「1987年のブラック・マンデー」の再演：集団取引の逆転、流動性の衝撃、そしてその後は何が起こったのか？

原作者:Zhao Ying、Wall Street

「1987年版のブラックマンデー」が昨日再び上演され、世界の金融市場は大暴落し、サーキットブレーカー、ベア・マーケット、歴史的な記録などの言葉があちこちに溢れています。

日経225、東証指数ともに大きな下落逾12%となり、盤中において何度も熔断措置が発動された。台湾株式市場は1967年以来の最大の下落幅を記録し、韓国も2008年以来の最大の下落幅を記録した。ダウ平均株価は1000ポイント以上下落し、S&Pも2年ぶりの最大の下落幅を記録した。富途証券、Fidelityなど多くの企業が取引障害を警告した。

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当時、アジア太平洋の株式市場は一斉に急落しました。日経平均株価は14.9％下落し、ハンセン指数は40％以上大幅に下落し、ニュージーランド株式指数は一時は60％以上大幅に下落しました。アメリカ市場も混乱に陥り、ダウ平均株価は22.6％大幅に下落し、S&P 500指数は30％大幅に下落し、世界の株式市場は約17.1兆ドルも消えてしまいました。

ショックの類似性に加えて、2つの暴落の引き金は似ており、アービトラージ取引とプログラマティック取引の間の「大きな逆転」がありました。 歴史が何かの指針になるとしたら、次に何が起こるのでしょうか? FRBは再び救いの手を差し伸べるのでしょうか?

「1987年版ブラックマンデー」

1987年の米国株式市場の動向を振り返ると、10月14日にアメリカ政府が発表した貿易赤字が予想を上回り、ドルも下落し、市場は下落し始めました。

10月16日金曜日、アメリカ下院は、M＆Aに関連する一部の税制優遇を廃止する法案を提出し、株価の下落が悪化し、今後の一週間の混乱を招く可能性を示唆しています；

10月19日（月）のオープン時、人々は売り注文が買い注文を大きく上回っていることにパニックを起こしました。差が大きすぎるため、最初の1時間で多くのマーケットメーカーは市場メイキングの見積もりを提供しませんでした。

アメリカ証券取引委員会（SEC）は後に、午前10時までにS＆P 500の構成株のうち95株がまだ開始していないと指摘しました。ウォールストリートジャーナルはまた、ダウ・ジョーンズ構成株30のうち11株が開始できなかったと報じました。

同時に、株価指数先物と株式の間には大きな裁定空間があるため、多くの取引機関が裁定取引を行っており、株式市場の急落が続く中、大量のヘッジ注文により株価指数先物市場での指数先物取引の空売りがさらに進み、株価指数の急落が促進され続けています。

終値時には、ダウ・ジョーンズ指数は22.76%の大きな下落となり、1929年以来最大の下落率を記録しました。

10 月 20 日火曜日のオープン前、米連邦準備制度理事会は簡潔な声明を発表し、「緊急利下げ50ベーシスポイント+量的緩和」で市場を救うことを宣言しました：

米連邦準備制度は本日、中央銀行としての責務を堅持し、経済と金融システムを支援する流動性の供給源としての意思を確認しました。

市場も米連邦準備制度理事会（FRB）の発表当日には落ち着きを取り戻し、米国株は午前中に引き続き下落し、シカゴオプション取引所と商品取引所は昼間の取引が一時停止され、午後に取引が再開され、その後、一部反転がありました。

10 月 21 日，市場は一部の下落を取り戻し始めました。

アービトラージ、プログラム化された取引決済ポジションの引爆

1987年と同様、2024年の「ブラックマンデー」も完璧な嵐が引き起こしたものです。

当時の米国株は1982年以来常に大牛市であり、調整が必要な時期に来たと考えられていたが、現在、AIブームが後押しするこの波の米国株式テクノロジー株の上昇により、投資家は「寒い蝉は禁じられている」と感じている。

その次には、グループ取引の逆転があります。 1987年の株式市場の暴落では、「プログラム取引」がその一因とされ、投資ポートフォリオの取引プログラムが株を投げ売りし、それによってドミノ効果が生じました。

そして最近の株式市場の大きな下落の一因は、米国と日本の利差の縮小によって「アービトラージ取引」が逆転したことです。先週、日本の中央銀行が意外な利上げを行い、米連邦準備制度理事会は利下げのシグナルを出しました。9月の利下げはほぼ完全に価格に反映されており、これまで最も人気のあった「円売り、ドル買い」のアービトラージ取引の「魅力」が失われ、投資家は手元のドル資産を円に戻し始めました。

同時に、1987年の崩壊直前の金曜日には、株式オプション、株価指数先物、および株価指数オプション契約の「三巫日」が発生し、金曜日の取引の最後数時間に重大な不安定さが生じ、不安は月曜日まで続きました。

結局、分析は急激な下落を「集団ヒステリー」のせいにし、投資家の群れの心理が市場が暴落するたびに下落を悪化させました。

米連邦準備制度理事会は、再度市場を「救済」するのでしょうか？

歴史を教訓として、米連邦準備制度理事会は何をするのでしょうか？

1987年の市場暴落に対処するため、米国は「緊急利下げ」を行い、サーキットブレーカーを設定し、流動性を提供して市場を救った。

金融市場の下落を緩和し、実体経済に溢れる影響を防ぐために、連邦準備制度は迅速に行動を起こし、金融システムに流動性を提供し、量的緩和政策によって数十億ドルの資金を経済に注入しました。

同時、時任の連邦準備制度理事会（FRB）総裁であるグリーンスパンは「緊急の利下げ50ベーシスポイント」を宣言し、連邦基金の金利を月曜日の7.5％から火曜日の約7％に引き下げました。

さらに、規制当局は初めてフルート機構を導入し、プログラムトレーディングによる市場の崩壊を防止しています。株式市場が異常な下落またはポンプの状況に直面すると、取引が即座に停止されます。

大きな下落はどのように終わるでしょうか？

分析によると、最悪の結果は2008年の再演かもしれませんが、このような状況は起こりにくいようです。昨年、いくつかの米国の大手銀行が政府債に賭けて破綻しましたが、銀行のレバレッジ率は以前よりもはるかに低くなっており、過去に銀行が負担していたリスクの大部分を私人信用が負担しているため、銀行システムは流動性危機の影響を比較的受けにくいです。巨額の損失は可能性があり、プライベートファンドも窮地に陥る可能性がありますが、時間がかかるだろうし、同様のシステム危機を引き起こすことはありません。

理想な状況では、株式市場の過度の変動が1987年のように徐々に収束し、より広範囲のトラブルを引き起こさないことが望ましいです。この収束プロセスは、1987年よりもゆっくりと進行すると予想されています。AIの熱狂は株価のさらなる下落をもたらすかもしれません。6月の高値から30％下落しても、NVIDIAの株価は今年もポンプされました。しかし、市場は既により正常な水準に近づいています。ナスダック100指数は今年6％しかポンプされておらず、S＆P指数は9％未満のポンプです。

「債券の守護者」の父であるYardeniは考えています：

市場の大きな下落の危険は、自己強化し、信用緊縮に発展する可能性があることです。このようなアービトラージ取引の決済ポジションは、ある種の金融危機に発展し、それによって衰退を引き起こす可能性があります。

ただし、彼は個人的にはこのような結果は最終的には生じないと強調している。

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