半減ナarrativeの終焉？10xリサーチ、キャシー・ウッド、アーサー・ヘイズが語るビットコインの4年サイクルの生死

比特コインの「4年ごとの半減期」サイクルに関する物語は、前例のない挑戦に直面しています。最近、10x Researchのマルクス・タイラーン氏、ARK Investのキャシー・ウッドCEO、BitMEX共同創設者のアーサー・ヘイズ氏などの重鎮アナリストが次々と意見を述べ、サイクルを推進してきた核心的な力が根本的に移行していると指摘しています。彼らは、現物ETFの登場により大量の機関資金が流入し、ビットコインの市場構造が完全に変わったことを示し、その価格変動はもはや単なる供給半減イベントだけに依存せず、世界的な流動性、米国大統領選周期、マクロ政策により強く連動していると述べています。この「サイクルは死んだのか？」という大論争は、ビットコインが極客主導の希少性実験から、グローバルマクロ資産の価格決定ロジックに加速度的に融け込もうとしていることを示すものです。

旧パラダイムの崩壊：なぜ半減期の物語は失効しつつあるのか？

長年にわたり、ビットコイン市場はシンプルかつ力強い物語論理を掲げてきました：およそ4年ごとにブロック報酬が半減し、新規コイン供給速度が急激に低下。需要が一定または増加する仮定のもと、供給と需要の不均衡が価格を暴騰させ、その後熱狂の中でピークを迎え、長い熊市で底打ちする。歴史的データもこの見解を支持しているように見えます：2012年、2016年、2020年の3回の半減後、ビットコインは驚くべき上昇を見せています。

しかし、2024年4月の最新の半減後、市場の動きは明らかに「乖離」を示しています。まず、歴史上初めて、半減前にビットコインが前高値を突破したことが挙げられます。次に、半減からすでに18か月以上経過しているにもかかわらず、ビットコイン価格は10万ドル台を維持しているものの、期待された「暴騰→暴落」の非合理的な動きは見られず、月次のRSIなどのモメンタム指標は抑制された成長を示し、熱狂的な様相は見られません。21Sharesのレポートは、的確に次のように指摘しています：「古いシナリオは書き換えられつつある。」

その根本的な理由は、市場構造の質的変化にあります。2024年1月に米国の現物ビットコインETFが承認されたことは、まさに扉を開く出来事であり、年金基金、資産運用会社、企業の財務部門などの長期・適法な機関資本を市場に呼び込みました。これらの「巨大クジラ」の投資行動パターンは、初期の散在投資家の投機とは全く異なります：彼らは長期保有（HODL）を志向し、短期的なニュースや価格変動には鈍感になり、より安定的で持続的な購買力の基盤を形成しています。この「機関化」「基底化」によって、従来散在投資家の感情に左右された激しい価格変動は平滑化されつつあります。

新たな推進力の台頭：政治サイクルとグローバル流動性の主導権

もし半減期の影響が弱まっているとすれば、次にビットコイン価格を操るのは何か？複数のアナリストは、より大きく複雑な領域に指を差しています：それは、グローバル流動性サイクルと地政学的アジェンダです。10x Researchのマルクス・タイラーン氏は明確に述べています。ビットコインの4年サイクルは依然存在するが、その推進力はもはや技術的な供給削減ではなく、米国大統領選のサイクルと同期した政治的不確実性や、FRB主導の金融政策の緩和・引き締めにあると。

歴史を振り返ると、2013年、2017年、2021年の市場ピークはすべて第4四半期に出現しており、米国大統領選の政治的駆け引きと高い整合性を持っています。タイラーン氏は、選挙結果に伴う政策不確実性（例：現職大統領の政党が議会の多数派を失う可能性、議事運営の停滞）によって、市場のリスク許容度や資本の流れが深く影響を受けると分析しています。一方、アーサー・ヘイズ氏の見解は、より根底的な論理を提供します。ビットコインのサイクルは本質的にグローバルな流動性の関数であり、固定された4年のスケジュールではないと。過去のブル市場の終焉は、ドルと人民元の流動性が同時に引き締まる局面と重なることが多いのです。

新旧サイクルの推進ロジック比較

• 旧パラダイム（半減期ドリブン）
  • 核心論理：技術的に供給半減 -> 希少性の物語 -> 散在投資家のFOMO -> 急騰・急落
  • 市場構造：散在投資家主導、感情的に揺れやすい
  • 価格変動特性：極めて高いボラティリティ、大きな山と谷
  • 典型的な動き：半減後に数十倍の上昇、その後75%以上の調整
• 新パラダイム（マクロ/流動性ドリブン）
  • 核心論理：グローバル流動性（利率・財政政策） -> 機関投資の資産配分決定 -> 政治リスクの価格付け -> トレンド形成
  • 市場構造：機関投資家主導、長期資本の比率増加
  • 価格変動特性：ボラティリティ低下、トレンドはより持続的だが斜率は鈍化する可能性
  • 典型的な動き：米国株などリスク資産との相関性が高まり、マクロ指標や政策シグナルの影響が増大

現在の市場動向は、この変化を証明しています。FRBが利下げを開始しても、ビットコインは歴史的に見てすぐに強気の上昇を見せるわけではありません。タイラーン氏は、これは市場を主導する機関投資家がより慎重になっているためだと指摘します。FRBのシグナルが混在し、流動性が実質的に引き締まる中、彼らは無闇に買い急ぎません。資金流入のスピードは昨年より鈍化し、新たな流動性の「潤滑油」が不足しているため、市場は震盪や横ばいに入りやすく、次のパラボリックな上昇にはなりにくいのです。

機関投資家の視点からの未来：ボラティリティ低下と「テック・ブル」連動

キャシー・ウッド氏は、このトレンドをより楽観的な極致に押し上げています。彼女は「従来の4年サイクルは死んだ」と断言し、機関投資家の継続的な参入が、単なる価格変動のパターンを変えるだけでなく、ビットコインを「放物線的な上昇軌道」に押し上げると予測しています。ウッド氏の論理は、2つの重要な観察に基づいています：一つは、ビットコインの実現ボラティリティが近年著しく低下しており、激しい変動を嫌う伝統的な大口資金の参入障壁を取り除いていること。もう一つは、機関の資産配分はまだ「水面をちょっと叩いた」程度であり、今後の成長余地は非常に大きいという点です。

さらに興味深いのは、ウッド氏がビットコインの未来を「人工知能時代」のテクノロジー生産性革命と深く結びつけていることです。彼女は、世界が「スローダウンの衰退」から「スローダウンの回復」へと移行し、生産性主導の巨大な繁栄を迎える可能性を示唆しています。この物語の中で、ビットコインは典型的な「リスクオン」（Risk-On）資産として、テクノロジー株とともに恩恵を受け、2026年までに「リスクオフ」（Risk-Off）資産の金と比べて上回ると予測しています。この見解は、ビットコインを「デジタルゴールド」の比喩から一部解放し、より積極的な「テクノロジー成長指数」としての性格を与えるものです。

この視点では、ビットコインの評価フレームワークは二重に重ね合わされています。一方では、グローバル流動性のヘッジ手段およびデジタル希少資産としての性質を部分的に保持しつつ、他方では、グローバルなテクノロジー革新やリスク志向の晴雨計としての役割をますます強めているのです。この複合的なアイデンティティの確立こそが、その市場地位の深化と成熟の証です。

投資家への示唆：新たなサイクルで戦略をどう調整すべきか？

サイクルの変遷に直面し、投資家は自らの認知マップと運用ツールを更新する必要があります。まず、時間軸の調整です。過去の「半減期前後に底値買いし、1年後に天井を逃す」という単純な戦略はもはや通用しません。FRBの金利動向、米国財務省の国債発行計画、主要経済圏の選挙日程などにより注目すべきです。

次に、オンチェーンとファンダメンタルズのデータ重視です。機関主導の市場では、価格チャートだけでは不十分です。ETFの資金流入・流出の毎日データ、長期保有者（LTH）の保有変化、取引所残高、MVRVなどのオンチェーン評価指標は、これまで以上に重要性を増しています。これらのデータは、「賢い資金」の動きや市場の健全性をより正確に反映します。

最後に、ボラティリティの管理です。ウッド氏は「放物線的な上昇」を予言していますが、新たなサイクルの上昇は必ずしも一直線ではなく、「二歩進んで一歩下がる」ような、マクロイベントによる激しい振動を伴う階段状の上昇になる可能性が高いです。したがって、投資家はより忍耐強く、過度なレバレッジの使用を避けるべきです。流動性の変化に伴い、レバレッジポジションは低ボラティリティの横ばい局面でも清算リスクが高まるためです。

要するに、4年サイクルの死生論は、白黒をつける結論を出すことに意義があるのではなく、むしろ時代の転換点を明確に示すものです。ビットコインは、その草創期を終え、独自のデジタル資産の特性を携えつつ、グローバルマクロ金融の成熟した大人の世界へと歩みを進めています。市場参加者にとって、この変化を理解し適応することが、次の超過収益を得るための重要な前提です。サイクルの形態は変わるかもしれませんが、資本の成長追求とリスクヘッジの本質は決して変わらないのです。