FedのFOMC会合前に知っておくべきすべてのこと

12月1日、パウエル議長はフーバー研究所が主催するジョージ・シュルツ追悼イベントに登壇し、3つの注目を集めた。債券トレーダーは12月の利下げ確率を87%と織り込み、連邦公開市場委員会（(FOMC)）は反対票の可能性を含めて意見が割れており、ビットコイン市場では11月に米国現物ETFから43億ドルが流出した。

イベントはシュルツ氏の経済的遺産に関する学術対談として紹介されたが、市場はこれを来週のFOMC会合前の「最後のチェックポイント」とみなし、緩和サイクルが継続するのか停止するのかを占う唯一の機会と位置付けた。

ビットコインは11月を90,360ドルで終え、10月のピーク126,000ドルから約20%下落。オンチェーンデータでは重要なコスト基準値を下回り、オプション市場は下落防衛に傾いている。月末取引日でのETF資金流入は純増2億2,000万ドル強に留まり、月間の構造的損失を補うには不十分。ブラックロックのIBIT単体でも10月末から11月中旬にかけて16億ドルの流出。

パウエル発言前のマクロ環境は非常に脆弱で、流動性は薄く、ポジションも圧縮され、Fedの金利方針の変化に市場は極めて敏感となっている。

FRB議長 ジェローム・パウエル## 市場が聞きたいこと

FOMC会合を支配する主な3つの質問：

1. パウエルは12月利下げの期待を追認するか、それとも和らげるか？Fedは9月と10月に2回利下げし、市場は今月の25bp利下げをほぼ織り込んでいる。しかしパウエルは10月、「12月決定は確定から程遠い」と述べており、最近の報道ではFOMC内に異論があり、追加緩和には反対票が出る可能性が指摘されている。市場はパウエルが利下げに向けて準備しているのか、それとも一時停止を示唆するのかを知りたがっている。
2. インフレと成長のバランスをどう取るか？インフレはFedの2%目標を依然上回り、ISM製造業指数も縮小が続いている。政府閉鎖によりPCEなどの主要データも遅延。パウエルは「デフレは正しい方向、成長は緩やかだが制御可能」と強調し、緩和の正当性を訴えるか、あるいは粘着的なインフレを強調して緩和の緊急性を下げる可能性もある。
3. 12月以降の道筋をどう示唆するか？12月1日、Fedはバランスシート縮小を停止し、量的引き締め（QT）を終了。投資家はパウエルが2026年にさらに利下げが必要と見るのか、12月がサイクルの最後と見るのかを注視。バンク・オブ・アメリカは雇用指標の弱さとFedのハト派姿勢から、12月利下げと2026年半ばに2回の追加利下げを予想。パウエルが認めれば緩和ストーリーは継続、否定すれば期待は圧縮され、実質金利は上昇。

Fedのシグナルがビットコインに与える影響

Fedの各決定はビットコインに様々な経路で影響する。最も直接的なのは金利経路。金利が低く実質利回りが下がると、ビットコインはリスク資産として取引され、ETF資金流入やステーブルコイン発行、リスク資産配分が促進される。

調査によれば、(FOMC)当日の2年債利回りの予想外上昇（引き締めサプライズ）はビットコインの大幅下落に関連し、逆に予想外の緩和（短期・実質利回りの低下）はBTCを押し上げる傾向がある。NYDIGの分析でも、実質利回りこそがビットコインに最も重要なマクロ要因とされる。

2025年10月の例：10月29日のFOMC後、パウエルが追加利下げに言及しなかったことで、iSharesのIBITは3週間で16億ドル流出し、1日で4億4,700万ドルの流出も。ビットコインは20%以上下落し、資金は金に流れた。これは「タカ派シグナル → 利回り上昇 → ETF流出 → BTC下落」の典型例。

バランスシート決定も別の影響経路：量的引き締め停止はUSD流動性の安定化を意味する。パウエルが現在のバランスシート維持や拡大の可能性を示唆すれば、流動性フレンドリーなシナリオとなり、機関投資家のビットコイン受容を後押し。QT再開を示唆すればリスク資産全般への逆風。

内部対立、政治的圧力、反対票の噂やパウエル後継問題も政策不確実性を高め、市場のボラティリティや流動性低下を通じて間接的にビットコインに影響。

トレーダーのための3つのシナリオ

パウエルの姿勢によって3つの結果が考えられる：

1. サプライズハト派：パウエルが12月利下げに前向き姿勢、インフレも穏やか、2026年以降の緩和も示唆。2年債・実質利回り低下、ETF資金流入反転、BTCは100,000ドル回復へ、資金流入次第でさらに上昇も。
2. ETFフロー反転：11月の43億ドル流出後、ハト派シグナルで流出が止まり、資金流入に転じればBTCはポジティブに反応。
3. 慎重なスタンス維持：パウエルが「利下げの可能性はあるがデータ次第」と強調し、先行ガイダンスを避ける。Fedへの期待は特段変わらず、実質利回りも小幅変動、ETF資金はまちまち、BTCは狭いレンジで推移。

ビットコインと米実質金利の関係

ビットコインと10年実質金利は2024年半ばから2025年11月まで逆相関で連動し、2025年3月に共にピーク。パウエルが新たなショックを与えなければ、ビットコインのボラティリティは主に暗号資産固有要因に左右され、現在水準近辺での反転が想定される。

パウエルがタカ派姿勢を強調し、利下げ不要・インフレリスクを強調すれば、BTCは80,000ドル台半ばからさらに下落し、ETF流出が加速すれば下落幅も拡大。ただし長期構造を壊すものではなく、「先に売ってから再評価」という反応となる。

シュルツ対談は学術的だが、ビットコインとリスク資産にとって重要なのはパウエルが：

• 市場が織り込む12月利下げを確認するか
• 緩和サイクルが2026年まで続くことを示唆するか
• Fedの流動性吸収フェーズ終了を明言するか

パウエルがハト派を確認すれば実質利回り低下、BTCは売られ過ぎから回復。慎重・否定姿勢なら利回り再評価、ETF流出継続、BTCは新たな「底」を探すまで下落継続も。

12月2日のパウエル発言は来週のFOMC会合前、最後の重要なFedシグナルであり、11月のBTC下落が単なるパニック売りか、より深い調整の始まりかを占う最も明確な指標となる。

韓信