マイクロストラテジーのデススパイラル！ピーター・シフが優先株の罠を暴露、ビットコイン関連株が崩壊する恐れ

ゴールド支持者のピーター・シフは、ビットコインの世界との確執を再燃させ、今度はマイケル・セイラーとマイクロストラテジー（MSTR）の資本構造に直接言及しました。彼は、このビットコイン関連株の高利回り優先株が投資家によって大きく誤解されていると主張しています。彼の警告は明確で、MSTRが配当を発表することを決定したときにのみ配当が配布され、未申告の配当は蓄積されず、彼らは永遠に失うことになるでしょう。

優先株式構造の致命的な欠陥

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（出所：マイクロストラテジー）

シュフは、核心的欠陥は構造的であると主張しています。多くの収益指向のファンドは、安定した配布を得られると考えてマイクロストラテジーの優先株を購入し続けています。シュフはこの仮定が間違っていると考えています。彼が書いたように、「MSTRのビジネスモデルは、収益指向のファンドがその『高収益』の優先株を購入することに依存しています。しかし、これらの公表された収益は実際には決して支払われることはありません。」

彼はこれらの株式が、伝統的な累積優先権ではなく、企業が自ら決定するオプションの配当のようなものであると主張しています。伝統的な累積優先株は、会社が支払いをスキップした場合、未払いの配当が累積され、後で支払われなければなりません。しかし、マイクロストラテジーの優先株構造は異なり、未申告の配当は累積されず、一度スキップされると永久に消えてしまいます。この柔軟性は今日の時点では無害に見えるかもしれませんが、シュリフは、これは急速に崩壊する可能性のある資金調達モデルを覆い隠していると述べています。

この構造的な違いは、ビットコイン関連株への投資家にとって重要です。多くの収益重視の機関投資家は安定したキャッシュフローのために優先株を購入しており、彼らのポートフォリオ戦略とリスクモデルはこの仮定に基づいています。もしマイクロストラテジーが配布を決定しない場合、これらのファンドは当期の収益を失うだけでなく、将来的に回収することもできません。これは、伝統的な累積優先株とは対照的であり、後者は支払いが遅れても最終的に債権が満たされるのです。

シュニッフェは、彼の見解では、ファンドマネージャーが配当が「実際には永遠に配布されない」ことを認識したとき、彼らは「優先株を売却する」と考え、マイクロストラテジーが配当を続けて発行する能力を閉じることになると述べています。この認識の変化は、ビットコインの価格の継続的な下落、マイクロストラテジーの財務的圧力の増加、または単に機関投資家による条件の詳細な検討など、いくつかのトリガーポイントから生じる可能性があります。

死の螺旋の自己強化メカニズム

この言葉は簡単に使われるものではない。シュニフは、マイクロストラテジーが戦略を維持するためにより多くの優先株を売却することに依存していると主張しており、この手段を失うことは会社を困難な状況に陥れるだろう。信頼できる収益の買い手がいなければ、会社の資金調達能力は枯渇し、優先市場は崩壊し、株式は圧力にさらされる。シュニフにとって、これは自己強化的な撤退の定義である：買い手が減少し、配当が減少し、買い手はさらに少なくなる。

死のスパイラルの四段階

第一段階：機関投資家は配当が累積しない構造的欠陥に気付き、新たに発行される優先株の購入を減少または停止し始める

第二段階：マイクロストラテジーは主要な資金調達手段を失い、現金を保持するために配布を減少または停止せざるを得なくなりました。

第3段階：優先株を保有している投資家が売却を始め、価格の下落と市場の流動性の枯渇を引き起こす

第4段階：資金調達能力の完全喪失、会社はビットコイン購入戦略のための資金を調達できず、株価崩壊

この螺旋の恐ろしさは、その自己強化の性質にあります。各段階は次の段階の深刻さを悪化させます。市場の感情が転換すると、下落の過程で受け皿となる買い手を見つけるのは難しいです。ビットコイン関連株にとって、この流動性危機は他の業界よりも早く、激しく訪れる可能性があり、なぜなら暗号資産自体のボラティリティが非常に高いからです。

マイクロストラテジーのビジネスモデルは本質的にビットコインをレバレッジでロングすることです。会社は債券、転換社債、および優先株を発行して資金を調達し、これらの資金を使用してビットコインを購入します。この戦略はビットコインが上昇する際に巨大なリターンを生むが、下落時には損失を拡大します。現在、マイクロストラテジーは50万枚以上のビットコインを保有しており、コストベースは約1枚あたり5万ドルです。この価格がこのレベルを上回ると、会社のバランスシートは健全に見えます。しかし、ビットコインがこの重要な価格を下回ると、レバレッジ効果は逆に作用します。

ビットコインの下落と二重の圧力

シュリフは、ビットコインが90,000ドルを下回った後のより広範な攻撃と批判を並べて、ビットコインが「金で計算すると40％下落した」と指摘しました。シュリフにとって、マイクロストラテジーの構造とビットコインの下落は同じ論点の両面です。長期的な金の支持者でありビットコインの懐疑論者であるシュリフは、金こそが真の価値保存手段であり、ビットコインは投機的バブルであると主張してきました。

ビットコインのパフォーマンスを金で評価することは、シュリフがよく使う論述の枠組みです。ビットコインがドルで上昇する際、シュリフは金も上昇していると指摘し、したがってビットコインは金に対して実際には下落している可能性があると述べます。このような論述はビットコイン支持者にとって偏見があるように見えるかもしれませんが、伝統的な資産配分者にとっては確かに別の視点を提供します。もし投資家の目標がインフレーションと法定通貨の価値下落に対するヘッジであるならば、金に対するパフォーマンスは確かに重要な比較基準となります。

マイクロストラテジーは、最も過激なビットコイン関連株として、その運命はビットコインの価格に高度に関連しています。ビットコインが2021年の高値69,000ドルから下落した際、マイクロストラテジーの株価も激しい変動を経験しました。会社は「長期保有」戦略を貫き、ビットコインを一度も売却したことはありませんが、この戦略の持続可能性は継続的な資金調達能力に依存しています。もし優先株市場がシフが言うように問題を抱える場合、マイクロストラテジーは戦略を変更せざるを得なくなるかもしれません。

より広範な市場環境も悪化しています。連邦準備制度の持続的な高金利政策により、高利回り債券や優先株の魅力が低下し、投資家はより安全な政府債券からかなりの利益を得ることができます。このような環境下で、マイクロストラテジーは買い手を引き寄せるためにより高いクーポンを提供する必要があり、これがさらに会社の財務負担を増加させています。

投資家は何を心配すべきか

シュッフの予測は非常に明確です——彼はマイクロストラテジーが「最終的には破産する可能性がある」と考えています。投資家が同意するかどうかにかかわらず、彼の攻撃は多くの株主がまだ十分に検討していない資金調達手段の詳細に焦点を当てています。感情が変われば、優先株は市場の次の圧力点になる可能性があります。マイクロストラテジーの株式や優先株を保有している投資家にとって、以下のリスク要因に注意を払う必要があります：

重要なリスク指標

ビットコイン価格推移：もし50,000ドルのコストベースを下回ると、帳面損失と市場の恐怖が引き起こされる。

優先株の発行頻度と価格設定：新たに発行される優先株の利回りが大幅に上昇するか、発行量が減少する場合、市場の需要が減少していることを示しています。

配当宣告頻度：配当の配布をスキップする決定は、Schiff の予測するスパイラルを引き起こす可能性があります。

機関のポジションの変化：収益志向ファンドのポジションの変化を追跡し、大規模な償還は警告信号です。

しかし、シュフの予測は過度に悲観的であると考える見解もあります。支持者たちは、マイクロストラテジーのビットコイン保有が時間とともに依然としてかなりの利益をもたらしていることを指摘しており、会社はビットコイン価格の回復時に債務を返済する能力があります。さらに、マイケル・セイラー自身も大量の会社株とビットコインを保有しており、彼の個人資産は会社の運命と密接に結びついているため、一定の信頼保証を提供しています。

ビットコイン概念株は新興投資カテゴリとして、市場による理解と価格設定がまだ進行中のリスクとリターンの特性を持っています。マイクロストラテジーはこのカテゴリの旗艦として、その成否は全体のビットコイン概念株セクターに深遠な影響を与えるでしょう。