マイクロストラテジーがMSCIの除名命令に反撃の書簡！1月の発効がビットコイン売り浴びせを引き起こす可能性

最大のビットコイン資産会社微策略（MSTR）は、資産負債表に保有する暗号資産庫（DAT）が株式市場指数から除外される可能性のある提案されたポリシー変更に反対する正式な書簡をMSCIに送付しました。微策略は、DATは積極的に事業を調整できる運営企業であり、MSCIが不動産投資信託（REITs）、石油会社などの単一資産に焦点を当てた企業を除外していない点に疑問を投げかけています。

微策略反撃：DATは運営企業でありファンドではない

（出典：微策略）

微策略はMSCI宛の書簡の中で、提案された資格基準の変更に反対の立場を明確に示しています。同社は、DATは投資ファンドではなく、MSCIが考える投資基金の性質を持たない運営企業だと主張しています。書簡の中では、DATが積極的に事業を調整可能な運営企業であることを、微策略のビットコイン支援信用貸付ツールを例に挙げて説明しています。

微策略の主な論点は、暗号資産財資会社を指数から除外することは、MSCIが暗号資産を一つの資産クラスとして偏見を持って扱うことになり、中立的な仲裁者としての役割を果たしていないという点です。この立場は、伝統的な金融機関による暗号資産企業の性質の定義に挑戦し、デジタル資産管理を合法的な運営業務として再構築しようとする試みです。

微策略の報告によれば、MSCIは他の単一資産クラスに投資する企業を除外していないことも指摘のポイントです。書簡では、MSCIの指数に含まれる単一資産クラスの企業例を次のように挙げています。

MSCI指数の単一資産クラス企業

不動産投資信託（REITs）：不動産資産に特化した企業

石油会社：エネルギー資産に投資する主要企業

メディア投資企業：メディアコンテンツ資産に特化した企業

金融機関：特定の資産を保有し、デリバティブを販売する例として住宅抵当証券（MBS）

書簡では、「多くの金融機関は特定の資産タイプを保有し、その資産をパッケージ化してデリバティブに変換して販売している」と述べており、これら伝統的資産とビットコインなどの暗号資産の扱いの違いについて、MSCIの二重基準を浮き彫りにし、なぜ不動産や石油などの伝統的資産は受け入れられるのに、ビットコインは除外されるのかと問いかけています。

政治的戦略とトランプの暗号戦略

微策略は書簡の中で、政治的な戦術も採用し、「この変更により、米国のトランプ大統領が米国をグローバルな暗号リーダーにしようとした目標を『破壊』することになる」と指摘しています。この企業利益と国家戦略を結びつけるアプローチは、MSCIの意思決定に対してより高次のレベルでの影響を及ぼそうとするものです。トランプ政権はすでに、国家ビットコイン準備金の設立や、暗号業界に懐疑的なSEC長官の解任など、暗号産業支持の明確な姿勢を示しています。

微策略のこの論点は、MSCIの方針変更を米国の国家戦略と対立させ、暗号資産財資会社の排除が米国のグローバルな暗号競争におけるリーダーシップを損なう可能性を示唆しています。この議論は単なる商業的正当化を超え、地政学や国家競争力の観点から意思決定を位置付けようとしています。

しかしながら、批評家の中には、暗号資産を保有する国営企業をグローバル指数に含めることには多くのリスクが伴うと指摘する声もあります。Striveなどの機関はMSCIに対し、ビットコインのブラックリスト見直しを呼びかけつつも、暗号資産運用会社がシステミックリスクや外部波及リスクをもたらす可能性を認めています。これらのリスクは、該当株式を保有する投資家だけでなく、指数の連鎖を通じてより広範な市場に影響を与える可能性があります。

MSCIの三つの除外理由

MSCIが暗号資産財資会社を除外する根拠は、三つの核心的な論点に基づいています。第一に、MSCIは暗号資産財資会社が投資ファンドの特徴を持ち、商品やサービスを生産する運営企業の特徴を備えていないと判断しています。この定義の相違が議論の核心であり、MSCIは微策略などの企業を受動的に資産を保有するファンドと見なす一方、微策略側は自らの事業を積極的に管理運営するデジタル資産管理企業と主張しています。

第二に、MSCIは暗号資産を利用して利益を得る企業は、明確で一貫した評価方法がなく、正しい会計処理が難しく、指数の正確性を歪める可能性があると指摘します。暗号資産の価格変動性は伝統的資産をはるかに上回り、ビットコインは2025年初には10万9000ドルを超えましたが、執筆時点では年初比15％の下落、現在約91,942ドルで取引されています。この激しい変動は指数計算の技術的課題となっています。

第三に、米連邦準備制度（FRB）のレポートは、暗号資産の高い価格変動性が、これらの企業の指数追跡の振幅を増加させる可能性や、相関リスクを生じさせ、指数のパフォーマンスが実体経済よりも暗号市場の動きに過度に反映される危険性を指摘しています。FRBのデータは、ビットコインやイーサリアムのボラティリティが、従来の株価指数、原油、金などの資産を上回っていることを示しています。また、暗号取引者の「レバレッジ利用」も波動性を増大させ、暗号資産の資産クラスとしての脆弱性を強めるとしています。

660,000 BTCはどうなる：1月の連鎖反応

執筆時点で、微策略は資産負債表に660,624ビットコインを保有しており、現在の価格で約607億ドルの価値があります。Yahoo Financeの報道によると、微策略の株価は過去一年で50％以上下落しており、基盤資産のビットコインのパフォーマンスが株式パッケージよりも優れていることを示しています。この価格乖離は、微策略のビジネスモデルへの市場の懸念を反映し、MSCIの除外決定を一部支持しています。

MSCIの政策変更は1月に施行される予定であり、そのスケジュールは緊急性を生み出しています。もしこの政策が実施されれば、金融企業は指数の新資格基準を満たすために暗号資産の保有を売却する可能性が高くなり、デジタル資産市場に追加的な売り圧力をもたらす恐れがあります。微策略が保有する66万以上のビットコインを考えると、一部売却でも市場に大きな衝撃を与える可能性があります。

しかしながら、微策略がMSCIの決定を受けてビットコイン保有戦略を変えるかどうかには疑問も残ります。同社のビジネスモデルはビットコイン投資に基づいており、創業者のマイケル・セイラーは、引き続きビットコインの積み増しを公言しています。MSCI指数から除外されても、受動的投資ファンドの株式保有には影響しますが、微策略のコア戦略自体を変えることにはならない可能性もあります。

この微策略とMSCIの対立は、根底にあるのは伝統的金融システムと新たな暗号経済モデルの衝突です。MSCIは長い伝統に基づく指数編成の論理を象徴し、微策略は新たな企業資産配分の形を代表しています。今後数週間でこの争いの行方が明らかになり、他の大量の暗号資産を保有する上場企業に先例を示すことになるでしょう。