45億ドルのビットコインとイーサリアムのオプションが本日満期：2025年末の「流動性荒漠」中、市場は慎重に進む

価値約 45 億ドルのビットコインとイーサリアムのオプション契約が、12 月 12 日 UTC 8:00 に集中して満期を迎えます。今回の大規模な満期は年末市場の流動性が薄い時期に重なっており、マクロ経済の利好材料（米連邦準備制度の利下げなど）にもかかわらず、トレーダーのセンチメントは全体的に慎重です。データによると、ビットコインの「最大痛点」は約 90,000 ドル付近にあり、イーサリアムは 3,100 ドルで、プットオプションの保有量がやや優勢となっており、市場が潜在的な下落リスクに備えて保護を求めていることを反映しています。アナリストは、明確な新たなきっかけが乏しい中で、今回の満期による値動きは比較的限定的になる可能性が高いと指摘していますが、年末特有の「構造的リスク」には依然注意が必要です。

巨額のオプション満期 今日のデータが市場の真の期待を示す

本日、暗号資産デリバティブ市場は重要な「ストレステスト」を迎えます。価値約 45 億ドルのビットコインとイーサリアムのオプション契約が集中して満期を迎えるのです。そのうち、ビットコインのオプションが約 80%以上を占め、名目価値は約 37 億ドル、イーサリアムのオプションも約 7.7 億ドルに達します。このような大規模なポジションが同時に満期日を迎えることで、年末のすでに閑散としている市場に変動要素が加わることは間違いありません。「満期日効果」とは、多くのオプション契約の満期時に、保有者が最大化を狙って現物市場で操作を行い、その結果、短期的に資産価格の変動を激化させる現象を指します。

具体的な保有状況から、トレーダーの一般的なメンタリティが見えてきます。ビットコインの「最大痛点」価格、すなわち大半のオプション買い手が損失、売り手が利益を得る価格帯は約 90,000 ドルに集中し、これは現在の 92,000 ドル付近の価格に非常に近いです。同時に、プットとコールの保有比率（Put-Call Ratio）は 1.10であり、プットの方がやや多いことから、市場のムードは慎重な守りの姿勢に傾いています。同様に、イーサリアムのプット・コール比は 1.22で、最大痛点は 3,100 ドルと、現時点の市場価格よりやや低い水準です。この構造は、強い売り一辺倒の見通しがない一方で、下落リスクに備えるためのプレミアム支払い意欲が高まっていることを示唆しています。

本満期の重要データ一覧

ビットコインオプション

• 名目価値：約 37 億ドル
• 最大痛点：90,000 ドル
• 未決済建玉：39,826 枚（コール 18,974 枚 / プット 20,852 枚）
• プット・コール比：1.10

イーサリアムオプション

• 名目価値：約 7.7 億ドル
• 最大痛点：3,100 ドル
• 未決済建玉：237,879 枚（コール 107,282 枚 / プット 130,597 枚）
• プット・コール比：1.22

マクロの好材料は年末の寒気に勝てず トレーダーはなぜ「動かない」のか？

表面上は、市場環境は必ずしも悲観一色ではないように見えます。米連邦準備制度の最近の 25 ベーシスポイントの利下げや短期国債の買戻し再開は、市場に追加の流動性をもたらしています。しかし、暗号資産市場の反応は非常に抑制的です。分析機関Greeks.liveは、「これを量的緩和の再開や新たな強気相場の始まりと解釈するのは早計」と指摘します。その背景には、暗号資産市場の季節性特性――年末の「流動性の枯渇」があります。クリスマスや新年休暇が近づくにつれ、多くの大手機関投資家が休暇に入り、市場全体の取引量が縮小し、流動性が落ち込みます。このような環境では、大きめの売買注文が価格を大きく動かしやすくなるため、多くの参加者は操作を控え、様子を見る傾向があります。

この一般的な慎重ムードは、オプション市場の「スキュー」データからも裏付けられます。現在、市場は継続して「負のスキュー」（アノマリー的に、同じ条件のプットの価格（インプット・ボラティリティ）がコールより高い状態）を示しています。これは通常、次の二つの意味を持ちます。第一に、現物価格が比較的安定している局面では、投資家はコール売り（権利金獲得のためのカバード・コール戦略）を好み、コールの価格を押し下げていること。第二に、市場の内在的な弱さが、下落保険の需要を高め、プットの価格を押し上げていることです。つまり、投資家は極端に弱気になっているわけではなく、むしろ「ブラックスワン」的な下振れリスクに備えるために、保険料を支払う意欲を持っているのです。同時に、未決済建玉の過半数は 12 月 26 日満期に集中し、全体のインプット・ボラティリティも低下傾向にあります。これらは、市場が年末までに大きな値動きを予測していないことの証左です。

短期リスクと長期トレンドの攻防 取引者は今どう動くべきか？

複雑な市場シグナルに直面したとき、理性的なトレーダーは短期的な乱高下と長期的なトレンドを見極める必要があります。Deribitのアナリストは、次のような構造的リスクを指摘しています。米国の現物ビットコインETFからの資金流出継続、マイクロストラテジー（MSTR）の株価と保有ビットコインの純資産価値の乖離の解消、そしてビットコインマイナーの半減後の収益圧迫による売却行動の可能性です。これらの要因は、短期的には価格の上昇を抑制する逆風となる可能性があります。FalconXアジア太平洋地域のデリバティブ取引責任者Sean McNultyは、「短期的にはリスクが確実に存在する……我々は何らかの構造的要因の変化を待つ必要がある」と述べています。

しかし、より長期的な視点から見ると、ビットコインとイーサリアムのファンダメンタルズは崩れていません。ビットコインの採用ストーリーやイーサリアムのエコシステムの発展は着実に進行しています。そのため、異なる投資戦略を持つ投資家にとっては、現状の市場の操作思想もさまざまです。短期トレーダーは、満期直前後の短期的な価格変動に警戒し、特に週末は流動性が乏しくなりやすいため、値動きが拡大しやすい点に注意すべきです。レバレッジの縮小や、ヘッジのためにオプション戦略を利用するのも有効です。長期保有者にとっては、現状のレンジ内の動きは、分散買いの好機となり得ます。特に、ETFの資金流入やマクロ流動性の緩和、ブロックチェーン技術のブレークスルーなど、市場の構造を変えるきっかけに注目すべきです。

市場の奥深くに潜む「構造的リスク」：マイクロストラテジーとマイナーの圧力が意味するもの？

オプションデータ以外にも、最近市場で取り沙汰されている深層の「構造的リスク」には、マイクロストラテジーやビットコインマイナーの動きが重要なポイントとなっています。上場企業で最大のビットコイン保有者であるマイクロストラテジーは、長らく持ち株の純資産価値に対して大きなプレミアムを付けて取引されてきました。このプレミアムは、市場からの同社のビットコインテーマ投資戦略への高い評価の証とも見なせます。しかし、このプレミアムが消失、または割安になると、同社の株価だけでなく、機関投資家のビットコイン熱への懸念も高まり、市場全体のセンチメントに影響を与える可能性があります。

一方で、ビットコインマイナーの圧力は、半減期後に必ず起こる周期的な話題です。2024 年 4 月の4回目の半減を迎えると、ブロックごとに採掘されるビットコイン報酬は半減し、マイナーの収益源は大きく縮小します。価格がこの減少を補うほど上昇しなければ、効率の低いマイナーは損失を出し、所有するビットコインを売却して電力コストや運営費を賄わざるを得なくなる可能性があります。これが市場に継続的な売り圧力をもたらすのです。現在の全ネットワークのハッシュレートは高水準を維持していますが、マイナーの売却行動は依然として「ダモクレスの剣」として市場を脅かしています。こうした構造的要因を理解することは、オプション満期以外の市場の真のリスクを見極める上で重要です。

総じて、約 45 億ドルのオプション満期イベントは、年末の暗号市場の慎重なムードの一つの集約とも言えます。マクロの流動性支援と暗号市場内の内在的な弱さのせめぎ合いの中で、トレーダーは持ち高を通じて短期リスクを警戒しています。激しい一方通行の値動きが起きる可能性は低いものの、満期日効果と流動性の希薄さが重なることで、波乱の火花を散らすこともあり得ます。市場は静かに、しかし確実に、次の大きなきっかけを待ち望んでいます。それがマクロ政策のさらなる転換か、暗号界の技術的・アプリケーションのブレークスルーか、その瞬間まで多くの参加者は慎重な姿勢を崩さないでしょう。