「世界の『絆のボランティア』が今も活動していることは明らかです」

アメリカの債務水準は上昇すると予想されています

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*国際通貨基金は、* *2029* *年までに、アメリカの債務が国内総生産に対して**131.7%**に達すると予測しています。*

海外販売

リアルタイムで証明することは難しいが、アメリカ国債の価格が下落すると、人々は通常外国が売却しているのではないかと推測する。今回は、これがトランプの関税政策への反応であると考える人もいる。中国と日本はアメリカ国債の最大の保有国である。公式データによると、両国はしばらくの間、保有を減らしている。

中国の取引活動は厳重に秘密にされているため、中国政府がその中で果たしている役割を推測するのは難しい。しかし、戦略家たちはしばしば、中国が保有するアメリカ国債がアメリカに対する潜在的なカードである可能性を指摘している——大規模な売却が中国の外貨準備の価値を押し下げる可能性があるとしても。

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ヘッジファンド取引

基差取引は、4月初めにアメリカの国債利回りが急上昇した一因かもしれません。これは、現金国債と先物契約の間の価格差を利用して利益を得る人気のヘッジファンド戦略です。

この価格差は通常非常に小さいため、投資家は通常、大量のレバレッジを使用して取引に資金を提供します。市場が動揺すると、投資家は迅速にポジションを閉じてローンを返済しようとするため、問題を引き起こす可能性があります。リスクは、これが連鎖反応を引き起こし、利回りがスパイラル状に上昇し、最悪の場合、2020年のベーシス取引の決済時に起こったように国債市場が停滞する原因となることです。

また、「米国債は金利スワップをアウトパフォームする」というこれまで優勢だった賭けが突然崩壊したと指摘する人もいます。 実際、金利スワップは、銀行が顧客の流動性ニーズを満たすために債券を清算し、その後、債券市場が上昇する可能性が高いときにスワップ契約を追加してエクスポージャーを維持するため、うまく機能しています。

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アメリカの国債でなければ、何になるのでしょうか？

ヨーロッパと日本のファンドマネージャーは、今やアメリカ国債を購入するだけでなく、信頼できる選択肢があることに気付きました。これにより、資金の配分を政策の見通しがより安定している市場に移す可能性があります。広範な動乱の中で、ドイツ債券は主要な受益者の一つです。

伝統的な安全資産である金は、4月に歴史的な高値に急騰し、ほとんどすべての主要資産クラスよりも優れたパフォーマンスを示しました。しばらくの間、各国の中央銀行は資産の多様化を図り、ドル資産への依存を減らすためにこの貴金属を蓄積してきました。しかし、債券とは異なり、金に投資しても固定収益は得られません。価格が上昇したときに売却することでのみ、金投資はリターンをもたらします。

結局として、アメリカ国債市場ほど強力な流動性と深さを提供する投資はありません。アメリカ国債市場から撤退するには数年の時間が必要であり、数週間ではありません。しかし、一部の市場観察者は、4月の市場の動きが世界の格局の変化を予示している可能性があり、アメリカ経済の主導的地位にとって重要な資産の再評価を示唆していると考えています。

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