ビットコインは上昇するために何が必要ですか？

執筆：リズムの小工

昨夜、NVIDIAは素晴らしい成績表を提出しました。

第3四半期の収益は570億ドルで、前年同期比62%増、純利益は65%増の319億ドルに達しました。これでNVIDIAは12期連続で予想を上回りました。決算発表後、株価は時間外取引で4-6%急騰し、翌日のプレマーケットでも5.1%上昇し、会社の時価総額は約220億ドル増加し、ナスダック先物も1.5-2%上昇しました。

理論的には、市場の感情がこれほど良いなら、ビットコインというデジタルゴールドもそれに少しは影響を受けるはずですが、現実は私たちに一発の平手打ちを与えました——ビットコインは上昇せずに下落し、価格は91,363ドルに滑り落ち、約3%の下落幅を記録しました。

エヌビディアが急騰したのに、ビットコインは下がったの？

かつてビットコインを避難所と考えていた投資家たちは、今や不安しか感じていないのではないでしょうか。

当初は「インフレ対策の武器」、「経済的不安時の避難所」として包装されていたが、現在のパフォーマンスは実物の金のような安全資産ではなく、高リスクのテクノロジー株のように見える。

データがより明確になりました：10月初めの歴史的高値から26％暴落した後、ビットコインの現在の価格はほぼ年初の水準に戻りました。つまり、今年はすべて無駄だったということです。

そしてその間、本物の金はどうなったのか？2025年には55%も急上昇しました。ビットコイン保持者の心理的ギャップは本当に大きなものです。

金価格の上昇を促す要因は実際には明確です：金利の引き下げの可能性、ドルの弱含み、市場のボラティリティの増加、経済の先行き不透明感。従来のビットコインの論理に従えば、これらの条件はビットコインの価格も押し上げるはずですが、実際にはその逆です。

シカゴ・マーカンタイル取引所のエコノミスト、マーク・ショールは、今年の5月に2020年からビットコインと米国株の相関関係が正の相関に転じ、現在まで維持されていると指摘しました。さらに重要なのは、過去1年間でETFや上場暗号通貨企業を通じて機関投資家の手に渡ったビットコインの数量が歴史的な高水準を記録したことです。

言い換えれば、ビットコインはますます「主流化」していますが、その代償として、ますます従来のリスク資産に似てきています。

もちろん「NVIDIAが急騰しているのに、ビットコインは下落している」という理由は資金の流れにあります。

NVIDIAが恩恵を受けているのは、AI分野における確実な需要です。CEOの黄仁勲は「計算需要が引き続き加速している」と強調し、新しく発売されたBlackwellチップの販売は「爆発的」で、5000億ドルの受注の可視性は市場のAIバブルに対する懸念を直接的に払拭しました。超大規模クラウドサービスプロバイダー、すなわちアマゾンやマイクロソフトといった巨人たちは、今年の資本支出が3800億ドルを超え、その大部分がNVIDIAに流れています。

そしてビットコインはどうでしょうか？リスク回避の感情の全面的な打撃を受けています。「高ベータリスク資産」として、流動性が引き締まる環境の中で真っ先に影響を受けます。わずか1週間で、下落幅は12.5%に達しました。暗号通貨ETFは11月13日に単日で8.67億ドルが純流出し、長期保有者が売却を始め、休眠ビットコインの供給量は年初の800万枚から732万枚に減少しました。

ビットコインが上昇するためには、他にどんな条件が必要ですか？

現在の状況はあまり楽観的ではありませんが、展開の可能性はあります。ビットコインが再び飛躍するためには、いくつかの重要な条件が同時に整う必要があるかもしれません。

アメリカ政府の開放後の流動性注入

43日間の政府の shutdown は11月18日に正式に終了しました。この shutdown は125万人の連邦職員に影響を及ぼし、約160億ドルの給与損失を引き起こし、消費者信頼指数を3年ぶりの低水準である50.4にまで低下させました。

現在政府が再開され、流動性の注入が鍵となりました。

ここで一つの概念を説明します——TGA（財務省一般口座）、つまりアメリカ財務省が連邦準備制度に持つ主要な操作口座です。政府のすべての収入と支出はこの口座を通じて行われます。TGAが増加すると、市場から政府に資金が流れることを意味し、市場の流動性が減少します；逆に、TGAが減少すると、政府の支出が資金を市場に注入し、流動性が増加します。

データによると、2025年10月1日から11月12日までの43日間にわたり、TGAの残高は持続的に蓄積され、11月14日には9590億ドルの高水準に達しました。このレベルは、財務省が通常維持する現金ポジションを大きく上回っており、主に政府の閉鎖期間中に支出が制限され、加えて継続的な債務発行による資金調達が行われたため、国庫口座に現金が大量に蓄積される結果となりました。

現在のところ、TGAデータには明らかな下降は見られません。

2025年11月13日に政府が再開される時点を考慮し、過去の経験を参考にすると、最初の週には政府職員に賃金が支給されることが予想され、約160億ドルが経済に流入し、影響は比較的小さいでしょう。つまり、11月20日以前には大量の流動性が入ることは難しいでしょう。

そして、1〜2週間後、つまり12月初旬には、TGAが通常の運営を再開し、日常的な政府支出が回復し、税収が季節的に戻り、TGAの残高が大きく変動し放出されると、市場は明らかな流動性の改善を感じ始めるでしょう。

そして、銀行間の流動性が増加し、機関資金が潤沢であることは、ビットコインがリスク資産として資金流入を受け、上昇することを意味します。

2019年初の経験は重要な参考を提供しました。当時、アメリカ政府も長期間の閉鎖を経験し、2018年12月22日から2019年1月25日までの35日間続きました。政府閉鎖の間、TGA残高も大幅に累積し、2019年1月29日には4130億ドルに達しました。政府が再開された後、財務省は支出を急速に増加させ、1月29日から3月1日までの短い1か月間でTGA残高は2110億ドル減少しました。これらの資金は金融システムに流入し、顕著な流動性改善をもたらしました。株式市場とビットコインは再開後30日以内にそれぞれ8.5%と35%上昇しました。

現在の状況と比較すると、2025年11月の財務省一般口座（TGA）残高は9590億ドルに達し、2019年の4130億ドルを大幅に上回っています。これは、潜在的な流動性の解放規模がより重要であることを意味します。

FRBの政策転換

連邦準備制度について言えば、これはビットコインの動向に影響を与えるもう一つの大きなボスです。

最新の連邦準備制度理事会の議事録は、官僚たちが連続して3回目の利下げが必要かどうかについて深刻な意見の相違があることを示しています。大多数の官僚は、さらなる利下げがインフレのリスクを悪化させる可能性があると考えています。ホワイトハウスの経済顧問ハッセットは「インフレのコントロールを失った」とさえ認めています。

トランプは再び「無能な怒り」を表現し、直接的に連邦準備制度理事会のパウエル議長を非難し、「彼を解雇したい、彼は非常に無能だ」と言った。

CMEの「連邦準備制度観察」によると、12月の金利引き下げ25ベーシスポイントの確率はわずか36.2%、金利を据え置く確率は63.8%に達する。

さらに悪いことに、アメリカ労働統計局は10月の家庭データ（失業率などの重要な統計データを計算するために使用される）を遡って収集できないことを確認したため、10月の雇用報告は発表されず、これらの非農業雇用データは11月の雇用報告に含まれることになる。11月の雇用報告は12月16日に発表される。このことは、連邦準備制度が年内最後の会議で重要な雇用データを得ることができないことを意味する。

さらに、米国債の利回りが上昇し、主要な期間の米国債利回りが全体的に上昇し、10年物の利回りが2.5ベーシスポイント上昇しました。市場は12月の利下げの期待がほぼ崩れ、利下げの確率は約31%に低下しました。

しかし、視野を少し広げると、状況はそれほど悲観的ではないかもしれません。遅れた11月の雇用データは12月16日に発表される予定で、データが弱ければ、来年1月27日頃の次の利下げ期待を支持する可能性があります。現時点での利下げの確率は48%で、2026年の会議の中で最も高いです。

視野をもう少し広げてみると、米連邦準備制度の態度はあいまいですが、世界の他の主要なハト派中央銀行はすでに行動を起こしています。このような暗流の動きは、ビットコインの上昇の重要な推進力となる可能性があります。

例えば、欧州中央銀行は現在、預金ファシリティ金利を2.00%のまま維持していますが、12月に25ベーシスポイントの利下げの可能性が非常に高いです。なぜなら、インフレ率が2.1%に低下し、目標水準にほぼ近づいているからです。ここで興味深いデータがあります：過去において、欧州中央銀行の利下げとビットコインの上昇の相関性は0.85に達しています。なぜでしょう？それは、ユーロ圏の流動性緩和が世界市場に波及し、全体的なリスク志向を高めるからです。

経済は明らかに改善しています

現在のアメリカ経済は非常に微妙な状態を呈しており、明るい点もあれば懸念材料もあります。

8月の貿易赤字は大幅に縮小し、23.8%減の596億ドルとなり、市場予想の610億ドルを上回りました。これは主に関税の影響で商品輸入が6.6%減少したことによります。この変化は第3四半期のGDP成長に1.5〜2.0ポイントの貢献をする見込みで、成長予測を3.8%に引き上げるでしょう。良さそうに聞こえますよね？しかし問題は、この改善が輸入の犠牲の上に成り立っていることで、長期的にはサプライチェーンや消費に影響を及ぼす可能性があります。

政府の shutdown が 43 日間続いた後、終息を迎えたものの、その影響は依然として残っています。160 億ドルの給与損失、消費者信頼感指数は 3 年ぶりの低水準である 50.4 に下落し、CBO は第 4 四半期の GDP 損失を 1.5 ポイントと予測しています——これらの数字の背後には、実際の経済的苦痛があります。

食品インフレも重要です。以前、100ドルで買えたものが今では250ドルになり、質はかえって悪くなっています。卵の価格上昇がようやく落ち着いたばかりですが、アメリカ人が最も好きな牛肉には新たなインフレが訪れました。

10月24日に発表された最新の消費者物価指数（CPI）によると、ローストビーフとステーキの価格はそれぞれ前年同期比で18.4%および16.6%上昇しました。さらに、アメリカ農務省のデータによると、挽肉の小売価格はポンドあたり6.1ドルに急騰し、歴史的な高値を記録しています。3年前と比較して、牛肉の価格は累計で50%以上上昇しています。

さらに、コーヒーの価格が18.9%上昇し、天然ガスの価格が11.7%上昇し、電気料金が5.1%上昇し、自動車修理費が11.5%上昇しました。大学に通うために借金を抱えている多くのアメリカの若者は、生活費のさらなる増加により、より大きなストレスを感じています。

「K型経済の警告信号」これは現在のアメリカ経済の状況において最も懸念される傾向かもしれません。約25%のアメリカの家庭が「月光族」の状態にあり、低所得層の賃金は停滞していますが、AI投資によって恩恵を受けている高所得層（消費の50%を占める）は引き続き利益を得ています。経済の分化リスクが急速に高まっています。

さらに、関税政策は引き続き世界の輸出経済に対して負担をかけており、日本、スイス、メキシコは第3四半期に収縮を示しました。このような世界経済の連鎖反応は、最終的にアメリカ市場に影響を与え、投資家のリスク選好に影響を及ぼすことになります。

しかし、その後アメリカ政府がアメリカ経済を改善できれば、ビットコインを含むさまざまな資産は上昇の機会を迎えるでしょう。

機関投資家向け資金の本国送金

もし前のいくつかの条件が「天時」であるなら、機関資金は「人和」である。これは最も直接的で、最も即効性のある触媒かもしれない。

言わざるを得ないが、現在のデータはあまり良くない。11月13日から19日までの間に、ETFは20億ドル（約20,000枚のビットコイン）の純流出があり、これは今年の2月以来最大の週次流出である。現在の運用資産残高（AUM）は1223億ドルで、ビットコインの総時価総額の6.6%を占めている。

これは何を意味しますか？機関投資家が撤退しており、その速度は遅くありません。

結局、現在のマクロ環境において、機関資金も複数の圧力に直面しています。まず、流動性の階層化現象が深刻です。テクノロジー/AIセクターは十分な資金を得ており、金などの伝統的な安全資産は強いパフォーマンスを示していますが、暗号通貨のような純粋なリスク資産の流動性は枯渇しています。お金がなくなったわけではなく、ただ他の場所に行っただけです。

また、機関投資家やファンドマネージャーの典型的な行動パターンは、「ミスを避ける」というインセンティブ構造によって形作られることが多いです。業界内部の評価体系は「同行に遅れを取らないこと」により重点を置く傾向があり、「超過収益を上げているかどうか」にはあまり関心がありません。このような枠組みの中では、主流の見解と反するリスクを負うことのコストは、潜在的な利益をはるかに上回ることが多いです。

したがって、大多数のマネージャーは市場の主流の構成と一致するポジション構造を維持する傾向があります。たとえば、ビットコインが全体的に調整しているときに、あるファンドマネージャーが依然として顕著なロングポジションを維持している場合、そのリトレースメントは「判断ミス」として拡大解釈され、その結果もたらされる批判は同等の幅の利益から得られる承認をはるかに上回ります。最終的に、このような制度的な制約の下で、「保守的」であることは合理的な選択となります。

しかし、歴史は私たちに、機関資金の流れがしばしばある臨界点で突然逆転することを教えています。この臨界点はどこにあるのでしょうか？明確な3つのシグナルがあります：

シグナル1：3日連続の純流入

これは最も重要なシグナルです。歴史的データによると、ETFの資金流入が正に転じ、3日間連続して純流入が維持されると、平均で60〜100日以内にビットコインは60〜70%上昇します。

なぜこれほど不思議なのか？それは、機関投資が「群衆効果」が最も顕著な分野だからです。一度トレンドが逆転すると、その後の資金はドミノ倒しのように追随します。2024年初めのその波の相場はこのようにして始まりました。

シグナル2：1日の流入が5億ドルを超える

これは大規模な機関投資家の参入シグナルを示しています。2024年10月、単週で324億ドルの流入がビットコインの歴史的な最高値を突破するのを直接促しました。そのような勢いは、小口投資家には到底真似できません。

単日5億ドルとはどのような概念でしょうか？これは、ブラックロックやフィデリティのような巨頭が同時にポジションを増やすことに相当します。このレベルの資金の流入は、しばしば明確なマクロ判断を伴います——彼らは私たち普通の投資家が見ることのできないシグナルを見ています。

シグナル3：AUMの割合が8％以上に回復

現在、1223億ドルのAUMはビットコインの時価総額の6.6%を占めており、この割合は歴史的に見て低い水準にあります。2024年のピーク時には、この割合は8-9%に達しました。この割合が再び上昇し始めると、機関投資家が単にビットコインを購入しているだけでなく、購入の速度がビットコインの価格上昇の速度を上回っていることを意味します。

では、どのような状況で機関資金が流入するのでしょうか？

基本的には前述の通りです：連邦準備制度が明確な利下げ信号を示した；アメリカの経済データが明らかになった；世界の中央銀行が協調緩和を形成し共鳴した；テクニカル面で重要な抵抗線を突破したなど。

上昇の可能性があるタイミング

これだけの条件を言ったので、皆さんが最も気にしているのは：結局いつ上がるのか？

市場を正確に予測できる人はいませんが、マクロイベントのタイムラインに基づいて、いくつかの重要なポイントを特定することができます。

12月10日:FOMCコンファイヤー

これは今年最後の連邦準備制度理事会の会議であり、市場が最も注目しているイベントです。

もし本当に利下げが行われれば、ビットコインは急騰する可能性があります；もし利下げが行われなければ、再度下落する可能性があります。

ここに重要なポイントがあります：金利を下げなくても、もし連邦準備制度がハト派のシグナルを出した場合（たとえば「柔軟性を保つ」、「雇用データに注目する」など）、市場の感情を支えることになります。逆に、金利を下げずに強硬な姿勢を示すと、短期的な圧力に備える必要があります。

12月16日：遅れた11月の雇用データ

このデータには10月と11月の完全な状況が含まれ、労働市場の真の傾向が確認されます。

もし連続して2ヶ月間データが弱ければ、2026年初めに利下げの確率が大幅に上昇します。これはビットコインに中期的なサポートを提供します。データが混乱しているか矛盾している場合、市場は引き続きもつれ、レンジでの振動パターンが継続する可能性があります。

データの公開は確実性が高いが、データ自体の質はあまり信頼できない可能性がある（政府の閉鎖が統計の混乱を引き起こすため）、したがって市場の反応はデータ自体よりも解釈に基づく可能性が高い。

12月下旬から年末にかけて：流動性の「伝統的な繁忙期」

これは面白い季節的な傾向です。歴史的に、12月下旬から新年の期間にかけて、機関投資家は年末のリバランスを行い、かつ祝日の取引量の減少が価格の変動を大きくします。

もし前のいくつかのイベントが好材料の重なりを形成した場合、年末には「クリスマス相場」が現れる可能性があります。しかし、「ニュースを売る」（sell the news）効果にも警戒が必要です——好材料の実現後の利益確定の吐き出し。

2026年第1四半期:世界的な流動性の同時緩和という「ビッグチェスゲーム」

これは最も想像の余地がある時間のウィンドウです。

もし連邦準備制度が12月または来年の1月に利下げを行い、欧州中央銀行や中国中央銀行が引き続き緩和を維持すれば、世界の流動性が同時に改善する状況が形成される。このような場合、ビットコインは2020年のような暴騰を再現する可能性がある——その時は3月の底値3800ドルから年末の28000ドルまで上昇し、上昇幅は600％を超えた。

もちろん、2026年は2020年（その時はパンデミックの刺激が珍しかった）を完全に再現することは難しいですが、世界の中央銀行の協調的な緩和 + TGA資金の放出 + 機関投資家の資金回流の組み合わせは、十分に見応えのある市場を後押しするでしょう。

グローバルな流動性の同時緩和の可能性は中程度に高い（60-65%）。各国の中央銀行は経済の減速圧力に直面しており、緩和は高確率のイベントです。