連邦準備制度（FED）伝声筒：12月の利下げ確率が85%に急上昇、コアインフレは依然として冷却中

2025年末が近づく中、ウォール街の焦点はトランプではなく、"連邦準備制度（FED）伝声筒"と呼ばれる《ウォール・ストリート・ジャーナル》の首席経済記者Nick Timiraosの報告に移っている。彼は、9月の生産者物価指数（PPI）が前月比で0.3%上昇したものの、核心的なインフレ動向は依然として冷却していることを指摘し、12月の連邦準備制度（FED）の利下げの障害が一つずつ取り除かれていると述べた。市場はすでに12月の連邦準備制度（FED）の利下げの可能性を約85%に引き上げている。

ニック・ティミラオスの解読：PPIは表面が熱く内側が冷たい

! [FRBマイクレポート](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-85b9d302ca-153d09-cd5cc0.webp019283746574839201

（出典：ウォール・ストリート・ジャーナル）

米国労働統計局が発表したデータによると、9月のPPIはエネルギーと食品のポンプにより反発し、インフレが再燃したように見える。しかし、ティミラオス氏は、波動が激しい2つのコストを除けば、コアPPIの年間増加率は依然として2.6%から2.9%の範囲にあると強調した。彼は読者に、連邦準備制度（FED）が個人消費支出物価指数（PCE）に記載されるサービスの詳細、例えば医療や航空券の費用により関心を持っていることを思い出させた。これらの項目は9月には「かなり落ち着いていた」。

生産者物価の細項分析によると、生産側の価格上昇は消費側にうまく伝導されておらず、官僚はこの卸売価格の変動を一時的なノイズと見なすことができました。この「表面的には熱く、内部は冷たい」という構造的な違いが、現在のインフレ動態を理解するための鍵です。エネルギー価格は地政学的要因と季節的要因によって激しく変動し、食品価格は気候とサプライチェーンの影響を受けており、これらはどちらも短期的な撹乱要因です。それに対して、サービス業のインフレはより粘着性が高く、賃金の成長と経済の基本的な状況を反映しているため、連邦準備制度（FED）政策の主要な参考指標となります。

ニック・ティミラオスは《ウォール・ストリート・ジャーナル》のチーフエコノミストとして、長年にわたり連邦準備制度（FED）関係者との密接なコミュニケーションを保っており、彼の報道はしばしばFED内部の政策傾向を正確に反映しています。そのため、市場では彼を「連邦準備制度（FED）のスポークスマン」と呼んでいます。ティミラオスがPPIデータを解読して核心的なインフレが穏やかであることを強調した際、市場は即座にこれをFED内部のハト派の声の表れと見なしました。これは12月の連邦準備制度（FED）利下げの可能性が急速に高まる重要な触媒でもありました。

) 政府の閉鎖がデータの真空を引き起こし、利下げ論を助長する

今年稍早の連邦政府の閉鎖により、統計単位が停止し、経済データの発表が全面的に遅れました。現在、Fedは12月9日から10日にFOMC会議を開催する準備をしていますが、10月と11月の新しいインフレデータが欠けており、2ヶ月遅れのPPIのみが参考に残っています。Timiraosは報道の中で、データの真空が鷹派が利下げを阻止する論拠を弱めることを警告しています：最新の数字がまだ発表されていない場合、インフレが回復したことを証明するのは困難です。

市場の議論は、情報が不完全な状況では、官僚が予防的な行動を取る傾向が強く、事故が発生するのを待つのではないことを指摘しています。このような意思決定の論理は、中央銀行の政策において珍しくありません。不確実性に直面している場合、既存のデータが利下げを支持し、明確な反対証拠がない場合は、様子を見ることが行動を起こすよりもリスクが高い可能性があります。連邦準備制度（FED）が12月に利下げをせず、その後発表されたデータがインフレが確かに穏やかであることを示した場合、過度に慎重で最適なタイミングを逃したと批判される可能性があります。

このデータの真空の皮肉は、政策の不確実性を増加させるべきものであるが、実際には利下げの議論を促進することを可能にしているということです。タカ派の官僚が利下げに反対するには、インフレが再加速する証拠を示す必要がありますが、最新のデータが欠如している場合、彼らは古いデータに依存せざるを得ません。そして、古いデータはちょうどインフレが減速していることを示しています。この「証明責任の逆転」は、今回の政策議論でハト派に有利な立場を与えています。

コアPCE予想 0.19% 安全ウィンドウを提供

シティとインフレーションインサイトの推計によると、発表される9月のコアPCEの月次増加率は0.19%から0.2%の範囲にとどまり、年次増加率は2.9%からさらに2.8%に低下する可能性があります。もしこれが実現すれば、インフレはFEDの2%目標に戻る軌道を確認することになります。ティミラオスは官僚内部の考えを引用して言いました：「労働市場が弱まり、コア物価が緩和している状況では、最も抵抗の少ない道は緩和政策です。」

PCE（個人消費支出物価指数）は連邦準備制度（FED）が最も重視するインフレ指標であり、CPI（消費者物価指数）に比べて、消費者の実際の支出パターンの変化をより反映しています。コアPCEは食品やエネルギーなどの変動項目を除外しており、潜在的なインフレ圧力を測るための最良の指標です。0.19%の月次増加率は年率に換算すると約2.3%となり、連邦準備制度（FED）の2%の長期目標をわずかに上回るものの、近い値です。この水準は「熱すぎず、冷たすぎない」理想的な状態と見なされています。

さらに重要なのは、2.9%から2.8%への年率増加傾向がインフレが持続的に改善していることを示していることです。2%の目標にはまだ距離がありますが、方向は正しく、ペースは安定しています。このような背景の中で、連邦準備制度（FED）はインフレの制御を心配することなく適度に利下げを行い、経済にさらなる支援を提供することができます。労働市場のデータもこの主張を支持しており、ADPデータによれば過去4週間の平均週雇用者数は1.35万人減少し、失業率の上昇は賃金成長を抑制し、結果としてインフレ圧力を軽減する可能性があります。

12月の連邦準備制度（FED）利下げを支持する3つのデータの柱

コアPPIは穏やか：年成長率は2.6%-2.9%を維持、サービス業のインフレは「かなり落ち着いている」

コアPCEの期待緩和：月次増加率0.19%-0.2%、年次増加率は2.8%に低下する可能性があります

労働市場の弱体化:雇用と賃金の伸びが鈍化したため、需要主導のインフレ圧力は低下しました

三つの柱が完全な利下げロジックチェーンを形成：生産側の物価が消費側に伝わらず、消費側のインフレが引き続き改善されており、労働市場の疲軟さがインフレの再加速を確保している。

市場の賭けとトランプ政権の政治的考慮

資金流向が示すところによると、Timiraos の報道が発表された後、債券利回り曲線は急速に下落し、トレーダーが緩和を前倒しで見込んでいることを示しています。Fed 議長パウエルは「データ依存」の立場を公に維持していますが、12 月 5 日に発表される PCE が予想外の急騰をしない限り、政策決定の場で利下げを回避する有力な理由を見出すのは難しいでしょう。シカゴ・マーカンタイル取引所の連邦準備制度（FED）観察ツール（CME FedWatch Tool）によれば、12 月の利下げの可能性は月初の 50% から約 75% に急上昇しており、この急激な上昇は市場がインフレデータを再評価していることを反映しています。

トランプ政権にとって、穏やかな金融環境を維持することは、第二期初頭に経済がハードランディングに陥るのを避けるのに役立ちます。トランプは選挙期間中に高金利が経済に与える悪影響を何度も批判し、より緩やかな金融政策を期待していることを示唆しました。Fedはその独立性を強調していますが、政治的圧力と経済的現実が組み合わさることで、利下げが最も抵抗の少ない道となっています。もし連邦準備制度（FED）がインフレデータが利下げを支持する状況下でも動かない選択をした場合、政治界と市場の両方から批判に直面する可能性があります。

Fedにとって、インフレのトレンドが下降し、雇用が鈍化している中で、適度に金利のプレッシャーを緩和することは、来年のためにバッファーを残すことができます。現在、連邦基金金利は4.75%-5.00%の範囲に維持されており、中立金利（約3%）に対して依然として顕著な引き締め効果があります。もし経済が今後数ヶ月で予期せぬ下方修正を示した場合、Fedは対応するための十分な利下げ余地が必要です。12月に25ベーシスポイントの利下げを行うことで、金利を4.50%-4.75%に引き下げ、来年の政策運営に対してより多くの柔軟性を確保します。

市場は来年第一四半期の金利範囲を3.50%–3.75%に賭けており、これは市場が現在から来年の3月までに連邦準備制度（FED）が合計で100-125ベーシスポイントの利下げを行うことを期待していることを意味します。このような期待は急進的ではありますが、完全に現実からかけ離れているわけではありません。もしインフレが引き続き改善し、雇用市場が著しく疲弊するならば、連邦準備制度（FED）は経済のハードランディングを回避するために利下げのペースを加速させる必要があるかもしれません。

まとめると、PPI の回復は短期的に波の頂点が押し寄せるようなものであり、潮流の方向は依然としてインフレの緩和に向かっています。Nick Timiraos は遅行データを解析することで、市場に緩和の道筋を描いています：次回の PCE が「暴落」しない限り、12 月の会議で利下げボタンが押される可能性が高いです。