小型トークンが4年ぶりの安値に 「山寨牛」 完全に希望を失ったのか？

作者：Gino Matos 編訳：Luffy、Foresight News

2024 年 1 月以来、暗号資産と株式のパフォーマンス比較は、いわゆる新型「山寨コイン取引」が本質的には株式取引の代替に過ぎないことを示している。

2024 年、S&P 500 指数のリターンは約 25%、2025 年には 17.5%となり、2年間の累積上昇率は約 47%。同時期のナスダック 100 指数の上昇率はそれぞれ 25.9% と 18.1%、累積上昇率はほぼ 49%に達している。

暗号資産時価総額トップ20外の80銘柄を追跡する CoinDesk 80 指数は、2025 年第1四半期だけで 46.4%の暴落を記録し、7月中旬時点で年内の下落率は約 38%となっている。

2025 年末までに、MarketVector Digital Assets 100 小型株指数は 2020 年 11 月以来の最低水準に落ち込み、暗号資産の総時価総額は1兆ドル超の蒸発を招いた。

この動きの分化は統計誤差ではない。全体の山寨コイン資産ポートフォリオはリターンがマイナスであるだけでなく、ボラティリティも株式と同等かそれ以上であり、一方で米国株の主要指数は、リスク管理された範囲内で二桁成長を実現している。

ビットコイン投資家にとって核心的な問題は、：小型トークンへの配分がリスク調整後のリターンをもたらすのか、あるいはこの配分が株式との相関性を維持しつつ、負のシャープレシオのリスクエクスポージャーを追加で負っているだけなのか、という点である。（注：シャープレシオは投資ポートフォリオのリスク調整後のリターンを測る主要指標であり、その計算式は：ポートフォリオの年率リターン - 無リスク金利 / ポートフォリオの年率ボラティリティ。）

信頼できる山寨コイン指数の選択

分析のために、CryptoSlateは3つの山寨コイン指数を追跡した。

一つは2025年1月に導入されたCoinDesk 80指数で、これはCoinDesk 20指数外の80銘柄をカバーし、ビットコイン、イーサリアム、その他の主要トークン以外の多様な投資対象を提供している。

二つ目はMarketVector Digital Assets 100小型株指数で、これは時価総額が最も小さい50銘柄のバスケットを選定し、「ゴミ資産」の風向きを測る指標とも呼ばれる。

三つ目はKaikoが提供する小型株指数で、これは取引可能なベンチマークではなく、研究目的の製品であり、小型資産群の分析に明確な売り手側の定量的視点を提供している。

これら三者は異なる視点から市場の景色を描き出している：全体の山寨コインポートフォリオ、高βの小型トークン、そして定量的研究の視点だが、結論は非常に一致している。

株式市場のベンチマークのパフォーマンスと比較すると、全く逆の動きを示している。

2024年、米国の主要株価指数は約 25%の上昇を達成し、2025年も二桁の伸びを示し、期間中のリトレースメントも比較的限定的だった。この間、S&P 500の最大下落幅は中高の一桁台にとどまり、ナスダック 100は常に堅調な上昇トレンドを維持した。

両指数ともに年間リターンの複利成長を実現し、著しいリターンの後退は見られなかった。

一方、全体の山寨コイン指数の動きは大きく異なる。CoinDeskのレポートによると、CoinDesk 80指数は第1四半期だけで 46.4%の暴落を記録し、同時期に大盤を追うCoinDesk 20指数の下落は 23.2%だった。

2025年7月中旬時点で、CoinDesk 80指数は年内で 38%の下落を示す一方、ビットコイン、イーサリアム、その他の主要通貨を追跡するCoinDesk 5指数は同期間に 12% から 13%の上昇を記録している。

CoinDesk指数のAndrew Baehrは、ETF.comのインタビューでこの現象を「相関性は完全に一致しているが、収益と損失のパフォーマンスは天地の差」と表現した。

CoinDesk 5指数とCoinDesk 80指数の相関係数は0.9に達し、両者の動きは完全に一致しているが、前者は二桁の小幅な成長を示し、後者はほぼ40%の暴落を経験している。

実証されたのは、小型山寨コインの保有による多様化効果は微々たるものであり、そのパフォーマンスコストは非常に重いということだ。

小型資産セクターのパフォーマンスはさらに悲惨だ。Bloombergの報告によると、2025年11月時点でMarketVector Digital Assets 100小型株指数は2020年11月以来の最低水準に落ちている。

過去5年間のこの小型株指数のリターンは約 -8%、一方で対応する大型株指数は約 380%の上昇を示している。機関投資家は明らかに大型資産を好み、尾部リスクにはほとんど手を出さない。

2024年の山寨コインのパフォーマンスを見ると、Kaikoの小型株指数は年間で30%以上の下落を記録し、中盤のトークンもビットコインの上昇に追いつけなかった。

市場の勝者は、SOLやリップルなどの少数のトップ通貨に集中している。2024年の山寨コイン取引総量は一時2021年のピークに回復したが、その64%は上位10銘柄に集中している。

暗号資産市場の流動性は消失していないが、高価値資産へと移行している。

シャープレシオとリトレースメント幅

リスク調整後のリターンの観点から比較すると、その差はさらに拡大する。CoinDesk 80指数や各種小型山寨コイン指数は、リターンがマイナス圏に深く沈み、ボラティリティも株式と同等かそれ以上だ。

CoinDesk 80指数は単一四半期で 46.4%の暴落を記録し、MarketVector小型株指数は再び下落局面を経て、11月にパンデミック時の低水準に落ち込んだ。

全体の山寨コイン指数は指数レベルの腰折れ的下落を何度も経験している：2024年Kaiko小型株指数は30%以上の下落、2025年第1四半期のCoinDesk 80指数は46%の暴落、2025年末には小型株指数が再び2020年の低水準に落ちている。

対照的に、S&P 500指数とナスダック 100指数は2年間でそれぞれ 25% と 17%の累積リターンを達成し、最大リトレースメントは中高の一桁台にとどまる。米国株式市場は変動はあるものの、全体として制御可能であるのに対し、暗号資産指数の変動は破壊的だ。

たとえ山寨コインの高いボラティリティを構造的特徴とみなしても、2024年から2025年にかけての単位リスクあたりのリターンは、米国株のそれを大きく下回る。

2024年から2025年にかけて、全体の山寨コイン指数のシャープレシオはマイナスであり、S&Pやナスダック指数はボラティリティ調整を行わずとも、すでに堅調なシャープレシオを示している。ボラティリティ調整後は、その差はさらに拡大している。

ビットコイン投資家と暗号資産の流動性

これらのデータから得られる最初の示唆は、流動性の集中と高価値資産への移行の傾向だ。BloombergやWhalebookのMarketVector小型株指数に関する報告は、2024年初頭以降、小型山寨コインのパフォーマンスが持続的に劣後し、機関投資家はビットコインやイーサリアムETFに資金をシフトさせていることを指摘している。

Kaikoの観察結果と合わせると、山寨コインの取引総量の比率は2021年水準に戻ったものの、資金は上位10銘柄に集中している。市場の動向は明白である：流動性は暗号資産市場から完全に撤退したわけではなく、高価値資産へと移行している。

かつての山寨コインのブルマーケットは、本質的にはアービトラージ戦略に過ぎず、資産の構造的なアウトパフォームではなかった。2024年12月、CryptoRankの山寨コインブルマーケット指数は一時88ポイントに急騰したが、その後2025年4月に16ポイントまで暴落し、上昇分は完全に帳消しとなった。

2024年の山寨コインブルマーケットは最終的に典型的なバブル崩壊の局面となり、2025年中頃には全体の山寨コインポートフォリオはほぼすべての上昇分を吐き出し、S&Pやナスダック指数は継続的に複利成長を続けた。

ビットコインやイーサリアム以外の多様化配分を検討している資産運用者やアセットアロケーターにとって、CoinDeskのデータは明確なケーススタディを提供している。

2025年7月中旬時点で、株価追跡のCoinDesk 5指数は年内に二桁の小幅な上昇を示した一方、多様化された山寨コイン指数のCoinDesk 80はほぼ40%の暴落を記録し、両者の相関性は0.9に達している。

投資家が小型山寨コインに配分しても、実質的な多様化効果は得られず、むしろビットコイン、イーサリアム、米国株のリターンとリスクの損失を被り、同じマクロドライバーの影響下にある。

現在、多くの資金は山寨コインを戦術的な取引対象とみなしており、戦略的な資産配分ではない。2024年から2025年にかけて、ビットコインとイーサリアムの現物ETFのリスク調整後リターンは格段に優れ、米国株も好調を維持している。

山寨コイン市場の流動性は、SOLやリップルなどの「機関レベルの通貨」や、独自の好材料や明確な規制見通しを持つ少数のトークンに集中しつつある。指数レベルの資産の多様性は、市場の圧力により縮小している。

2025年、S&P 500指数とナスダック 100指数は約17%上昇した一方、CoinDesk 80暗号資産指数は40%下落し、小型暗号資産は30%下落した

次の市場サイクルの流動性に何を意味するか？

2024年から2025年の市場パフォーマンスは、マクロリスク志向の上昇局面において、山寨コインが多様化の価値を実現できるか、または大盤を上回ることができるかを検証した。その間、米国株は2年連続で二桁成長を達成し、リトレースメントも制御可能だった。

ビットコインとイーサリアムは、現物ETFを通じて機関投資家の承認を得ており、規制環境の緩和の恩恵も受けている。

一方、全体の山寨コイン指数は、リターンがマイナスでリトレースメントも大きく、暗号資産の大盤と高い相関性を持ちながらも、投資家に追加リスクの補償を提供できていない。

機関投資家は常にパフォーマンスを追い求めている。MarketVector小型株指数の5年リターンは-8%、一方で対応する大盤指数は380%の上昇を示しており、この差は、規制が明確で、デリバティブ市場の流動性が充実し、信託インフラが整った資産へと資金が移行していることを反映している。

CoinDesk 80指数は第1四半期に46%の暴落を記録し、7月中旬には38%の年内下落を示した。この動きは、資金が高価値資産へと移行する流れが逆転せず、むしろ加速していることを示している。

ビットコインやイーサリアムに投資している投資家が、小型暗号資産の配分を検討している場合、2024年から2025年のデータは明確な答えを示している：全体の山寨コインポートフォリオは米国株に対して絶対的なリターンで負けており、リスク調整後のリターンもビットコインやイーサリアムに及ばない。高い相関性（0.9）にもかかわらず、多様化の価値は提供できていない。