世界の暗号時価総額が1兆ドル蒸発：健康的なプルバックか、それともベア・マーケットの始まりか？

ブルームバーグの報道によると、2025年11月19日、ビットコインは88522ドルに大きな下落をし、4月以来の最低水準を記録しました。これにより、暗号通貨の総時価総額は10月6日の4.3兆ドルのピークから3.2兆ドルに縮小し、わずか6週間で1兆ドル以上の損失を被りました。市場の脆弱性は10月10日の190億ドルのレバレッジポジション清算事件で明らかになり、NVIDIAの決算発表後に感情がやや回復したものの、アナリストは85000ドルと80000ドルの心理的な障害が試練に直面する可能性があると警告しています。今回の下落の根本原因は、連邦準備制度（FED）の利下げ期待の先延ばしと機関需要の構造的な減退にあります。

1兆ドル規模の時価総額蒸発の軌跡:史上最高値から大幅な引き戻しまで

2025年10月6日、暗号資産の総時価総額が4.3兆ドルの歴史的ピークに達し、ビットコインは同時期に126000ドルの高値に達しました。しかし、その後市場は急転直下し、11月19日には総時価総額が3.2兆ドルに縮小し、下落幅は25.6%に達しました。この間、ビットコインは88522ドルまで下落し、高値から30%回撤しました。イーサリアムは3000ドルの重要なサポートを失い、8月の近5000ドルの高値から40%以上の回落を見せました。

今回の調整は、零售の底値買い資金をのみ込むだけでなく、デジタル資産国債企業の株式プレミアムに大きな打撃を与え、多くの上場企業が保有する暗号資産の帳簿上の損失が拡大しています。市場の流動性の脆弱性は10月10日に集中して爆発し、その日は190億ドルのレバレッジポジションが強制的に清算され、連鎖反応を引き起こしました。マージンコール、ETFの流出、新たな買いの停滞が負のフィードバックループを形成しています。

レバレッジトラップと機関投資家の撤退：デリバティブ市場がボラティリティを増幅する

今回の下落では、レバレッジ取引者が最大の被害者となっています。K33 Research の統計によると、ビットコインの永久契約の未決済ポジションは先週 36000 枚の BTC（約 33 億ドル）増加し、4 月以来の最大の週増加幅となりました。異常な点は、価格が下落し続ける中、資金調達率は依然として正の範囲を維持しており、取引者が価格が低いところで反発に向けたリミットオーダーを通じてポジショニングをしていることを反映しています。

この「飛び道具を受ける」戦略は、98000ドルを下回った後に失敗し、注文が実際のレバレッジ曝露を形成しましたが、期待されていた反発を待つことはありませんでした。10月の大きな下落時と比較して、現在のレバレッジ規模は穏やかに見えますが、小売リスク選好と機関資金の流出のミスマッチが新たな脆弱性を生み出しています。歴史的なデータによると、7回の類似の状況において、ビットコインは6回、平均15%の月次下落を示しています。

###暗号通貨市場の主要データの比較(2025年10月〜11月)

• Total Market Cap Peak: $4.3兆 (10月6日) Total Market Cap Valley: $3.2兆 (11月19日)

• ビットコイン最大回撤：30%（126000ドルから88522ドルまで）
• イーサリアム価格範囲：5000ドルから3000ドル 1日で最大清算:190億ドル(10月10日)
• 永続的契約週増加ポジション：33 億ドル

マクロな物語の転換：二本柱理論の崩壊

ビットコイン年初の上昇は二つの基盤に基づいている：連邦準備制度（FED）の利下げ期待と機関の採用加速。しかし、この二つの柱は四半期に同時に揺らいでいる。金利市場は12月の利下げ確率を91%から34%に急降下させ、ビットコインETFは連続して大幅な純流出を記録し、BlackRockのIBITは単月で16億ドルの損失を被った。より深刻な問題は、機関投資の持続可能性が疑問視されていることである——退職口座と登録投資顧問が暗号資産の配置割合を引き下げると、元々マイナーの売りを吸収していた構造的な買い支えが急速に消えてしまった。

一方で、アメリカ政府の中国に対する関税の100%引き上げ政策が世界的なリスク嗜好に影響を与え、テクノロジー株や暗号資産のような高ベータ資産が最も影響を受けています。CoinSharesの研究責任者であるJames Butterfillは、「投資家は暗闇の中で方向を探し、マクロの手がかりが欠如しているため、彼らはオンチェーンのクジラの行動に過度に依存しており、その動向が不安を引き起こしています。」と指摘しています。

チェーン上のシグナルとテクニカル分析：底はどこにあるのか？

オンチェーンデータによると、長期保有者（LTH）のポジション比率は76%に上昇しましたが、取引所の残高はここ2週間で12万枚のBTCが増加しており、一部の大口が高値で売却する準備をしている可能性を示唆しています。テクニカル面では、ビットコインは93500ドルを回復する必要があり、短期的な下落トレンドを逆転させる必要があります。下方の重要なサポートは88000ドルと77000ドル（4月の安値）にあります。

Bitwiseの最高投資責任者であるMatthew Houganは、「売却はほぼ終息に近づいている可能性があるが、市場は依然として不適な状態にあり、暗号資産は底を打つ前にさらに下落する可能性がある」と述べています。この判断は、デリバティブのポジション清算の進捗とETFの流出減速の兆候に基づいていますが、ドルが引き続き強くなったり、テクノロジー株が調整を続けたりする場合、暗号資産は独りだけで安泰であることは難しいことに注意が必要です。

万億蒸発は健康的な調整か、それとも熊市場の始まりか？

市場は現在の下落の性質について意見が分かれています。楽観的な見方は、これは牛市における健康的なデレバレッジのプロセスであり、2024年4月の30%の調整後に始まった新たな上昇に類似していると考えています。一方で悲観的な見方は、機関の需要の減少が持続する可能性があると指摘しており、もしETFの週ごとの流出が続けば、価格は77000ドルのサポートを試すかもしれません。

注目すべきは、今回の時価総額の蒸発において「名目上の損失」の割合が顕著で、実際の資本流出規模は総時価総額の変化よりも小さいことが、反発の伏線を残しているということです。投資家はビットコインと米国株の関連性の変化に注目すべきで、もしデカップリング現象が現れれば、暗号資産の独立した相場の再開を示唆する可能性があります。

よくある質問

1. 暗号資産の総時価総額計算にはどの資産が含まれていますか？

追跡可能なすべての通貨をカバーしていますが、ビットコインとイーサリアムの割合は60％を超え、上位10の通貨の割合は85％を超えています。

2. 普通の投資家はどのように市場の底を判断するのか？

観察可能な先物資金金利が正に転じ、ETFの流出が緩やかになり、恐怖と欲望の指数が極値（現在は4月以来の最低）に達するなどの組み合わせ信号。

3. ビットコインとテクノロジー株の関連性は続くのか？

短期的にはリスク感情が同時に強化されて関連性が高まるが、半減期や機関の採用などの特有の要因がデカップリングを促す可能性がある。

4. イーサリアムのパフォーマンスがビットコインよりも弱い理由は何ですか？

ETFの承認の遅れとLayer 2の競争激化の影響を受けていますが、もしイーサリアムのETFが承認されれば、迅速に失地を取り戻す可能性があります。

5. 山寨通貨は今回の下落でどの程度影響を受けましたか？

時価総額前 50 のアルトコインの平均下落幅は 45% を超えますが、インフラストラクチャーと AI セクターのトークンは比較的下落に強いです。