40億ドルの評価から閉鎖へ。Kadenaの倒産後、次は誰が倒産するのか？

Kadenaブロックチェーン背後の運営会社Kadena Organizationは10月21日に運営を停止することを発表しました。その公告の文言は正式で冷静ですが、簡潔すぎて心が痛みます。

会社はコミュニティに感謝の意を表し、「市場環境」が運営停止の理由であることに言及し、すべての業務活動およびブロックチェーンのメンテナンス作業を直ちに停止することを確認しました。

Xプラットフォーム（旧Twitter）の最後の通知で、チームはユーザーに注意を促しました：マイナーが引き続きネットワークのセキュリティを維持し、コードはオープンソースのままであるため、そのブロックチェーン技術のレイヤーは依然として存続します。

しかし、この技術的な「存続」の背後には、より厳しい現実が隠れています：Kadenaの経済活力とコミュニティの基盤はもはや存在しません。

Kadenaの停止は、孤立した失敗のケースではなく、暗号通貨業界におけるより深い構造的再編の一部です。

このプロセスにおいて、常に「プロダクト・マーケット・フィット」（PMF）を実現できず、専門的なポジショニングを形成せず、魅力的な支援アプリケーションを開発していないインフラ層は、徐々に市場から撤退していくことになる。

絶境への道

Kadenaの起点は「業界背景」と「壮大なビジョン」を兼ね備えています。

このプロジェクトは、元モルガン・スタンレーのエンジニアであるスチュアート・ポープジョイとウィリアム・マルティノによって設立され、2018年に発表された際に、イーサリアムが当時実現できなかった機能を提供することを約束しました。例えば、「ブレイデッドチェーン」と呼ばれるシステムを通じて、高スループットのプルーフ・オブ・ワーク（PoW）スマートコントラクトを実現することです。

その専用プログラミング言語Pactは「人間が読めるコード」と「形式的検証」を打ち出し、Kadenaを「安全性と拡張性を兼ね備えた」ブロックチェーンネットワークとして位置付けることを目指しています。

しかし「ユーザーの採用が欠如した革新は、結局未完成の物語に過ぎない」。

Kadenaは2019年にメインネットを立ち上げ、限られた規模の開発者エコシステムを構築しました。CoinMarketCapのデータによると、2021年にはその評価額が一時40億ドルに近づきましたが、その後は高値から99％以上暴落しました。

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この期間中、KadenaエコシステムではBabenaなどの少数の主流な分散型アプリケーションしか登場せず、Babenaのロックアップ総価値（TVL）のピークも800万ドルに過ぎなかった。

同時に、流動性はユーザーの魅力がより強いエコシステムに流れており、最初はイーサリアム、次にソラナ、そしてその後はイーサリアム上に直接構築されたBaseなどの第2層ネットワークに流れていきます。

暗号通貨研究者Noveleaderは、多年にわたりKadenaがEthereumバーチャルマシンの優位性を揺るがすことができなかったと指摘しており、そのトークンKDAの価格動向やエコシステム内のプロジェクトの発展も常に困難であった。

この現象は、Kadenaの運営停止の背後にある核心的な矛盾を明らかにします：現在の暗号通貨経済において、供給と需要が深刻に不一致している。

2021年以降、リスクキャピタルは「モジュラー第一層ネットワーク」「第二層ネットワーク」および「ロールアップ」分野に数十億ドルを注入しており、これらのプロジェクトは「スケーラビリティ」「分散化」または「取引コスト」問題の解決を約束しています。

しかし、実際のユーザーマーケットの規模はほとんど成長していない。

L2BeatとDeFiLlamaのデータによると、現在、さまざまなエコシステム（EthereumフォークチェーンからCosmosベースのアプリケーションクhainまで）で、100以上のロールアッププロジェクトと200以上の独立したチェーンが運営されています。

しかし、その中でほとんどのデイリーアクティブユーザー（DAU）は2000人に満たない。

理由は簡単です：彼らはすべて同じ参加者、つまりトレーダー、イールドファーマー、および流動性提供者を奪い合っていますが、新しい価値を提供することができていません。

スタートアップ開発者のグレッグ・トマセリはこの状況を的確に要約しました：「明確な価値提案と広範なアプリケーションシーンを持たないブロックチェーンネットワークは、最終的に失敗の運命から逃れることはできません。」

差別化の錯覚

Kadenaの崩壊は、業界が直面したくない真実を明らかにしました：技術の新規性は「製品の市場適合性」とは等しくない。

ほぼすべての新しいブロックチェーンは「スケーラビリティ」「遅延」または「ガス代効率」の問題を解決できると主張しています。

しかし、ほとんどのプロジェクトは言い切ることができません：大多数のユーザーがEthereum、Solana、またはBinanceエコシステムに深く浸透しているとき、いったい誰が新しいチェーンを必要としているのでしょうか？

多くの「野心的なレイヤー1ネットワーク」と同様に、Kadenaは「パフォーマンス指標」を通じて差別化を図ろうとしており、そのチェーンアーキテクチャはプルーフ・オブ・ワークのセキュリティを維持しつつ、高いスループットを提供しています。

しかし、暗号通貨業界では、「パフォーマンス」はすでに「コモディティ」となっています。

ネットワークが1秒間に数千件の取引を処理できるようになると、「差別化」の核心は「運行速度」から「運行目的」へと移行します。

イーサリアムの成功は「最も速い」ことに起因するのではなく、それがトークン、分散型自律組織（DAO）、および分散型金融（DeFi）プロトコルの「デフォルトエコシステム」になったからです;ソラナの台頭は、高頻度取引とソーシャルアプリケーションシーンを育てたことによるものです。

KadenaはEOSなどのプロジェクトと同様に、「既存のチェーンよりも優れている」以外に、自身のコアポジションを明確に示したことはありません。

この「先にチェーンを構築し、市場を待つ」という論理こそがインフラバブルの核心であり、各新チェーンは「想像上の需要」を追い求めているが、ユーザーは「流動性とコミュニティ文化を持つ」エコシステムに集中している。

最終結果は：数百の「技術的に実行可能だが経済的に無関係な」ネットワークが慣性によって運営を維持し、徐々に消滅していく。

プロフェッショナル化時代

さらに、イーサリアムエコシステムの第2層ネットワークの台頭とその主導的地位の強化は、インフラ設計の「ゲームルール」を完全に書き換えました。

イーサリアムエコシステムの核心的な参加者であるAminCadは、ほぼすべての「かなりの時価総額を持つ主流の代替的な第一層ネットワーク」がイーサリアムの「Dencun Upgrade」以前に導入されたと指摘しています。

また、このアップグレードはイーサリアムのスケーラビリティを大幅に向上させ、第二層ソリューションの取引コストを低下させました。

彼は、このアップグレードによってこれらの代替チェーンの「いわゆる第一層プレミアム」が完全に無効になり、「基本的に‘イーサリアム第二層スケーラビリティ時代以前’の遺産となってしまった」と考えています。

AminCadは次のように述べています：「現在、‘スケーラビリティ’の観点から、‘代替的な第一層ネットワークの立ち上げ’を選択する理由はなく、‘イーサリアムを決済層とする第二層ネットワーク’を選ぶべきです。したがって、新たに立ち上げられたチェーンが‘単層アーキテクチャ’を通じて何らかのプレミアムを得られるという証拠はありません。」

彼はまた、長期的な決済レイヤーとしてのイーサリアムを使用する第二層ブロックチェーンは、「独立した代替第一層ネットワーク」よりも運営コストが約99%低いと述べました。

その一方で、市場は「専門化を報酬し、汎用化を報酬しない」ことを示しています。

成功したブロックチェーンはもはや自らを「万能プラットフォーム」と位置づけるのではなく、「特定の垂直分野に焦点を当てたデジタルエコノミー」として位置づける。

例えば、PlasmaはTRONなどの第一層ネットワークと連携し、「グローバルステーブルコイン決済」に焦点を当て、即時送金、非常に低い手数料、そして完全なEVM互換性を提供します。

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これらのチェーンの競争優位性は「汎用スループット」ではなく、「ニッチな市場を占有すること」です。

その差別化の核心は「実用性と物語」であり、単なる「アーキテクチャ」ではない。Kadenaを振り返ると、両方とも欠けている。

この変化は業界が「より成熟した段階」に入ったことを示しています：「技術的虚栄」から「経済的引力」へ。

したがって、「今後の統合の波」に生き残るチェーンは、以下の特性を備えている必要があります：実際のユーザーを引き付ける「持続的な需要」、安定した取引量、および「自らのブロックスペースの価値を証明できる」価値の循環。

近づいている統合

Kadenaの失敗は、暗号通貨「過剰に構築されたインフラ層」の未来の方向性を示しています。市場は「数百のチェーンが同じ流動性と開発者資源を争う現状」を支えることができません。

過去のサイクルでは、「熱狂的資本」が業界の非効率を覆い隠し、リスクファンドが数十のレイヤー1ネットワークプロジェクトを孵化させ、各プロジェクトがセグメント市場を見つけられると暗黙の了解がありました。

しかし「流動性は無限ではない」、ユーザーは常に「利便性が高い」選択を好む。

今後数年、「統合」が「拡張」に取って代わるでしょう：一部のネットワークは「共有ソーター」や「モジュラーフレームワーク」を通じて統合または相互運用を実現します；他のネットワークは静かに沈黙し、GitHubのアーカイブにのみ痕跡を残すでしょう。

そして、「明確な垂直領域の位置付け」（ゲーム、ソーシャル、現実世界の資産（RWA）、機関金融など）を持つネットワークだけが、「独立したエコシステム」として生き残ることができる。

この論理は初期のインターネットに似ています：かつては数十のプロトコルが主導権を争っていましたが、最終的にはHTTP、DNSなどの少数のプロトコルだけが「一般標準」となり、他は静かに淘汰されました。

現在、暗号通貨業界は自らの「淘汰段階」に入っている。

開発者にとって、これは「バニティチェーン」が減少し、より多くの「コンポーザブルインフラ」が「検証済みエコシステム」の上に構築されることを意味します。

投資家にとって、これは一つの警告です：「第一層ネットワークの配置」はもはや「イノベーションへの広範なベット」ではなく、「ネットワークの引力への選択的ベット」です。核心は「資本を引き付け、保持する」能力にあり、単純な「計算能力」ではありません。